金融生態(tài)學—系統(tǒng)篇

金融生態(tài)學—系統(tǒng)篇

葉宇原葉尚霖

(上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，上海200030；上海金融學院，上海200135)

近來，A股市場的暴風驟雨將“金融”二字推上了風口浪尖。環(huán)顧國內(nèi)金融生態(tài)，資金洪流脫實向虛，實體經(jīng)濟集體失血，影子銀行風起云涌，中小企業(yè)融資無解，證券市場大起大落，房產(chǎn)市場火爆難抑，傘形信托目不暇接，杠桿融資魅影疊現(xiàn)，無一不是“金融”惹的禍。我們不禁要問，“金融”怎么了？ 金融是人文和科技并存、規(guī)模龐大而復雜的人機系統(tǒng)，既是社會系統(tǒng)，也是工程系統(tǒng)，加起來就是一個完整的生態(tài)系統(tǒng)。宏觀上須多用人文科學的理論和方法，微觀上應(yīng)結(jié)合理工學科的理論和方法。金融生態(tài)學就是以宏觀戰(zhàn)略眼光和全局思維，結(jié)合微觀系統(tǒng)學理論和工程學方法，在現(xiàn)有財政金融學的基礎(chǔ)上，借鑒水利工程學、氣象工程學、環(huán)境生態(tài)工程學、生物工程學等系統(tǒng)工程的理論和方法，將金融系統(tǒng)作為一個整體的生態(tài)系統(tǒng)來研究和運作，將目前金融市場“金融互聯(lián)網(wǎng)+防火墻”的簡單低效模式，整合為一個統(tǒng)一的有機體，升級為一個有益無害、益多害少、為人類社會可控的生態(tài)系統(tǒng)。真正實現(xiàn)“金融洪流浩浩蕩蕩，順之既暢，逆者亦昌”。人民銀行極富中國特色的“蓄水池”理論、“打點滴”理論，正是生態(tài)系統(tǒng)工程在金融領(lǐng)域的應(yīng)用典范。

因此，我們目前面臨的金融問題，從根本上看，就是金融系統(tǒng)問題和生態(tài)問題，其解決方法，應(yīng)著重以下幾個系統(tǒng)性、生態(tài)性方面。

一、強化金融控制力

最近，經(jīng)濟新常態(tài)復雜動蕩，黨中央及時提出“保持戰(zhàn)略定力”。定力來自控制力，沒有戰(zhàn)略控制力，就沒有戰(zhàn)略定力。為強化國家在金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略控制力，可以以委員會形式，建立全國性金融系統(tǒng)監(jiān)測管理機構(gòu)，下設(shè)全國性金融市場監(jiān)測管理中心(中心可采取法人形式，由各金融市場出資設(shè)立，體現(xiàn)市場化和三公原則)，作為全國金融系統(tǒng)和金融市場監(jiān)測管理的神經(jīng)中樞和司令部，負責全國金融系統(tǒng)尤其金融市場的建設(shè)、優(yōu)化、協(xié)調(diào)、維護、監(jiān)測、管理、調(diào)控，打造覆蓋全金融領(lǐng)域、不留死角的監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，全面實現(xiàn)國家在金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略控制，徹底鏟除違法金融、暗箱金融的生存空間。

二、完善金融蓄水池

1、完善要素市場，打造國家金融互聯(lián)網(wǎng)，建設(shè)金融高速公路

水患洪澇大多起因淤塞不通，治水首要任務(wù)便是疏通。首先應(yīng)建立各大金融要素市場之間的互聯(lián)互通，建立聯(lián)通存款、貸款、股票、債券、期貨、外匯、保險、信托、股權(quán)等所有要素市場的官方通道，徹底打通各個金融市場之間的業(yè)務(wù)管道，打造全國金融互聯(lián)網(wǎng)，建設(shè)金融高速公路，一舉封閉“影子銀行”、“傘形信托”、“杠桿配資”等非法規(guī)許可暗箱金融的運作空間。目前暫缺的保險市場、信托市場應(yīng)加緊設(shè)立，剛起步的存款市場、貸款市場、股權(quán)市場應(yīng)加緊擴容。

2、改良市場規(guī)模，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，強化國家金融實力

重中之重是優(yōu)化改良現(xiàn)有股市、債市、期市、匯市的規(guī)模結(jié)構(gòu)。全球歷次金融危機，最終大多由國家兜底，即便國家來兜，往往也兜不住。因此，金融市場的投資者多元化極可能是個偽命題，國家是金融游戲的最終責任人，責權(quán)匹配，國家掌控金融權(quán)力勢所必然。所以，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)一是要壯大金融國家隊。首先應(yīng)放開國有企業(yè)進入股市、債市、期市、匯市的限制，同時加速國有資產(chǎn)各類方式的證券化，將目前囤積在銀行系統(tǒng)低效運轉(zhuǎn)、暗箱操作的大量國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到公開市場公開、高效運作，能收到提高國資效益、遏制國資流失、彌補經(jīng)濟短板三重功效。其次是與市場規(guī)模的擴大同步擴大國家正規(guī)軍的實力，加快建立各個要素市場的“證金公司”，維持規(guī)模不斷擴大的金融市場中國家資本的比重，保持國家資本對金融的絕對控制力，有利于在金融普市化、國際化的進程中在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)二個層面保持控制力，在金融領(lǐng)域強化國家資本之路。二是拆分招降非正規(guī)軍。非正規(guī)軍往往是引起金融風險的源頭，是金融炸彈的引信。對規(guī)模超出國家容忍度的金融非正規(guī)軍，先行掣肘，再而拆分，三而納降。三是收編散兵游勇，通過提高正規(guī)軍的專業(yè)能力和服務(wù)水平，將散戶盡可能納作正規(guī)軍的客戶，提高各金融市場機構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)比重。

3、調(diào)控杠桿，以杠桿分層和杠桿轉(zhuǎn)移實現(xiàn)資金分流和債務(wù)流動，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)

金融風險的業(yè)務(wù)源頭往往是杠桿，杠桿是金融領(lǐng)域的雙刃劍，是我們的金融武器。臨陣對敵，要的是控劍，控制一把鋒利的武器，而不是換一把傷不了己也殺不了敵的鈍劍，更不是棄劍徒手肉搏。杠桿運用水平的高低是金融效率高低、從而是經(jīng)濟活力高低的體現(xiàn)之一。從中央銀行源頭來的資金總量的運用效率，即體現(xiàn)在金融業(yè)的不同行業(yè)不同市場間的杠桿運用分布上，如銀行業(yè)的杠桿，證券業(yè)的杠桿，房地產(chǎn)業(yè)的杠桿等等。近年來人民銀行屢次放水都放不活中小企業(yè)，屢次抽水都抽不干房地產(chǎn)市場，重要原因之一就是沒有規(guī)劃全行業(yè)的杠桿分布，沒有實行全行業(yè)的杠桿控制。

控制杠桿，方法是以全行業(yè)的杠桿分層分布實行全行業(yè)的杠桿調(diào)控(杠桿轉(zhuǎn)移和杠桿流動)，這是資金來源部門調(diào)控資金流的極重要手段。首先，實行全國金融領(lǐng)域全行業(yè)全方位的杠桿分布，好比供水公司按各類用水用途規(guī)定不同的用水價格。以法規(guī)形式，根據(jù)不同資金的風險偏好，將資金分層、分流至不同金融市場。如股票市場運行5倍以下杠桿的資金，其中可再細分為50萬以內(nèi)的資金不得用杠桿，100萬以內(nèi)的資金杠桿1-2倍，500萬以內(nèi)的資金杠桿2-3倍，1000萬以內(nèi)的資金杠桿3-5倍，期貨市場運行5-10倍杠桿等。其次，在單一行業(yè)實施杠桿雙向調(diào)節(jié)而不須單方向去杠桿，在全金融系統(tǒng)調(diào)控杠桿分布，以杠桿轉(zhuǎn)移實現(xiàn)資金分流和債務(wù)流動，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，形成宏觀貨幣政策“適時”和“微調(diào)”的重要抓手，形成資金流全網(wǎng)絡(luò)合峰錯峰機制的重要組成。

三、完善河道水閘

全社會的資金總量為需求，各個金融市場的投資標的為供給，資金始終在不同的供給之間流動逐利，流動的動力為各市場投資標的的收益率，流動的管道為各金融機構(gòu)之間的互通互聯(lián)(金融互聯(lián)網(wǎng))，流動不暢使資金效率低下，經(jīng)濟不活，流動過速則資金堰塞擁堵，市場爆倉。

對各個金融市場之間的業(yè)務(wù)管道(國內(nèi)叫“通道”，主要通道有九個，恰為“九龍治水”)的管控，歐美經(jīng)歷了聯(lián)通—隔斷多次反復的經(jīng)驗教訓，目前實踐較為成功的辦法還是閥門控制，即在各市場間建立若干檢測點控制點，隨時檢測隨時調(diào)控。

1、人民銀行端口

央行端口是全國資金管道總端口之一，近來央行調(diào)控雖越來越頻繁地“適時”和“微調(diào)”，效果仍不盡人意，尤其在調(diào)結(jié)構(gòu)方面難收顯效，甚至在數(shù)次的“央行負責?！焙笕匀话l(fā)生了股災(zāi)，反映其指標體系有中觀弱化、雙向匹配、傳導不暢、杠桿缺位四方面不足。因此，一是補充強化中觀類指標。一國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域基本屬于中觀層面，調(diào)結(jié)構(gòu)者首調(diào)中觀，只調(diào)宏觀、微觀二頭，永遠解不開中間這個“結(jié)”，何況還不止一個“結(jié)”，而是很多糾纏互聯(lián)的“結(jié)網(wǎng)”。只有中觀指標才能有效驅(qū)動資金在中觀層面流動，包括實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的流動，第一、二、三產(chǎn)業(yè)之間的流動，東、中、西部之間的流動，不同類別中觀杠桿之間的流動等，才能有效解決中國經(jīng)濟領(lǐng)域最大的結(jié)構(gòu)性老大難問題。二是加強監(jiān)測類“正向指標”與調(diào)控類“負向指標”的雙向匹配，以強化調(diào)控的針對性，實施定點打擊，靶向治療。三是完善和細化指標體系覆蓋面，強化和時效化宏觀與中觀、微觀之間的傳導機制，提高調(diào)控的帶寬和網(wǎng)速。四是增加調(diào)杠桿以調(diào)結(jié)構(gòu)、以杠桿轉(zhuǎn)移實現(xiàn)資金分流和債務(wù)流動的功能?？傊?，人民銀行可以借建立全國性金融市場監(jiān)測管理體系之機，對調(diào)控指標體系進行全方位優(yōu)化甚至重構(gòu)，以適應(yīng)當前混業(yè)經(jīng)營混業(yè)監(jiān)管到全業(yè)經(jīng)營全業(yè)監(jiān)管的國際潮流和國內(nèi)現(xiàn)實。

2、外匯端口

外匯端口是全國資金管道總端口之二，由于與系統(tǒng)外(境外)相通，在央行對系統(tǒng)內(nèi)資金流能實施完全控制之前，該端口不宜開放，即非但資本項下人民幣不宜放開，貿(mào)易項下開放步伐也宜暫緩。應(yīng)首先調(diào)控好國內(nèi)系統(tǒng)，做到萬無一失，再開放如上海自貿(mào)區(qū)等作封閉式“金融城”試驗，成為外資進入國內(nèi)系統(tǒng)的地域緩沖池，開放債券、保險、股權(quán)等低風險市場為熱錢進入的業(yè)務(wù)緩沖池，并首先以杠桿轉(zhuǎn)移類業(yè)務(wù)作為試點，在緩沖池二端各設(shè)一個控制閥門，雙向調(diào)控，增加保險系數(shù)，同時強化法規(guī)、監(jiān)控等層面的防洪抗洪預案和措施，確保兵來將擋，水來土囤。

3、商業(yè)銀行端口

商業(yè)銀行端口是全金融調(diào)控系統(tǒng)的結(jié)點，其控制點除資金收益率(利率)，資金供需(存準率，存貸比)，風險資產(chǎn)(不良資產(chǎn)率)等常規(guī)指標外，尤其要補充完善三類指標：一是接口類業(yè)務(wù)(目前叫通道業(yè)務(wù))指標，即商業(yè)銀行從事的非商業(yè)銀行業(yè)務(wù)(如理財，傘形信托，杠桿融資)，包括商業(yè)銀行集團下屬的非商業(yè)銀行法人的所有業(yè)務(wù)，相當于在商業(yè)銀行和非商業(yè)銀行之間仍然加設(shè)防火墻，實施“機構(gòu)混業(yè)，業(yè)務(wù)分業(yè)”，此舉能將“影子銀行”、“影子杠桿”徹底陽光化。二是支付匯款類業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)是全系統(tǒng)資金流的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，必須完全納入監(jiān)控。在能確保這些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的利用符合公平公開公正之前，向商業(yè)銀行以外的機構(gòu)放開此類業(yè)務(wù)似乎弊大于利。三是杠桿轉(zhuǎn)移類指標。

4、證券端口

證券端口向為“九龍治水”中最折騰、最多變、最危險的一條龍，是地地道道的證券暴龍，調(diào)控此暴龍必須要有超常規(guī)的理念和手段。

金融是實體經(jīng)濟虛擬應(yīng)用，證券暴龍之所以狂暴，根源在證券市場實體虛化的程度極高，導致虛實變幻極快極復雜，認清此本質(zhì)，調(diào)控之道就非常明晰：用虛虛實實對付實實虛虛。 “虛”的一面，證券市場的交易標的是“預期”而非“現(xiàn)實”，調(diào)控目標亦應(yīng)為“預期”而絕非“現(xiàn)實”，應(yīng)將“調(diào)過去”轉(zhuǎn)為“調(diào)未來”，且加強不同層次的調(diào)控目標與不同層次的調(diào)控手段的一一對應(yīng)，比如全市場性的宏觀調(diào)控目標對應(yīng)月線以上的調(diào)控手段等等。全球調(diào)預期的頂尖高手非美聯(lián)儲莫屬，長年來道瓊斯和納斯達克指數(shù)的平均波動幅度證明了美聯(lián)儲調(diào)預期的高超手段。

“實”的一面，調(diào)控者若想調(diào)控有效，必做全體市場的對手盤。交易大師和入門菜鳥的差別往往就在交易時間上慢了半拍。所以采用左側(cè)交易式順流調(diào)控，方能因勢利導，順水推舟。若采用右側(cè)交易式逆流調(diào)控，輕則逆水行船，事倍功半，重則頂風作浪，水漫金山。用左側(cè)交易法調(diào)預期，將“事后調(diào)”轉(zhuǎn)為“事先調(diào)”，是制服證券暴龍暴漲暴跌的利器法寶。

調(diào)控指標方面，應(yīng)將指標體系全面“預測化”，即如交易軟件中的“沙盤推演”功能，未雨綢繆。具體可借用銀行系統(tǒng)的風控理論方法和指標體系，包括調(diào)節(jié)市場收益率(以期指升貼水，在月線級別，做市場主力的對手盤，如滬深300在2014年8月至2015年5月底做空，6月開始做多)，調(diào)節(jié)供需：存量指標為資金市值比，風險資產(chǎn)率，資本率，增量指標為新開戶新股比(來源為開戶、保證金、杠桿融資等，應(yīng)用為股市市值，增量為IPO新股發(fā)行、定向增發(fā)等)，控制風險資產(chǎn)等。

5、債券端口

債券端口為“九龍治水”中最有力、最有效、最安全的一條龍，對比美國、西歐、甚至“老賴”希臘對債券運用的爐火純青，國人的債券理念頗為落后，以致債券市場頗為初級，與人民幣資產(chǎn)的規(guī)模、利用度、影響力極不相稱，作用遠遠沒有發(fā)揮。首先，可先開放銀行間債券市場至所有國內(nèi)發(fā)行人(尤其是中小企業(yè))和所有國內(nèi)投資者(尤其是銀行理財客戶)，滿規(guī)模后再開放至外資，作為上述第2條中外資熱錢進入國內(nèi)系統(tǒng)的緩沖池。其次，可作為國家外匯儲備和社?；鸬幕A(chǔ)運用平臺，與全市場平抑基金和大型國有企業(yè)、保險公司、基金公司等“二級國家隊”遙相呼應(yīng)，相輔相成，在全系統(tǒng)合峰錯峰調(diào)控中形成債券領(lǐng)域國家資本的強大運作功能(如可成為國家基建投資、地方政府債務(wù)、銀行房地產(chǎn)貸款的強大蓄水池)，尤其可作為調(diào)杠桿的強大對手盤。

6、保險端口

一是商保端口社會化，徹底放開企業(yè)的商業(yè)保險，引導“社會保險”向“商業(yè)保險”轉(zhuǎn)移，以“商業(yè)保險”補充、接續(xù)“社會保險”。二是社保端口商業(yè)化，逐步實施社?；鹑蛘袠宋薪?jīng)營、股權(quán)多元化、混合所有制化、直至資產(chǎn)證券化和上市，或者開放部分地方社?；鹬辆惩赓Y本市場上市，以徹底改變社?；鸬慕?jīng)營模式，改變目前社?；鹦б娴拖律踔撂潛p嚴重的局面。三是目前全保險行業(yè)杠桿嚴重不足，其資金量遠高于全系統(tǒng)資金風險，應(yīng)大力增加杠桿功能，納入全金融行業(yè)杠桿調(diào)控系統(tǒng)，為全系統(tǒng)資金流錯峰機制作出應(yīng)有貢獻。

7、大宗商品端口

商品端口的資金是貿(mào)易資金的延伸，其B to B狂風巨浪的市場特性使其具有獨來獨往、穩(wěn)定性強、風險承受力高的特性，高杠桿和強大自我療傷能力并存。他們是“潛龍大鱷”，一般不會流向淺海小河，不削于在證券、債券等其他市場掀風作浪，只要法規(guī)完善、監(jiān)管到位，這個端口反而是最為安全、最少讓人操心的。

8、金融期貨端口

金融期貨端口，因其原理設(shè)計與證券市場的天然聯(lián)系，必然是證券市場的最大對手盤。所以，金融期貨端口必須與證券端口合并管理，合并調(diào)控?；旧峡梢栽趹?zhàn)略上將二個端口當做一個端口，在戰(zhàn)術(shù)上的法規(guī)層面和操作層面再將二者分開，互為對手盤進行立法和運作。此后監(jiān)管者基本上就可以做“賭場老板”而“坐山觀虎斗”了，監(jiān)管調(diào)控就簡化成拳擊比賽的裁判員，只需維持比賽熱度，維護賽場紀律，絕不需要親自下場揮拳，更不至于搞到暫停部分業(yè)務(wù)項目，撤銷部分場地設(shè)備，甚至動用保安力量的地步。

9、房地產(chǎn)端口

首先，房地產(chǎn)資產(chǎn)因其規(guī)模龐大，無論在國家、企業(yè)、家庭資產(chǎn)負債表上都占據(jù)重大比例，其作為重要抵押品的功能使其賦有資金甚至現(xiàn)金的功能，所以房地產(chǎn)的實質(zhì)就是金融。我國多年來對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控收效甚微，原因之一就是未意識到房地產(chǎn)行業(yè)的金融功能的重要意義，未采取有效的可操作模式。應(yīng)將房地產(chǎn)的監(jiān)控尤其是調(diào)控歸入金融行業(yè)，將房地產(chǎn)資產(chǎn)歸化為資金，比照資金流模式加以檢測和調(diào)控。

其次，借鑒美國金融危機后房地產(chǎn)調(diào)控方面從理念、戰(zhàn)略到操作層面的一系列重大成果，對房地產(chǎn)行業(yè)實行杠桿調(diào)控，以MBS形式向債券、社?；?、保險、國有企業(yè)、基金公司、股權(quán)領(lǐng)域、外匯領(lǐng)域轉(zhuǎn)移杠桿，分流債務(wù)，形成房地產(chǎn)市場和金融市場雙促進、雙繁榮，啤酒和泡沫共同增長的良性循環(huán)，大幅度延長房地產(chǎn)行業(yè)的景氣周期。

四、完善調(diào)控機制(合峰錯峰機制)

1、調(diào)控目的

調(diào)控目的應(yīng)深化而全面，應(yīng)覆蓋從國民經(jīng)濟基礎(chǔ)目標到微觀效益體的全鏈條和全網(wǎng)絡(luò)。至少在戰(zhàn)略層面，應(yīng)包括增加效益和防范風險二方面。

2、調(diào)控策略

目前我國應(yīng)該也可以做到歐美現(xiàn)有的頂級層次：以順周期合峰調(diào)節(jié)和逆周期錯峰調(diào)節(jié)進行行業(yè)周期調(diào)控，延長景氣期，縮短衰退期，加速周期循環(huán)，加快經(jīng)濟進化。使我國盡快完成后工業(yè)化時代，盡早進入科技化時代。

3、檢測

各金融行業(yè)端口部門即時生成本行業(yè)以資產(chǎn)負債表為龍頭的指標體系，匯總至全國檢測調(diào)度中心合并成全金融行業(yè)指標系統(tǒng)。

4、模擬、測試、預案、預報

用金融工程方法，建立量化模型，隨時檢測，快速分析判斷，定期模擬、測試系統(tǒng)壓力和反饋狀態(tài)，并根據(jù)測試結(jié)果及時制定和修改調(diào)控預案。在檢測顯示超出邊界時，及時運行壓力測試和調(diào)控模擬，及時進行災(zāi)難式預報預警，以備隨時能推出實施正式而有效的調(diào)控方案。

5、調(diào)度

根據(jù)量化模型的輸出端信號，從最底層的窗口指導，到最高層的國家層面的全市場平抑基金，充分利用多層次、全方位的調(diào)度手段，跨市場順周期增強或逆周期平滑收益率、調(diào)節(jié)供需、調(diào)控杠桿、控制風險資產(chǎn)等，在各個市場之間隨時開閘引流，隨時關(guān)閘防火，隨時調(diào)節(jié)流量峰谷，此即順之既暢，逆之亦昌。

6、逐步形成覆蓋全金融領(lǐng)域的國家資本運作功能。