幾種自由現金流量的概念及運用比較

黃 禧

（南京軍區南昌物資采購辦事處，南昌 330000）

幾種自由現金流量的概念及運用比較

黃 禧

（南京軍區南昌物資采購辦事處，南昌 330000）

自20世紀80年代提出以來，自由現金流量概念被不斷應用到企業價值評估過程中。本文通過梳理自由現金流的相關概念及特征，分析運用各種自由現金流量法的優點、缺點，相互比較，促進實踐過程中對自由現金流量的深入運用。

自由現金流；概念；比較

企業經營日常主營業務過程中，必然帶來經常性現金收入與支出。收入與支出相抵后，得到的現金流量，即為經營現金凈流量，即：經營現金凈流量=息稅前利潤+固定資產折舊和無形資產攤銷-所得稅-營運資本凈增加。

經營現金凈流量反映日常經營活動的情況，是判斷企業經營能力、主營業務是否優秀等方面的重要指標。自由現金流量，就是企業產生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量，這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給企業資本供應者的最大的現金額。自由現金流量的概念最早由美國學者邁克·詹森（Michael C. Jensen）于1986年提出，在以安然、世通等為代表的之前財務報告利潤指標完美無瑕的所謂績優公司紛紛破產后，美國證券交易監督委員會要求上市公司年報披露中必須包含自由現金流量這一指標。

1　幾種自由現金流量

1.1企業自由現金流量

企業內在價值通常由股東股權價值加上債券持有人的債權價值之和體現。因此，從企業經營的角度分析，有企業自由現金流量的概念，即：

企業自由現金流量=息稅前利潤+固定資產折舊和無形資產攤銷-所得稅-（營運資本凈增加+必要的資本支出）。

1.2股東自由現金流量

企業負債經營，實際是利用杠杠的風險經營。依據價值投資的理論，企業的資產負債率超過50%時，對企業所有者和債券持有人都是具有風險的。因此，從企業所有者的角度分析，有股東自由現金流量的概念，即：股東自由現金流量=企業自由現金流-企業的債權人的自由現金流=息稅前利潤+固定資產折舊和無形資產攤銷-所得稅-（營運資本凈增加+必要的資本支出）-（發行新債-清償舊債本息）。

1.3債權自由現金流量

企業經營的資金來自于股權和債權兩方面，產生的企業自由現金流量也可以分為股東自由現金流量和債權自由現金流量。從控制企業風險、保護債權人利益的角度來考慮，有必要提出債權自由現金流量，即：債權人自由現金流量=企業自由現金流量-股東自由現金流量=發行新債-清償舊債本息=息稅前利潤+固定資產折舊和無形資產攤銷-所得稅-（營運資本凈增加+必要的資本支出）-優先股和普通股股息。

1.4管理者自由現金流量

現代企業制度的主要特點表現為企業的所有權與經營權分離。企業經營過程中，若產生的股東自由現金流扣除必要的優先股和普通股的股息之后，現金流量仍然為正，這部分自由現金流計入盈余公積等資本積累類賬戶，所有權歸全體股東所有，但是支配權歸屬于企業管理層，主要用于日常企業經營管理活動中，即：管理者自由現金流=股東自由現金流-優先股和普通股股息=息稅前利潤+固定資產折舊和無形資產攤銷-所得稅-（營運資本凈增加+必要的資本支出）-（發行新債-清償舊債本息）-優先股和普通股股息。

2　各種自由現金流量的運用比較

2.1企業自由現金流量

企業自由現金流量是價值投資者們評價企業價值的有力工具。企業自由現金流量是評價企業經營能力的重要指標，同時也是價值投資者進行企業內在價值估算的有力工具。

2.2股東自由現金流量

股東自由現金流量主要是評判企業在無杠桿的情況下，憑借股東投入的資本進行經營帶來的現金流量情況。

2.3債權自由現金流量

債權自由現金流量的正負及多少因行業不同而不同。例如市政公用企業，由于現金流量收入較為穩定且不易受經濟宏觀環境的影響，一般保持正的債權自由現金流，促進企業利用資金杠桿提高企業整體經營水平；而一般的工業、商業企業，新興行業的高新技術企業，以及成長初期的企業要謹慎選擇較高或者正的債權自由現金流，控制企業的經營風險。

2.4管理者自由現金流

管理者自由現金流占用了股東的權益（股息），這便產生了資金代理的風險。即出現管理層與股東利益不一致的情況，當管理層運用留存收益進行再投資時，資金回報率超過股東運用此資金進行其他投資的回報率，且此資金回報率大大超過資金成本（資金利息及通貨膨脹）時，是對股東有利的。當再投資于新業務等造成資金回報率低于資金成本時，對股東甚至企業的發展都可能是有害的。通過管理者自由現金流來評判企業價值時，要結合企業的發展階段。若處在發展初期，管理者自由現金流量則很小；若是成長階段，企業需要大量的留存收益進行再投資，管理者自由現金流量可能很大；若是成熟及衰退階段，企業擴大再投資已經不能滿足必須的投資回報率，此時應該將管理者自由現金流控制在一個很小的水平。

主要參考文獻

［1］宋麗麗.自由現金流量折現法在企業價值評估中的運用［D］.上海：華東師范大學，2008.

［2］巫毅.自由現金流量在我國企業價值評估中的運用研究［D］.合肥：安徽大學，2013.

［3］王蓓.自由現金流量與企業價值評估［D］.北京：對外經濟貿易大學，2007.

10.3969/j.issn.1673-0194.2015.08.129

F275

A

1673-0194（2015）08-0168-01

2015-02-17