項目投資決策中經濟租金的預測研究

田洪紅

摘要：在項目投資分析中，經濟租金是指超過資本機會成本的收益。本文分析經濟租金的來源，并以A公司的項目投資決策為例，說明持續的競爭優勢對于持續的經濟租金的重要性。

關鍵詞：經濟租金 項目投資決策 競爭優勢

一、經濟租金的來源

利潤超過資本機會成本的部分就是所謂的經濟租金。商業戰略家強調公司產生凈現值可以通過行業選擇和在行業中自我定位的方式兩種途徑。米歇爾·波特識別出決定行業可以提供持續經濟租金的行業結構中的5個方面（或“五力”）。它們是現有競爭者之間的競爭、潛在的行業新進入者、替代品的威脅、供應商和購買商的討價還價能力。

隨著全球競爭的加劇，公司不能簡單地依賴于行業結構獲得高額收益。因此，管理者也就必須保證企業在其行業內準確定位，確保競爭優勢。米歇爾·波特對此提出了三點建議，即成本領導，產品差異化，以及專注市場的某個特定成分。

今天世界上成功的戰略是成本領導，產品差異化，以及專注市場的某個特定成分的不同組合的結合。想一下宜家公司的例子，它混合了三種戰略的元素。通過在低成本的國家制造家具、要求顧客自己收集和裝配家具來保持低成本。獨特的斯堪的納維亞設計、在倉庫中展示各種物品使其與眾不同。而且，它有清晰的顧客定位，即典型的年輕的有價格意識的人們。

在競爭優勢的形成和維持階段，核心能力是企業贏得競爭優勢、獲得經濟租金的利器；但是，隨著時間的推移，在競爭優勢的消退階段，由于企業面臨的競爭環境發生了變化，企業的核心能力漸漸老化。企業要想獲得持續競爭優勢，必須適時地轉換競爭優勢的具體形式，使企業及時進入一個新的、更高層次的競爭優勢周期。

可以看到，商業戰略與財務是如何相互加強的。對自己的公司的競爭優勢有明確理解的管理者能夠更好地選擇出真正具有凈現值的項目。因此，每當我們找到一個正的凈現值的項目。千萬不要只停留于表面價值的計算，也許這只是預測現金流時錯誤估計的產物。對現金流估計仔細審查，努力驗明經濟租金的來源，只有當你肯定自己的優勢，新項目的正凈現值才確實可信。

項目投資決策中預測經濟租金來源的一般過程，如圖1所示：

圖1 投資決策中預測經濟租金來源的過程

二、公司投資決策的經濟租金的預測案例分析

下面我們通過A公司的案例說明在公司投資決策過程中如何預測經濟租金這一問題。A公司是一家主營產品為富康牌系列高級保健漱口水的公司。

表1 目前漱口水行業的規模與成本結構

[ ＼&生產能力（百萬單位）＼&單位資金成本（元）＼&單位生產成本（元）＼&單位殘余價值（元）＼&技術＼&行業＼&A公司＼&第一代生產技術＼&120＼&——＼&17.5＼&5.5＼&2.5＼&第二代生產技術＼&120＼&24＼&17.5＼&3.5＼&2.5＼&]

表1匯總了新老技術的成本結構。2007年1月，A公司舉行了一次新聞發布會，披露了又一技術突破。管理層聲稱采用神經元突變技術的第三代生產過程將使公司每單位生產的資金成本降低至10元，生產成本為3元。A打算將此投資資本化，實施生產能力擴大1億單位、10億元的宏大擴張計劃。公司預計12個月后項目可全面投產。

在這一發展的籌劃過程中，A公司已經反復核算新投資的效益，其基本假設有：

（1）資本成本為20%。

（2）生產設施可以無限期使用。

（3）需求曲線（需求量 = 80 *（10 - 價格））及各項技術成本不變。

（4）在可預見的將來不會出現第四代技術。

（5）不考慮稅收因素。

對此消息的反響，A的競爭對手可謂五花八門。它們普遍認為五年之內它們都不可能采用新技術。

下面我們來看A公司的的1億單位的擴張策略是否有利可圖？

第一個問題就是要判斷漱口水的價格將會有什么變化。A公司的新技術將使行業的生產能力上升至3.4億單位。根據需求曲線，整個行業要想售出這么多的漱口水，只有將價格降至5.75元：340=80*（10-價格），得出價格為5.75元。

如果價格降為5.75元，采用第一代技術的公司將如何反應？競爭對手中的使用第一代技術的公司將不得不做出一種投資選擇：是繼續該留在這個行業，還是以單位價格2.50元賣出自己的設備，從而換取設備的殘值？此時，A公司得站在競爭對手的角度分析第一代技術的公司的投資選擇。利用20%的資本機會成本貼現，留在本行業的單位凈現值為：

凈現值=-投資+PV（價格-加工成本）=-2.50+（5.75-5.50）/0.20=-1.25（元/單位）

由于留在本行業的單位凈現值小于0，因此，精明的公司經營者看出第一代生產技術的設備問題，這些競爭對手就明白出售生產能力的好處。他們知道無論其設備的初始成本有多少，至今折舊了多少，以單位價格2.50元賣出自己的設備比繼續經營，反而損失1.25元有利。

由于生產能力的出售，漱口水的產量就會下降，相應產品價格就會提升。當價格為6元時，第一代生產技術在行業中達到均衡。在此均衡點，這些設備的凈現值為0。凈現值=-2.50+（價格-5.50）/0.20=0 得出價格=6.00（元）。

當單位價格為6元時，行業的生產能力是多少呢？從價格曲線算出：

需求量=80*（10-價格）=80*（10-6）=320（百萬單位）

A公司的擴張將導致單位產品價格下調到6元，使第一代生產者中將有2000萬單位的生產能力退出。

但是A公司的競爭者5年后也有能力建起第三代工廠。只要這些工廠具有正的凈現值，各公司就會進一步加大自己的生產能力，那么漱口水的價格就會進一步降低。所以A公司還得知道5年后，漱口水的價格將會如何變化。這就需要考慮競爭對手對第三代技術的投資狀況，進一步尋找經濟租金的來源。

令凈現值=-10+（價格-3.00）/0.2=0，那么計算得出價格=5.00元。

當單位產品的價格為5元的時候，單位生產成本為5.50元的第一代生產技術的公司將無法平衡其加工成本，從而全部被擠出行業，從市場中退出。此時，行業需求量=80*（10-價格）=80*（10-5）=400（百萬單位）。

第三代技術的引入將可能導致漱口水的價格在今后5年內下降至6元，其后則降至5元，由此可以對A公司新工廠的的現金流估計如表2所示：

表2 A公司新工廠的的現金流估計

[＼&第0年（投資）＼&第1～5年（收入-加工成本）＼&第6，7，8，……年（收入-加工成本）＼&單位生產現金流（元）＼&-10＼&6-3=3＼&5-3=2＼&1億萬單位現金流（百萬元）＼&-1000＼&600-300=300＼&500-300=200＼&]

對這些現金流利用20%的貼現率貼現可得：

[凈現值=-1000+t=153001.2t+11.252000.2=2.99億元]

由此可以A公司對新技術引用的投資決策可以產生2.99億元的凈現值，但是評估一項投資，我們必須全面考慮增量現金流。A公司在進行新工廠擴張的同時會對自己公司第二代技術的工廠產生影響，會降低其現有工廠的價值。如果A公司不采用新技術，在A的競爭對手5年后開始降價之前，7元的漱口水的價格就會繼續維持。因此，A的投資行動將使價格立即從7元降至6元，降低了1元，從而使其第二代技術的設備單位現值減少：

[t=1511.2t=3（元/單位）]

A公司第二代技術的生產能力為24百萬單位，那么第二代技術的設備的現值減少為：

2400萬*（3元/單位）=7200（萬元）=0.72（億元）

孤立地考慮問題，A決策的凈現值為2.99億元，但它同時又導致現有工廠的價值減少7200萬元。因此，A公司在創業的凈現值為2.99億元-0.72億元=2.27億元。

上面的實例很好地說明了徹底弄清楚經濟租金來源的重要性。如果沒有一些長期的競爭優勢，就不會有持續的經濟租金，正的凈現值不過是想象之物。如果公司打算對某種新產品進行投資，或者擴大當前產品的生產規模，它就應該特別清醒地了解自己與大多數危險的對手相比，優勢與劣勢所在。它必須站在競爭對手的角度來計算凈現值。如果對手的凈現值遠大于零，公司最好調低價格（或價差）預期，對擬議中的投資進行相應得評估。

三、結束語

項目投資決策中，需要對現金流估計仔細審查，努力驗明經濟租金的來源，只有當你肯定自己的優勢，新項目的正凈現值才確實可信。在做投資決策的時候，時刻分析經濟租金的來源以及經濟租金的持續時期是十分必要的。企業要想獲得持續競爭優勢，必須適時地轉換競爭優勢的具體形式，使企業的項目及時進入一個新的、更高層次的競爭優勢周期。不斷地發現新的競爭優勢，從而得到持續的經濟租金。

參考文獻：

[1] M.E. Porter，Competitive Strategy： Techniques for Analyzing Industries and Competitors （New York： The Free Press，1980）

[2]葉勤.企業戰略理論的競爭優勢觀及其演進[J].經濟評論，2004年第2期：P61-P64

[3] 李曉峰，郭洪仙.論企業基于自主創新的持續競爭優勢[J].學術交流，2007年1月第1期：P95-P100

[4]（英）布雷利（Brealey，R.A.），（美）美爾斯（Myers，S.C.），（美）艾倫（Allen，F.）著，方曙紅譯注，公司財務原理（英文版.原書第8版），北京：機械工業出版社，2007.1.endprint