大改革與大轉型的中國宏觀經濟走勢

◎ 文/劉元春

大改革與大轉型的中國宏觀經濟走勢

◎ 文/劉元春

十八屆三中全會出臺的《中共中央關于全面深化改革若干問題的決定》揭開了以“完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化”為目標，以“處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用”為核心問題，以“加強頂層設計和摸著石頭過河相結合，整體推進和重點突破相促進”為方法，以成立“中央全面深化改革領導小組”為核心實施保障的全面改革。這些改革必將在未來相當一段時期內對我國宏觀經濟運行的機制以及宏觀經濟的走勢產生基礎性的作用。2014年將是我國全面落實三中全會精神、全面推行結構性改革的第一年。因此，2014年將是近20年來政治、社會、經濟最為復雜的一年。

全年固定資產投資增速預計為20.1%

在大改革的沖擊下，政府職能的轉變和投融資體制的改革將對政府類投資產生強烈的下行壓力，民間投資空間的釋放以及土地市場的改革雖然有利于相應投資板塊的提升，但改革的復雜性和漸進性決定了民間投資和房地產投資難以在短期內彌補政府類投資下降以及資金收緊帶來的缺口，2014年全年固定資產投資增速預計為20.1%，大體與2013年水平相當。

1.從資金來源和資金運用狀況看，2013年整體資金偏緊狀況將在2014年延續，甚至有所強化

（1）由于政府預算改革、政府職能的轉變，用于投資的預算內資金將有較大幅度的收緊。特別是在地方政府債務水平大幅度上升，同時在2014-2015年進入到還款高峰將進一步擠壓政府的投資能力。同時，還要考慮2014年地方財政將面臨資金來源和支出范圍的改革因素。

（2）銀行貸款規模已經達到歷史高點，非金融企業貸款與GDP的比值到2013年底估計達到95%，這也意味著我國對于企業的貸款增速必須在未來年份得到大規模的遏制。

（3）在債務大幅度上升的同時，自有資金擴張的能力在企業盈利下降和財務成本上揚的雙重沖擊下不斷下降，這導致我國企業固定資產投資的杠桿率近年來持續攀升，從2008年初期的3倍上升到目前的4.82倍，這種高杠桿投資的模式是難以持續的，這也決定了2014年我國企業可能面臨去杠桿的壓力。

2.民間資本的擴張難以填補政府轉型帶來的投資缺口

大改革對于我國投資有釋放的作用也有打壓的作用，但總體而言，由于政府職能轉變帶來的政府類投資的回落，特別是對地方政府投資沖動的遏制將大大影響地方政府在投資中所起的發動機的作用。

（1）梳理三中全會改革藍圖，以下9項有利于投資擴張：非公有制經濟財產權神圣不可侵犯：提振非公經濟主體的信心，促進民間資本返流和國外資本的進入；混合所有制的推行和發展、國有企業改革提高民間資本投資空間；破除各種形式的行政壟斷；向外資開放服務業，資本市場的雙向開放，資本項目對內對外自由化；投資審批權限的廢除與下放，市場準入建立負面清單制度，可以降低投資成本；降低社會資本進入文化領域的門檻；扶持創業的優惠機制建設；建立城鄉統一的建設用地市場和土地市場改革將提高土地供應和房地產投資；股票發行制度的改革，企業資本金獲得充實。

（2）梳理三中全會改革藍圖，以下5項將對投資產生遏制效應：房產稅推進對房地產投資有一定的負面影響；政府職能的重新定位，政績評價體系的調整，政府投資沖動將得到抑制,政府投資項目大幅度減少；轉移支付增長機制的改革，逐步取消競爭性領域專項與地方資金配套；國有資本收益上繳公共財政比例的提高，將降低國有業企業的投資能力；城市建設投融資體制的改革：城市基礎設施投資的變化。

（3）鑒于地方政府利用各種優惠政策在進行招商引資、基礎建設投資以及房地產投資中的發動機作用，地方政府財權、事權以及考核體系的重構將使這臺發動機的作用受到強烈的轉變。2014年民間資本的擴張難以填補政府轉型帶來的投資缺口。

3.2013年房地產價格的持續上揚將引發房地產宏觀調控政策的重新定位，從而抵消三中全會改革對于房地產的利好

（1）房地產待開發面積增速持續為正，說明房地產市場的囤地傾向依然較為嚴重。2013年1-10月份新增待開發土地面積接近4億平方米。

（2）商品房2013年新開工面積增速一直處于下行通道之中，施工面積增速也處于下滑階段。這預示著房地產投資慣性并不強勁，有回落的趨勢。

4.從投資慣性來看，2014年固定資產投資增速不會出現明顯的回落

投資的先行指標主要包括新開工項目和施工項目數。從2013年1-10月的情況來看，新開工項目是近3年來的高點。2013年6月以來所啟動的棚戶區改造、信息基礎設施建設、鐵路投資的放開以及其他重點項目上馬都具有較強的慣性，從而保證2014年投資增速的相對穩定。

5.宏觀經濟的穩定、出口的改善、企業財務績效的小幅提升以及中長期投資信心的提振，2014年民間投資將改變2013年持續回落的局面

消費增速將持續小幅回落，全年增速預計為13.2%

由于“八項政策”、“群眾路線”等政治活動的常態化，居民收入增速難以快速反彈，收入分配政策改革的紅利難以在短期內得到顯化， 2014年消費增速將持續小幅回落，全年增速預計為13.2%。

1.反腐倡廉以及財政透明化改革等活動將常態化，短期內對于消費的沖擊依然較為嚴重

根據三中全會精神和黨在中期的工作部署，反腐倡廉、巡視制度、“四風整頓”、“群眾路線”以及財政透明化改革等活動將常態化，這對于我國的公款消費、政府消費、假日消費以及會議經濟將產生持續性的沖擊。這種效應在2013年已經全面顯現，由于2014年這些活動將進一步深入，因此它在短期內對于2014年消費的沖擊依然較為嚴重。

2.很多改革與擴收入有關聯，但難以在短期內收到成效

由于GDP增速的回落和企業績效的下滑，2014年的居民收入增長速度難以出現明顯的反彈。這將使2014年消費回升難以找到堅實的收入支撐。大改革中有很多改革與擴收入有關聯，但這些改革十分復雜，難以在短期內收到成效。

3.消費者信心指數處于低谷，啟動消費政策具有時滯效應

從消費的先行數據來看，消費者信心指數基本處于近年來的低谷。目前國家出臺很多政策都屬于中期消費啟動政策，例如信息消費刺激、老年消費扶持以及健康消費促進等，這些政策具有十分強烈的政策時滯效應，近期難以發揮效應。

核心通貨膨脹率依然維持在相對穩定的區間

2014年價格水平面臨小幅回升的壓力，但總體而言處于可控的范圍，總供給與總需求的相對平衡將保證核心通貨膨脹率依然維持在相對穩定的區間。

1.CPI面臨上揚的壓力

（1）2013年4季度物價水平的持續上揚，將導致2014年CPI的基數效應較高，如果2013年12月底的CPI水平維持在3.0%-3.3%，那么2014年CPI的翹尾因素將在1.2%-1.5%區間。

（2）價格改革的釋放效應可能較大。三中全會將各類產品和要素價格的全面市場化作為核心要點，并會在2014年快速推出，這將使很多管制價格被放開，以反映正常的供求和正常的成本。

（3）服務業的供求依然緊張，服務類價格將面臨持續上漲。從2013年非制造業PMI指數的變化來看，未來非制造業領域的需求將保持較為強勁的態勢。

（4）成本推動的因素在持續，其中成本上揚的核心在于工資水平的上漲、各種福利成本支出的上漲、環保成本的上漲以及利息成本等方面。

（5）貨幣存量的釋放，即2014年M2/GDP值將超過200%，流動性過剩在中期依然存在陸續釋放的壓力。

（6）由于城市化和工業化進程的加快，農業基礎薄弱問題進一步顯化，農產品緊平衡問題將凸顯，食品價格依然存在快速上揚的風險。

1.2方法兩組患者均在全麻狀態下實施手術,需注意讓患者在手術前6~8h嚴禁進食進水,以免術中因麻藥反應產生嘔吐,嘔吐物堵塞氣管造成危險。對照組實施開放型手術,即將腦顱打開將瘤體清除。觀察組采用顯微手術方式治療,具體操作如下。

2.CPI存在系列下行壓力

（1）宏觀經濟依然處于下行周期底部，產出缺口以及周期性增長都是負的，說明總需求依然偏弱。

（2）產能過剩問題依然嚴重，PPI維持低水平運轉，來自制成品方面的通貨膨脹壓力不大。

（3）國際大宗商品價格低迷，特別是在美國退出QE，全球流動性回收、美元價格持續上揚等因素的影響下，大宗商品無論從實際需求、金融衍生、前期產能釋放等角度來看，都沒有持續回升的壓力。

（4）在美國石油供給放量、中東地緣政治緩和以及實際需求依然疲軟等因素的作用下，國際油價不會出現明顯回升。

綜合上述各種因素，上行壓力將超過下行壓力，導致2014年中國宏觀經濟在GDP增速輕度回落的同時，CPI出現小幅反彈。

政策建議

綜上所述，我們可以得出以下幾方面的結論和政策建議：

1.我國宏觀經濟從短期變化、中期定位、全球景氣等角度來看，處于一個筑底反彈、周期轉換的拐點階段，我國經濟的結構大調整、制度大改革和政策大回轉決定了我國宏觀經濟景氣難以在短期快速逆轉，對于我國經濟的展望不能采取簡單的悲觀主義，也不能采取簡單的樂觀主義

2.我國經濟的大改革與大轉型，世界經濟的政策大轉型與大改革，以及全球經濟周期性力量的輪轉這三大力量決定了2014年我國宏觀經濟運行的基本框架及其“底部修復”的運行特征

3.我國結構大調整不僅取決于中國自身的發展階段、制度特性以及其他具有中國特色的各種因素，同時也必須增加全球結構性調整以及全球改革大競爭的視角

4.全球經濟結構大調整使我國傳統的“出口-投資驅動模式”轉向了“信貸-投資驅動模式”， “政府失靈”替代了“市場失靈”。通過大改革來治理“雙失靈”問題，是破解目前流動性泛濫、債務增長過快、金融扭曲加劇以及產能過剩的關鍵

5.三中全會啟動的大改革具有必要性和及時性，但大改革對于宏觀經濟在短期與中長期的影響是不同的，必須高度重視大改革在短期中產生的“創造性破局效應”

6.大改革一方面改變著我國宏觀經濟的運行機制，另一方面也對宏觀經濟調控提出了新的要求，社會的穩定、宏觀的平衡和緩解大改革的阻力要求2014年宏觀經濟政策目標與通常年份有一定的差別

7.2014年宏觀經濟政策定位應當只專注于“穩增長”和“促改革”，但穩增長的底線管理應當具有新內涵，底線標準必須充分考慮大改革在短期帶來各種社會政治沖擊對宏觀經濟運行的外溢效應

8.鑒于2014年的價格形勢不太嚴峻，包括金融改革、價格在內的各項改革的推出力度較大等原因，貨幣政策和宏觀審慎監管必須在強化存量管理的同時，流量操作不宜太緊，“大改革”+“強監管”+ “中性貨幣定位“+“結構性短缺的流動性管理”可能是未來恰當的組合

9.財政政策必須充分考慮宏觀經濟下行的壓力、地方債務清理帶來的地方隱性支出下滑、改革需要財政建立必要的補償機制等因素，2014年的積極財政政策的定位應當有別于以往年份

10.房地產調控的政策思路必須配合三中全會改革的舉措進行全面的重新定位，不會因為改革而出現“刺破泡沫”的問題

11.產能過剩治理的思路必須作出調整

12.三中全會精神的落實和大改革順利展開依然是中國宏觀經濟信心穩定的關鍵，一方面應當強化改革的解讀和宣傳，更重要的是徹實落實改革，特別是對于市場主體高度關注的核心改革應當制定改革實施的時間表

（作者單位：中國人民大學經濟學院）

編輯：黃米佳