商品期貨價格指數和CPI 之間的協整關系檢驗

■李效民

商品期貨市場是經濟系統的重要組成部分，承擔價格發現、套期保值等經濟作用和功能。經過20 多年的發展，我國的商品期貨市場實現了穩步發展，期貨成交量和成交額持續增長，在促進經濟要素和資源合理配置、輔助經營決策、促進經濟持續健康發展等方面發揮了重要的作用。在價格發現功能方面，隨著我國期貨市場品種種類的不斷增加和市場參與程度的不斷提高，商品期貨指標與現貨市場的關聯度顯著提高，已經能夠比較有效地反映市場供求關系的變化情況和趨勢。我國市場經濟的發展和市場化程度的提高，為商品期貨的發展提供了廣闊的空間，也為實現商品期貨業和經濟系統的協調發展提出了更高層次的要求。

CPI 和商品期貨價格，一直是研究的熱點問題。在CPI 的研究方面，王桂榮、李菲菲在分析我國現行CPI 指數編制存在的不足以及進一步調整CPI 編制權重的必要性和優點的基礎上，從提高住房類權重、調整教育和醫療類權重以及縮短CPI 編制權重的調整周期等方面，提出了相關政策建議[1];王琴英以北京市月度統計數據為基礎，建立了居民消費價格指數與房地產價格之間的協整關系，發現物價水平的提高能夠刺激房價的進一步提高，且前期房價對當期房價存在較大影響[2]。在商品期貨價格的研究方面，朱晉運用多元回歸分析方法研究了資本市場、外匯市場等市場因素對商品期貨價格的影響，發現資本市場與商品期貨價格之間呈現短期正相關、長期弱的負相關的關系[3];李藝、部慧、汪壽陽以銅期貨市場為例，運用格蘭杰因果檢驗方法研究了基金持倉與商品期貨價格之間的關系，統計分析結果顯示:基金凈持倉與商品期貨價格之間存在互相影響、互為因果的關系[4];張錦源、陳華研究了商品期貨價格包含的經濟學信息，認為根據商品期貨的價格來判斷商品現貨的價格走勢這種方法，只有在市場存在強烈的投機意愿的條件下才適用，并提出了判斷市場屬于投機型還是套利型的方法[5];鄒昆侖、張欣在梳理現有指數編制方法的基礎上，提出了一種新的指數編制方法，并應用該方法編制出了我國上交所的金屬商品期貨價格指數，應用協整檢驗、單位根檢驗等方法研究了該指數與生產者物價指數之間的關系[6]。

綜合現有研究成果可以發現，消費價格指數與商品期貨價格指數的編制方法以及上述變量與其他變量之間的關系是現有研究的主要著眼點，而針對消費價格指數與商品期貨價格指數二者關系的理論分析與實證研究較為缺乏。針對現有研究的不足，本文在對二者交互關系理論分析的基礎上，以計量經濟分析中的協整理論為主要工具，實證研究二者之間的關系，并根據研究結論在促進消費價格指數與商品期貨價格指數協調發展方面提出相應的政策建議。

一、研究設計

(一)研究方法和數據來源

本文的研究對象是商品期貨價格指數和消費價格指數之間的關系。由于經濟變量往往存在一定的趨勢因素，具有非平穩性，因此以此為基礎建立經濟變量之間的關系往往導致“偽回歸”現象的存在。為此，應用協整分析法驗證二者之間是否存在穩定的長期均衡關系，進而定量地刻畫二者之間的影響程度。協整關系的主要應用步驟包括:(1)序列平穩性檢驗，保證研究變量在一定程度上克服偽相關問題的存在;(2)因果關系檢驗，確定變量之間是否存在因果關系，以及因果關系存在于長期、短期或二者兼具;(3) 協整模型構建，定量刻畫協整關系影響的方向和強度。

消費價格指數(以CPI 表示)來源于國家統計局發布的對應年度的統計數據，考慮到文華商品指數在國內商品期貨指數編制方面的相對權威性，商品期貨價格指數來自于文華財經發布的數據(以WHI 表示)。研究對象的時間選取1985—2011 年共17 年的時間范圍，相關指數以1985 年的數據作為基礎進行處理。

(二)研究模型

為了分別考察消費價格指數和商品期貨價格指數兩變量之間的交互影響，設置如下計量模型用于研究二者之間的關系:

其中，模型1 的計量分析模型用于驗證商品期貨價格指數對消費價格指數的影響方向和程度，模型2 的計量分析模型用于驗證消費價格指數對商品期貨價格指數的影響方向和程度。

二、實證研究

(一)序列平穩性檢驗

消費價格指數指標和商品期貨價格指數的序列平穩性檢驗結果如表1 所示，其中以“△”表示的為原變量的一階差分。

表1 變量的平穩性檢驗結果

通過表1 的計算結果可以看出，研究變量消費價格指數指標和商品期貨價格指數指標均非平穩，但是其一階差分序列均具有平穩性，因此，各原時間序列變量都是一階單整的，可以進行進一步的協整關系檢驗和因果關系檢驗等統計分析。

表2 變量的格蘭杰因果關系檢驗結果

(二)格蘭杰因果檢驗

研究變量的格蘭杰因果關系檢驗結果如表2 所示。

通過表2 的計算結果可以看出，在滯后一期和滯后二期的情況下，商品期貨價格指數是消費價格指數變化的原因，而消費價格指數對商品期貨價格指數的作用不顯著;在滯后三期和滯后四期以及更高階滯后期的情況下，消費價格指數與商品期貨價格指數構成雙向因果關系，且消費價格指數對商品期貨價格指數的解釋力呈增強趨勢，而商品期貨價格指數對消費價格指數的解釋力呈一定的弱化趨勢。

(三)協整關系檢驗

1.模型1 協整關系檢驗

研究變量之間的協整關系檢驗結果如表3 所示。

表3 變量的協整關系檢驗結果

通過表3 的計算結果可以看出，協整檢驗結果拒絕了消費價格指數與商品期貨價格指數之間不存在協整關系的假設，接受了二者之間至多存在一個協整關系的假設。綜上，有理由認為消費價格指數與商品期貨價格指數之間存在協整關系。

2.模型2 協整關系檢驗

研究變量之間的協整關系檢驗結果如表4 所示。

表4 變量的協整關系檢驗結果

通過表4 的計算結果可以看出，協整檢驗結果拒絕了消費價格指數與商品期貨價格指數之間不存在協整關系的假設，接受了二者之間至多存在一個協整關系的假設。綜上，有理由認為消費價格指數與商品期貨價格指數之間存在協整關系。

(四)協整模型及分析

根據協整方程滯后階數的選擇準則，通過比較AIC和SC 等判斷準則，建立消費價格指數對商品期貨價格指數影響的協整方程為:

模型有效性檢驗結果顯示，模型的R 方為0.953，調整后的R 方值為0.917，均高于0.9 的顯著性水平;模型的相關參數在0.05 的顯著性水平具有統計顯著性。綜上可知，外生變量能夠有效解釋內生變量的變化情況。

根據協整方程滯后階數的選擇準則，通過比較AIC和SC 等判斷準則，建立商品期貨價格指數對消費價格指數影響的協整方程為:

模型有效性檢驗結果顯示，模型的R 方為0.972，調整后的R 方值為0.932，均高于0.9 的顯著性水平;模型的相關參數在0.05 的顯著性水平具有統計顯著性。綜上可知，外生變量能夠有效解釋內生變量的變化情況。

通過對模型的分析，可以得出以下基本結論。

第一，考察期內，消費價格指數與商品期貨價格指數均為非平穩時間序列變量，但是其經過一階差分處理后均具有統計平穩性，可以進行進一步的協整檢驗、因果關系檢驗等統計分析。

第二，消費價格指數與商品期貨價格指數之間存在穩定的長期均衡關系，隨著商品期貨價格指數的上升，消費價格指數也隨之上升，即商品期貨價格指數的變動對消費價格指數的變動產生正向影響，且商品期貨價格指數每上升1%，消費價格指數上升0.05%。因此，可以通過對商品期貨價格指數的調整實現對經濟發展進行間接調控的目標。同時，消費價格指數的變動對商品期貨價格指數的變動產生正向影響，且消費價格指數每上升1%，商品期貨價格指數上升0.25%。因此，相對而言，消費價格指數對商品期貨價格指數的影響大于商品期貨價格指數對消費價格指數的影響。

第三，從商品期貨價格指數對消費價格指數影響的強度方面看，商品期貨價格指數對消費價格指數的變動存在影響，但影響程度不高，這可能是由于我國商品期貨價格指數的編制涵蓋范圍不高，且相關信息沒有為經濟系統的發展提供充分服務所致。因此，應通過合理途徑進一步擴大商品期貨價格指數編制的對象范圍，增強商品期貨價格指數的經濟含義和市場預測功能，進一步發揮其對經濟發展的作用。

第四，在商品期貨價格指數和消費價格指數的交互作用方面，從短期看，商品期貨價格指數能夠解釋消費價格指數的變動，但是反之結論不成立，這也間接證實了商品期貨價格指數影響消費價格指數變動的結論。從長期看，消費價格指數與商品期貨價格指數是對方發生變化的原因，可以相互解釋對方的變動情況。

三、對策建議

本文以商品期貨價格指數和消費價格指數之間的長期均衡關系為研究對象，以1985—2011 年間CPI 指數和商品期貨價格指數為研究變量，通過變量平穩性檢驗、格蘭杰因果關系檢驗、協整關系檢驗和協整方程建立等方法，發現了消費價格指數和商品期貨價格指數之間的長期均衡關系以及二者之間產生因果關系的具體條件，并定量分析了影響的方向和強度。根據研究結論，在促進商品期貨業持續健康發展，有效服務宏觀經濟發展方面提出以下政策建議。

(一)進一步拓展商品期貨市場的廣度和深度

目前，我國上海、大連和鄭州的商品期貨交易所的期貨交易范圍主要包括銅、鋁等有色金屬和大豆、小麥等農產品，顯著小于歐美等發達國家商品期貨交易市場的覆蓋范圍，這在一定程度上限制了商品期貨價格反映市場供需關系變化、為經濟決策提供依據的能力。為進一步發揮商品期貨交易服務經濟發展的功能，有必要根據經濟發展的需要進一步拓展商品期貨交易的范圍。2008 年黃金期貨在上海期貨交易所的掛牌交易，為拓展商品期貨市場的廣度和深度進行了良好的實踐，也為商品期貨服務經濟發展奠定了良好的基礎。

(二)加強對商品期貨企業的創新支持力度

在創新日益成為經濟發展動力源的背景下，持續的創新能力是商品期貨業獲取競爭優勢的關鍵所在。在商品期貨企業內部，應大力推進股權激勵等現代激勵方式的應用，從而實現商品期貨企業的可持續發展;在商品期貨企業外部，應通過稅收激勵、政策優惠等措施促進境外相關企業的落戶和本土企業的發展。

(三)加強商品期貨信息的科學和有效利用

商品期貨交易以及商品期貨價格指數是制定經濟決策、把脈經濟發展的有效工具。在加強商品期貨信息的科學和有效利用方面，應建立定期的商品期貨交易和商品期貨價格指數的發布機制和平臺，實現信息的公開;政府機構應該在實現經濟宏觀調控目標的過程中充分參考商品期貨的相關信息，并利用商品期貨價格的預測功能事前實現對經濟的干預和調整;在實現農業現代化的背景下，應大力發展農業商品期貨業，創新農業商品期貨的模式，引導農業市場參與者有效利用相關商品期貨信息，并根據信息合理、高效地安排農業生產。

(四)加強商品期貨業務發展的人才隊伍建設

高層次的人才隊伍建設是促進商品期貨業務發展的基礎，商品期貨業務發展的高層次人才匱乏、結構不合理等現象日益凸顯，加強滿足商品期貨業務發展的人才隊伍建設刻不容緩。在加強人才保障建設方面，第一，應盡快出臺政策，加大吸引具有國際化視野和從業經驗的國外優秀商品期貨從業人員的力度;第二，應加強高等院校、科研院所和商品期貨企業的人才聯合培養機制，提高從業人員的業務能力和綜合素質;第三，應加強商品期貨從業人員的團隊建設，構建人才隊伍以點代面、繁榮發展的良好局面。

[1]王桂榮，李菲菲.對我國CPI 權重調整的經濟學思考[J].價格理論與實踐，2011，(8).

[2]王琴英.北京房價與CPI 的波動特性分析及趨勢預測——基于協整關系的GARCH 族模型分析[J].價格理論與實踐，2011，(7).

[3]朱晉.市場因素影響商品期貨價格的多元模型分析[J].數量經濟技術經濟研究，2004，(1).

[4]李藝，部慧，汪壽陽.基金持倉與商品期貨價格關系的實證研究——以銅期貨市場為例[J].系統工程理論與實踐，2008，(9).

[5]張錦源，陳華.商品期貨價格的經濟信息:理論辨析及應用[J].價格理論與實踐，2010，(2).

[6]鄒昆侖，張欣.我國金屬商品期貨價格指數與PPI 關系探析[J].上海金融，2011，(10).