河北省區域性股權交易市場發展戰略研究

○朱保芹 金艷

（衡水學院 河北 衡水 053000）

河北省區域性股權交易市場發展戰略研究

○朱保芹 金艷

（衡水學院 河北 衡水 053000）

隨著我國多層次資本市場體系的發展，區域性股權交易市場的地位日益被重視。區域性股權交易市場為中小企業股權交易和融資提供了新渠道。本文分析了目前河北省股權交易市場建設中存在的問題，并提出了相應的政策建議。

多層次資本市場 區域性股權交易市場 中小企業 企業融資

區域性股權交易市場是為特定區域內的企業提供股權、債權的轉讓和融資服務的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是中國多層次資本市場建設中必不可少的部分。發展區域性股權交易市場對于促進企業特別是中小微企業股權交易和融資、鼓勵科技創新和激活民間資本、加強對實體經濟薄弱環節的支持具有積極作用。

對河北省而言，中小企業在促進河北省經濟增長、增加就業等方面功不可沒，然而在金融危機中，河北省相當一部分中小企業舉步維艱，無法籌集到所需資金而導致出現了經營危機，甚至是破產。國內已有不少學者開始著手對河北省金融結構優化、中小企業如何走出困境等問題進行了研究，并提出了各自的觀點和解決方案。區域性股權交易市場的建立為河北省中小企業擺脫目前所處的困境提供了一個新的方向。

一、背景介紹

1、我國股權交易市場背景介紹

目前我國資本市場體系呈現多層次結構，大體可分為場內市場和場外市場兩個層次。我國與國際上的資本市場體系對比見圖1。

圖1 我國與國際資本市場體系對比圖

國內多層次資本市場呈倒三角結構，滬深主板掛牌2600多家，中小板和創業板接近1200家，而場外市場數量相對比來說較少。從美國經驗看，場外市場是整個資本市場的基石，是構成多層次資本市場的關鍵組成部分，整個資本市場呈金字塔結構：處于塔尖的紐交所、上市公司數量約2800余家，中間的納斯達克約5000家成熟企業，塔底的場外市場（OCTBB和粉單市場）有10000家以上。由于我國場內交易市場容量有限，上市門檻較高，大量的中小企業是不可能通過場內交易實現融資的，而場外股權交易市場由于容量大、企業資格要求相對較低，更符合中小企業的實際情況。依據國務院相關文件，我國場外交易市場已建立了中關村代辦系統和天交所作為兩個全國性交易平臺，在上海、重慶、深圳、浙江等地均建立了非上市公司股權交易平臺，在各自經濟輻射范圍內建立區域性的場外股權交易市場。

2、河北省股權交易市場介紹

2013年10月29日，石家莊股權交易所正式開市。這是經河北省政府批準設立，國家24個部門組成的部際聯席會議審批通過的河北省唯一一家區域性股權交易市場，是為企業提供展示、發現、挖掘、提升、實現價值的專業平臺。在地方股權市場掛牌，實現融資、發展、規范，被認為是眾多中小微企業進入資本市場殿堂的現實選擇。截止到2015年6月末，石家莊股權交易所累計共掛牌企業115家，市值80億元，展示板企業30家，托管企業548家，累計為掛牌和托管企業融資9.22億元。

除了石家莊股權交易所以外，已經運作的機構還包括：河北省產權交易中心，1996年9月成立，同步在各地級市設有各市分中心，是定位于河北省范圍內國有產權交易的產權交易機構；天交所渤海股權交易中心，于2010年8月18日正式開業，功能定位于股權交易，即通過電子交易系統，建立非上市、非公眾股份公司交易平臺。

通過改制上市，可使企業理順產權關系、規范治理結構、加強內部控制、完善財務會計制度，解決了大量影響企業做大做強的歷史遺留問題。但是，股權交易仍未被社會充分認識、股權交易機制尚不完善、交易規模偏小、股份的流通性差、股權交易的增值性不明顯，社會資本的參與熱情低，市場參與者較少，影響了股權交易發展和股權市場對資源配置作用的發揮。

二、河北股權交易市場面臨的問題

股權交易市場的主體包括股權交易所、掛牌公司、中介機構、投資人等。天交所渤海股權交易中心落戶河北兩年多來，河北掛牌企業數量僅次于山東省，居于第二位，在交易所注冊的中介機構參與了企業掛牌中的審計、法律、保薦、做市等業務，提高了整個社會對股權交易的認識，提高了掛牌企業的知名度，中介機構專業人員業務素質也得到了鍛煉和提升。但是，場外股權交易實踐也暴露出一些現實問題，主要表現在以下幾個方面。

1、股權交易所的各項法規建設尚需完善

首先，與國內發展較為成熟的股權交易市場相比，河北省股權交易市場起步較晚，各項法律法規建設尚不完善，未納入證監會監管范圍，無法打通OTC轉向主板的環節。其次，股權交易市場雖能為中小企業提供融資的渠道，但由于多數中小企業法人治理結構不健全，財務核算不規范，所以融資速度較慢，從項目啟動到完成融資，一般在3個月左右。最后，股權交易所多為公司制企業，有營利和生存壓力，導致在各項業務把關上不嚴。

2、股權交易不活躍，換手率低

換手率也稱“周轉率”，指在一段時間內市場中股票轉手買賣的頻率。換手率的高低不僅能夠表示在特定時間內一只股票換手的充分程度和交投的活躍狀況，更重要的是它還是判斷和衡量多空雙方分歧大小的一個重要指標。股票的換手率越高，一般意味著股票流通性好，進出市場比較容易，具有較強的變現能力。反之，換手率越低，則表明該只股票少有人關注，屬于冷門股。目前，區域性股權交易市場的交易普遍不活躍，在交易機制最為靈活的天津股權交易所，換手率也不到25%，一些區域性股權交易市場的換手率甚至為零。

3、企業掛牌積極性不高

由于區域性股權交易市場缺乏頂層設計，各交易所或交易中心紛紛出臺了不同的掛牌條件和掛牌程序規定，大多數交易場所采用的是掛牌推薦機制。從現有立法和實踐來看，保薦是我國企業上市的必經程序，企業在主板、中小板和創業板上市時必須經由保薦人進行推薦方可上市，其中要求嚴格，程序較多，導致企業掛牌積極性不高。此外，在掛牌過程中需要支付一筆較大的保薦、中介、掛牌費用，而且企業在掛牌過程中未必能達到相應的融資目標，更使得企業掛牌積極性不高。

4、保薦人專業素質有待提高

保薦人是企業上市的推薦人，一家企業要想在主板、中小板、創業板上市，必須要有保薦人的推薦。保薦人多為投資公司及小規模的私募基金，這些機構資金實力往往偏弱，很難聘用高素質的專業人才，在對企業保薦過程中不能準確發現存在的問題及提出改進措施，對企業的未來發展幫助不大，很難贏得企業的青睞。

三、規范與發展股權交易市場的對策與建議

1、抓住機遇，完善股權交易市場建設

場外股權交易市場是我國資本市場的重要組成部分，與滬深主板市場在功能上是一致的。黨的十八大提出“加快發展多層次資本市場”、中央提出“一帶一路”、津京冀協同發展戰略部署，為區域性股權市場創造了良好的發展環境。河北省委、省政府高度重視資本市場在促進全省經濟結構調整和轉型升級中的作用，并采取了一系列舉措，促進河北多層次資本市場建設。因此，河北股權交易市場要把握機遇，堅定信心，幫助企業拓寬思路，找準平臺，結合實際，用好資本融資工具。

2、明確功能定位

區域性股權市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，是小微企業培育和規范的園地，是小微企業的融資中心，是小微企業綜合金融服務的平臺和資金運用平臺，是資本市場中介服務的延伸。河北股權交易市場要結合河北實際，采用差異化的服務方式，樹立起特色化經營的理念，發揮信息化優勢，規劃發展路徑，創新產業模式。

3、強化協作機制，提高企業掛牌的積極性

企業掛牌有諸多好處，主要表現在：第一，能獲得更多的融資方式，降低融資成本；第二，能吸引更多的戰略投資者、PE等機構關注；第三，能獲得政府的多項支持；第四，能提升公司知名度、影響力，展示企業品牌形象；第五，能規范企業管理，促進企業快速成長。為此，區域股權交易市場需要積極探索與新三板的合作機制；建立與中證機構報價系統的合作機制，實現互聯互通，為區域性股權市場的發展謀求生機；建立與金融機構的合作機制，促進證券公司等金融機構參與區域性股權市場的發展。

4、嚴守業務底線，提高各中介機構業務水平

按照國務院和證監會的有關要求，區域性股權交易市場不得接收跨區域公司掛牌，確有必要跨區域開展業務的，應當按照相關要求，分別經區域性市場所在地省級人民政府批準，并由市場所在地省級人民政府負責監管。另外區域股權交易所要加強對中介機構的監管，提高各中介機構的保薦服務質量及后續持續督導，減少中介機構工作出錯的概率，增加各中介機構的責任心，提高各中介機構的風險把關能力。

四、結語

總之，區域性股權交易市場要積極尋求地方政府資金和政策上的支持，適度降低企業掛牌條件，盡快與中證機構間報價系統建立合作關系，加大宣傳和推介力度。通過以上各種措施可使河北省股權交易市場規范運營，形成和國外一樣交易活躍的場外交易市場，吸引更多投資者加入，為推進河北多層次資本市場建設貢獻力量。

（注：基金項目：河北省社會科學發展研究課題民生調研專項，課題編號：201501222。）

[1]孫小勇：區域資本市場發展創新規律的探討[J]．財經理論與實踐，2004（4）．

[2]侯睿：國內區域性股權交易市場規范發展研究[J]．西南金融，2013（10）．

[3]謝長千：“區域性OTC”建設對區域經濟增長差異的影響研究——展望前海股權交易中心前景及多層次資本市場建設[J]．時代金融，2013（21）．

[4]王文劍：區域性股權交易市場：剛起步，路還很長[J]．企業觀察家，2013（Z1）．

（責任編輯：張瓊芳）