談產業基金的大發展

□文/陳彼得

（集美大學財經學院 福建·廈門）

一、引言

百度投資部（2000）、阿里資本（2008）以及騰訊產業共贏基金（2011）的“三國殺”已經充分地讓市場領略了產業基金的威力，顯然產業基金的成立正在成為上市公司或大集團企業的“標配”，但這也是國家政策大力支持的充分體現。2014年10月24日，國務院常務會議明確提出發展股權和創業投資基金，鼓勵民間資本發起設立產業投資基金，政府可通過認購基金份額等方式給予支持。而隨著上市公司或大集團企業產生盤活閑置資金的需求增加，不再滿足于銀行理財產品等“小打小鬧”，以及不再“現金為王”的經營理念轉變；同時，傳統行業處在上升瓶頸期，促使企業以外延式增長替代內生性增長，產業基金發展將更加迅速。

二、產業基金的崛起

2014年10月22日，TCL 公告顯示其旗下投資公司的風險資金從5 億元提高至10 億元。同時顯示，僅2014年前三季度新增投資項目就已達到14 個，這些成果顯示了這家家電制造企業在創投這一新興領域的“野心”。實際上，TCL 此舉只不過是近年來產業資本的觸角伸向創投行業的一個縮影。2013年參與設立股權投資基金的上市公司僅有5 家，然而截至2014年10月就有15 家上市公司表示設立了股權投資基金。

由于產業基金所附屬的母公司對其根植的行業有著深入的了解，因此產業基金的大部分投資標的都處在其母公司所熟悉的上下游業務領域。從而整合上下游產業，實現產業與資本的深入融合。在2013～2014年中，阿里巴巴、騰訊與百度就在創投領域進行著一場激烈的角逐。據統計，阿里資本在相關領域投了42 個項目，騰訊產業共贏基金與百度投資部投資的項目分別為41 個與29 個。

除此之外，產業基金集中涌現發生在2008年金融危機前后，例如2007年復星集團成立的復星創富；2009年老牌聯想控股成立其第三家股權投資機構——聯想之星；2010年風機龍頭企業金風科技成立了金風投資；2011年隸屬雅戈爾的雅戈爾投資；以及隸屬于盛大集團的盛大資本紛紛設立，還有眾多不為投資界熟知的實力產業資本隱身在一串長長的名單中，產業基金似乎正在成為上市公司或大集團企業的“標配”。

產業基金的快速發展一方面是由于上市公司或大集團的經營理念的轉變，盤活閑置資金的需求增加，以往銀行理財產品的“小打小鬧”，以及“現金為王”理念已不再能滿足；另一方面在于無論是利潤率還是增長率，傳統行業都遇到上升瓶頸，這些促使了企業通過外部投資拓展新的業務板塊，以期通過外延式增長來替代內生性增長。這使得更多的產業巨頭，正在醞釀著分享投資帶來的高額回報。

三、產業資本與VC/PE

產業資本的功能有兩個：一是在生產過程中創造剩余價值；二是在流通過程中實現剩余價值。從其概念上可以看出，產業資本的主要目的其實是創造和實現剩余價值，以一個做實業、做產業的角度去思考問題。而VC/PE 所代表的都是風險投資，不同的是VC 投的是早期項目，所投項目有的還是萌芽，有的初具規模，商業模式可能還不成熟，一般投資額并不大，但所承擔的風險巨大。PE 投資的項目一般都是商業模式成熟，也具有一定的規模，投資額往往都比較大。但目前VC 與PE 之間的界限在實際操作中越來越模糊，可以將VC 和PE 作為一個整體來與產業資本對比。

1、產業資本與VC/PE有著不同的思路。產業資本主要注重于收購與并購，一般由具有實業背景的產業操盤人運作，一部分還承擔著戰略投資者的角色。而VC/PE 主要是以風險投資為主，所扮演的是一個財務投資者的角色，他們傾向于投資現在/未來可以獨立運營發展的企業或團隊，在選擇企業時，他們喜歡擁有完善的體系或者股東結構的，而且企業在未來的發展中必須要達到一定的規模，在不久的將來可以進行可持續發展，有較好的發展收益。

2、產業資本基本不以退出為目的，也并不用“打一槍換一個地方”的麻雀戰的方式來進行投資，他們沿著產業鏈進行垂直和外延式的布局，傾向于收購與并購，這導致了產業資本很可能會有策略性的虧損，因為他們考慮的是被收購/并購企業是否能與自己的業務具有協同效應，從而鞏固自身的綜合盈利能力。與產業資本不同的是，VC/PE 作為一個單純的財務投資者最終卻是要通過IPO、并購或者破產清算等的方式退出的，他們一般是僅進行風險投資，為被投資企業出錢或者出力，但是對方還是一個獨立的企業。他們以5～10年作為一個投資周期，同步還進行對其他企業的投資，并利用退出收益不斷進行循環重復的再投資，支付合伙人對價和帶給股東回報。

產業資本投資的原因可以有很多，例如為了某些人才，為了團隊的體系，為了渠道和品牌，或者獨特的知識產權、產品，某項特殊的技術，等等。最重要的原因是：該團隊的產品和企業的業務能夠有協同效應，在未來能夠共同合作，有雙贏的發展趨勢。換句話說，投資的目的不是為了等到他能獨立運營后就順勢退出，而是要進行產業跟進與互補。甚至對于重資產企業，趨勢性沉船企業，或者這種不能獨立運營，甚至只有幾個人而且未來業務規模也比較小的團隊，VC/PE 是不可能投的，但是產業資本卻可以對他們進行投資或收購。產業資本可以利用行業和產業鏈的完整性對他們給予支持，相當于這種類型的小團隊是一艘船的鋼架，而產業資本就是森林，可以使用木材來將他們補充完整，共同創造更大價值。

產業資本與VC/PE 在選擇投資標的時雖不見得有沖突，但隨著產業資本不斷地深度介入，如家電制造巨頭TCL 已將涉獵范圍伸向石油礦業等傳統能源領域，產業資本與VC/PE間的戰爭已不可避免。隨著各個傳統行業的巨頭設立各自的產業基金，他們將占據著各自的細分市場，而傳統私募的成長空間也將隨著一個個細分市場被攻陷而受到大大的壓縮。例如，傳統私募在阿里巴巴、騰訊與百度的三國殺中已經很難插足，并已淪為替補和跟投；另一方面，產業資本的另一優勢在于他們更熟悉行業的基礎，入手快。

四、產業基金的影響是把雙刃劍

上市公司或大集團企業設立產業基金的行為或許是一把雙刃劍。若產業基金的設立是為了實現產業轉型，那么該類行為必然會對企業的正常經營造成影響。若是為了并購所處行業上下游的企業，以此提高企業綜合盈利能力，從而提高自身行業地位，那么此類行為對其正常經營造成的影響也是一時的，未來對上市公司或大集團企業的發展也是有利的；另一方面，在確定產業基金的積極意義后，上市公司或大集團企業用于股權投資的資金不宜過大。因為股權投資具有很大的不確定性，其業績還是要由主營業務來創造，這也就顯示了產業基金的弱勢。有些產業投資金額需求較大，產業基金規模有限且產業基金更加保守，往往傳統VC/PE 敢往前沖，產業基金卻不敢。與此同時，產業類基金規模受制于母公司，投資范圍同樣受制于母公司主營業務，而為了規避監管風險，母公司是上市公司的，在做股權投資時，退出機制還需要小心設計，以免出現關聯交易。產業基金也有引用有限合伙制，產業基金還受到有限合伙人的質疑，他們擔心產業基金會利用投資人的錢為母公司的戰略開路，而不僅僅是為了更多的投資回報而選擇投資。

五、結論

隨著產業基金規模的不斷擴大以及組織形式與利益機制的不斷完善，產業基金必會成為傳統行業的上市公司與大集團企業擺脫上升瓶頸的一把利器，同時也有利于上市公司或大集團企業的轉型，比傳統私募晚十年之久誕生的產業基金，大發展的夢想正在照進現實。

［1］覃家琦，蕾渝.我國產業投資基金運行機制的現狀分析［J］.經濟與管理研究，2008.

［2］常忠義，何夢潔.中國私募股權投資行業競爭研究［J］.中國科技產業，2007.8.

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