監(jiān)督機(jī)制視角下雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)股東內(nèi)部治理的完善路徑

■ 黃 臻 博士生（華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院 上海 200063）

2014年由阿里巴巴離港赴美上市所引發(fā)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的爭論，一時間熱議無數(shù)，時至今日仍未有定論。縱觀世界，對于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)持否定態(tài)度并非中國香港一地，除了美國、加拿大以及歐洲的瑞典，其他發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的證券市場雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)交易相當(dāng)甚微，更有甚者直接通過規(guī)則制定禁止或限制雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的股票交易。由此可見，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)作為一種公司組織架構(gòu)并不為世界市場廣泛接受。產(chǎn)生這種現(xiàn)象是多方面，但雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對于控制股東或管理層有效監(jiān)督機(jī)制的缺乏無疑在其中起到重要影響。本文意在對雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的監(jiān)督機(jī)制的缺陷作相應(yīng)分析，并探討對雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)監(jiān)督機(jī)制完善的方式和措施。

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)有別于“一股一票”或“一股一權(quán)”的常規(guī)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中，公司投票權(quán)不再根據(jù)股權(quán)平均分配，取而代之以不同股票種類持有不同的投票權(quán)。個別情況下，上市公司的兩類股票之間投票權(quán)的差距有時可達(dá)150倍。通常，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的股票可能被劃分為A、B兩類，A類股票所持有表決權(quán)可能會一股數(shù)個投票權(quán)，而B類股票的投票權(quán)則可能受到限制，仍維持一股一個投票權(quán)，甚至根本無任何表決權(quán)。通過持有高投票權(quán)的股票和出售低投票權(quán)的股票，企業(yè)家或公司內(nèi)部人士即可獲得用于公司擴(kuò)張的充足資本，與此同時還可以保持公司的控制權(quán)。……