基于基金創新視角的金融新觀念形成原理釋析

■ 周衍魯 副教授（山東行政學院 濟南 250014）

縱觀這些觀點缺乏信息技術與金融理論的結合，缺乏系統性和原理性，使讀者不能深刻理解新金融帶來的影響。本文以現代信息技術發展為基礎，從基金創新視角，運用多學科綜合性分析隨著信息技術與金融的融合以及對金融體系的影響，解讀由此形成新金融觀念的原理。

證券投資基金理念與創新

（一）投資基金溯源與概念

投資基金源自于信托理念，信托理念產生于12世紀的歐洲，英國國王亨利三世為基督教徒向教會無償捐獻資產免繳的稅賦而頒布了《沒收法》，教會又利用衡平法庭，根據羅馬法的有關規定，將教徒原來“捐獻”的資產轉為“委托”給教會代管，使教會照樣可以獲得這些財產及其收益，這種因信任而產生的“委托”的形式就是早期的信托形式—“尤斯”(USE)制。但誰也想不到，信托理念在社會實踐中的應用，竟然改變了自古以來人類社會財富增長的路徑和形式。1868年11月，英國政府批準成立的投資基金“海外及殖民地政府信托基金”（the Foreignand Colonial Government Trust）被金融史學家們界定為現代基金的雛形。投資基金在美國得到進一步發展，1924年由200名哈佛大學教授出資5萬美元在波士頓成立的“馬薩諸塞投資信托基金”更具現代基金特征。金融史學家稱1924年為開放式基金元年。

我國證券投資基金是在《證券投資基金法》及其配套管理辦法的監管下安全運行的。基金的組織核心是由三個當事人組成，是兩個機構和一個群體，一個機構是管理人，由合格的基金管理公司擔任；另一個機構是托管人，由監管機構認可的銀行擔任；一個群體就是投資群體—基金持有人。證券投資基金是通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。中國證券投資基金運作結構如圖1所示。

圖1中基金管理公司的市場部負責基金產品設計、募集和客戶服務及持續營銷等工作，是與本文研究內容密切相關的主要部門。

（二）首只貨幣市場基金的出現

美國人魯斯·本特和亨利·布朗在1968年創立了自己的投資銀行，當時市場利率攀升到了8%，聯邦銀行法Q項條例把存款利率限定在5.25%。為了吸引存款支付利率必須高于5.25%，這只有采用不受Q項條例限制的定期存單（CDs），而CDs的最低金額為10萬美元。想到當時已經存在的股票債券共同基金，具體辦法就是通過共同基金將小額存款聚積起來，購買10萬美元的大額存單，然后把較高的利息分給中小投資者。為了與銀行儲蓄存款競爭，這種基金采取每日結轉，按日支付，實行日日復利的方法，使投資者天天獲利，這種運作模式得到了投資者的青睞，就這樣世界上增加了一種新型基金—RESERVE FUND（儲備基金），我們稱它為貨幣市場基金。

（三）天弘增利寶貨幣市場基金創新分析

天弘增利寶貨幣市場基金（以下簡稱增利寶）是天弘基金管理公司管理的多支基金中的一支基金。它的特別之處在于該基金市場部的銷售渠道設置在第三方支付平臺—支付寶上，支付寶成為該基金直銷渠道的客戶導入口；該基金在設計時采取了三寶合一的操作方法，即在網絡上單擊其選項就可將增利寶、支付寶和余額寶連在一起，投資者在銀行卡上的資金就流到該基金的賬戶，也就是資金從銀行流到了資本市場，如圖2所示。

信息技術與金融的融合共生

（一）金融信息化

圖1 中國證券投資基金運作結構

圖2 增利寶創新模式

圖3 金融信息化

金融信息化是指從電子技術到通信技術發展過程中，將傳統金融信息化并進行技術規范的過程。例如：磁條技術與信用卡的創新，磁記錄技術與支票處理機的創新，計算機和通信技術與POS機、自動付款和SWIFT系統、家庭銀行、企業銀行、客戶關系管理和信用打分模型的創新，均屬于金融信息化。該階段金融業形成了業務處理電子化和經營管理電子化，其主要方法是利用技術規范傳統金融業務和管理，具體地說就是將傳統金融工作中的人類工作模式和方法開發成程序，程序的運行替代了人工工作，如圖3所示。

（二）金融互聯網化

金融互聯網化是指在金融信息化的基礎上，金融與現代信息技術融合形成以支付、信息處理和資源配置為核心的適合于現代經濟發展的新金融。網絡銀行、手機銀行、網絡證券公司、網絡保險公司、移動支付、第三方支付、互聯網貨幣、大數據征信系統和P2P網絡貸款等均是互聯網金融化的典型代表。其技術原理如圖4所示。

需要指出的是金融信息化和金融互聯網化與“互聯網金融”并不矛盾。無論從技術角度界定還是約定俗成的概念，筆者是認可2012年謝平先生提出的“互聯網金融”概念的；2014年3月5日，互聯網金融寫入李克強總理政府工作報告。筆者在此重點從信息技術發展過程角度分析其與金融融合過程的效果，可以理解為“互聯網金融”發展過程的兩個階段。從上述兩個階段的劃分可以看出，互聯網金融是互聯網技術與金融的融合共生。也就是說阿里巴巴能做出的互聯網金融，銀行系統同樣能做出來，甚至做得更好，因為技術是共享的，銀行在資金、第三方支付等各方面更有自己特有的強大優勢，所需要的是理念和行動。

圖4 金融互聯網化

圖5 銀行、第三方支付平臺和增利寶支付層次

圖6 基金創新引發金融體系聯動模式分析

（三）第三方支付平臺

增利寶和支付寶是基于第三方支付平臺上運行的。第三方支付是具備一定實力和信譽保障的獨立機構，采用與各大銀行簽約的方式，提供與銀行支付結算系統接口的交易支持平臺的網絡支付模式。第三方支付是電子支付產業鏈中的紐帶，一方連接銀行，處理資金結算，客戶服務、差錯處理等一系列工作；另一方通過信用中介和平臺商（支付寶）連接商戶和消費者，使客戶的支付交易能順利接入。從而實現從消費者到金融機構以及商家之間貨幣支付、現金流轉、資金清算、查詢統計的系統。具有支付中介、技術中間件、信用保障和個性化與增值服務功能；解決了網絡時代物流和資金流在時間和空間上的不對稱問題，有效地減少了電子商務交易中的欺詐行為，節約了成本，縮短交易周期，提高電子商務的效率，促進銀行業務的拓展和服務質量的提高，突破了網上交易中的信用問題。

增利寶是商家，是在線賣家，投資者是在線買家，銀行等金融機構形成統一專用接口，使商家無需分別安裝各銀行的專用接口，增利寶借用不同銀行的支付通道，使投資者銀行卡上的資金流到余額寶（見圖2）。銀行、第三方支付平臺和增利寶的支付層次如圖5所示。

基金創新引發金融體系聯動的模式分析

增利寶的影響已遠遠超出了傳統金融工具創新的影響。首先，讓普通投資者（1元起購）間接進入只有級別較高的金融機構才能進入的貨幣市場，影響上海銀行間拆放利率（SHIBOR），關聯利率市場化（見圖6中①），增利寶在短時間內突然擴大了參與者的范圍和規模。其次，影響資本市場（見圖6中②），增利寶的財富效應吸引資金流入基金市場，分流股票市場、債券市場和期貨市場的資金，致使當時疲軟的股票市場進一步低迷，股票市場的融資功能減弱。再次，影響資源配置，增利寶使資金從銀行到資本市場的大挪移，掀起了近幾十年來的“市場化發展趨勢”的巨浪，銀行和資本市場的資金規模的分配和利率的變動直接影響了非銀行金融機構的資金供給和經營空間（見圖6中③）。最后，引發銀行業主動變革時代的到來，資金流動不是單純的資金規模問題，成本的上升將導致資源的重新配置，銀行理財產品的運營等諸多方面都需要調整，基金的直銷模式成為市場主流，中國證券業協會2013年年報數據顯示，2013年基金直銷渠道的規模已經超出傳統銀行渠道（見圖1和圖6中④），一直以銀行為主導的中國金融發展模式受到挑戰。

金融新觀念

金融創新催生金融結構變遷，金融結構促進金融功能延伸，金融發展再造新金融，所以，人們的金融觀念和意識也應順其而變。傳統金融是從資金的需求者和供給者之間的融通角度來定義的，基金創新等昭示著資金融通的成本在變化，資金融通的渠道在變化，資金在不同的金融平臺產生不同的價值，為資金的擁有者實現了增值，因此，從“跨時空的價值轉換”來界定新金融更合適；基金創新使普通投資者間接進入貨幣市場，貨幣市場門檻降至一分錢，貨幣市場的參與者范圍驟然間擴大，作為金融調節器的貨幣市場，市場化程度已達到了極高的程度，利率的市場化就在眼前，不能以傳統的意識來看待利率了；信用支撐因素順應了時代的步伐，市場交易記錄、訂單和生產經營單位的信用評級等都開始進入征信系統，成為貸款信用的來源；傳統的貨幣、貨幣的發行和貨幣職能已經不能詮釋貨幣新現象；交易的規模在增加，速度在加快，時空在放大，從“財富轉移”角度定義交易要比從“買賣”角度來定義更能說明問題。

綜上所述，現代的貨幣、信用、銀行和利率等金融基礎理論的內涵比傳統的內涵豐富多了，外延的空間更大，金融結構的調整加快了，金融功能向實體經濟的縱深處延伸，但金融的本質沒有變。“新金融”來了，隨之而來的應該是金融的新觀念，新觀念的誕生和應用將迎來財富增長的新路徑。

1.中國證券業協會.證券投資基金.中國金融出版社，2012

2.謝平，鄒傳偉，劉海二.互聯網金融手冊.中國人民大學出版社，2014

3.田杰，喬東亮，秦必瑜.電子商務模式系統及其運營.中國傳媒大學出版社，2011