中國上市公司股權集中與股權制衡研究

劉剛

摘 要：股權結構作為公司治理的基礎，對公司的管理行為與經營業績有著深遠影響。因此，研究股權結構中股權集中與股權制衡兩個關鍵點在改進公司治理方面具有重要意義。本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創業板上市的355家上市公司作為研究樣本，通過對其股權結構相關數據的統計分析，發現我國創業板上市公司股權集中度較高，股權制衡度呈下降趨勢。

關鍵詞：創業板;股權結構;股權集中度;股權制衡度

一、引言

2009年10月23日創業板開板儀式在深圳舉行，同月30日首批28家公司在創業板集體上市，市價總值接近1400億元。開板5年間我國創業板發展迅猛，截至2014年10月30日已有上市公司397家，市價總值突破22700億元。基于為中小企業特別是中小型高科技企業提供融資渠道的設立目的，我國創業板上市規則較主板相對寬松。本文通過對創業板上市公司股權集中度和股權制衡度的研究分析，揭示了其股權結構的現狀及變動趨勢，并在此基礎上就構建有利于企業可持續發展的股權結構進行了探討。

二、文獻綜述

股權結構對企業的治理結構和利益分配具有至關重要的影響。現代公司制企業存在兩類典型的股權結構，一類是高度分散型股權結構，以美國、英國為代表;另一類是相對集中型股權結構，以德國和日本為代表。國內外學者就二者的優劣進行了持續而多角度的研究，對此形成了不同的觀點。

“集中型股權結構更優”這一觀點得到了來自Berle和Means（1932）有關股權集中度對公司業績影響的研究的支持，兩位學者在其The Modern Corporation and Private Property一書中提出股權分散將導致監督激勵缺失，而相對集中的股權有利于公司業績提升。謝芳（2011）對我國中小板上市公司進行了實證研究，研究結果表明股權集中度和股權制衡度的提高對公司績效有積極影響。

“分散型股權結構更優”同樣獲得了一定的支持。Burkart和Panunzi（2001）在Agency Conflicts， Ownership Concentration， and Legal Shareholder Protection一文中認為公司管理者的積極性會由于過于集中的股權而降低，公司價值因而受損。施東暉（2000）研究了1999年滬市主板上市公司，發現公司績效在股權適當分散、大股東之間相互制衡的情況下可以得到改善。

三、研究樣本與關鍵指標

1.研究樣本

本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創業板掛牌上市的355家上市公司作為研究樣本，其行業分布詳見表1。

表1 2013年創業板上市公司行業分布

數據來源：深圳證券交易所網站（www.szse.cn）。

由表可知我國創業板上市公司主要分布在制造業、信息技術兩大行業，二者合計310家，占總數的87.32%，體現了創業板為高科技企業提供融資渠道的設立目的。

2.關鍵指標

（1）股權集中度

股權集中度是指全部股東因持股比例的不同而表現出來的股權集中還是股權分散的數量化指標。股權集中度是衡量公司股權分布狀態的主要指標，也是衡量公司穩定性強弱的重要指標。

本文選用第一大股東持股比例CR1、前三大股東持股比例之和CR3、前十大持股比例之和CR10對研究樣本的股權集中度進行度量。

（2）股權制衡度

股權制衡是指控制權由幾個大股東掌握，通過內部牽制，使得任何一個大股東都無法單獨控制決策，達到大股東之間相互監督的股權安排模式，既能保留股權相對集中的優勢，又能有效抑制大股東對上市公司利益的侵害。

本文選用第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數、第二至第十大股東持股比例S指數對研究樣本的股權制衡度進行度量。

四、數據統計與分析

本文基于對創業板上市公司2009年-2013年股權結構數據的描述性統計，分析了創業板上市公司股權集中度和股權制衡度的變動趨勢。

1.股權集中度分析

表2 2009年-2013年股權集中度描述性統計

數據來源：CSMAR數據庫。

由表2可知，2009年-2013年第一大股東持股比例CR1均值超過30%，前三大股東持股比例之和CR3均值超過50%，表明創業板上市公司股權比較集中且股權集中度呈平穩增長態勢。在此情況下，創業板上市公司大股東現有的控制權很可能得到進一步加強。

2.股權制衡度分析

由表3可知，2009年-2013年第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數平均值持續增長，從2.74增長至4.92，增幅80%，表明創業板上市公司第一大股東的股權優勢顯著擴大。同時，第二至第十大股東持股比例S指數的連續下降也從另一角度證明了創業板上市公司其他股東對第一大股東股權制衡水平的降低。

五、研究結論

本文通過對2009年-2013年中國創業板上市公司股權結構數據的統計分析，發現創業板開板以來上市公司股權集中度較高且呈進一步集中趨勢、其他股東對第一大股東的股權制衡不斷削弱。創業板上市公司大股東在股權集中、制衡缺位的情況下，有可能實施隧道行為損害公司及其他股東利益。因此，為了促進創業板的健康發展和保護中小股東利益，有關部門應當推動創業板上市公司股權結構優化，通過增加中小股東持股比例等方式適當分散股權、加強對大股東的制衡。

參考文獻：

[1]吳格.創業板上市公司股權結構特征及其與公司績效關系[J].財會通訊，2012（7）：72-75.

[2]孫永祥，黃祖輝.上市公司的股權結構與績效[J].經濟研究，1999 （12）：23-30.

[3]陳德萍，陳永圣.股權集中度、股權制衡度與公司績效關系研究——2007-2009年中小企業板塊的實證檢驗[J].會計研究，2011（1）：38-43.

[4]陳珩，貢文竹.股權結構與公司績效的實證研究——基于滬市制造業上市公司的數據[J].財會通訊，2010（8）：40-42.

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國上市公司股權集中度變動的實證分析[J].經濟研究，2002（8）：12-18.

[6]施東暉.股權結構、公司治理與績效表現[J].世界經濟，2000（12）：37-44.endprint

摘 要：股權結構作為公司治理的基礎，對公司的管理行為與經營業績有著深遠影響。因此，研究股權結構中股權集中與股權制衡兩個關鍵點在改進公司治理方面具有重要意義。本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創業板上市的355家上市公司作為研究樣本，通過對其股權結構相關數據的統計分析，發現我國創業板上市公司股權集中度較高，股權制衡度呈下降趨勢。

關鍵詞：創業板;股權結構;股權集中度;股權制衡度

一、引言

2009年10月23日創業板開板儀式在深圳舉行，同月30日首批28家公司在創業板集體上市，市價總值接近1400億元。開板5年間我國創業板發展迅猛，截至2014年10月30日已有上市公司397家，市價總值突破22700億元。基于為中小企業特別是中小型高科技企業提供融資渠道的設立目的，我國創業板上市規則較主板相對寬松。本文通過對創業板上市公司股權集中度和股權制衡度的研究分析，揭示了其股權結構的現狀及變動趨勢，并在此基礎上就構建有利于企業可持續發展的股權結構進行了探討。

二、文獻綜述

股權結構對企業的治理結構和利益分配具有至關重要的影響。現代公司制企業存在兩類典型的股權結構，一類是高度分散型股權結構，以美國、英國為代表;另一類是相對集中型股權結構，以德國和日本為代表。國內外學者就二者的優劣進行了持續而多角度的研究，對此形成了不同的觀點。

“集中型股權結構更優”這一觀點得到了來自Berle和Means（1932）有關股權集中度對公司業績影響的研究的支持，兩位學者在其The Modern Corporation and Private Property一書中提出股權分散將導致監督激勵缺失，而相對集中的股權有利于公司業績提升。謝芳（2011）對我國中小板上市公司進行了實證研究，研究結果表明股權集中度和股權制衡度的提高對公司績效有積極影響。

“分散型股權結構更優”同樣獲得了一定的支持。Burkart和Panunzi（2001）在Agency Conflicts， Ownership Concentration， and Legal Shareholder Protection一文中認為公司管理者的積極性會由于過于集中的股權而降低，公司價值因而受損。施東暉（2000）研究了1999年滬市主板上市公司，發現公司績效在股權適當分散、大股東之間相互制衡的情況下可以得到改善。

三、研究樣本與關鍵指標

1.研究樣本

本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創業板掛牌上市的355家上市公司作為研究樣本，其行業分布詳見表1。

表1 2013年創業板上市公司行業分布

數據來源：深圳證券交易所網站（www.szse.cn）。

由表可知我國創業板上市公司主要分布在制造業、信息技術兩大行業，二者合計310家，占總數的87.32%，體現了創業板為高科技企業提供融資渠道的設立目的。

2.關鍵指標

（1）股權集中度

股權集中度是指全部股東因持股比例的不同而表現出來的股權集中還是股權分散的數量化指標。股權集中度是衡量公司股權分布狀態的主要指標，也是衡量公司穩定性強弱的重要指標。

本文選用第一大股東持股比例CR1、前三大股東持股比例之和CR3、前十大持股比例之和CR10對研究樣本的股權集中度進行度量。

（2）股權制衡度

股權制衡是指控制權由幾個大股東掌握，通過內部牽制，使得任何一個大股東都無法單獨控制決策，達到大股東之間相互監督的股權安排模式，既能保留股權相對集中的優勢，又能有效抑制大股東對上市公司利益的侵害。

本文選用第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數、第二至第十大股東持股比例S指數對研究樣本的股權制衡度進行度量。

四、數據統計與分析

本文基于對創業板上市公司2009年-2013年股權結構數據的描述性統計，分析了創業板上市公司股權集中度和股權制衡度的變動趨勢。

1.股權集中度分析

表2 2009年-2013年股權集中度描述性統計

數據來源：CSMAR數據庫。

由表2可知，2009年-2013年第一大股東持股比例CR1均值超過30%，前三大股東持股比例之和CR3均值超過50%，表明創業板上市公司股權比較集中且股權集中度呈平穩增長態勢。在此情況下，創業板上市公司大股東現有的控制權很可能得到進一步加強。

2.股權制衡度分析

由表3可知，2009年-2013年第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數平均值持續增長，從2.74增長至4.92，增幅80%，表明創業板上市公司第一大股東的股權優勢顯著擴大。同時，第二至第十大股東持股比例S指數的連續下降也從另一角度證明了創業板上市公司其他股東對第一大股東股權制衡水平的降低。

五、研究結論

本文通過對2009年-2013年中國創業板上市公司股權結構數據的統計分析，發現創業板開板以來上市公司股權集中度較高且呈進一步集中趨勢、其他股東對第一大股東的股權制衡不斷削弱。創業板上市公司大股東在股權集中、制衡缺位的情況下，有可能實施隧道行為損害公司及其他股東利益。因此，為了促進創業板的健康發展和保護中小股東利益，有關部門應當推動創業板上市公司股權結構優化，通過增加中小股東持股比例等方式適當分散股權、加強對大股東的制衡。

參考文獻：

[1]吳格.創業板上市公司股權結構特征及其與公司績效關系[J].財會通訊，2012（7）：72-75.

[2]孫永祥，黃祖輝.上市公司的股權結構與績效[J].經濟研究，1999 （12）：23-30.

[3]陳德萍，陳永圣.股權集中度、股權制衡度與公司績效關系研究——2007-2009年中小企業板塊的實證檢驗[J].會計研究，2011（1）：38-43.

[4]陳珩，貢文竹.股權結構與公司績效的實證研究——基于滬市制造業上市公司的數據[J].財會通訊，2010（8）：40-42.

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國上市公司股權集中度變動的實證分析[J].經濟研究，2002（8）：12-18.

[6]施東暉.股權結構、公司治理與績效表現[J].世界經濟，2000（12）：37-44.endprint

摘 要：股權結構作為公司治理的基礎，對公司的管理行為與經營業績有著深遠影響。因此，研究股權結構中股權集中與股權制衡兩個關鍵點在改進公司治理方面具有重要意義。本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創業板上市的355家上市公司作為研究樣本，通過對其股權結構相關數據的統計分析，發現我國創業板上市公司股權集中度較高，股權制衡度呈下降趨勢。

關鍵詞：創業板;股權結構;股權集中度;股權制衡度

一、引言

2009年10月23日創業板開板儀式在深圳舉行，同月30日首批28家公司在創業板集體上市，市價總值接近1400億元。開板5年間我國創業板發展迅猛，截至2014年10月30日已有上市公司397家，市價總值突破22700億元。基于為中小企業特別是中小型高科技企業提供融資渠道的設立目的，我國創業板上市規則較主板相對寬松。本文通過對創業板上市公司股權集中度和股權制衡度的研究分析，揭示了其股權結構的現狀及變動趨勢，并在此基礎上就構建有利于企業可持續發展的股權結構進行了探討。

二、文獻綜述

股權結構對企業的治理結構和利益分配具有至關重要的影響?，F代公司制企業存在兩類典型的股權結構，一類是高度分散型股權結構，以美國、英國為代表;另一類是相對集中型股權結構，以德國和日本為代表。國內外學者就二者的優劣進行了持續而多角度的研究，對此形成了不同的觀點。

“集中型股權結構更優”這一觀點得到了來自Berle和Means（1932）有關股權集中度對公司業績影響的研究的支持，兩位學者在其The Modern Corporation and Private Property一書中提出股權分散將導致監督激勵缺失，而相對集中的股權有利于公司業績提升。謝芳（2011）對我國中小板上市公司進行了實證研究，研究結果表明股權集中度和股權制衡度的提高對公司績效有積極影響。

“分散型股權結構更優”同樣獲得了一定的支持。Burkart和Panunzi（2001）在Agency Conflicts， Ownership Concentration， and Legal Shareholder Protection一文中認為公司管理者的積極性會由于過于集中的股權而降低，公司價值因而受損。施東暉（2000）研究了1999年滬市主板上市公司，發現公司績效在股權適當分散、大股東之間相互制衡的情況下可以得到改善。

三、研究樣本與關鍵指標

1.研究樣本

本文以截至2013年年底在深圳證券交易所創業板掛牌上市的355家上市公司作為研究樣本，其行業分布詳見表1。

表1 2013年創業板上市公司行業分布

數據來源：深圳證券交易所網站（www.szse.cn）。

由表可知我國創業板上市公司主要分布在制造業、信息技術兩大行業，二者合計310家，占總數的87.32%，體現了創業板為高科技企業提供融資渠道的設立目的。

2.關鍵指標

（1）股權集中度

股權集中度是指全部股東因持股比例的不同而表現出來的股權集中還是股權分散的數量化指標。股權集中度是衡量公司股權分布狀態的主要指標，也是衡量公司穩定性強弱的重要指標。

本文選用第一大股東持股比例CR1、前三大股東持股比例之和CR3、前十大持股比例之和CR10對研究樣本的股權集中度進行度量。

（2）股權制衡度

股權制衡是指控制權由幾個大股東掌握，通過內部牽制，使得任何一個大股東都無法單獨控制決策，達到大股東之間相互監督的股權安排模式，既能保留股權相對集中的優勢，又能有效抑制大股東對上市公司利益的侵害。

本文選用第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數、第二至第十大股東持股比例S指數對研究樣本的股權制衡度進行度量。

四、數據統計與分析

本文基于對創業板上市公司2009年-2013年股權結構數據的描述性統計，分析了創業板上市公司股權集中度和股權制衡度的變動趨勢。

1.股權集中度分析

表2 2009年-2013年股權集中度描述性統計

數據來源：CSMAR數據庫。

由表2可知，2009年-2013年第一大股東持股比例CR1均值超過30%，前三大股東持股比例之和CR3均值超過50%，表明創業板上市公司股權比較集中且股權集中度呈平穩增長態勢。在此情況下，創業板上市公司大股東現有的控制權很可能得到進一步加強。

2.股權制衡度分析

由表3可知，2009年-2013年第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z指數平均值持續增長，從2.74增長至4.92，增幅80%，表明創業板上市公司第一大股東的股權優勢顯著擴大。同時，第二至第十大股東持股比例S指數的連續下降也從另一角度證明了創業板上市公司其他股東對第一大股東股權制衡水平的降低。

五、研究結論

本文通過對2009年-2013年中國創業板上市公司股權結構數據的統計分析，發現創業板開板以來上市公司股權集中度較高且呈進一步集中趨勢、其他股東對第一大股東的股權制衡不斷削弱。創業板上市公司大股東在股權集中、制衡缺位的情況下，有可能實施隧道行為損害公司及其他股東利益。因此，為了促進創業板的健康發展和保護中小股東利益，有關部門應當推動創業板上市公司股權結構優化，通過增加中小股東持股比例等方式適當分散股權、加強對大股東的制衡。

參考文獻：

[1]吳格.創業板上市公司股權結構特征及其與公司績效關系[J].財會通訊，2012（7）：72-75.

[2]孫永祥，黃祖輝.上市公司的股權結構與績效[J].經濟研究，1999 （12）：23-30.

[3]陳德萍，陳永圣.股權集中度、股權制衡度與公司績效關系研究——2007-2009年中小企業板塊的實證檢驗[J].會計研究，2011（1）：38-43.

[4]陳珩，貢文竹.股權結構與公司績效的實證研究——基于滬市制造業上市公司的數據[J].財會通訊，2010（8）：40-42.

[5]馮根福，韓冰，閆冰.中國上市公司股權集中度變動的實證分析[J].經濟研究，2002（8）：12-18.

[6]施東暉.股權結構、公司治理與績效表現[J].世界經濟，2000（12）：37-44.endprint