我國貨幣政策與金融穩定內涵的風險研究

郭海燕

摘要：金融穩定與貨幣價格穩定之間的關系，在全球的金融危機之后，已被重新定義，需要更高的利率以抑制金融風險，將金融穩定的內涵納入到我國的貨幣政策之內，以降低系統性低估而導致的風險誘因。因此，本文提出了在貨幣政策的制定過程中，將金融穩定納入其考量范圍內，使有效的貨幣政策對金融穩定的構成具有重要意義，并通過貨幣政策與金融穩定的內涵，制定適宜的貨幣政策和利率政策。

關鍵詞：貨幣政策 價格穩定 金融穩定 風險誘因

經過2008年全球金融危機的洗禮之后，連續的高增長和低通脹時代徹底結束，世界經濟進入了大緩和的新時代，一方面，以股市和房地產為代表的資產領域出現了流通性過剩的局面，使得局部地區出現了房地產的價格泡沫；而另一方面，傳統的貨幣流量和貨幣存量受到影子銀行和金融衍生品的發展沖擊，很難真實的反映出實際融資的現狀，使得資金游離于政府監管的視野之外。

而且，在本輪2008年全球金融危機之后，金融穩定與價格穩定之間的關系也被重新定義，價格穩定并不能保證金融運行的穩定，而只能是作為其必要的條件之一，在我國30多年的經濟實踐中，中央銀行只是針對性的制定短期價格穩定目標和相關貨幣政策，往往不利于長期的物價穩定和金融發展，對經濟結構和金融穩定反而具有破壞性的負面作用。如果只是以通脹為參考指標評估經濟的穩定與否，而沒有觀察到經濟失衡的深層次因素，往往會導致忽略潛在風險的情況出現，中央銀行的政策制定也不能僅僅局限在物價因素上面，需要更加高瞻遠矚的眼光，價格穩定不能以短期為根本性的指標，而是要將目光放到金融穩定與貨幣價格穩定的平衡上來。

一、我國貨幣政策與金融環境

近年來，我國的經濟增速雖然有所放緩，金融危機風險已經減弱，但是，中央銀行的工作重心并不能局限于金融穩定和物價穩定之間，而是要全面考慮貨幣政策與宏觀審慎監管同金融穩定的真正意義，宏觀審慎監管同貨幣政策都具有獨立的運行空間，二者之間的協調配合是金融穩定的關鍵，所以，央行要處理的問題，并非兩者之間的取舍，而是要在短期經濟穩定與長遠經濟穩定之間做出權衡。同時也意味著，央行要將物價穩定和金融穩定對貨幣政策的制定與執行時都要起到參考性作用，要從雙視角來評估問題，不能顧此失彼。宏觀審慎監管和貨幣政策相互作用，才能發揮最大的成效。

二、我國貨幣政策與金融風險

貨幣政策和金融風險是存在著關聯性的，穩定的貨幣政策對金融穩定有一定的正面影響，其與金融體系的風險承擔著必要的反應。2008年全球的金融危機爆發再次表明，以往中央銀行在制定貨幣政策時，并沒有將長遠的金融穩定納入到評估范圍之內，給金融失衡埋下了巨大的隱患。

在以往的主流觀點中，認為投資、產出和消費等經濟行為受到中央銀行的政策利率影響，并在其框架下發揮作用，中央銀行在制定相關的貨幣政策時，容易將產出穩定和金融穩定的潛在風險忽視，這間接導致金融風險與政策利率之間的關系被忽略，以至于重視不足。本輪2008年全球金融危機之后，可以充分地說明，中央銀行貨幣政策的制定和金融穩定存在必然的聯系，并且，貨幣政策中的利率因素對整個市場的資金起著準繩性的衡量作用，政策利率成為了市場的基準指標，必然會影響到金融的穩定性，并且，深入到金融系統的根本。如果按照傳統的忽視貨幣政策對金融風險影響的理論而言，央行的利率政策是通過消費，生產和投資等宏觀經濟來發揮作用的，而主流經濟學框架下，貨幣政策并沒考量金融風險和潛在的產出和影響，這也使得央行的利率政策同市場風險之間未能深入研究。然而，實際情況并非如此，央行利率政策決定著市場資本的底線，并通過利率政策對金融體系產生整體影響。正是這種影響，不僅決定了金融市場的穩定，也注定了利率政策的系統性。同時，這種傳統的、不考慮金融穩定的低利率政策，其貨幣政策必然存在系統性低估，一方面造成了央行的利率目標低于合意水平，另一方面導致政策利率作用被嚴重低估，極易導致金融風險的集聚和爆發。

三、我國貨幣政策與金融穩定內涵

經濟利率可行性是以其是否能夠達到優化配置資源的利用為評定標準的，尤其是在空間和時間兩大維度上的引導促進作用，適度的經濟利率要維持兩大維度上的穩定性和可持續性。而穩定的貨幣政策既要兼顧到經濟周期上空間和時間的因素，又要將整個經濟周期納入到其框架下考慮，而非單純的以眼前的通脹為參考基準。同時說明，央行的利率政策應該盡量保持在一個持平的水平上，這一水平既著眼于未來經濟的穩定和繁榮，也考慮到了當前的經濟利益。所以，中央銀行在制定貨幣利率時，既要關注到當前的經濟穩定和金融穩定，同樣也要兼顧到長遠的繁榮。

在我國，貨幣政策和金融穩定的關聯主要表現為：貨幣政策的失誤難以對金融失衡承擔所有責任，不足以引發全局性的金融失衡，但是，穩定的金融必須要有貨幣政策的支撐，而貨幣政策導致的金融失衡，難以通過宏觀審慎監管來彌補。貨幣政策對金融穩定有直接相關的聯系，中央銀行在貨幣政策的制定過程中，要將金融穩定納入到其考量范圍之內，有效的貨幣政策對金融穩定的構成具有非常大的重要意義，而且，同時也要注意到，貨幣政策的制定不僅要考慮短期的金融穩定環境，還要著眼于長遠的戰略發展，利用貨幣政策與金融穩定的內涵，制定適宜的貨幣政策，起到調節金融穩定的作用，確保經濟在大環境中的穩定協調。經過本輪2008年全球金融危機之后，對傳統的貨幣政策和金融穩定的內涵關系要重新進行審視，要兼顧到短期與長期的金融穩定和經濟穩定的關系。

參考文獻：

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