眾籌

劉巖 衡美辰 王紫薇 楊天翔 王昱

基金項目：東北大學秦皇島分校大學生科技創新項目“中國風險投資的特殊性與創新性研究”（項目編號：14109）

隨著互聯網金融的熱潮，一個新的“舶來品”概念在中國引爆——眾籌。眾籌微電影、眾籌咖啡館、眾籌演唱會、眾籌買房，甚至出現了眾籌新聞與眾籌公益......幾乎所有的舉措都可以用眾籌這一新型做法來完成。由于法律上的空白、缺少專門的監管和成熟的模式，眾籌在中國還處于萌芽階段，在是否觸及法律底線方面飽受爭議，但關于眾籌的故事每天都在發生。2011年7月，國內首家眾籌網站“點名時間”上線標志著眾籌模式正式落地中國，之后，淘夢網、追夢網、微電影等一大批同類網站迅速崛起，眾籌這一新型融資模式廣為流傳。

1 眾籌的起源與定義

眾籌的概念源起美國IT創業領域，小企業或創業者通過在社交平臺上展示項目創意來獲取啟動資金。2009年4月，美國第一家眾籌模式網站-----Kick starter正式上線，之后同類網站如雨后春筍大批涌現，眾籌這種新型的融資模式也逐漸進入中國，歐洲等更多國家和地區。

眾籌網站通常的融資模式是：項目創建者為項目籌資設定一個目標金額與籌資期限，對在籌資期限內完成融資目標的項目，眾籌網站收取一定比例的費用，對于未完成的項目，眾籌網站分文不取。眾籌網站融資流程通常有六個步驟：設計項目，審核項目，創建項目，宣傳項目，項目籌資和回報實現。在眾籌融資的每一個環節，尤其是審核環節，網站需要制定嚴格的標準降低眾籌的風險，謹防欺詐現象，保護投資者的利益。

2 眾籌模式的創新性分析

自1985年風險投資落地中國，VC、PE如火如荼的發展，但美國風險投資所存在的問題同樣出現在中國，加之中國資本市場的特殊性，風險投資在中國還有一系列新的問題出現，諸如中小企業融資難，資金退出渠道狹窄，法律制度不完善等。如今，眾籌模式作為一種全新的融資模式進入中國，給中國風險投資發展注入了新的活力。

與傳統融資模式相比，眾籌融資門檻低，開放度高，依靠大眾力量因而更加平民化，在一定程度上解決了個人創業資金不足和了中小企業融資艱難的問題。對比傳統融資模式，這一新型網絡融資模式有以下幾點優勢：

2.1 借助互聯網提高信息透明度，規避信息不對稱

互聯網平臺是眾籌模式開展的基礎，網絡技術的飛速發展逐步改變著人們的生活習慣，越來越龐大的網絡用戶群使得信息傳播更加方便快捷，而且成本低廉；加之互聯網交互性強，用戶在發布信息的同時也可以接收信息，眾籌平臺上高度公開的信息能夠促進借款人與投資方的密切交流和有效合作，充分抑制信息不對稱。

2.2 開放性的融資平臺分散投資，降低融資風險

眾籌模式的核心思想體現在“眾”多的投資者，通過互聯網平臺的無界性，可以在短時間內募集數量龐大的參與者。而且每位投資人的投資額度可以很低，有利于通過分散化的方式降低融資風險，低風險特質又能吸引更多的資本募集，一定范圍內，投資人越多，風險越低，這樣一個良性循環給投資人吃了一顆定心丸。

2.3 搭建了民間資本的便利平臺

中小企業借貸難，融資難是世界性問題，在中國還存在民間資本因投資無門而滋生出許多違法行為的問題。眾籌模式正是解決“中小企業無資可融，民間資本投資無門”這一問題的一劑良藥，眾籌模式為普通群眾提供了直接參與金融市場的渠道，有利于實現民間資本與中小企業的高效對接，緩解資本市場資金緊缺而民間資本投資無門的雙重問題。

2.4 代表了“金融脫媒”的創新發展方向

未來社會存在著強大的“脫媒理論”基礎，一切社會中介服務都有可能隨著互聯網技術應用的發展和由此建立的新的游戲規則而失去目前的壟斷價值。眾籌模式是資金從儲蓄者直接流向借款人的便利渠道，代表著未來金融市場“脫媒”的趨勢。

3 眾籌在中國的發展現狀

眾籌作為一種全新的融資方式來到中國，一定程度上解決了風險投資發展的瓶頸，不過相對于美國爆炸式發展，國內眾籌網站還處于萌芽狀態，低調地進行著一場互聯網金融革命。

國際上已有不少對眾籌平臺的研究，參照 Massolution 的一份報告，中國的眾籌平臺可以分為債券眾籌、股權眾籌、回報眾籌和捐贈眾籌四類；《創業家》專欄作家、著名天使投資人丁辰靈把中國眾籌分為憑證式、會員式和股權式。不論是哪種分類方式，眾籌模式正在改變著中國傳統的金融模式，同時中國體制的特殊性也在一步一步地完善這一新生代寵兒。

在今年4月在京舉行的中國風險投資研討會上，談毅教授提及了“天使匯”這個目前發展態勢蒸蒸日上的眾籌平臺。“創業因夢想，天使匯因你而生”，“天使匯”成立于2011年11月，采用實名制方式，所有推薦的創業項目及認證投資人都經過嚴格篩選，創業者與投資人在線約談、發送私信、承諾投資全程保密，信息不會透露給第三方，為中小企業提供“全生命周期”的一站式金融和公司治理服務。作為國內首家發布天使投資人眾籌規則的平臺，截止2013年底，“天使匯”總共完成了70個項目，2.5億人民幣的融資。在天使匯平臺上注冊的創業項目達到8000個，通過審核掛牌的企業超過1000家，創業者會員超過22000位。像目前風靡一時的“嘀嘀打車”、“黃太吉煎餅”都受益于這一新型平臺。

類似于這樣的成功，還有“大家投”網站，這是一家典型的股權式眾籌網站，12名投資人每人最高出資15萬，最低出資3萬共分得“大家投”20%的股份。在中國，股權投資最大的問題是信任問題，“大家投”網站推出了類似于支付寶一樣的中間產品——“投付寶”，降低了投資人投資風險，提高了創業者融資者效率。眾籌模式雖然初來乍到，但在一個區別于美國的資本市場中展現了新生力量，眾籌發起人也在不斷創新來規避各種問題，以期在中國成功養大這個新生兒。

喜憂參半。2012年10月5日，一家名為“美微會員卡在線直營店”在淘寶上出售自己公司的原始股票，任何人只要花120元，就能在享有“訂閱電子雜志”權益的同時擁有美微傳媒的原始股份100股，成為這家公司的股東，從10月5日到2013年2月3日，一共有1191名會員參與認購。這種高調的“叫賣式”融資方式，讓眾籌這種模式賺足了眼球，同時也引發了各界對眾籌的爭議——眾籌，創新還是非法？

“根據現有法律，眾籌網站若涉及股權、債券、分紅、利息等財務回報，就有觸及監管紅線的風險。”中國社科院金融研究所金融市場研究室主任楊濤說。為了規避被扣上“非法集資”的帽子，“大家投”網站采取了有限合伙公司形式入股，集資人數不超過40人，不承諾高額利潤回報，“淘夢網”等小型創意式眾籌網站也是進行實物回報，諸如電影票或者投資人可以參與電影決策等，而美微創投這種通過賣憑證和股權捆綁的形式私募最終被證監會叫停。受制于中國現有法律的規定，股權眾籌模式的確很容易踩到政策紅線，面臨諸如“非法集資個非法證券活動”等潛在法律風險。風險投資在中國落地近30年，法律方面的缺失與監管力度的不足一直沒有得到徹底的改善，如今在眾籌有望改變中國資本市場困境的時候，法律風險依然步步驚心。

值得慶幸的是，2014年5月30日證監會發言人張曉軍透露：證監會已于近期對股權眾籌進行深入調研，目前正在充分借鑒境外監管經驗并結合調研情況的基礎上，抓緊研究制定眾籌融資的監管規則。雖然各大新聞頭條著眼“股權眾籌監管規則5月落空”，但證監會的態度表明政府對于股權眾籌的重視，類似于2012年奧巴馬簽署《JOBS法案》，對以眾籌形勢開展的網絡融資活動，包括豁免權利、投資者身份、融資準入規則、與國內相應法律的關系等方面都做出了具體的規定，中國對于眾籌的法律規定和政策支持也有望得到落實。

4 眾籌在中國的未來前景與發展建議

與國際眾籌發展相比，國內法律方面的欠缺顯而易見，但是關于眾籌在中國的發展所面臨的挑戰還有好幾方面：

4.1 欺詐性事件增多

當眾籌剛開始萌芽，人們就在質疑它的可靠性，不少人至今認為眾籌是一種欺詐行為。

中國又是一個缺乏信任的國家，資本市場的安全性一直沒有良好的信任基礎。與傳統的VC/PE不同，眾籌平臺上不光投資者之間沒有個人聯系，募資者與投資者之間也因地理分割而沒有切實的相互監督，投資者不能親自監管所投項目的業務運營情況，這就大大增加了詐騙風險。像“貝爾創投”惡意拖欠債務，“天使計劃”網頁突然不能登錄等詐騙事件的發生都提醒我們眾籌很有可能成為投資詐騙的新溫床。

4.2 投資者保護難度加大

當前中國民間資本中，大部分投資者還沒有較高的投資素質，他們不能像專業風投一樣慧眼識珠，對融資項目的質量做出合理分析，當然也沒有敏銳的風險洞察能力，很容易因貪圖當前利益做出錯誤的選擇。2013年4月，上線僅一個月的“眾貸網”宣布倒閉，給投資者造成了無法挽回的損失。

4.3 容易卷入非法金融活動

眾籌在中國很容易被扣上非法集資的帽子，因為眾籌模式在形式上似乎滿足了“非法集資”的四個要素，即：未經審批、通過網站公開推薦、承諾一定的回報、向不特定對象吸收資金。淘寶上先后出現過公開銷售未上市公司股份和PE基金份額的事件，類似于上文提到的“美微創投”，由于向超過200人的不特定對象公開推薦、發行證券且未經審批，按照證券法兩者都已構成“非法證券活動”，均被證監會叫停。

眾籌作為一種創新性融資模式給中國資本市場注入了活力，雖然在中國的發展存在很多問題，面臨很多挑戰，但無論是實戰者還是學術研究者都在積極探索眾籌的發展之路，從各個方面給眾籌提出了合理化建議：

第一、加強消費者教育，建立基于消費者保護的監管框架。

眾籌融資平臺的監管應立足于消費者保護，具體應涉及操作和融資的透明度、資金的管控、信息和支付的安全；平臺的功能定位以及具有操作性的流程規范，從而避免欺詐，并使投資人掌握更多的信息。

第二、加強投資者教育，提高風險辨識能力和防范意識。

眾籌融資的融資形式、風險點都與傳統融資方式不同，特別是股權投資與常見的股票投資大不相同，比如投資可能會很長期，很難在短期內贖回，而且初創項目失敗的概率更高。當前大部分個人投資者對其風險沒有充分的認識。監管部門需要加強投資者教育，普及眾籌融資知識，充分揭示市場風險，引導投資者樹立正確的投資理念，增強風險意識和自我保護能力。

第三、引導行業健康發展，避免踩踏非法集資、非法證券活動的法律紅線。

不同模式的眾籌，有不同的法律風險，需要積極引導市場主體理性參與，避免行業出現非法活動。在股權模式下，眾籌平臺扮演者“中介”的角色，對股權眾籌平臺，應積極制定監管規則，防止其變成非法證券活動，并密切關注平臺的經營范圍，謹防演變成非法集資。

第四、加強股權融資模式及二級市場建設。

目前我國眾籌融資大都是非股權眾籌，可通過措施激勵和引導股權眾籌融資平臺的建立。同時，為增加市場流動性，可相應建立股權眾籌融資的二級市場，并引入天使投資，通過天使投資和眾籌融資的結合以解決市場的流動性問題。

2014年4月在京舉行的風投研討會上，不少學者教授與投行的專業人員都針對眾籌提出了各自的看法與意見。不管是否肯定眾籌，他們都有一個統一的看法，就是中國人口紅利的優勢必將推動中國互聯網金融改革，如果眾籌在中國發展穩定下來，那么數以億計的中國網民將推動中國成為全球最大的眾籌國家，中國的民間資本不光可以加速國內創業的蓬勃發展，甚至有可能注冊海外公司，推動全球的互聯網金融變革。

參考文獻

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