上市公司股利分配的財務策略研究

林佳偉

摘 要：股利分配的財務策略是上市公司將稅后利潤作為股利發放給股東或者留在企業再投資的財務管理策略。它是上市公司是否發放股利、發何種股利和如何分發股利等方面的決策。本文通過借助上市公司股利分配的財務策略現狀及特點，分析其中存在的問題及其影響因素，并提出相應的改善股利分配的財務策略的建議。

關鍵詞：上市公司;股利分配;財務策略

一、引言

在現代財務管理體系中，股利分配的財務策略無疑是其核心內容，這種財務管理的策略是否恰當影響著企業的生存與發展。上市公司如果需要維持恰當的留存收益則必須要有一個足夠合理的股利分配財務策略來保駕護航。另一方面，一個合理的股利分配的財務策略還能夠觸發投資者對于上市公司的極大興趣，從而使其具有投資熱情。所以說，一個良好的鼓勵分配財務策略有助于企業樹立良好的形象，獲得長期穩定的發展機會。

我國自改革開放以來，資本市場的發展日新月異，相關法律制度也不斷完善，股利分配的財務策略也越來越受人們關注，但由于我國資本市場起步晚、發展慢導致的還不夠成熟，在我國當前上市公司的股利分配財務策略中還存在著不少問題。

二、關于股利分配的財務策略

現行的上市公司股利分配的財務策略有：剩余股利分配的財務策略、固定股利分配的財務策略、固定股利支付率策略低正常股利加額外股利分配的財務策略等幾種類型。剩余股利分配的財務策略是在公司有良好資本機會時，根據公司設定的最佳資本結構，測算出最佳資本結構下投資所需的權益資本，先最大程度地使用留存收益來滿足投資方案所需的權益資本，然后將剩余的收益作為股利發放給股東。固定股利分配的財務策略表現為每股股利支付額固定，其基本特征是，不論經濟情況如何，也不論企業好壞，不降低股利的發放額，將公司每年的每股股利支付額，穩定在某一特定水平上保持不變。固定股利支付率策略，是將每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東。低正常股利加額外股利分配的財務策略，是介于固定股利與固定股利支付率之間的一種股利分配的財務策略，其特征是上市公司一般每年都支付較低的固定股利，當盈利增長較多時再根據實際情況加付額外股利。

關于上市公司股利分配的財務策略的分配形式主要有股票股利、現金股利、負債股利和財產股利等四種，目前我國上市公司主要采用前兩種支付形式。現金股利，即派發現金股利。此種形式不會造成公司下一年度因凈利潤增長與股本擴大同步而降低凈資產收益率，因為其股利分配形式不影響公司的總股本，于此相對的股票股利則是資金在股東權益賬戶之間的轉移，也就是說，將公司的盈余公積或未分配利潤轉為股本，這樣就不會使得現金流出，只是增加發行在外的普通股數量。改革開放初期，我國上市公司一度盛行大量使用股票股利這種分配方式，現在也依舊存在很大的問題。

三、上市公司股利分配的財務策略現狀及其存在的問題

1.股利分配方式以現金股利為主，股票股利為輔

上市公司的股利分配形式主要有現金股利、送股、轉增股本等形式。而上市公司有時也常用其組合來發放股利。如今，上市公司股利分配過程中的隨意性問題依舊是老大難問題，企業有時采取現金股利的形式，有時采取股票股利的形式，有時甚至不分配，因而較大部分的上市公司股利分配形式不夠穩定。現金股利是上市公司股利分配的主要方式，僅杭州市的上市公司財務數據分析中得知，其中2009年與2010年的現金股利占到了上市公司股利分配方式的45.95%，而2011年占到56.76%，而其余派發現金股利都伴有送股或轉增股本的現象。這說明杭州市上市公司的股利分配的財務策略還是有其規律性的。而現金股利已經成為杭州市上市公司股利分配的首選和主要形式，這反映上市公司回報投資者的理念在不斷增強。而股利分配的組合形式每年也占有一定比重。以上結果表明上市公司有較大可能發展以現金分配為主，股票股利及其他形式為輔的分配方式。

2.不分配不轉增的問題較為嚴重

以杭州市為例，較多上市公司存在著較大比重的不分配不轉增現象，其中2009年為32.43%，2010年為32.43%，2011年為24.32%，根據這三年的數據我們可以得知不分配不轉增的公司還占據著較大比重，較為嚴重，盡管此類現象在減少。這一現象可以得知，上市公司的經營業績會影響其股利支付情況，有些公司即使經營良好也沒有向投資者發放股利。這樣現象產生的原因很大程度上可能是由于其股權結構不合理，公司管理者很多就是其控股股東或大股東不重視中小股東的利益。

上市公司在繳納所得稅后，其利潤要先彌補虧損，再提取法定盈余公積金、提取公益金，接著支付優先股股利，然后提取任意盈余公積金，最后支付普通股股利（優先股股利和普通股股利均不得在成本、費用中列支）。因此管理者在制定股利分配的財務策略時要考慮留存利潤與支付股利的比例，這個比例會影響股東當前和未來的收益，會對上市公司的未來發展狀況產生影響。

四、上市公司股利分配的財務策略影響因素分析

1.現金流量不足

有些上市公司經過一年的生產經營沒有獲得利潤，因此不能向股東分配股利，這是顯然的;有些上市公司盡管賬面上有利潤，但是經營活動產生的凈利潤為負，也無法分發股利。因而經營活動產生的現金凈流量是公司實施持續、穩定的股利分配的財務策略的前提。上市公司沒有盈余是不行的，必須要有充足的現金流，如果上市公司現金流不足，那么股利分配的財務策略就會受到影響。這也使得杭州市上市公司采取了低現金股利分配的財務策略，并且造成上市公司無法制定穩定的持續的股利分配的財務策略，而良好的經營業績是持續穩定股利分配的財務策略的基礎。

2.財務指標與股利分配的關系分析

眾所周知，對于上市公司而言，股票的收益與股利分配能力息息相關，每股收益越高，股利分配能力越強。反之也是，股利分配低的其每股收益額都很低。每股收益是公司盈利能力的重要財務比率，公司的盈利能力決定了股利發放的方式、大小，因為財務策略的重要目的是提升公司的盈利能力，借此提升盈利能力是公司才有利潤可供分配的重要保障。endprint

同時，其每股凈資產越高，股利分配能力越強。股利分配越多的公司其每股凈資產一般都較多，反之股利分配能力不強的公司其每股凈資產都較低。每股凈資產反映著發行在外的每股普通股所代表的凈資產成本即賬面權益，即該股股票所代表的歷史賬面價值，其價值越大公司才能分配股利。

一般情況下來說，營業收入高的與凈利潤大的公司對其股利分配肯定會有較為積極的影響，但是表中數據并沒有顯示出這樣的關系，營業總收入同比增長率與凈利潤同比增長率較大的公司與較小的公司其股利分配沒有一定的線性相關關系，我們從中也無法得出結論。

3.缺乏長期的財務管理目標

公司上市，在業內被稱為圈錢，發行乃第一次圈錢，上市乃第二次圈錢，可見，股市是一家企業的輸血平臺，它同時也是上市公司最大債權者——銀行的危機轉移者，或者說是不良資產剝離的承擔者，卻不是經濟的晴雨表，從而導致中國股市只重融資不重分紅的現象較為嚴重。

當前較多的上市公司其股利分配形式不穩定，股利支付率較低，而股利分配的財務策略卻多樣化，并且上市公司只是根據公司當前需要進行股利分配，沒有考慮長遠的立足點與發展點，也沒有制定一個長遠的財務管理目標。這樣的結果最終導致上市公司當下的不良現象，并繼而以股利分配的財務策略為基點形成一個小型的惡性循環。

五、上市公司股利分配的財務策略的完善對策

1.提高盈利能力

上市公司的股利分配的財務策略影響因素有很多，其中有一個非常重要的指標就是盈利能力，上市公司的盈利情況決定了公司是否派發股利和派發股利多少的問題。而很顯然無論資本市場成熟與否，都遵循有利則分，無利不分的基本原則。杭州市大部分的上市公司其盈利能力都挺良好的，而且還有待挖掘的潛力。而杭州市的上市公司必須不斷努力，通過對企業經營狀況的改善與維持，另外也可以尋找新的利潤增長點，真正提高企業在市場上的競爭力，從而增強自己的優勢競爭力，真正提高上市公司的盈利能力，也從而可以降低企業的資產負債率，這樣能讓股利分配的財務策略成為“有源之水”，持續有效地給投資者帶來回饋，從根本上提高股利發放水平，給廣大投資者帶來收益。

上市公司的盈利能力只能依靠生產經營的積累發展，而不是通過二級市場的股價波動。這種波動只是一種虛擬資本，本身并不能創造財富，只有切實提高杭州市上市公司的經營業績，才能使盈利能力加強，給股東帶來回報。

2.制定適宜的股利分配的財務策略，選擇恰當的股利支付形式

上市公司應當結合其現金流量與股權結構現金流量進行股利分配的財務策略的制定。只有長期保持較高盈利水平的公司才具有制定高比例分配的中長期股利分配的財務策略的可能，如此，盡管出現特定時期盈利出現劇烈波動的情況，公司也有能力保持平穩的股利支付水平。然而，長期虧損的公司，基于現實的問題，只能采取低股利或不發股利的策略，而這種策略卻使得公司進入惡性循環的怪圈。

企業選擇股利支付形式時，應考慮以下兩個因素：（1）公司的未來發展前景，當公司面臨這樣的情形——投資機會增多但可支配的現金流量卻減少時，公司的管理層可以運用股票股利方式發放，讓股東實實在在分享到由于企業成長帶來的收益;（2）公司股東的利益傾向。當閑置資金的投資回報率低于必要報酬率時，公司應選擇現金股利，反之則選擇股票股利。

3.強化信息披露

金融監管部門應該加強對上市公司信息披露的管理，要求公司制定并公布能從未來發展考慮的長期股利分配的財務策略，這樣可以便于對上市公司的股利分配進行有效的監督和管理。在減少甚至消除了信息不對稱后，投資者可以根據披露的真實信息進行投資決策，從而更傾向于分發股利良好的上市公司，也減少了不分配股利的公司數量，使得投資者共享經營成果。

在現代社會中，透明的信息披露是維持資本市場穩定的最重要因素。透明的信息披露不僅僅是經濟法規為了維護整個市場的有序、健康發展的宏觀性強制要求，更是一個穩定資本市場所健康成長的基石和每一個上市公司生存、發展的前提與機遇。上市公司可以通過加強信息披露的透明度來減少內部交易、非法關聯交易的有力手段，也是避免市場操縱等非法買賣股票的有力措施。加強信息披露的透明度，一方面可規范上市公司的行為，另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對稱而造成的投資損失。

六、結束語

本文通過對上市公司股利分配的財務策略的研究與分析，可以對我國的上市公司股利分配的財務策略現狀有一定的了解，也對解決上市公司股利分配的財務策略的問題有一定借鑒的參考價值。近年隨著在證監會的監督和市場的共同引導下， 我國上市公司的股利分配的財務策略也逐步趨向具有一定理性的行為。

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