企業跨國并購的財務風險與防范措施研究

周 永

（攀枝花學院 經濟與管理學院，四川 攀枝花 617000）

企業跨國并購的財務風險與防范措施研究

周 永

（攀枝花學院 經濟與管理學院，四川 攀枝花 617000）

跨國并購隱藏著各種各樣的風險。其中，財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是企業并購成功與否的重要影響因素。本文分析跨國并購各階段的財務風險，并有針對性地提出了相應的防范對策。

跨國并購；財務風險；防范

跨國并購的財務風險是指由于整個并購過程的相關決策不當而對企業財務方面產生的不利影響，主要源自于并購企業對目標企業價值的評估風險、融資風險、支付風險、匯率風險及并購后的整合風險。本文系統分析跨國并購各階段的財務風險，并在此基礎上提出應對跨國并購財務風險的防范對策。

1　并購前財務風險分析

并購前準備階段的財務風險主要集中在目標企業定價上，并購成功的關鍵在于找到合適的交易價格。如果對目標企業定價太低，就有可能錯失并購機會導致并購失敗。如果對目標企業估價太高，并購的成本就會偏大，會給企業的現金流等方面造成很大壓力。因此，如何對目標企業進行估值定價是企業在并購前期需要重點考慮的問題。對目標企業的估價風險主要由以下幾個因素引起。

1.1信息不對稱

信息不對稱主要是指并購企業所獲得的目標企業的相關信息與其真實信息存在差異，這種現象主要是由于目標公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產生的。這種信息不對稱會影響并購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷，使其在定價中可能接受高于目標企業價值的收購價格，從而導致并購企業支付更高的成本。并購企業可能由此產生資產負債率過高、現金流不足等財務風險。

1.2中介機構缺乏

由于目前我國缺乏獨立的、為并購咨詢服務的中介組織，使并購企業在對目標企業的信息收集方面花費大量的人力和財力。并且可能由于缺乏專業的判斷使其所搜集信息的實用價值不大而增加信息成本，進而增加并購的交易成本及并購后的整合風險成本。

1.3企業價值評估體系不健全

對目標企業的價值評估可能因價值評估體系不健全而預測不準確。我國目前的價值評估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產的時間價值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產生的全部現金凈流量。

2　并購過程中的財務風險分析

2.1并購的融資風險分析

從來源角度講企業并購的融資方式主要分為內部融資和外部融資。

內部融資主要包括企業自有資金，這種融資方式最明顯的優點在于沒有償還債務的壓力，籌資阻力也相對較小，但由于此種方式會大量占用企業的流動資金，可能會影響企業正常的運營，進而使企業產生財務危機。

權益融資和債務融資是外部融資最主要的兩種方式，權益融資又主要分為換股并購和發行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權。債務融資主要包括向銀行等金融機構貸款、發行企業債券，這種融資方式相對于權益融資的成本要低一些，因為債務融資的利息可以稅前列支。但企業負債比例的提高會使企業面臨較大的債務償還壓力，倘若企業并購后經營不佳很可能會導致財務危機。

跨國并購一般所需的資金數量比較大，融資相對復雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結構合理與否同樣與并購的財務風險息息相關。主要表現在對并購后的企業運營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會影響企業的流動性還可能會增加機會成本，以債務作為融資方式可能會提高企業的還本付息壓力進而產生財務危機。因此，融資方式與融資結構是否恰當也成為并購成功與否的重要因素。

2.2并購的支付風險

并購的支付風險主要是指企業并購支付方式的選擇對企業的資金流動性及股權稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現金支付方式是指并購企業通過支付現金來獲得目標企業的資產或控制權的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時間，有利于交易的盡快完成。對于并購方而言，現金支付最大的好處是現有的股權結構不會受到影響。然而，選擇全額現金支付會增加企業的現金負擔，給企業帶來較長時間的現金流轉壓力，即存在流動性風險。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時應該考慮公司的資產流動性、資本結構和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現金支付也會受匯率的波動影響而產生匯率風險。

股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價款的一種支付方式。這種支付方式，對并購方而言，不用支付大量現金，能有效緩解資金流動性風險。但新股發行成本高，且由于相關手續繁瑣會耗費很長的時間。另外，發行新股會導致原有股權比例發生改變，從而稀釋原有股東對公司的控制權。

杠桿支付是指主并購企業為籌得并購所需資金，以目標企業的資產為擔保向金融機構借款，同時以并購后企業未來的現金流償還債務的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標企業的部分或全部股權。但這種方式會使企業面臨較高的債務壓力和償債風險。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發揮各自的優點，克服其缺點。但假如使用不當，這種支付方式同樣也存在風險，比如可轉換債券，如果發生有利于目標企業股東行使轉換權的情況，就可能發生上面提到的稀釋原有股東控制權的風險。

2.3并購的匯率風險分析

匯率風險是指企業在持有或運用外幣的過程中因匯率變動而蒙受經濟損失的不確定性。跨國并購的匯率風險主要是指在并購過程中因匯率的變動而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產生經濟損失的可能性。匯率風險主要由貨幣和時間兩個因素構成，跨國并購必定會涉及外幣，同時跨國并購從籌劃到并購結束一般會經歷半年甚至更長的時間，因此，跨國并購面臨匯率風險的可能性極大，預防和化解匯率風險對于跨國并購來說尤其重要。

3　并購后的財務風險分析

并購后的財務風險主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財務風險，另一方面是并購后企業的管理失當所引起的風險。

首先，如果在并購前期對目標企業的估價過高，相應的支付對價也就偏高，進而會影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財務風險息息相關。其次，由于并購后企業規模變大，企業面臨的環境發生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當，使公司的運營出現問題，就會使并購后的企業效益達不到預期期望，從而使企業面臨較高的財務風險。

4　企業跨國并購的財務風險防范對策

4.1對目標企業進行合理的價值評估

首先要通過恰當的路徑和方法來尋找目標企業，盡量選擇與本企業經營范圍相近、產業關聯度較高、企業經營能力較強、財務狀況良好的企業，這樣更有利于并購動因的實現。其次，從財務管理的角度出發，就目標企業的現狀和未來發展做必要的財務分析。可聘請專業的評估機構對企業進行評估，以做出更加客觀、公正的價值評估報告。最后，要結合評估結果，從大局出發，從實際出發，選擇合適的目標企業和合適的并購時機。

4.2選擇適合的融資渠道和支付方式

內部融資和外部融資是企業融資最主要的兩種方式。內部融資是指收購企業運用企業自有的資金來進行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發行股票以及債券等。企業并購的融資決策會影響企業原有的資本結構。不同的融資方式會產生相應的融資風險。同樣，不同的支付方式也會使企業面臨不同的財務風險。

盡管跨國并購過程中面臨著相當大的融資風險和支付風險，但企業可結合多種融資方式，合理制訂資金支付預算，利用混合支付方式，保證資本結構合理化，規避或減輕并購過程中的融資風險和支付風險。

4.3注重防范匯率風險

匯率風險是跨國并購中面臨的系統風險，要通過一定的風險防范措施減少匯率變動帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點。一是套期保值，主要通過遠期、期貨、期權及互換等衍生產品進行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財務活動中這些套期保值工具如果運用恰當，可以有效規避匯率風險。二是保險。國際上現在已有多種與匯率風險有關的險種，如匯率波動險、利率波動險等，企業可通過購買保險把匯率風險轉嫁給保險公司，對跨國并購企業來說，購買保險是省時省力的匯率風險防范手段。三是合理確定、調整計價和支付貨幣。這需要并購雙方協商，使雙方都盡量減少因匯率變動而帶來的損失。

4.4充分考慮并購后的整合風險

企業并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財務整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個企業的財務資源有效整合、合理配置，將會降低并購后企業的效率，違背并購動機。這就是財務整合風險。因此，在后期整合過程中應以企業整體財務戰略目標為基礎進行財務整合。

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10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

F275

A

1673-0194（2015）16-0027-02

2015-06-11