施工企業(yè)現(xiàn)金流量管理與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

李良生LI Liang-sheng

（廣州市市政工程維修處，廣州 510100）

（Guangzhou Municipal Engineering Maintenance Department，Guangzhou 510100，China）

0 引言

近年來，我國施工企業(yè)發(fā)展可謂喜憂參半。喜的是國家宏觀經(jīng)濟(jì)增長帶來了巨大的市場紅利，施工企業(yè)的產(chǎn)值規(guī)模普遍得到提升，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2003～2013 年，全國建筑業(yè)完成產(chǎn)值已從2.3 萬億增長到15.9 萬億，年均復(fù)合增長率19%；憂的是在行業(yè)生態(tài)還不十分完善情況下，墊資施工、收款難這兩個(gè)問題依舊存在，不少施工企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)緊張，資金周轉(zhuǎn)面臨壓力。在高增長誘惑下，部分施工企業(yè)通過擴(kuò)大短期借款、提高金融負(fù)債水平維持增長，無形中給企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，如何通過經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量管理，平衡資金需求，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期可持續(xù)增長是擺在眾多施工企業(yè)面前的一道難題。

1 項(xiàng)目管理用資產(chǎn)負(fù)債表

施工企業(yè)以項(xiàng)目為單元開展經(jīng)營活動(dòng)，單項(xiàng)工程是施工企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量管理的起點(diǎn)。項(xiàng)目某一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金凈流量可用以下關(guān)系式表達(dá)：

其中，NCFn為單項(xiàng)工程現(xiàn)金凈流量；Sn為工程造價(jià)；an為收款率；dn為付款率；rn為毛利率。

將式（1）變形可得：

由式（2）可以構(gòu)造項(xiàng)目管理用資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)恒等式

其中，Sn（1-an）-Sn（1-rn）（1-dn）為項(xiàng)目凈經(jīng)營性營運(yùn)資本（應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款）；若NCFn＞0，項(xiàng)目存在資金結(jié)余；若NCFn＜0，項(xiàng)目資金存在缺口；Snrn為單項(xiàng)工程毛利。

合并某一時(shí)點(diǎn)項(xiàng)目管理用資產(chǎn)負(fù)債表，得到項(xiàng)目合并資產(chǎn)負(fù)債表（表2）。

在不影響研究結(jié)論前提下，項(xiàng)目合并資產(chǎn)負(fù)債表可近似視為施工企業(yè)管理用資產(chǎn)負(fù)債表，由此可以推導(dǎo)施工企業(yè)凈經(jīng)營資產(chǎn)負(fù)債率：

表1 項(xiàng)目管理用資產(chǎn)負(fù)債表

表2 項(xiàng)目合并資產(chǎn)負(fù)債表

由（4）式可以看出，盈利水平（毛利率）、信用政策（收款率）、支付政策（付款率）三個(gè)內(nèi)生變量共同決定了施工企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的金融負(fù)債水平，單項(xiàng)工程經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與施工企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)存在內(nèi)在聯(lián)系。施工企業(yè)可以通過單項(xiàng)工程現(xiàn)金流量管理調(diào)節(jié)金融負(fù)債水平以控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2 單項(xiàng)工程現(xiàn)金流量管理

2.1 管理思路 在整個(gè)項(xiàng)目周期內(nèi)，單項(xiàng)工程凈現(xiàn)金流量必然和毛利潤相等。但與一般商品交易不同，工程項(xiàng)目結(jié)算收款周期一般較長，從項(xiàng)目開工到完成結(jié)算收款短則一年長則兩三年，遇到業(yè)主資金不到位情況，甚至需要更長的時(shí)間。由于在終審結(jié)算前，施工企業(yè)一般不能收齊工程款，但又必須支付工機(jī)料等直接成本，當(dāng)成本率高于收款率時(shí)，施工企業(yè)只能靠其他項(xiàng)目收款或借款消化單項(xiàng)工程資金缺口。

因此，單項(xiàng)工程現(xiàn)金流量管理的主要思路就在于把收支平衡著眼點(diǎn)從項(xiàng)目周期平衡調(diào)整到結(jié)算前進(jìn)度平衡，力爭把單項(xiàng)工程資金缺口消滅在項(xiàng)目策劃階段，從而最大限度地縮短資金缺口持續(xù)時(shí)間，避免多項(xiàng)目資金缺口在某一時(shí)點(diǎn)疊加。這其中的關(guān)鍵又在于采用合理施工組織模式平衡工程成本支付壓力。

一般而言，同類項(xiàng)目自行施工毛利率要高于分包施工，但成本付現(xiàn)期卻要早于分包成本。與分包施工相比，自行施工毛利增加額與由此帶來的資金缺口時(shí)間成本存在反向變動(dòng)關(guān)系。施工企業(yè)應(yīng)根據(jù)成本效益原則，結(jié)合具體項(xiàng)目收款條件和利潤情況，通過合理選擇施工組織模式控制資金流出調(diào)節(jié)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量。

2.2 收支平衡分包比例

自行施工和分包施工資金缺口可以表示如下：

自行施工資金缺口時(shí)間成本為：

其中，i 為資金缺口時(shí)間成本率。

2.3 收支平衡毛利差

自行施工和分包施工毛利可以表示如下:

因此，自行施工毛利增加額為：

將（8）式代入（11）式，可得：

2.4 比較分析

假設(shè)進(jìn)度收款率75%，自行成本支付率100%，分包成本支付率75%，資金時(shí)間成本率14%（完工至結(jié)算收款周期兩年，短期貸款年利率7%），由式，可得表3。

從表3 可以看出，一般條件下自行與分包施工毛利差安全邊際在2～3%之間。這意味當(dāng)毛利差大于安全邊際時(shí)，自行施工符合成本效益原則，自行施工毛利增加額可以彌補(bǔ)由此產(chǎn)生的資金缺口時(shí)間成本；反之，當(dāng)毛利差小于安全邊際時(shí)，分包施工節(jié)約的資金缺口時(shí)間成本將超過自行施工毛利增加額，施工企業(yè)應(yīng)采取分包施工組織模式。將表3 數(shù)據(jù)代入式（8），測算收支平衡分包比例見表4。

從表4 可以看出，當(dāng)毛利差小于安全邊際時(shí)，分包比例與分包毛利率呈反向變動(dòng)關(guān)系，施工企業(yè)應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目收支條件選擇不同的施工組織模式，通過調(diào)整分包比例，用最小的資金缺口和時(shí)間成本換取最大的施工利潤。

表3 收支平衡毛利差測算表

表4 收支平衡分包比例測算表

3 可持續(xù)增長跨期現(xiàn)金流量管理

在可持續(xù)增長狀態(tài)下，施工企業(yè)經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策保持不變，即盈利水平、信用政策、支付政策三個(gè)內(nèi)生變量不變。可持續(xù)增長引起的資金需求增長，有兩種途徑滿足：一是增加內(nèi)部留存收益；二是外部融資。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，這將限制施工企業(yè)產(chǎn)值增長，此時(shí)可持續(xù)增長率稱為“內(nèi)含增長率”，即施工企業(yè)通過自身利潤積累可實(shí)現(xiàn)的最大可持續(xù)增長率。

當(dāng)單項(xiàng)工程毛利差大于安全邊際時(shí)，施工企業(yè)選擇自行施工組織模式，項(xiàng)目存在資金缺口，如果沒有其他項(xiàng)目資金補(bǔ)充，本期資金缺口需要通過臨時(shí)性短期借款解決。因此，本期新增短期借款為：

當(dāng)上期項(xiàng)目結(jié)算尾款在本期收回，凈營運(yùn)資本將轉(zhuǎn)化為貨幣資金，清償上期所有債務(wù)后，上期賬面利潤在本期實(shí)現(xiàn)資金回籠，最終完成上期項(xiàng)目資金循環(huán)：

其中，IFm為上期項(xiàng)目結(jié)算收款現(xiàn)金凈流入。

回籠資金形成本期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，正好用于償還本期新增短期借款。令∑NCFn=IFm，可得內(nèi)含增長率：

其中，g 為內(nèi)含增長率。

令g＞0，可得

式（18）說明，當(dāng)盈利水平、信用政策、支付政策三個(gè)內(nèi)生變量滿足一定關(guān)系，施工企業(yè)可以在不新增金融負(fù)債情況下依靠上期利潤積累保持可持續(xù)的正增長。

可持續(xù)增長跨期現(xiàn)金流量管理意義在于施工企業(yè)主要依靠自身利潤積累為本期增長提供資金，形成不斷滾動(dòng)的可持續(xù)增長；同時(shí)，上期項(xiàng)目結(jié)算收款也為本期短期借款提供了可靠的還款來源，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量得以平衡，施工企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)可控。

4 凈經(jīng)營性營運(yùn)資本籌資

通過研究管理用資產(chǎn)負(fù)債表，可以知道施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運(yùn)資本籌資來源由未分配利潤和凈金融負(fù)債構(gòu)成。在長期債務(wù)很少或沒有的情況下，使用長期權(quán)益性資金來源的比重，即凈經(jīng)營性營運(yùn)資本易變現(xiàn)率指標(biāo)，可以衡量施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運(yùn)資本的籌資結(jié)構(gòu)和相應(yīng)的籌資風(fēng)險(xiǎn):

易變現(xiàn)率高，資金來源的持續(xù)性強(qiáng)，償債壓力小，管理起來比較容易，稱為寬松的籌資政策；易變現(xiàn)率低，資金來源可持續(xù)弱，償債壓力大，稱為嚴(yán)格的籌資政策。籌資政策的穩(wěn)健程度，可以用易變現(xiàn)率高低識(shí)別。易變現(xiàn)率為1，是適中的籌資政策，大于1 時(shí)比較穩(wěn)健，小于1 時(shí)則比較激進(jìn)。施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運(yùn)資本主要構(gòu)成是應(yīng)收的項(xiàng)目結(jié)算尾款，按投資需求的時(shí)間長短劃分屬于施工企業(yè)的長期性流動(dòng)資產(chǎn)，根據(jù)營運(yùn)資本籌資的匹配原則，長期投資應(yīng)由長期資金支持。因此，在長期債務(wù)很少或沒有的情況下，施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運(yùn)資本應(yīng)盡量由長期權(quán)益性資金支持。

當(dāng)增長率等于內(nèi)含增長率，施工企業(yè)上期項(xiàng)目的結(jié)算收款剛好償還本期新增短期借款，本期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量均為0；凈經(jīng)營性營運(yùn)資本易變現(xiàn)率等于1，長期權(quán)益性資金正好匹配凈經(jīng)營性營運(yùn)資本投資需求，籌資政策比較適中。

當(dāng)增長率高于內(nèi)含增長率，施工企業(yè)單純依靠利潤積累已無法滿足增長資金需求，必須增加短期借款才能維持超速增長，本期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量小于0；籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量大于0；凈經(jīng)營性營運(yùn)資本易變現(xiàn)率小于1，這說明長期權(quán)益性資金不足以支持凈經(jīng)營性營運(yùn)資本投資需求，部分資金通過短期借款滿足，籌資政策比較激進(jìn)。

當(dāng)增長率低于內(nèi)含增長率，施工企業(yè)利潤積累不但可以提供增長所需資金，還存在現(xiàn)金結(jié)余可用于利潤分配，本期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量大于0；籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量小于0；凈經(jīng)營性營運(yùn)資本易變現(xiàn)率大于1，這說明長期權(quán)益性資金超出了凈經(jīng)營性營運(yùn)資本投資需求，籌資政策比較保守。

從以上分析可以看出，當(dāng)施工企業(yè)自身利潤積累不足以支持營運(yùn)資本投資，就需要增加短期借款融資，企業(yè)籌資政策趨于激進(jìn)。由于超出內(nèi)含增長率之上的增長缺乏可靠的短期借款還款來源，只能依靠項(xiàng)目之間的臨時(shí)性資金拆借或通過借新債還舊貸形式償還借款。一旦其他項(xiàng)目未如期收款導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈或短期借款到期后銀行不予安排新的貸款，將產(chǎn)生較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。因此，在盈利水平、信用政策、支付政策一定的情況下，增長速度與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成反向關(guān)系。施工企業(yè)根據(jù)匹配籌資原則，選擇與自身經(jīng)營管理水平相適應(yīng)的籌資政策對企業(yè)財(cái)務(wù)安全至關(guān)重要。

5 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

施工企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是資金周轉(zhuǎn)不靈到期不能償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)債務(wù)和籌資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，所以必須結(jié)合籌資結(jié)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。其中，商業(yè)信用和短期借款作為施工企業(yè)兩個(gè)主要短期籌資來源，是償債風(fēng)險(xiǎn)控制重點(diǎn)。

施工企業(yè)應(yīng)付賬款是商業(yè)信用主要形式，根據(jù)支付條件不同可分為免費(fèi)信用和展期信用。免費(fèi)信用是施工企業(yè)正常商業(yè)信用，償債風(fēng)險(xiǎn)較小。展期信用則是由于施工企業(yè)拖欠分包款或采購款而強(qiáng)制獲得的信用，存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)以收定支的資金管理原則，施工企業(yè)理想的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是貨幣資金余額和上期項(xiàng)目結(jié)算收款能夠覆蓋短期借款和展期信用應(yīng)付賬款支付需求。否則，施工企業(yè)償債能力就存在結(jié)構(gòu)性缺陷，有限的資金來源需要同時(shí)周轉(zhuǎn)短期借款和展期信用應(yīng)付賬款；不能償付完畢的短期借款將占用本期進(jìn)度收款資金，使得本期進(jìn)度款又必須同時(shí)周轉(zhuǎn)短期借款和本期成本支出，除非借新債還舊貸，企業(yè)正常成本開支將無以為繼，資金周轉(zhuǎn)陷入惡性循環(huán)。將表5 資產(chǎn)和負(fù)債重新分類對沖，可以看出施工企業(yè)凈經(jīng)營性營運(yùn)資本籌資結(jié)構(gòu)如表6。

表5 簡化資產(chǎn)負(fù)債表

表6 凈經(jīng)營性營運(yùn)資本籌資結(jié)構(gòu)

從表6 可以看出，如果貨幣資金余額和上期項(xiàng)目結(jié)算收款不能完全滿足短期借款和展期信用應(yīng)付賬款支付需求，將被迫使用缺乏還款來源的短期資金補(bǔ)充凈經(jīng)營性營運(yùn)資本，凈經(jīng)營性營運(yùn)資本易變現(xiàn)率將小于1，施工企業(yè)存在償債風(fēng)險(xiǎn)。

因此，施工企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)是戰(zhàn)略性匹配凈經(jīng)營性營運(yùn)資本和資金來源的有效期；具體來說就是把握盈利水平、信用政策、支付政策與增長速度的動(dòng)態(tài)平衡，通過良好的現(xiàn)金流量管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的有效匹配。

6 結(jié)語

市場如戰(zhàn)場，兵馬未動(dòng)糧草先行，企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展離不開資金的支持。事實(shí)已經(jīng)證明，施工企業(yè)傳統(tǒng)的規(guī)模擴(kuò)張發(fā)展道路存在其固有的內(nèi)在增長局限。任何忽視資金平衡、脫離經(jīng)營基本面的超常增長都無益于企業(yè)長期發(fā)展，并終將導(dǎo)致增長的不可持續(xù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的累積。施工企業(yè)應(yīng)當(dāng)回歸經(jīng)營的本源，將長期增長建立在企業(yè)盈利的基石上。通過良好的現(xiàn)金流量管理，構(gòu)筑安全的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和健康的資金循環(huán)，從而在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營又好又快發(fā)展。

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