美國量化寬松政策對人民幣匯率及中國經濟影響探討

■ 楊遠航（對外經濟貿易大學英語學院 北京 100029）

量化寬松政策對人民幣匯率的影響

美國量化寬松出臺之前，美元就有了貶值預期。在美聯儲明確宣布要推此政策時，美元兌人民幣匯率應聲下跌。眾多因素影響人民幣匯率的波動，量化寬松政策是其中之一，但其對全球資本市場的影響，以及隨之而來的對人民幣匯率的間接影響是全方位的。

（一）推升人民幣匯率及其升值預期

首先是跨境資本流動的作用。第三輪量化寬松（QE3）中，美聯儲每月購買400億美元的抵押貸款支持證券，向市場釋放流動性，其中一部分流動性會進入發展中國家市場，包括中國。這部分跨境資本流動會推升人民幣匯率，同時也會提高人民幣匯率升值預期。

再者，QE3推出后，全球經濟的改善同樣會推升人民幣的升值預期。經濟危機之前的發展中國家的繁榮很大程度上有賴于以美國為主體的發達國家的投資，但2008年經濟危機后，發達國家首當其沖，自顧不暇，發展中國家的經濟建設在一定程度上受阻。盡管QE3在推出初期受到指責，但它可以為全球市場提供發展經濟所需的流動性，改善全球經濟發展前景。伯南克在一次發言中無意間提到美聯儲可能逐步退出QE3后，全球資本市場隨即發生動蕩。這是全球經濟依賴QE3的一個很好的證明。

從歷史情況來看，升值預期的影響要大于升值本身。自2006年到2008年上半年，人民幣升值步伐不斷加快。其中一個重要原因是人民幣的小幅穩步升值，使得升值預期不斷加強，繼而持續推升人民幣匯率。

（二）影響中國的匯率政策

美元的貶值會輸出通貨膨脹。中國為抵御輸入性通貨膨脹，可能會采取人民幣升值策略。被動應對外來通脹措施會對人民幣匯率政策的獨立性產生負面影響。

中國如今的發展正在進入蒙代爾三元悖論時期，即獨立的貨幣政策，穩定的匯率與完全的資本流動不可能同時存在。中國的資本賬戶盡管不是完全開放，但也不是完全封閉，隨著中國全面深化改革的步伐加快，資本流動會越來越自由，這樣一來政府若想同時兼顧穩定的人民幣匯率和獨立的貨幣政策會變得困難。如果人民幣有管理的浮動匯率制短期內不會改變，那中國的貨幣政策會受到量化寬松的直接影響，中國會逐漸失去貨幣政策的獨立性。

但與此同時，量化寬松政策也是擴大人民幣匯率浮動區間的一個良好契機。在2012年4月，中國人民銀行宣布將人民幣兌美元日交易區間將從目前在當日中間價上下0.5%范圍內浮動擴大至上下1.0%的范圍。在美元持續被市場預期貶值的情況下，人民幣應把握機會，再擴大浮動區間。

浮動區間的擴大是加速人民幣國際化的重要步驟，也是推動人民幣可兌換的重要措施。再者，央行可以藉此減少對外匯市場的被動干預，從而增加貨幣政策的獨立性和有效性。有一個健全的、成熟的、市場化的人民幣匯率浮動機制對中國經濟持續健康發展至關重要。

人民幣匯率對中國經濟的影響

（一）出口受到沖擊

2013年全年，消費對中國經濟增長的貢獻率為50%，投資貢獻率為54.4%，貨物和服務凈出口的貢獻率為負4.4%，中國經濟增長的“三駕馬車”變成了“兩架馬車”。原因是，受經濟危機沖擊，國外尤其是發達國家市場需求大幅縮水，中國的出口面臨巨大壓力。在QE3推出之后，人民幣的升值及其升值預期更是令中國的出口雪上加霜。人民幣的升值已經對中國經濟造成了明顯的負面影響。2013年出口額的增速為7.9%，雖然會超過美國成為世界最大貿易國，但其對GDP的負向拉動作用值得關注。

中國的出口產品依然以低附加值、勞動密集型產品為主。在QE3的大背景之下，中國時刻有輸入性通貨膨脹的壓力，如果國內勞動力成本隨之上漲，產品價格會有上漲壓力。中國的出口品以物美價廉為優勢，一旦價格上漲，其國際競爭力會大打折扣。為了抵御通脹壓力，人民幣可能會相應升值，這樣一來，對于出口的不利影響會更為嚴重。以外貿業務為主的中小企業會因很難抵御這樣的沖擊而破產，進而導致國內失業率上升。

（二）企業管理難度加大

從宏觀角度來說，人民幣升值會沖擊出口；微觀角度來說，匯率的變動考驗著企業的匯率風險管理能力。在國際貿易中，匯率時時刻刻的變動導致企業的盈利預期不穩定。為防范因匯率變動造成的損失，企業應進行匯率風險管理。若國際環境良好，兩種貨幣的匯率預期穩定，企業的風險管理成本會相應較低。但在目前的情況下，匯率穩定性下降，企業的風險管理成本會大大上升。QE3的發行導致人民幣的持續升值，但是長期來看，QE3會造成資本市場的動蕩，美聯儲關于QE3的政策變動也會導致匯率的短期大幅波動，迫使企業加強風險管理，推高企業經營成本。而且，一旦風險管理出現問題，企業遭受的損失也會更大。

（三）促進經濟結構調整

在人民幣升值的情況下，出口對GDP的拉動作用越來越有限，正如上文所說，如今出口對GDP有負貢獻率。QE3的沖擊帶來中國經濟結構調整的關鍵節點。

經濟危機之后，人們深刻意識到了依賴市場需求的局限性。一旦國外經濟增速下滑，中國經濟就會受到很大沖擊，并且，對外貿易也受到人民幣匯率變動的巨大影響。QE3的推出使得這一現象更為明顯。受此影響，中國應開始進行經濟結構的調整，減少對出口的依賴，集中力量拉動內需。

人民幣升值造成的出口產品價格升高、競爭力下降是我國進行產業結構調整的契機。部分無法抵御沖擊的生產低附加值產品、勞動密集型的企業將被淘汰，社會資源將被更多的應用于產生高附加值的企業。市場將發揮更加決定性的作用，企業會順勢而為，進行產業升級。只有這樣，中國的經濟才能更好地發展，企業的發展才能更加健康可持續。

危機倒逼改革。不論是經濟危機的爆發還是美聯儲的QE，都是對中國的考驗。經濟形勢良好的時候，人們容易安于現實，不求變革。因此，這次QE3帶來的是中國進行改革的契機。認識到自身建設的不足，認識到下一步發展的方向，是比單純的追求經濟增長更加寶貴的財富。

（四）推動匯率改革

2010年中國央行再度啟動匯率改革。近些年來，以美國為首的一些發達國家經常性地用人民幣匯率打壓中國，其中一個重要借口就是人民幣匯率有涉嫌“操縱”的嫌疑。雖然很多都是無端指責，但這會使我們在世界舞臺、國際政治外交上處于被動。國際輿論的壓力給中國的經濟發展造成了不理想的國際環境。

更重要的是，我們應意識到，如果想繼續堅持獨立的貨幣政策，人民幣匯率的基準價格形成機制與浮動機制要進行全面改革，否則，中國的貨幣政策會被動跟隨量化寬松政策，中國經濟整體的穩定性、安全性、獨立性也會受到重大威脅。在全面深化改革的大背景下，中國的資本賬戶會逐漸開放，跨境資本流動會日趨自由，人民幣匯率改革也將被推上日程。受量化寬松的影響，人民幣的匯率改革料將進一步提速，為中國經濟的發展保駕護航。

結論與建議

（一）加快經濟結構調整

在經濟危機、量化寬松推出的背景下，中國需要盡快調整經濟結構，重心向拉動內需轉移。中國的市場潛力巨大，尤其是農村市場。使消費成為拉動經濟增長的最主要的引擎，是抵御外部經濟衰退對國內經濟產生不利影響的良方。依賴外部需求在穩定性上遠不如依靠內需。經濟危機來臨時，穩定的內需是保證經濟繼續平穩高速增長的有利武器。只有內需旺盛，才能在別國出臺一系列政策時，保持本國經濟政策的連續性與獨立性。不論是量化寬松政策的推出還是退出，有了內需的保障，才能根據本國實際情況，出臺政策，掌握主動，而不是疲于應付。雖然經濟結構調整會帶來陣痛，但是結構調整是轉變經濟發展方式的重要舉措，只有拉動內需，鼓勵消費，減少對外部依賴，才能促進經濟持久平穩健康發展。

對于企業來說，第一，應該盡快進行產業升級，擺脫依賴大量廉價勞動力的生產模式，轉變為資本密集型、技術密集型生產方式，大幅提高產品的附加值；第二，應注重自身品牌的建設，學習國際經驗，打造核心競爭力，在國際市場上占據一席之地；此外，以外貿為主的企業應提高自身的匯率風險管理能力，在進行有效危機管理的同時，降低危機管理成本，在國際環境前景不明的情況下，使損失最小化。

對于政府來說，首先，應在適當時機，對遭受外貿損失的企業進行適當幫扶，幫助企業度過難關，同時督促企業進行產業升級。其次，應加快經濟結構調整，減少經濟增長對出口的依賴性，拉動內需。此外，政府應深化稅制改革，藏富于民；完善消費政策，保障消費者權益；繼續調整收入分配格局，縮小貧富差距。

（二）加快人民幣匯率制度改革

經濟危機之時，央行在特殊情況下采取了特殊措施，將人民幣與美元硬掛鉤，2005年開始的匯改因此處于實際暫停階段。2010年重啟匯改，并將匯率浮動區間擴大到1%，體現出匯率改革的決心。匯率改革對于人民幣國際化至關重要，而人民幣國際化對于中國經濟發展有不可估量的價值。

目前，人民幣匯率制度是以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。施行過程中仍然存在不少問題。進行人民幣匯率制度改革，首先應把握其核心，即市場化。十八屆三中全會指出要讓市場發揮決定性作用，市場化也應該是匯率改革的核心，在完善市場機制的過程中，根據實際情況逐步減少政府及央行的干預，由市場決定人民幣匯率水平。第二，應建立完善的外匯交易市場基礎設施，多元化外匯交易產品，增加投資者的選擇，增強中國外匯市場的吸引力。第三，央行應在貨幣政策上擁有更大的自主權與更多的獨立性，進一步放寬人民幣匯率浮動區間，使基準匯率形成方式更加市場化。另外，在干預外匯市場時，央行應通過多種方式，保證干預手段的靈活性與市場化。深化匯率改革，加快完成人民幣資本項目可兌換，最終實現人民幣的國際化應列入我國的長期規劃。

（三）營造良好的國際輿論

人民幣的匯率改革一直在國際的負面輿論中進行，這對于匯率改革有著不利影響。一是我國匯率政策獨立性可能受到損害，二是在批評聲中，改革可能會急于求成。為了防止這種情況的出現，我們應該積極營造良好的國際輿論。我國在國際舞臺上應該更多地為人民幣匯率制度改革做出解讀，使世界各國了解我國匯率改革的決心及已取得的進步。我們應更加積極地面對國外的質疑，對于疑問應該更有耐心地回答，而不是一味否認，更不是對提問者進行攻擊。

中國全面深化改革的道路任重而道遠，經濟結構的調整和人民幣匯率制度的改革關系到中國經濟能否持續健康發展。在量化寬松的特定視角下，具體問題具體分析，找到自身不足，發揮自身優勢，從而穩中求變，做到蹄急而步穩。

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