三中全會呈現金融改革全景圖

◎ 文/沈建光

三中全會呈現金融改革全景圖

◎ 文/沈建光

十八屆三中全會上通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，其中關于“完善金融市場體系”的論述總共包括三段話，雖然著墨不多，但內容十分詳實，特別是對市場比較關注的提高直接融資比重，股票發行轉向注冊制，推進人民幣匯率、利率改革，加快資本項目開放等話題均有明確論述，結合近一段時間一行三會（即中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會和中國保監會）相繼推出的金融改革措施來看，三中全會呈現的金融改革方案正在逐一落實，未來十年我國金融改革將有大動作。

金融改革的五大看點

具體來看，十八屆三中全會對金融改革的推進主要有以下五個重點：

1.允許成立民營銀行，打破金融壟斷

雖然2013年7月5日國務院發布的《金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》（簡稱“金十條”）對此已有明確表述，但此次在黨的最高會議上再次重申，體現了決策層決心打破金融壟斷地位，促進金融市場公平的決心。此外，成立民營銀行對緩解中小企業融資難問題也大有裨益。

從實踐情況來看，三中全會后正式發布的《消費金融公司試點管理辦法》修訂版明確提出，允許民間資本進入消費金融領域，這使主要發起人不再只是金融機構，參與機構更趨多元化。而銀監會也表態已經將民營銀行相關辦法上報到國務院，其中或涉及首批民營銀行試點名單。

2.改善金融結構，繼續提高直接融資比重

三中全會特別提到提高股權融資和債券融資作為直接融資途徑的比重。這一表態與2013年三季度央行公布的貨幣政策執行報告相吻合，說明傳統上銀行貸款向“地方主導的高投資模式以及資源向房地產等領域集中”，導致“對其他經濟主體特別是中小企業形成擠出”，并加劇了金融結構問題，而未來通過“推動金融市場、金融產品、投資者和融資中介多元化發展，提高直接融資比重”將有利于緩解這一困局。

三中全會提及推進股票發行由核準制轉向注冊制改革，立足于增加股市市場化，是個重大突破。隨后不久，證監會便出臺了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，重點提到新股發行體制改革、現金分紅制度、優先股試點，以及進一步明確借殼上市條件等四大股市新政，便是踐行三中全會強調市場“決定性”作用、推進股票發行由核準制轉向注冊制改革的重要舉措。

3.完善人民幣匯率市場化形成機制

與早前十六屆三中全會的決議強調保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定不同，當前決策層已經確認人民幣已接近均衡水平。在筆者看來，這一判斷主要是基于我國經常項目順差已比以往年度大幅減少，近幾年貿易條件有明顯下滑，以及國內劉易斯拐點之后勞動力成本普遍上漲等因素綜合作出的。

2013年12月8日以來，受我國國內出口超預期增長，三中全會改革提振全球投資者信心以及美聯儲量化放松推遲退出等多重原因的影響，人民幣兌美元匯率再創匯改以來高點。但筆者認為人民幣兌美元單邊升值的態勢不會持續，未來一段時間，人民幣對美元匯率將在目前水平基本保持穩定，預計今年大部分時間是雙向浮動的。而借此機會，央行極有可能順勢而為，加大雙向浮動的同時適時擴大人民幣浮動區間，進而加速推動人民幣匯率形成機制市場化的改革與人民幣國際化的步伐。

4.加快推進利率市場化

利率市場化改革已經進入了攻堅階段，目前只有存款利率存在上限。而推動利率市場化如要更近一步，則需要加速建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制等。

從實踐的角度來看，央行2013年的諸多舉動也表明其正致力于加快推進存款利率市場化。例如，2013年7月20日，央行全面放開金融機構貸款利率管制，允許貸款利率自由浮動；10月25日，貸款基礎利率（LPR）集中報價和發布機制正式運行，替代原有貸款基準利率的作用；12月9日實施的《同業存單管理暫行辦法》規定，同業存單的發行利率、發行價格等以市場化方式確定，公開發行的同業存單可以進行交易流通。

5.健全風險管理，加快人民幣資本項目可兌換

自2013年9月底上海自貿區掛牌以來，市場關于是否應該加速人民幣國際化存在兩派觀點。從三中全會的基調來看，未來五年加快人民幣資本項目可兌換不變，并有望加速金融改革與人民幣國際化進程。

從實踐角度而言，2013年12月初央行出臺了《關于金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見》，為上海自貿區金融改革規定了制度框架，其中提到著力推進人民幣跨境使用、人民幣資本項目可兌換、利率市場化和外匯管理等領域改革試點，顯示了決策層以開放促改革的意圖。

深化改革協調性至關重要

十八屆三中全會已就肩負促進經濟轉型重任的金融領域作出全面部署，未來金融改革有望加速推進。

1.金融改革不能單兵突進

過去10年間，金融改革的推進速度領先于其他領域如國企和地方財政等領域的改革。考慮到當前我國經濟改革已觸及深水區，造成資金運用低效以及金融風險加大的原因是多方面的，如既有政府行為對資金投向過度干預的原因、也有國企缺乏整合機制，處于資金獲得優勢方的原因，因此金融改革要想取得顯著成效，需要與政府職能轉變、國企改革、財稅體制改革相協調。如果金融改革變成單兵突進，不僅作用有限，甚至有可能擴大相關風險。

2.金融改革過快的憂慮

決策層推動利率市場化的最后一步存款利率市場化的進程已經明顯加快。但是，當前貨幣市場上資金緊張加劇、資金成本高企的困境卻增加了筆者的憂慮。2013年以來銀行間資金壓力已經多次出現，其原因包括海外資本流動、貨幣政策轉向以及監管層強化監管等。

但問題在于，如此高額的資金成本，實體經濟能否承受？在筆者看來，一種可能的解釋在于存在相當多的資金需求方，且這部分群體對資金價格并不敏感。對應來看，這部分群體主要是地方政府融資平臺與房地產企業。數據顯示，2013年前三季度社會融資規模為14萬億元，比2012年同期多增2.2萬億元。而這多增的部分，2/3以上流向了房地產和地方政府融資平臺。具體包括，2013年前三季度房地產貸款(包括房地產開發貸款和個人購房貸款)增加1.9萬億元，同比多增9179億元；房地產信托新增4751億元，同比多增2688億元；信政合作業務規模新增3223億元，同比多增1857億元；政府融資平臺債券發行規模為6,273億元，同比多增1159億元。

進一步推斷，由于地方政府平臺與房地產企業對利率不敏感，如果未來金融改革過快，利率市場化完成而對國企改革、政府行為約束沒有很好推進，貸款需求巨大之下，存款利率上漲必將帶動整個資金價格繼續走高，而這將使得本就融資困難的中小企業進一步受到擠壓，傷害實體經濟。

3.中央全面深化改革領導小組要充分發揮協調各領域改革的作用

未來十年金融改革不僅需要加速推進，也需要與其他改革相配合。對此，筆者寄希望于即將亮相的中央全面深化改革領導小組能夠充分發揮作用，不僅作為監督改革落實的重要部門，而且可以協調各領域改革，推出各項改革的先后順序和實施步驟，達到釋放改革紅利的初衷，支持未來我國經濟持續增長。筆者判斷，伴隨著利率與匯率市場化改革、資本項目逐步放開以及離岸市場建設的逐漸完成，預計2015年，人民幣有望實現基本可兌換，而這也為將為2020年人民幣成為國際儲備貨幣奠定基礎。

（作者系瑞穗證券亞洲公司董事總經理）

編輯：張涵