PPN融資及其在我國(guó)應(yīng)用的思考

曾 靜

(成都市龍泉驛區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司，四川 成都 610100)

一、非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

(一)我國(guó)融資現(xiàn)狀介紹

在我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)潛力擴(kuò)大和創(chuàng)新生產(chǎn)力不斷提高的支持下，國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到巨大發(fā)展，企業(yè)要維持其經(jīng)營(yíng)運(yùn)作、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模以及投資新的項(xiàng)目，僅靠?jī)?nèi)源融資是不夠的。在外源融資方面，由于我國(guó)的金融市場(chǎng)銀行系統(tǒng)占比較大，企業(yè)可通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)間接獲得投資資金，也可通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行債券或者股票直接獲得投資。我國(guó)的債券市場(chǎng)經(jīng)歷了多年的發(fā)展，不斷為我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)起著不可忽視的促進(jìn)作用，成為了資本市場(chǎng)重要的組成部分和投融資平臺(tái)。當(dāng)前我國(guó)的債券市場(chǎng)種類(lèi)豐富已初具規(guī)模，企業(yè)擁有較多的金融選擇用以融資，非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資便是其中重要的創(chuàng)新工具之一。

(二)我國(guó)非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資現(xiàn)狀介紹

我國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在2011年發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則》，在此之前我國(guó)債券市場(chǎng)在非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資工具領(lǐng)域尚未涉及。非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資工具的推出，一方面能為更多企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資提供可能性，另一方面也促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)新，有助于提高直接融資所占的比例。發(fā)展至今，有眾多大型企業(yè)、政府融資平臺(tái)、以及中小企業(yè)參與其中，使用非公開(kāi)定向債務(wù)PPN進(jìn)行融資。可見(jiàn)，非公開(kāi)定向債務(wù)PPN發(fā)行是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)融資工具的重要?jiǎng)?chuàng)新，有助于我國(guó)多層次金融產(chǎn)品市場(chǎng)的形成，保證更為合理的直接融資比例以分散金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，拓寬了企業(yè)的融資渠道從而加強(qiáng)債券市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮。

二、非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資在我國(guó)的應(yīng)用情況

(一)非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資工具對(duì)我國(guó)投融資市場(chǎng)發(fā)揮的作用

非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的創(chuàng)新工具，為企業(yè)融資拓寬了新的渠道，引入非公開(kāi)定向發(fā)行同時(shí)也豐富了債券的發(fā)行方式。非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資不僅對(duì)融資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)有著深刻的影響，對(duì)于金融債券市場(chǎng)的完善和成熟也有著重要的作用。

第一、非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資能夠優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。作為非公開(kāi)并向特定投資人招募的發(fā)行方式，PPN的發(fā)行更具有靈活性、發(fā)行程序相對(duì)更為便利、并且容易滿足投融資雙方的個(gè)性化需求、對(duì)信息披露等制度性要求沒(méi)有那么嚴(yán)格。非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資是債券市場(chǎng)里具有創(chuàng)新活力并操作靈活的一種工具，在發(fā)行方式的創(chuàng)新上，其向特定數(shù)量的投資者發(fā)行債券，并將債券的流通轉(zhuǎn)讓也限定在特定投資人范圍以內(nèi);在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新上，其實(shí)現(xiàn)了債券的個(gè)性化定制，為債券發(fā)行方量身定做融資產(chǎn)品并拓寬了他們的融資渠道。因此，非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資工具對(duì)推動(dòng)債券種類(lèi)的多樣化有直接的促進(jìn)作用。

第二、為融資企業(yè)提供更多的融資工具選擇，增加了直接融資的渠道。融資企業(yè)可以結(jié)合自身的情況考慮，選擇合適的融資工具。相比較于向不特定投資者公開(kāi)招募的發(fā)行方式，選擇非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資的企業(yè)可以根據(jù)自己的資金需求、融資的用途、期限、增值方式等，與定向的投資者商議，并以《非公開(kāi)定向發(fā)行協(xié)議》的形式最終確定融資方案。非公開(kāi)定向債務(wù)PPN的發(fā)行利率通常會(huì)低于銀行的貸款利率，能夠?yàn)槿谫Y企業(yè)節(jié)省一定的融資成本，是融資企業(yè)的優(yōu)化選擇。

(二)非公開(kāi)定向債務(wù)PPN的應(yīng)用情況

第一，實(shí)體企業(yè)對(duì)非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資的應(yīng)用情況。企業(yè)對(duì)非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資持開(kāi)放的態(tài)度，在非公開(kāi)定向債務(wù)融資發(fā)行規(guī)則頒布的當(dāng)月，就有三家大型企業(yè)通過(guò)該工具成功發(fā)行債券130億元，債券的期限較長(zhǎng)普遍為三至五年，利率相較于銀行貸款利率有所下浮，為融資企業(yè)節(jié)約了上千萬(wàn)的融資成本。這不僅體現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)創(chuàng)新能力的提升，也代表著我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展又向前邁進(jìn)一步。截止到今年，先后有上百家企業(yè)(中鐵二局、陜煤集團(tuán)、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)、重慶化醫(yī)控股等)通過(guò)非公開(kāi)定向發(fā)行方式籌集到資金。

第二，作為承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的金融企業(yè)對(duì)非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資的應(yīng)用情況。在我國(guó)的債券市場(chǎng)上，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)需增強(qiáng)對(duì)融資企業(yè)的遴選效率，在項(xiàng)目選擇的時(shí)候，以及引入會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效地篩選。通過(guò)建立非公開(kāi)定向債務(wù)發(fā)行市場(chǎng)，有利于提高承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)承接項(xiàng)目時(shí)的靈活性，并有望在債券市場(chǎng)建立更為完善透明的信息披露制度，從而實(shí)現(xiàn)金融宏觀調(diào)控的效率。融資企業(yè)通過(guò)發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)PPN籌集資金時(shí)，所需披露發(fā)行信息的范圍僅在定向投資人，在發(fā)行的準(zhǔn)備期間，投資方和融資企業(yè)在中介機(jī)構(gòu)的參與協(xié)助下，在《非公開(kāi)定向發(fā)行協(xié)議》中規(guī)定融資企業(yè)需要披露的信息內(nèi)容和披露方式，所以PPN的信息披露并沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定，更具靈活性，要求相對(duì)簡(jiǎn)化。在非公開(kāi)定向債券PPN的定價(jià)方面，該工具的發(fā)行價(jià)格、利率、以及應(yīng)支付給中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)率，是在市場(chǎng)化的原則下，由融資企業(yè)、主承銷(xiāo)商、投資人協(xié)商而確定的。通過(guò)對(duì)融資企業(yè)的盡職調(diào)查，能降低企業(yè)與投資人之間的信息不對(duì)稱，同時(shí)幫助投資人和承銷(xiāo)商了解企業(yè)業(yè)務(wù)或者項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況，合理確定融資成本。

第三，作為定向投資人的金融企業(yè)對(duì)非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資的應(yīng)用情況。非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資的定向投資人包括了國(guó)有商業(yè)銀行、股份制銀行、證券公司等等多類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)。非公開(kāi)定向債務(wù)工具PPN的流通只能在定向投資人范圍之內(nèi)，并進(jìn)行有限轉(zhuǎn)讓，以此來(lái)最大程度保障定向投資人的利益。對(duì)于非公開(kāi)定向債務(wù)工具PPN的投資者來(lái)說(shuō)，其需要較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力，因?yàn)榉枪_(kāi)定向發(fā)行旨在充分發(fā)揮投融資雙方自主協(xié)商的契約意識(shí)，管理部門(mén)對(duì)PPN發(fā)行的事前管制減少，定向投資人也需自主履行風(fēng)險(xiǎn)防范的微觀職責(zé)。

三、地方政府融資平臺(tái)發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)PPN的情況

(一)地方政府融資平臺(tái)發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)PPN的案例介紹

地方政府融資平臺(tái)為我國(guó)的市政建設(shè)、公共事業(yè)等城市規(guī)劃提供著部分資金，截止2014年底我國(guó)的城市化率在54%左右，城市化建設(shè)一直是政府的重要工作之一。城市建設(shè)籌集資金的模式通過(guò)發(fā)行地方債、信托計(jì)劃、公私合營(yíng)PPP模式等等方式，同時(shí)，也有地方政府融資平臺(tái)公司嘗試通過(guò)發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)PPN進(jìn)行融資。可見(jiàn)，非公開(kāi)定向債務(wù)PPN正為更多企業(yè)提供通過(guò)債券市場(chǎng)融資提供可能性。

僅以兩家公司為例，河南一家平臺(tái)公司于2013年4月得到了來(lái)自銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)出具的發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資工具的批準(zhǔn)，金額為20億元，期限為2年，據(jù)《定向發(fā)行協(xié)議》規(guī)定，允許公司在注冊(cè)有效期內(nèi)可分期發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)工具PPN，并要求公司在6個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行。該公司合作的承銷(xiāo)商為華夏銀行和交通銀行作為聯(lián)席主承銷(xiāo)，為其債券的發(fā)行以及定向投資人提供服務(wù)。2015年6月，淮安新城投資開(kāi)發(fā)有限公司一次性發(fā)行了7.5億元非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資工具，該債券是由浦發(fā)銀行淮安分行獨(dú)立承銷(xiāo)，同時(shí)滿足了政府平臺(tái)公司的融資需求和銀行的業(yè)務(wù)需求，實(shí)現(xiàn)了銀企合作的雙贏。

綜上可見(jiàn)，地方政府融資平臺(tái)在發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)工具PPN時(shí)，主要選擇大型國(guó)有銀行和股份制銀行為主承銷(xiāo)商。而非公開(kāi)定向債務(wù)PPN為地方政府融資平臺(tái)提供了很好的融資方式選擇。平臺(tái)公司可通過(guò)與定向投資人商議，在《非公開(kāi)定向發(fā)行協(xié)議》中確定滿足雙方個(gè)性化要求的利率、期限、再融資、回購(gòu)等條款，甚至有機(jī)會(huì)在定價(jià)上有效控制發(fā)行價(jià)格、費(fèi)率等融資成本，使平臺(tái)公司不再因?yàn)檎尘暗脑虿蛔⒅爻杀镜目刂苹蛘叩貌坏绞袌?chǎng)化的價(jià)格。

(二)地方政府融資平臺(tái)推廣非公開(kāi)定向債務(wù)PPN的建議

第一，地方政府融資平臺(tái)推廣非公開(kāi)定向債務(wù)PPN，特別是對(duì)發(fā)行額度已達(dá)到凈資產(chǎn)40%限制的公司，采用非公開(kāi)定向債務(wù)PPN工具對(duì)于解決資金不足并且控制成本等問(wèn)題非常有利。政府平臺(tái)公司多從事城市建設(shè)等較長(zhǎng)期限的投資，平臺(tái)公司可以充分利用PPN的發(fā)行規(guī)則靈活性，根據(jù)自身的資金需求來(lái)作出安排，來(lái)改善自身的融資結(jié)構(gòu)。在定價(jià)方面，平臺(tái)公司可以就發(fā)行價(jià)格、利率、以及應(yīng)支付給中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)率，與融資企業(yè)、主承銷(xiāo)商、投資人協(xié)商而確定，該利率應(yīng)充分體現(xiàn)市場(chǎng)的價(jià)格，從而降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，對(duì)于地方政府融資平臺(tái)推廣非公開(kāi)定向債務(wù)PPN，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的建設(shè)。非公開(kāi)定向債務(wù)PPN同樣需要加強(qiáng)信息的披露，包括對(duì)定向投資人的信息透明以及對(duì)主管機(jī)關(guān)的披露。同時(shí)也可通過(guò)記錄保持的義務(wù)，將與PPN相關(guān)的各方往來(lái)信息保留下來(lái)，以作為對(duì)前述信息披露的補(bǔ)充。此外，為有效防控融資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及保持平臺(tái)公司負(fù)債的安全，應(yīng)避免過(guò)度融資舉債。作為融資企業(yè)的平臺(tái)公司，若過(guò)度承擔(dān)巨額債務(wù)，在整體經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)易對(duì)政府財(cái)政產(chǎn)生龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，大規(guī)模的違約發(fā)生將會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生消極的影響。

四、總結(jié)

當(dāng)前我國(guó)的債券市場(chǎng)種類(lèi)豐富已初具規(guī)模，企業(yè)擁有較多的金融選擇用以融資，非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資便是其中重要的創(chuàng)新工具之一。目前，我國(guó)尚處于非公開(kāi)定向債務(wù)PPN的發(fā)展階段，大型國(guó)有企業(yè)以及政府融資平臺(tái)公司都積極投入到非公開(kāi)定向債務(wù)PPN的發(fā)行中去，融資企業(yè)能夠通過(guò)PPN這種新的融資方式，來(lái)提高直接融資的比例，從而改善自身的融資結(jié)構(gòu)，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，有助于我國(guó)多層次金融產(chǎn)品市場(chǎng)的形成，保證更為合理的直接融資比例以分散金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，拓寬了企業(yè)的融資渠道，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮促進(jìn)作用。發(fā)展非公開(kāi)定向債務(wù)PPN融資對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)均具有重要的意義。

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［2］平一.非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具的法律規(guī)制及風(fēng)險(xiǎn)防范［J］.中國(guó)城市金融.2013(03).

［3］董瓊.非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具——緩解高速公路融資一味“良藥”［J］.中國(guó)外資2012(21).