海外油氣田并購項目經濟評價研究

譚 楊，宋 藝

（中海油研究總院，北京 100028）

一、前言

隨著國民經濟的快速發展，我國已經從石油出口國變成了石油凈進口國，對海外石油的依存度不斷增長。在高油價刺激和油氣需求快速增長的大背景下，我國石油企業海外投資與并購經歷了一個迅速增長的階段。根據相關統計，2009年，中國石油公司海外并購交易額達160億美元；2010年海外并購額占同期全球上游并購的20%；2011年超過200億美元；2012年中國企業并購17起，交易金額累計達340億美元，為歷史最高水平。尤其是2012年12月7日，加拿大政府批準中國海洋石油有限公司以151億美元收購加拿大尼克森公司的申請，中國石油企業海外收購被推上高潮。海外并購成為中國石油企業國際化的重要戰略舉措。

但海外并購風險巨大，如果不加以準確評估和防范，很可能為企業帶來巨大的損失。作為海外油氣田并購可行性研究的重要內容，技術經濟評價是對項目價值和風險進行評估的重要環節?？茖W合理的技術經濟評價可以降低和規避不應有的風險，是項目決策不可或缺的重要參考。本文結合中國石油公司海外并購技術經濟評價的經驗，對項目經濟評價中需要關注的問題進行了分析，對科學評估項目收益和風險提供了建議和參考。

二、技術經濟評價的內容

海外油氣田并購項目技術經濟評價是一件綜合系統工程，要從地質、油藏、鉆采、工程、合同條款、經濟評價等各個方面對項目技術經濟進行全面論證。評價要從基礎數據、技術經濟可行性可發，做出客觀的分析和評估，以供決策者參考。

不同油氣田項目由于所處階段、自身情況等各不相同，評價的主要內容和技術路線不盡相同。一般情況下，油氣田并購技術經濟評價內容和步驟包括。

（一）地質油藏研究

通過各種技術手段和方法，對油氣藏構造、儲層、流體性質、油氣水關系等進行描述，建立地下三維模型，并對儲量大小、級別、分布特征以及不確定性進行評估。以儲量評估為基礎，確定合理的開發政策，利用數模、遞減規律等預測方法對油氣藏可采儲量和剩余可采儲量等進行評估，提出油藏開發方案。

（二）鉆采工藝和地面工程評價

對鉆完井、采油和地面工程方案進行研究，制定科學合理的開發方案，并對可能遇到的風險進行評估。

（三）經濟評價

對油氣田開發投資和操作費進行估算，并依據國家財稅政策、項目財稅條款、合同模式等，建立經濟評價模型，計算項目現金流、凈現值等，分析項目經濟性以及抗風險能力，提出投資策略建議。

作為技術經濟評價的最后一個環節，經濟評價的結果是投資決策、并購價格確定的重要參考依據，經濟評價合理與否直接關系到并購項目成功與否。

三、經濟評價需要關注的重點問題分析

（一）合理準確的費用估算

油氣田所處勘探開發階段不同，投資和操作費估算的精度和方法也各不相同。對于已處于開發或生產階段的油氣田，作業者都會提供比較全面的開發方案或預算，投資和操作費可以參考上述資料，并結合類似項目經驗進行估算。由于油氣田已經處于開發或生產階段，對儲量、產量的認識更加準確，因此，對費用估算的精度要求也相對較高。對于仍然處于勘探評價階段的油氣田，一般缺乏開發方案或預算，投資和操作費的估算只能參考類似項目經驗進行粗估，以匡算為主。

在參考類似項目對投資和操作費進行估算的過程中，要特別關注投資上漲。隨著油價的不斷上漲和石油行業的快速發展，油氣田開發材料、設備和服務等價格不斷攀升。在某些地區，同一區塊不同油氣田分期開發，投資在3-5年的時間之內，平均上漲超過100%。尤其是深水油氣田開發，如水下生產系統費用上漲幅度最大。因此，在參考類似項目對投資和操作費進行估算的過程中，對不同項目的投資要充分考慮投資發生的時點，關注參考項目的時效性。

此外，本地化工作量要求也是影響項目投資和費用水平的另一大重要因素。海洋石油的開發越來越多受到各大國際石油公司的重視，與此同時,擁有豐富海洋油氣資源,但海洋油氣開發技術相對落后的國家也開始日益重視本國海洋油氣資源行業的發展,著力提升本國的海洋工程技術能力,建立屬于本國的海洋油氣工業，如尼日利亞、巴西等國家。為了推動本國工業的發展，石油合同中通常會規定中標的企業必須約定使用一定比例當地生產的設備和提供的服務?！氨镜鼗ぷ髁俊钡谋壤?，甚至成為競標者是否能最后勝出的一項重要考量指標。受上述國家國內資源、技術能力等限制，本地化工作量的要求往往會對油氣田開發投資和項目進度帶來較大的影響。據粗略統計，尼日利亞本地化工作量要求帶來項目投資平均增加超過50%，并且項目進度普遍滯后。

（二）棄置相關政策

油氣田棄置通常發生在多年以后，棄置費對項目當前的影響不及開發投資明顯，因此，以往的經濟評價中常常不考慮，在價值評估中容易被忽視。但近年來，隨著各國對海洋環境的重視，以及海上油氣田陸續進入開發的中后期，油氣田棄置日益受到各國的關注。以英國為代表的許多國家和國際組織出臺了很多相關國際法律法規，對海上油氣田棄置要求和石油公司責任義務進行了明確的規定。

上述棄置法規對油氣田棄置都提出了較高的技術要求，相應的棄置作業費用也較高。此外，一些國家為了降低未來棄置的風險，還要求石油公司在油氣田投產后按照產量法、直線法等方法提前對棄置費進行計提，這對項目現金流帶來較大的影響。因此，在進行海外油氣田并購經濟評價時，要對油氣田，尤其是海上油氣田棄置涉及的法律風險和相關成本因素予以充分分析，并在經濟評價中進行考慮。

（三）財稅條款細節

目前石油合同模式主要包括礦費制、產品分成合同和服務合同幾大類。但同一類合同模式下，不同國家對不同的條款要求也各不相同，需要我們在經濟評價過程中對各個細節進行全面關注，對可能存在的相關風險進行識別和分析。

如雖然都屬于產品分成合同，尼日利亞對油氣田開發有兩種不同的投資稅收優惠政策，一種是稅基優惠ITA（Investment Tax Allowance），即對每年所得稅稅基進行抵扣，再按稅率計算所得稅；另一種是稅務優惠ITC（Investment Tax Credit），即直接對每年計算所得稅進行抵扣。通常情況下，使用稅基優惠ITA政策，還可以在成本回收中多回收一定比例。兩種不同稅收優惠政策對石油公司孰優孰劣更多的取決于油價，同樣的優惠額度下，油價越高，ITC會比ITA更有利。經濟評價中要對此類財稅條款的不確定性和優劣對比進行充分考慮和分析，為投資決策提供更全面的參考。

此外，在北非、南美等政局比較不穩定的地區，除了常用的凈現值、內部收益率之外，在評價指標中還應更加重視投資回收期指標，投資回收期越短，項目風險相對越低，在這類地區投資中越具有優勢。

（四）風險和不確定性分析

海外油氣田并購項目面臨著政治環境、財稅政策、資源、成本等眾多風險，如何對各種風險和不確定性進行定量分析，是經濟評價應該包括的重要內容。

在目前國際經濟評價通用做法中，常用風險和不確定性分析方法包括盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析等。這些方法以傳統現金流評價方法為基礎，考慮了油價、投資、產量等因素的變化對項目經濟性帶來的影響。但傳統的現金流評價方法在評價過程中具有很多剛性的假設，在進行石油項目的經濟評價時，不能充分反映項目的不確定性，不能為項目決策提供完整準確的信息。

不確定性中蘊含著風險，但同時也帶來了機會價值。為了更全面的對不確定性的價值進行評估，新經濟評價方法不斷涌現，并且在理論和實踐上不斷發展和完善，如實物期權估值法等。該方法結合實物期權的特征分析海上油氣項目的勘探開發過程，建立油氣資產實物期權評價模型，反映未來的變化及相關的選擇權和價值。目前巴西石油等公司已經在油氣田經濟評價中開始使用此類方法。

新經濟評價的出現彌補了傳統現金流方法的不足，但由于起步較晚，在模型的穩定性方面還存在著一定的缺陷，尤其是模型中某些參數的變化會導致評價結果的巨大變動。因此，在實踐中與現金流方法結合使用，可以為決策提供更充分的參考依據，在投資決策前對項目的收益和風險進行充分的評估。

四、結論

近年來，我國石油企業參與國際石油市場競爭的步伐日益加快，海外油氣田并購已成為中國石油企業國際化的重要戰略舉措。經過多年的探索，我們在對外合作方面取得了較大的成績，也得到了不少經驗教訓。為了保證海外油氣田并購項目獲得良好的投資回報，降低和規避不應有的風險，科學合理的經濟評價是其中重要的一個環節。在投資環境、技術經濟等眾多影響因素中，經濟評價既要全面系統，又要關注細節，對項目進行綜合評估，為決策提供重要參考，為海外投資把好第一關。

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