我國信托公司投入產出效率區域差異比較

鄧旭升++高士亮

摘要：本文利用國內46家信托公司2005—2012年數據，基于DEA方法構建FAVAR模型，對不同地區信托公司的投入產出效率進行分析。研究表明：我國信托公司投入產出效率總體仍處于遞增階段，推動了信托業的快速發展；不同地區信托公司投入產出效率存在顯著差異，企業景氣指數、固定資產投資增速、地區經濟增長、貨幣供給增速和利率等變量對效率變動的沖擊最為顯著。未來幾年，我國信托公司規模效率增速都將降低，中部、西部地區的技術效率增速還將受到制約。但是，隨著不同地區信托公司全要素生產率的持續提升，我國信托公司的潛在投入產出效率將在長期不斷提高。

關鍵詞：信托公司；投入產出效率；Malmquist生產效率指數；FAVAR模型

中圖分類號：F832.49文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2014）07005807

一、引言

自2007年信托業開始回歸主業以來，國內信托公司已經歷了連續5年的爆發式增長，信托業管理資產規模屢創新高。截至2013年9月，我國67家信托公司管理的信托資產規模已達10.13萬億元，實現利潤總額389.84億元，信托業資產余額遠超保險業，成為我國第二大金融行業。但是，飛速發展的信托業其運行效率如何，尤其是近幾年監管層對于銀信理財合作業務的規范，以及放開券商、基金和保險等金融同業開展資產管理業務的新政密集出臺，信托公司面對業務拓展受限和日益激烈的市場競爭，其投入產出效率會受到怎樣的影響，東部、中部、西部地區信托公司的整體效率存在何種變動趨勢，受到哪些因素的影響，將會表現出何種差異性等問題已經成為國內信托業發展的焦點。

遺憾的是我國學術界對于上述問題的研究還不夠深入，能從實證角度對信托業整體效率進行分析和評估的國內相關文獻僅有數篇。張強和張寶[1]認為，受純技術效率和規模效率水平較低的制約，我國信托公司技術效率普遍偏低；張寶[2]認為，在信托公司的效率變化中，全要素生產率的提升主要依靠技術變化，信托公司費用率、資本充足率和公司規模等對信托公司整體效率會產生一定影響；王燕和彭陽[3]認為，我國信托公司經營效率的提升有賴于市場份額、營業費用率、資產負債率等因素的優化；蒲勇健和羅巧利[4]認為，我國信托公司的經營效率還不夠高，資本實力相對較弱；張屹山等[5]認為，信托公司股權集中度的高低會對經營效率能否提升產生顯著影響。從現有文獻不難看出，對我國信托業效率進行量化分析的研究，在研究視角、內容及方法上都需要不斷完善和深化。

鑒于此，本文在使用傳統DEA方法的基礎上，利用國內46家信托公司2005—2012年季度數據，結合宏觀和地區變量，對東部、中部、西部地區信托公司投入產出效率的變動趨勢進行比較分析，并構建相應模型以揭示不同地區信托公司投入產出效率變動的差異及表現。

二、研究方法設計

為了對東部、中部、西部地區信托公司的投入產出效率變動進行比較，并據此找出引致不同地區信托公司效率變動出現差異的主要因素，可利用兩階段建模分步進行實證分析。在第一階段，基于數據包絡（DEA）方法，利用Malmquist生產效率指數可以對不同地區信托公司效率變動進行測算，并得到有關效率變動的時間序列數據。在第二階段，運用因素增強型向量自回歸模型（FAVAR），能夠對引起不同地區的信托公司效率值出現變動的各類潛變量和顯變量的影響權重進行鑒別，從而能夠有效識別引發各類差異的主要因素。

首先，基于DEA方法，構建Malmquist生產效率指數。為此可以假定：由不同地區信托公司所組成的決策系統存在n個決策單元，每個決策單元有m種投入變量和s種產出變量。根據DEA方法構建的效率測算模型可以表示為：

當式（4）中EC所代表的綜合效率變動指數上升時，表示t時期至t+1時期決策單元的效率值提升；當EC值未出現變化時，表示t時期至t+1時期決策單元的效率值未發生變化；當EC值下降時，表示決策單元的效率值會降低。EC還可分解為純技術效率變動指數與規模效率變動指數的乘積，其中規模效率變動指數可以用SCALE代表。此外，上述各種效率變動指數的調整與變化也都具有相同的含義。通過Malmquist生產效率指數，就可以分別得到東部、中部、西部地區信托公司效率變動值的時間序列數據。

其次，構建FAVAR因素增強型向量自回歸模型。考慮到本文在研究過程中使用的宏觀經濟變量、區域經濟變量以及信托公司微觀統計變量種類較多，超出了VAR向量自回歸與SVAR結構向量自回歸模型所要求的最大變量數，故在分析中只能構建FAVAR模型。利用FAVAR模型可模擬更多變量對不同地區信托公司投入產出效率的沖擊效果和影響權重，從而可在更加廣泛的層面確定出能對信托公司效率變動產生顯著影響的相關變量。根據這些變量之間存在的差異性，就能厘清東部、中部、西部地區信托公司投入產出效率變動所表現出的具體差異性。FAVAR模型的構建過程如下：

三、信托公司投入產出效率變動趨勢分析

在利用DEA方法對東部、中部、西部地區信托公司投入產出效率進行測度時，考慮到現階段國內信托公司普遍利用自營業務來增強盈利能力，致使在信托公司的凈利潤中，有很大比重是依靠自營業務并借助于資本運作所創造。若將凈利潤作為產出變量，則會放大信托主營業務的效率水平，容易產生較大的誤差。為了能夠精確測度信托公司主營業務的運營效率，可將信托公司手續費收入和信托資產規模同時作為DEA中的產出變量，并選擇營業支出、凈資本投入以及人員數量作為DEA中的投入變量。利用東部、中部、西部地區共46家有完整統計資料的信托公司2005—2012年季度數據，經過計算就可以得到不同地區每家信托公司投入產出效率的加權平均值，如表1—表3所示。

若以CRS和VRS分別代表不變規模報酬和可變規模報酬下的技術效率，以SCALE代表規模效率，并用這三種效率值來反映投入產出效率，則從表1可以看出，在東部地區包括中信信托、中海信托、國聯信托、國投信托、蘇州信托他工商信托在內的6家信托公司投入產出效率最高。另外，興業信托、中泰信托和東莞信托等7家信托公司投入產出效率也處于較高水平。由此可以計算得出，東部地區處于較高投入產出效率的信托公司占本地區信托公司總數的48.15%，占國內信托公司總數的28.26%。endprint

從表2可以看出，在中部地區中融信托、中原信托和百瑞信托投入產出效率相對較高，其余信托公司投入產出效率相對較低。由此可以計算得出，中部地區處于較高投入產出效率的信托公司占該地區信托公司總數的30.00%，占國內信托公司總數的6.52%。

將東部、中部、西部地區信托公司進行橫向對比，可以發現：不論是在規模報酬不變還是在規模報酬可變的前提下，東部地區信托公司技術效率的平均值均最高，其中CRS平均值為0.63，VRS為0.64；西部地區信托公司技術效率的平均值較高，CRS為0.55，VRS為0.58；中部地區信托公司技術效率的平均值相對最低，CRS為0.32，VRS為0.45。從規模效率來看，西部地區信托公司規模效率的平均值最高為0.94，東部地區該值為0.85，中部地區該值為0.78。

利用Malmquist生產效率指數，可以進一步得出位于不同地區的信托公司整體加權平均后的技術效率變動、規模效率變動的數值，并據此通過計算得到可改善信托公司未來投入產出效率水平的全要素生產率的變動情況。不同地區信托公司整體加權平均技術效率、規模效率和全要素生產率變動趨勢。

自2007年“新兩規”頒布并促使信托業回歸主業以來，我國東部、中部、西部地區信托公司整體技術效率增長率的加權平均值存在較大波動性，在2010年底達到階段性高點，隨后出現明顯回落態勢，但總體上仍表現出向上攀升的勢頭，三大地區技術效率增長率最小值均高于1，表明三大地區信托公司技術效率目前還正處于上升階段。相對而言，東部地區信托公司技術效率增長率波動幅度最小，中部地區波動幅度相對較大，西部地區波動幅度最為劇烈。截至2012年末，中部地區信托公司技術效率的增速已超越東部地區和西部地區，成為技術效率增速最快的地區。

此外，結合東部、中部、西部地區信托公司整體技術效率增長率、規模效率增長率和全要素增長率的變動趨勢可以推斷：自2007年以來，我國信托公司技術效率、規模效率和全要素生產率總體仍處于遞增階段，由此推動了信托業的快速發展。但由于受到2010年規范銀信理財合作業務政策的影響，其增長率均在2010年出現了階段性拐點，伴隨著2012年放開券商、基金和保險等金融同業開展資產管理業務的新政實施，促使信托公司技術效率、規模效率和全要素增長率繼續回落并在低位徘徊。

四、信托公司效率的影響因素及其差異比較

利用DEA方法所計算出的不同地區信托公司投入產出效率的時間序列，結合FAVAR模型就可以對引發不同地區信托公司投入產出效率發生變動的各類因素進行評估，并對不同變量的影響權重進行衡量，進而確定出造成不同地區信托公司投入產出效率發生改變的主要因素。

考慮到地區經濟增速、地區投資增速、地區房地產價格增速以及本國貨幣供給調整、市場利率和匯率變動均可以直接對不同地區信托公司主營業務產生影響，進而引致信托公司投入產出效率發生改變。此外，本國消費者消費信心、企業景氣程度、信托公司所占市場份額及凈資產盈利率的變動，都能對信托公司投入產出效率產生沖擊。因此，本文選擇2005—2012 年30組變量的季度數據進行分析。這些數據具體可以分成四大類：第一類為國民經濟發展變量，包括本國GDP 增速、地區GDP增速、地區固定資產投資增速、企業景氣指數和消費者信心指數。第二類為貨幣政策調控變量，包括銀行間同業拆借利率、廣義貨幣供應量增長率和匯率。第三類是價格變量，包括CPI和三大地區房屋價格指數。第四類是信托公司經營狀況變量，包括東部、中部、西部地區信托公司的市場份額、凈資產收益率、技術效率變動率、規模效率變動率和全要素生產率。在上述各類數據中，除了第四類數據中的效率變動率是利用DEA方法計算得出外，其余數據均來源于中經網、中國人民銀行網站、中國統計年鑒、中國信托公司經營藍皮書和信托公司年報。對上述各類變量進行指數化調整后，經檢驗發現在10%顯著性水平上各類變量均存在單位根，經一階差分后各類變量都可變為平穩序列， 故可認為所選變量均為一階單整變量。

基于FAVAR模型，利用脈沖響應和方差分解方法對相關變量分析后得出以下結論：

一是在東部、中部、西部地區引致信托公司整體技術效率增長率的加權平均值發生變動的核心因素各不相同。其中，企業景氣指數、地區固定資產投資增速和廣義貨幣供應量增速各自在不同地區發揮了決定性作用。在東部地區，企業景氣程度對信托公司技術效率增速的影響最為顯著，信托公司凈資產收益率、地區經濟增長率和地區房屋價格指數也發揮出較為顯著的作用，這些變量對東部地區信托公司技術效率方差變動中，企業景氣指數、信托公司凈資產收益率、地區經濟增長率和地區房屋價格指數的平均貢獻率分別為25.69%、16.11%、12.29%和1.32%。在中部地區，固定資產投資增速對信托公司技術效率增速的影響最為顯著，地區經濟增速、信托公司市場份額和房屋價格指數對技術效率增速的影響也較為顯著，這些變量對中部地區信托公司技術效率方差變動中，固定資產投資增速、地區經濟增速、信托公司市場份額和房屋價格指數的平均貢獻率分別為34.41%、13.23%、5.12%和2.21%。

在西部地區，廣義貨幣供應量增速對信托公司技術效率增速的影響最為顯著，地區經濟增速、信托公司凈資產收益率和企業景氣指數對技術效率增速的影響也較為顯著，這些變量對西部地區信托公司技術效率方差變動中，廣義貨幣供應量增速、地區經濟增速、信托公司凈資產收益率和企業景氣指數的平均貢獻率分別為9.71%、7.69%、4.68%和1.82%。

東部地區信托公司技術效率變動的脈沖響應情況如圖4所示。受篇幅所限，僅列示東部地區信托公司技術效率變動的脈沖響應圖。下同。

二是在東部、中部、西部地區引致信托公司規模效率增速的加權平均值發生變動的核心因素不盡相同。其中，地區經濟增速對東部地區信托公司規模效率增長的影響最為顯著，而廣義貨幣供應量對中部和西部地區的影響最為顯著。endprint

在東部地區，地區經濟增速對信托公司規模效率增長率影響最為顯著，企業景氣指數、消費者信心指數和信托公司凈資產收益率也能發揮較為顯著的影響，這些變量對東部地區信托公司規模效率方差變動的平均貢獻率分別為22.09%、4.41%、3.59%和1.22%。

在中部地區，廣義貨幣供應量增速對信托公司規模效率增長率影響最為顯著，地區固定資產投資增速、信托公司凈資產收益率和信托公司所占市場份額也能產生較為顯著的影響，這些變量對中部地區信托公司規模效率方差變動的平均貢獻率分別為25.41%、8.82%、2.19%和0.31%。

在西部地區，廣義貨幣供應量增速對信托公司規模效率增長的影響最為顯著，地區固定資產投資增速、房屋價格指數和信托公司所占市場份額也能產生較為顯著的影響，這些變量對西部地區信托公司規模效率方差變動的平均貢獻率分別為9.38%、8.49%、2.21%和1.09%。東部地區信托公司規模效率變動的脈沖響應情況如圖5所示。

三是東部、中部、西部地區引致信托公司全要素生產率增速的加權平均值發生變動的核心因素完全相同，均為市場利率。在東部地區，除市場利率以外，本地區信托公司凈資產收益率、廣義貨幣供應量增速和消費者信心指數也能產生較為顯著的影響，這些變量對東部地區信托公司全要素生產率方差變動的平均貢獻率分別為15.13%、8.54%、3.41%和2.08%。

在中部地區，除市場利率外，本地區經濟增速、信托公司凈資產收益率和廣義貨幣供應量增速也能產生較為顯著的影響，這些變量對中部地區信托公司全要素生產率方差變動的平均貢獻率分別為15.58%、10.67%、9.91%和5.22%。在西部地區，除市場利率之外，企業景氣指數、廣義貨幣供應量增速和本地區固定資產投資增速也能產生較為顯著的影響，這些變量對西部地區信托公司全要素生產率方差變動的平均貢獻率分別為22.13%、9.77%、7.08%和1.82%。

5東部地區信托公司規模效率變動的脈沖響應

從以上分析結果還可做出以下基本判斷：

一是東部地區信托公司技術效率增長主要依靠市場機制來驅動，故在以企業景氣程度所代表的市場環境發生改變時，技術效率變動將會受到顯著影響；中部地區信托公司技術效率增長主要依靠地區投資帶動，當地區投資增速發生逆轉時，技術效率增速將會受到明顯制約；西部地區信托公司技術效率增長主要依靠國家宏觀政策的調整，當以廣義貨幣供應量增速為代表的宏觀經濟政策走向發生轉變時，對西部信托公司技術效率增長將會產生重大影響。

二是東部地區信托公司規模效率增長主要取決于本地區經濟發展速度，在當前東部地區經濟增速快速回落的條件下，東部地區信托公司規模效率的增長勢頭將被遏制；中部、西部地區信托公司規模效率增長主要取決于宏觀經濟政策的走向，但在我國加速推進經濟結構調整的背景下，寬松的財政貨幣政策一去不返，因而中部、西部地區信托公司規模效率增速必將回調。此外，西部地區信托公司規模效率增長還會受到地區房地產市場資產價格變動的影響，在國內房地產市場泡沫逐步被壓縮的前提下，西部地區信托公司規模效率的增長將會受到顯著沖擊。

三是東部、中部、西部地區信托公司全要素生產率的提升主要取決于以利率為代表的資金成本。相對于東部、中部地區，西部地區信托公司全要素生產率的增長對利率的依賴性要更強。此外，隨著我國利率市場化的加速推進和社會資源的進一步優化配置，以利率為代表的資金成本將有所降低，三大地區信托公司全要素生產率必將有所提升，并將在長期帶動我國信托公司整體投入產出效率的提高。

五、結論和啟示

本文基于DEA方法，利用國內46家信托公司2005—2012年季度數據，結合國內宏觀經濟變量和地區發展變量，對東部、中部、西部地區信托公司投入產出效率進行了比較，并構建了FAVAR模型揭示了導致不同地區信托公司投入產出效率發生變動的主要因素。研究得到以下基本結論：

第一，東部地區具有較高投入產出效率的信托公司所占比重較高，數量約為中部、西部地區總數的2倍；東部地區信托公司技術效率的均值最高，西部地區該值相對較高，中部地區該值最低；西部地區信托公司規模效率該值最高，東部地區該值相對較高，中部地區該值相對較低。第二，自2007年以來，我國信托公司技術效率、規模效率和全要素生產率總體仍處于遞增階段，由此推動了信托業的快速發展。但由于受到2010年規范銀信理財合作業務政策的影響，其增長率均在2010年出現了階段性拐點，伴隨著2012年放開券商、基金和保險等金融同業開展資產管理業務的新政實施，促使信托公司整體技術效率、規模效率和全要素增長率繼續回落并在低位徘徊。第三，引致三大地區信托公司技術效率增速發生變動的核心因素各不相同，企業景氣指數、地區固定資產投資增速和廣義貨幣供應量增速在不同地區各自發揮出了決定性作用。其中，企業景氣程度對東部地區信托公司技術效率增長的影響最為顯著；地區固定資產投資增速對中部地區信托公司技術效率的影響最為顯著；廣義貨幣供應量增速對西部地區信托公司技術效率的影響最為顯著。第四，引致三大地區信托公司規模效率增速發生變動的核心因素不盡相同，地區經濟增速和廣義貨幣供應量增速在不同地區發揮了關鍵性作用。其中，地區經濟增速對東部地區信托公司規模效率增長的影響最為顯著，而廣義貨幣供應量對中部、西部地區信托公司規模效率增長的影響最為顯著。

第五，引致三大地區信托公司全要素生產率增速發生變動的核心因素完全相同，均為市場利率。但是，利率對西部地區信托公司全要素生產率的影響最為強烈，而對中部地區信托公司全要素生產率的影響相對最弱。

從實證分析的主要結論還可以得出以下啟示：第一，隨著我國刺激性宏觀經濟政策的退出和產業結構的加速調整，東部、中部、西部地區信托公司投入產出效率也將發生調整和分化。由于中部、西部地區信托公司技術效率增長偏重于投資驅動和國家政策支持，對市場機制的反應遠遜色于東部地區，因而今后中部、西部地區信托公司技術效率的增長將會受到嚴重制約。

第二，受國內經濟增速放緩、流動性偏緊和房地產價格逐步回落的影響，我國東部、中部、西部地區信托公司規模效率的增速將會降低，在此過程中中部、西部地區受到的沖擊將更加顯著。

第三，隨著我國利率市場化進程的加快和以利率為代表的資金成本的逐步降低，東部、中部、西部地區信托公司全要素生產率將會在長期得到提升，并將帶動國內信托公司整體效率的提高。

參考文獻：

[1]張強，張寶.中國信托業效率測度及動態變化的實證研究[J].湖南大學學報（自然科學版），2010，（8）：87-92.

[2]張寶.中國信托公司全要素生產率測度及其影響因素研究[J].金融理論與實踐，2011，（8）：101-105.

[3]王燕，彭陽.我國信托業市場結構與績效關系研究[J].金融理論與實踐，2011，（3）：80-83.

[4]蒲勇健，羅巧利.基于MC-SFA模型的我國信托業經營管理效率評價[J].系統工程理論與實踐，2012，（5）：1039-1047.

[5]張屹山，高福波，李瑩.股權結構對我國信托公司績效的影響分析[J].吉林大學社會科學學報，2013，（5）：5-11.

（責任編輯：韓淑麗）endprint

在東部地區，地區經濟增速對信托公司規模效率增長率影響最為顯著，企業景氣指數、消費者信心指數和信托公司凈資產收益率也能發揮較為顯著的影響，這些變量對東部地區信托公司規模效率方差變動的平均貢獻率分別為22.09%、4.41%、3.59%和1.22%。

在中部地區，廣義貨幣供應量增速對信托公司規模效率增長率影響最為顯著，地區固定資產投資增速、信托公司凈資產收益率和信托公司所占市場份額也能產生較為顯著的影響，這些變量對中部地區信托公司規模效率方差變動的平均貢獻率分別為25.41%、8.82%、2.19%和0.31%。

在西部地區，廣義貨幣供應量增速對信托公司規模效率增長的影響最為顯著，地區固定資產投資增速、房屋價格指數和信托公司所占市場份額也能產生較為顯著的影響，這些變量對西部地區信托公司規模效率方差變動的平均貢獻率分別為9.38%、8.49%、2.21%和1.09%。東部地區信托公司規模效率變動的脈沖響應情況如圖5所示。

三是東部、中部、西部地區引致信托公司全要素生產率增速的加權平均值發生變動的核心因素完全相同，均為市場利率。在東部地區，除市場利率以外，本地區信托公司凈資產收益率、廣義貨幣供應量增速和消費者信心指數也能產生較為顯著的影響，這些變量對東部地區信托公司全要素生產率方差變動的平均貢獻率分別為15.13%、8.54%、3.41%和2.08%。

在中部地區，除市場利率外，本地區經濟增速、信托公司凈資產收益率和廣義貨幣供應量增速也能產生較為顯著的影響，這些變量對中部地區信托公司全要素生產率方差變動的平均貢獻率分別為15.58%、10.67%、9.91%和5.22%。在西部地區，除市場利率之外，企業景氣指數、廣義貨幣供應量增速和本地區固定資產投資增速也能產生較為顯著的影響，這些變量對西部地區信托公司全要素生產率方差變動的平均貢獻率分別為22.13%、9.77%、7.08%和1.82%。

5東部地區信托公司規模效率變動的脈沖響應

從以上分析結果還可做出以下基本判斷：

一是東部地區信托公司技術效率增長主要依靠市場機制來驅動，故在以企業景氣程度所代表的市場環境發生改變時，技術效率變動將會受到顯著影響；中部地區信托公司技術效率增長主要依靠地區投資帶動，當地區投資增速發生逆轉時，技術效率增速將會受到明顯制約；西部地區信托公司技術效率增長主要依靠國家宏觀政策的調整，當以廣義貨幣供應量增速為代表的宏觀經濟政策走向發生轉變時，對西部信托公司技術效率增長將會產生重大影響。

二是東部地區信托公司規模效率增長主要取決于本地區經濟發展速度，在當前東部地區經濟增速快速回落的條件下，東部地區信托公司規模效率的增長勢頭將被遏制；中部、西部地區信托公司規模效率增長主要取決于宏觀經濟政策的走向，但在我國加速推進經濟結構調整的背景下，寬松的財政貨幣政策一去不返，因而中部、西部地區信托公司規模效率增速必將回調。此外，西部地區信托公司規模效率增長還會受到地區房地產市場資產價格變動的影響，在國內房地產市場泡沫逐步被壓縮的前提下，西部地區信托公司規模效率的增長將會受到顯著沖擊。

三是東部、中部、西部地區信托公司全要素生產率的提升主要取決于以利率為代表的資金成本。相對于東部、中部地區，西部地區信托公司全要素生產率的增長對利率的依賴性要更強。此外，隨著我國利率市場化的加速推進和社會資源的進一步優化配置，以利率為代表的資金成本將有所降低，三大地區信托公司全要素生產率必將有所提升，并將在長期帶動我國信托公司整體投入產出效率的提高。

五、結論和啟示

本文基于DEA方法，利用國內46家信托公司2005—2012年季度數據，結合國內宏觀經濟變量和地區發展變量，對東部、中部、西部地區信托公司投入產出效率進行了比較，并構建了FAVAR模型揭示了導致不同地區信托公司投入產出效率發生變動的主要因素。研究得到以下基本結論：

第一，東部地區具有較高投入產出效率的信托公司所占比重較高，數量約為中部、西部地區總數的2倍；東部地區信托公司技術效率的均值最高，西部地區該值相對較高，中部地區該值最低；西部地區信托公司規模效率該值最高，東部地區該值相對較高，中部地區該值相對較低。第二，自2007年以來，我國信托公司技術效率、規模效率和全要素生產率總體仍處于遞增階段，由此推動了信托業的快速發展。但由于受到2010年規范銀信理財合作業務政策的影響，其增長率均在2010年出現了階段性拐點，伴隨著2012年放開券商、基金和保險等金融同業開展資產管理業務的新政實施，促使信托公司整體技術效率、規模效率和全要素增長率繼續回落并在低位徘徊。第三，引致三大地區信托公司技術效率增速發生變動的核心因素各不相同，企業景氣指數、地區固定資產投資增速和廣義貨幣供應量增速在不同地區各自發揮出了決定性作用。其中，企業景氣程度對東部地區信托公司技術效率增長的影響最為顯著；地區固定資產投資增速對中部地區信托公司技術效率的影響最為顯著；廣義貨幣供應量增速對西部地區信托公司技術效率的影響最為顯著。第四，引致三大地區信托公司規模效率增速發生變動的核心因素不盡相同，地區經濟增速和廣義貨幣供應量增速在不同地區發揮了關鍵性作用。其中，地區經濟增速對東部地區信托公司規模效率增長的影響最為顯著，而廣義貨幣供應量對中部、西部地區信托公司規模效率增長的影響最為顯著。

第五，引致三大地區信托公司全要素生產率增速發生變動的核心因素完全相同，均為市場利率。但是，利率對西部地區信托公司全要素生產率的影響最為強烈，而對中部地區信托公司全要素生產率的影響相對最弱。

從實證分析的主要結論還可以得出以下啟示：第一，隨著我國刺激性宏觀經濟政策的退出和產業結構的加速調整，東部、中部、西部地區信托公司投入產出效率也將發生調整和分化。由于中部、西部地區信托公司技術效率增長偏重于投資驅動和國家政策支持，對市場機制的反應遠遜色于東部地區，因而今后中部、西部地區信托公司技術效率的增長將會受到嚴重制約。

第二，受國內經濟增速放緩、流動性偏緊和房地產價格逐步回落的影響，我國東部、中部、西部地區信托公司規模效率的增速將會降低，在此過程中中部、西部地區受到的沖擊將更加顯著。

第三，隨著我國利率市場化進程的加快和以利率為代表的資金成本的逐步降低，東部、中部、西部地區信托公司全要素生產率將會在長期得到提升，并將帶動國內信托公司整體效率的提高。

參考文獻：

[1]張強，張寶.中國信托業效率測度及動態變化的實證研究[J].湖南大學學報（自然科學版），2010，（8）：87-92.

[2]張寶.中國信托公司全要素生產率測度及其影響因素研究[J].金融理論與實踐，2011，（8）：101-105.

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[4]蒲勇健，羅巧利.基于MC-SFA模型的我國信托業經營管理效率評價[J].系統工程理論與實踐，2012，（5）：1039-1047.

[5]張屹山，高福波，李瑩.股權結構對我國信托公司績效的影響分析[J].吉林大學社會科學學報，2013，（5）：5-11.

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在東部地區，地區經濟增速對信托公司規模效率增長率影響最為顯著，企業景氣指數、消費者信心指數和信托公司凈資產收益率也能發揮較為顯著的影響，這些變量對東部地區信托公司規模效率方差變動的平均貢獻率分別為22.09%、4.41%、3.59%和1.22%。

在中部地區，廣義貨幣供應量增速對信托公司規模效率增長率影響最為顯著，地區固定資產投資增速、信托公司凈資產收益率和信托公司所占市場份額也能產生較為顯著的影響，這些變量對中部地區信托公司規模效率方差變動的平均貢獻率分別為25.41%、8.82%、2.19%和0.31%。

在西部地區，廣義貨幣供應量增速對信托公司規模效率增長的影響最為顯著，地區固定資產投資增速、房屋價格指數和信托公司所占市場份額也能產生較為顯著的影響，這些變量對西部地區信托公司規模效率方差變動的平均貢獻率分別為9.38%、8.49%、2.21%和1.09%。東部地區信托公司規模效率變動的脈沖響應情況如圖5所示。

三是東部、中部、西部地區引致信托公司全要素生產率增速的加權平均值發生變動的核心因素完全相同，均為市場利率。在東部地區，除市場利率以外，本地區信托公司凈資產收益率、廣義貨幣供應量增速和消費者信心指數也能產生較為顯著的影響，這些變量對東部地區信托公司全要素生產率方差變動的平均貢獻率分別為15.13%、8.54%、3.41%和2.08%。

在中部地區，除市場利率外，本地區經濟增速、信托公司凈資產收益率和廣義貨幣供應量增速也能產生較為顯著的影響，這些變量對中部地區信托公司全要素生產率方差變動的平均貢獻率分別為15.58%、10.67%、9.91%和5.22%。在西部地區，除市場利率之外，企業景氣指數、廣義貨幣供應量增速和本地區固定資產投資增速也能產生較為顯著的影響，這些變量對西部地區信托公司全要素生產率方差變動的平均貢獻率分別為22.13%、9.77%、7.08%和1.82%。

5東部地區信托公司規模效率變動的脈沖響應

從以上分析結果還可做出以下基本判斷：

一是東部地區信托公司技術效率增長主要依靠市場機制來驅動，故在以企業景氣程度所代表的市場環境發生改變時，技術效率變動將會受到顯著影響；中部地區信托公司技術效率增長主要依靠地區投資帶動，當地區投資增速發生逆轉時，技術效率增速將會受到明顯制約；西部地區信托公司技術效率增長主要依靠國家宏觀政策的調整，當以廣義貨幣供應量增速為代表的宏觀經濟政策走向發生轉變時，對西部信托公司技術效率增長將會產生重大影響。

二是東部地區信托公司規模效率增長主要取決于本地區經濟發展速度，在當前東部地區經濟增速快速回落的條件下，東部地區信托公司規模效率的增長勢頭將被遏制；中部、西部地區信托公司規模效率增長主要取決于宏觀經濟政策的走向，但在我國加速推進經濟結構調整的背景下，寬松的財政貨幣政策一去不返，因而中部、西部地區信托公司規模效率增速必將回調。此外，西部地區信托公司規模效率增長還會受到地區房地產市場資產價格變動的影響，在國內房地產市場泡沫逐步被壓縮的前提下，西部地區信托公司規模效率的增長將會受到顯著沖擊。

三是東部、中部、西部地區信托公司全要素生產率的提升主要取決于以利率為代表的資金成本。相對于東部、中部地區，西部地區信托公司全要素生產率的增長對利率的依賴性要更強。此外，隨著我國利率市場化的加速推進和社會資源的進一步優化配置，以利率為代表的資金成本將有所降低，三大地區信托公司全要素生產率必將有所提升，并將在長期帶動我國信托公司整體投入產出效率的提高。

五、結論和啟示

本文基于DEA方法，利用國內46家信托公司2005—2012年季度數據，結合國內宏觀經濟變量和地區發展變量，對東部、中部、西部地區信托公司投入產出效率進行了比較，并構建了FAVAR模型揭示了導致不同地區信托公司投入產出效率發生變動的主要因素。研究得到以下基本結論：

第一，東部地區具有較高投入產出效率的信托公司所占比重較高，數量約為中部、西部地區總數的2倍；東部地區信托公司技術效率的均值最高，西部地區該值相對較高，中部地區該值最低；西部地區信托公司規模效率該值最高，東部地區該值相對較高，中部地區該值相對較低。第二，自2007年以來，我國信托公司技術效率、規模效率和全要素生產率總體仍處于遞增階段，由此推動了信托業的快速發展。但由于受到2010年規范銀信理財合作業務政策的影響，其增長率均在2010年出現了階段性拐點，伴隨著2012年放開券商、基金和保險等金融同業開展資產管理業務的新政實施，促使信托公司整體技術效率、規模效率和全要素增長率繼續回落并在低位徘徊。第三，引致三大地區信托公司技術效率增速發生變動的核心因素各不相同，企業景氣指數、地區固定資產投資增速和廣義貨幣供應量增速在不同地區各自發揮出了決定性作用。其中，企業景氣程度對東部地區信托公司技術效率增長的影響最為顯著；地區固定資產投資增速對中部地區信托公司技術效率的影響最為顯著；廣義貨幣供應量增速對西部地區信托公司技術效率的影響最為顯著。第四，引致三大地區信托公司規模效率增速發生變動的核心因素不盡相同，地區經濟增速和廣義貨幣供應量增速在不同地區發揮了關鍵性作用。其中，地區經濟增速對東部地區信托公司規模效率增長的影響最為顯著，而廣義貨幣供應量對中部、西部地區信托公司規模效率增長的影響最為顯著。

第五，引致三大地區信托公司全要素生產率增速發生變動的核心因素完全相同，均為市場利率。但是，利率對西部地區信托公司全要素生產率的影響最為強烈，而對中部地區信托公司全要素生產率的影響相對最弱。

從實證分析的主要結論還可以得出以下啟示：第一，隨著我國刺激性宏觀經濟政策的退出和產業結構的加速調整，東部、中部、西部地區信托公司投入產出效率也將發生調整和分化。由于中部、西部地區信托公司技術效率增長偏重于投資驅動和國家政策支持，對市場機制的反應遠遜色于東部地區，因而今后中部、西部地區信托公司技術效率的增長將會受到嚴重制約。

第二，受國內經濟增速放緩、流動性偏緊和房地產價格逐步回落的影響，我國東部、中部、西部地區信托公司規模效率的增速將會降低，在此過程中中部、西部地區受到的沖擊將更加顯著。

第三，隨著我國利率市場化進程的加快和以利率為代表的資金成本的逐步降低，東部、中部、西部地區信托公司全要素生產率將會在長期得到提升，并將帶動國內信托公司整體效率的提高。

參考文獻：

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[5]張屹山，高福波，李瑩.股權結構對我國信托公司績效的影響分析[J].吉林大學社會科學學報，2013，（5）：5-11.

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