創新碳金融杠桿撬動低碳經濟發展

陳博聞

當今世界，隨著全球“碳減排”需求和碳交易市場規模的迅速擴大，碳排放權進一步衍生為具有投資價值和流動性的金融資產，碳金融也因此成為搶占低碳經濟制高點的關鍵。加快碳金融創新，以此促進低碳經濟發展，并在新的全球碳金融框架下爭取主動權刻不容緩。

碳金融的產生及其興起

關于碳金融一詞，目前還沒有一個統一的概念。碳金融一般泛指所有服務于限制溫室氣體排放的金融活動，包括直接投融資、碳指標交易和銀行貸款等。碳金融的興起源于國際氣候政策的變化，準確地說是涉及兩個具有重大意義的國際公約——《聯合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》。由此可見，碳金融就是運用金融資本去驅動環境權益的改良，以法律法規作支撐，利用金融手段和方式在市場化的平臺上使得相關碳金融產品及其衍生品得以交易或者流通，最終實現低碳發展、綠色發展、可持續發展的目的。概言之，綠色金融指的就是金融機構在其金融活動中考慮企業潛在的環境影響，把與環境條件相關的潛在的回報、風險和成本都要融合進銀行的日常業務中，通過對社會經濟資源的引導，促進社會的可持續發展。據統計，目前全球碳金融市場規模的增速高達20%到30%，碳排放權也逐漸演變成具有流動性和價值的無形資產。

在歐、美及亞洲一些國家，金融機構開展以碳金融為標志的綠色金融服務業務時間早、產品多，如摩根大通集團已經發行了5種類型的綠色投資債券，不同銀行也紛紛建立起自己的綠色金融體系和服務標準。我國自從2011年國家發改委確定在北京、天津等7個地區開展碳排放權交易試點后，碳排放的交易市場不斷擴容，交易品種推陳出新，碳排放權交易試點工作邁出了實質性步伐。自2013年6月18日深圳碳排放權交易啟動、深圳市由此成為我國首個正式啟動碳交易試點城市，到上海市碳排放交易啟動、北京市首單林業碳匯交易抵消項目掛牌，再到湖北首單碳排放配額質押貸款問世、重慶碳排放交易試點正式啟動等，全國已有7個省市啟動碳排放權交易試點。由于碳交易市場的不斷擴大，而參與交易的金融機構的不斷增多，包括碳資產質押貸款、減排項目融資等在內的碳金融市場空間就此進一步打開。

我國碳排放權交易活躍

由于我國尚處于工業化發展階段和以制造業為主的產業結構，中國已經成為世界上最大的溫室氣體排放國，2010年排放的二氧化碳達到60億噸，約占全部發展中國家排放量的50%，全球總排放量的15%。而研究表明，我國每年具有1億至2億噸的二氧化碳減排能力，具有巨大的減排儲備。與國外的發達國家相比，我國的碳金融市場尚處于起步發展階段，未來市場前景極其廣闊，有望成為世界上最大的碳交易市場。

開展碳排放權交易的初衷，是為了建立控制溫室氣體排放的市場機制，使之成為撬動綠色經濟和低碳經濟發展的杠桿。“十二五”規劃綱要明確提出了降低二氧化碳排放的約束性目標，國務院辦公廳于2014年5月出臺了《2014—2015年節能減排低碳發展行動方案》，要求京津冀及周邊、長三角、珠三角等區域及產能嚴重過剩行業新上耗煤項目等，要嚴格實行煤炭消耗等量或減量替代政策。

各地碳市場啟動以來，隨著市場規則的完善，交易機構逐漸由開始的躍躍欲試轉為成交活躍。作為中國首個運行的碳排放權交易試點，深圳碳交易市場在啟動階段，將重點企業和大型公共建筑作為碳排放管控單位，管控單位碳排放總量占深圳全市總量約40%，到2015年這些企業平均碳強度比2010年下降32%，2013—2015年均碳強度下降率達到6.68%。這一目標不僅高于全市平均21%的減排目標，也高于制造業25%的碳強度下降要求。天津碳市場自2013年12月啟動以來，天津市碳配額共成交106萬噸，成交金額2193萬元。

在各地的交易平臺中，均設計了掛牌、拍賣、網絡現貨等多種交易模式，如天津排放權交易所采用的是會員管理模式，符合交易所規定的國內外企業和自然人均可通過交易所結算銀行的網點開立資金賬戶和通過交易會員開立交易賬戶，從而進入天津碳市場進行碳配額產品交易。交易機構主要涉及一些碳資產管理公司、金融機構和天津市納入碳交易試點的企業。交易方式主要分為線上交易和線下協議交易，協議交易主要用于基于自愿減排的碳中和交易和大宗交易，雙方在線下進行交易標的和價格的自主協商，通過交易所辦理清算、交收等事項。

碳市場需要金融來“激活”

盡管我國碳排放權交易日趨活躍，但與發達國家相比，國內碳排放交易的流動性仍然較低。在歐美國家，“碳金融”創新產品種類較多，市場交易品種豐富，匯豐銀行、渣打銀行在碳融資、碳期權等衍生產品創新上不斷邁出腳步。我國雖然碳減排市場很有潛力，但與之相關的碳金融和碳資本市場依然缺乏。大部分銀行在此方面的觸角，還僅限于“綠色信貸”，將信貸向綠色經濟和循環經濟傾斜，圍繞碳資源和碳排放的融資產品仍然不多。究其原因，從銀行的角度來看，采納赤道原則以及做其他綠色金融業務無疑相當于在貸款流程上多了一道程序，增加銀行成本與同業競爭壓力。在如今的大環境之下，并無很強的競爭優勢。交易所還要健全完善內部管理制度，維護碳排放權交易市場投資者的利益，才能逐步吸引更多的合格投資者特別是金融機構參與交易。金融化和資本化是為碳市場提供流動性的重要途徑，只有完善了市場交易機制，才能撬動金融資源向低碳產業配置。

在國外的碳交易所中，金融機構在交易中扮演著做市商和價格發現者的雙重角色。隨著國內交易所和交易制度的成熟，不少銀行和基金公司都對此表現出了濃厚的興趣，也為碳金融創新提供了契機，碳交易期貨和碳資產融資等創新產品正在醞釀之中。以碳資產為標的物的金融產品已在國內出現。今年5月，中廣核風電附加碳收益中期票據在銀行間市場發行，這是銀行間發行掛鉤碳資產收益債券的首次試水。8月份，興業銀行與湖北宜化集團簽署了碳排放權質押貸款協議，這也是國內首筆以碳排放權配額作為質押擔保的貸款。

碳配額成為可擔保資源，意味著碳排放權的金融價值正被進一步挖掘，在盤活企業碳資產的同時，也實現了用金融手段引導綠色經濟發展的杠桿效應。這也讓金融機構有了與碳交易所合作的積極性。據悉，目前天津排放權交易所已與上海浦東發展銀行、興業銀行展開戰略合作，以共享商業銀行已發掘的綠色投資機遇以及節能減排專業企業。另外雙方還正在合作創設超短融碳債券和環境權益抵押貸款方面的項目評價體系，為碳交易提供金融化、證券化以及清算結算服務。金融機構的“進場”將成為激活碳交易二級市場的關鍵一步。endprint

碳收益票據首發獲“雙贏”

借助于中國銀行間市場交易商協會平臺，我國碳金融創新又邁出重要一步。2014年5月12日，經交易商協會注冊，由浦發銀行主承銷的國內首單與節能減排緊密相關的“綠色債券”—10億元中廣核風電附加碳收益中期票據在銀行間市場成功發行，受到市場投資者的熱捧。

作為國內首個“綠色債券”，如何在一個債券產品中實現碳市場與銀行間債券市場的有效銜接成為關鍵。中廣核風電附加碳收益中期票據產品的結構設計中包含了諸多創新元素。據悉，該產品采用固定利率與浮動利率的組合形式，其中浮動利率部分與中廣核下屬5家風電項目公司在債券存續期內實現的碳資產（中國核證自愿減排量，簡稱CCER）收益正向關聯，浮動利率的區間設定為5BP（基點）到20BP（基點），從而實現了債券投資人對于碳交易收益的分享。而浮動利率掛鉤發行人特定風電項目碳收益率，也突破了以往浮息債只與定存利率、Shibor等基準利率掛鉤的常規，開創了國內掛鉤“非常規標的”并推廣低碳概念的先河。本次碳債券的發行利率為5.65%，較同期限AAA信用債估值低46個BP，充分體現了投資人對附加碳收益的信心。這樣的產品設計未來可以進一步在國內可再生能源領域批量復制，以市場化手段進一步吸引資金關注并投向綠色產業。同時，債券定價模式的創新也可以在其他貴金屬交易、權利交易、大宗商品交易等領域進行嘗試。

此外，由于國內碳交易市場尚在發展初期，在產品設計上特別安排了保護投資人的特殊機制。如在CCER購買方違約，減排額已形成但尚未核準等情況下，發行人仍有義務以約定方式模擬計算期間內碳收益額，以此來保證投資者的權益，并督促發行人在票據存續期內進一步規范標的碳資產的經營和交易，控制碳交易市場風險向債券投資者的傳導。鑒于企業未來碳收益部分包含了一定企業收益權的特征，通過借鑒中國銀行間市場交易商協會對資產支持票據產品的信息披露要求，發行人與主承銷商對產品執行更為嚴格的信息披露標準。

金融工具的創新改革為該產業拓寬融資需求和提速碳交易市場發展提供了一條全新的路徑。首單碳收益票據的成功發行，不僅填補了國內與碳市場相關的直接融資產品的空白，體現了金融市場對發展國內低碳金融的支持，同時也標志著我國直接債務融資工具進一步向多元化發展的方向，實現了推進國內碳交易市場發展以及跨要素市場債券品種創新的雙贏。通過本項目的示范作用，更多企業將可以復制這個模式，在包括風電、太陽能、水電等各種可再生能源領域繼續創新探索。

推進綠色之風吹向銀行

在低碳經濟催化的大背景之下，目前世界各國的銀行都在探索開發多樣化金融工具，來限制溫室氣體排放。放眼觀察國內，去年，德勤發布的《2013中國銀行業十大趨勢與展望》報告指出：“綠色信貸理念將進一步深化，將成為中國銀行業履行企業社會責任的著力點。綠色信貸理念將進一步在銀行業發揮積極的影響。”近幾年來，為貫徹落實《國務院“十二五”節能減排綜合性工作方案》、《國務院關于加強環境保護重點工作的意見》等政策，銀監會制定了《節能減排授信工作指導意見》、《綠色信貸指引》、《關于綠色信貸工作的意見》等監管文件。我國銀行業金融機構在貫徹落實這一系列政策規定方面開展了新的實踐，取得了可喜的進展。作為我國最早開展綠色金融業務的銀行，同時也是國內首家赤道銀行，興業銀行在為企業提供融資貸款的過程中，對項目、企業的環境和社會問題進行審慎核查，并將其作為一個重要指標。興業銀行成立了國內首家綠色金融專營機構——可持續金融中心，并將該中心升級為一級部門——可持續金融部。目前，該行已經在分行層面建立了區域綠色金融專營機構。截至2014年6月末，興業銀行綠色金融融資余額2268億元，所支持項目可實現境內每年節約標準煤2352萬噸，年減排二氧化碳6880萬噸，年節水量26229萬噸。此外，浦發銀行、北京銀行等股份制銀行都積極開展綠色金融業務。

伴隨著2015年1月1日新《環保法》的正式實施，必將在一定程度上提高污染環境的法律成本。有調查顯示，在2002年到2012年期間，可查閱的149起環境污染事件中，只有8家是有賠償的，且賠償比例占所認定經濟損失的5%。其中7家都低于企業當期利潤的0.1%，違法成本相當低廉。過去隨便貸款，“兩高一剩”利潤高，企業規模又大，銀行就喜歡把錢貸給他們。但現在不一樣，一旦企業面臨高額罰款，銀行貸款就收不回來，壞賬就會顯著升高。所以金融機構本身必須要把環保這項指標加到風險評估中。

資金對一個企業的發展不言而喻，那么，銀行參與到整個環保鏈條中起到的作用也不可小覷。從國際經驗來看，的確可以達到有效引導企業的作用，對社會產生長效收益。據了解，9月中旬，由興業銀行發起、興業信托作為受托機構的國內首單綠色金融信貸資產支持證券——“興元2014年第二期綠色金融信貸資產支持證券”在全國銀行間債券市場成功招標，這也預示著興業銀行及中國銀行業在綠色金融道路上又邁出了重要的一步。endprint