2015貨幣政策展望

王松奇

11月21日，中國人民銀行突然出臺了降息決定：自翌日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期基準存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整等等。在這里，之所以用“突然出臺”四字是由于央行的這一政策舉動已打破了十八大以來最高領導人在多次場合重申的所謂“宏觀政策要穩定，微觀政策要搞活，社會政策要托底”的政策動向承諾。因為在一般老百姓的心目中，所謂宏觀政策要穩定，就是要保持宏觀經濟政策的穩定性、連續性，從貨幣政策角度說，就是繼續堅持執行所謂穩健的貨幣政策，繼續堅持近兩年制定每年M2增長不超過13%的貨幣供應目標，但是，2014年前10個月的宏觀經濟實踐已經證明，僵化的思維和頑固的貨幣政策執行方式已使經濟運行出現了許多意想不到的情況，簡要說來，大體有四：

1.通貨緊縮趨勢業已抬頭。2014年10月數據，CPI增1.6%，PPI負2.2%已連續32個月下降，用電增長率僅為3.1%，規模以上工業增加值增長僅為7.7%，人民幣貸款增長亦出現乏力勢頭，這已明顯說明宏觀經濟已顯現趨冷勢頭，這只是從國家統計局公布的數據角度看宏觀經濟形勢。如果我們到各個省份去走訪調研一下，就更能感受普遍的悲觀情緒，到商業銀行去看一下就可得知，目前，許多商業銀行在實體經濟存在強烈貸款需求情況下已無放款意愿，這是非?？膳碌默F實，因為這種現象同全球金融危機期間美國商業銀行的心態和行為十分類似。這種現象持續下去，就是宏觀形勢頹勢進一步加劇。

2.結構調整停滯不前。經濟結構調整并不是簡單的讓產能過剩企業處于停產半停產狀態，而需要新的帶有結構調整色彩的金融資源投入相配合，但在實行嚴格貸款規模控制和總量政策略帶緊縮色彩的情景下，用增量調整解決結構性問題的思路是很難落到實處的。以小微企業貸款情況為例，盡管近幾年國家三令五申要對小微企業實行扶持性政策要適當進行政策傾斜，但小微企業的融資難、融資貴問題始終解決不了，其中的原因可能有許多，但大銀行雷聲大雨點稀，小銀行受當地人民銀行貸款指標控制想拓展業務缺少充裕的放款指標即“有錢沒糧票”的現象在全國十分普遍，這也是需當局關注的一個重要基層情況。具有活力的小微企業民營企業得不到充足的金融支持，在發展緊要關頭不得不求助于高利貸，最后很多有希望的中小、小微企業被高利貸扼殺，這種現象在中國目前十分普遍。

3.國內消費需求拉升不力。全球金融危機過后，中央在制訂十二五規劃時就明確了將國內消費需求作為新時期經濟增長引擎的發展思路，但在經濟金融的邏輯關系和貨幣政策實踐上，我們都存在若干盲區。例如，從美歐日等發達經濟體國內居民的消費支出結構說，占絕大比例是購房和租房支出，食物購買支出只占很小很小比重，就算在自稱自己為發展中國家的中國，居民的恩格爾系數也不是很高，加之中央八項規定，因此，指望用吃喝消費拉動消費需求基本屬于文不對題，唯一的途徑是鼓勵支持城鄉居民購房需求，無論是基本自住需求還是改善性居住需求，抑或是投資或投機性需求，我覺得都應在支持之列，只要老百姓愿意掏錢，只要能產生拉動內需效應，就應當鼓勵支持，而不是一味打壓，這樣才叫發揮市場機制在資源配置中的決定性作用。

4.市場情緒普遍悲觀低沉。由于宏觀政策反應稍嫌遲鈍，2014年以來，不僅實體經濟運行情況不妙，金融市場的各個板塊都開始蘊釀消極悲觀情緒。從信貸市場看，受宏觀經濟下行走勢拖累，商業銀行的不良貸款比率快速上升，“銀行難干”已成為業內人士共識;從資本市場特別是股票市場情況看，好像出現些微行情轉好勢頭，但股市行情向好的三要素“有政策利好，上市公司有故事，市場資金充?！睆膶嵸|上說幾乎是一條不條，因此總處于拉升乏力狀態;從金融體系總體情況看，金融要素資源配置效率低下情況沒有改變，實體經濟缺少有力的金融支持，實體經濟中的薄弱環節如小微企業、三農領域、民營科技企業的資金可得性問題在影子銀行、理財產品風生水起的大背景下變得愈發嚴重，高利貸盛行，資金在金融系統內相互謀利自循環空轉現象已成為畸型金融新常態。

以上種種情況，無論是國務院的大領導們，還是央行那些理論素養既高又深諳金融之道的專家們都會看得清清楚楚，但為什么我們在政策選擇上卻出現一些偏差非要沒有明顯結構調整功能而以短期總量微調為特征的貨幣政策去勉為其難地搞什么所謂定向滴灌噴灌呢？我們難道不知道，從1929至1933年大蕭條到2008年全球金融危機，各國的經濟衰退應對之道無一例外都是寬松貨幣供應嗎？市場經濟沒有第二條規律，只要你搞市場經濟，大家就都會殊途同歸，在宏觀形勢的政策應對上，一個簡單的逆對風向調節，經濟熱時你就緊點兒，經濟遇冷時你就松點兒，央行政策工具籃子里的標配工具隨便拿出幾樣，得心應手地用一用，用不上6個月就立馬見效?？傊?，一切都不是很難，我們實在用不著“吹喇叭揚脖硬起高調”，一定要搞出什么以這個自信那個自信為依托的中國特色來。

此次降息，國外評論皆以“突然”二字名之，我倒是希望這不是心血來潮的產物，而是決策層審時度勢深思熟慮的結果，是2015年宏觀政策轉向的奠基之舉，它不僅是利率周期下行的開端，而且也應當是貨幣政策明確進入略寬松時期的調節信號。在經濟金融學界，有一大批人詬病4萬億刺激計劃，有一大群人批評所謂的央行貨幣超發，其實都或是“不當家不知柴米貴”，或是根本沒有對中國獨特的貨幣供給機制和貨幣結構進行深入研究。中國的M2總量雖然很大，但M1在總量中占比也就三分之一左右，而且，在M1中，中國城鄉居民的現金貯藏習慣，兩只“蒼蠅”（秦皇島一科級干部家里存1.2億現金，國家發改委一副局級干部家存2億多現金）即存有3億多現金，想一想全國的“大老虎們”家里還存有多少現金，這樣龐大數量的沉淀貨幣在那里脫媒睡大覺，也就是說，流動性很強的在日常中發揮媒介作用的活躍貨幣從總量上看其實不算太多，這也就是為什么我們一方面在喊總量充裕另一方面又頻頻出現“錢荒”現象的根本原因。

貨幣政策由M2年增13%的帶有緊縮性傾向轉向年增15%左右的適度松動性調節方向，這不僅有利于經濟增長，而且也有利于結構調整。中央擬定的結構調整目標在貨幣總量偏緊的條件下存量變量變動很難有自動調節的余地，有時必須靠增量調節即靠資源新投入才能實現。因此，總量政策必須首先留出余地，再加上財稅政策、政府干預支持等綜合手段與之相配合，才能達到結構調整目的。如果總量偏緊，經濟下行趨勢日益明顯，各行各業都已開始感到過日子困難，經濟結構調整也會成為一句空話。所以，就像克強總理講過的那樣，一個大國，沒有相當的經濟增速不行。GDP增速決不能代表一切，但GDP增長完全失速，我們就失去了一切。在改革開放30多年中，中國靠什么讓世界艷羨不已的？不就是那個神話般的增長故事嗎。至于從講數量到講質量，質量提高目標豈是短期內可實現的？所以，2015年，我們不要再犯糊涂，要果斷出臺一些有利于經濟增長和結構調整的政策組合，貨幣政策尤其令人期待。