信托參與養老市場的路徑思考

王躍

摘要：信托參與養老市場，既是創新業務模式，拓展新的盈利增長點;又是信托轉型需要，開拓信托藍海市場。本文通過對信托參與養老市場具體路徑的分析，為信托公司如何有效地進行業務創新及信托轉型提供一些有益的思路及啟示。

關鍵詞：信托;養老;創新;金融

一、引言

2013年，中國迎來第一個老年人口增長高峰，60歲以上老齡人口達到202億人，老齡化水平超過148%。今后20年，我國老年人口將年均增長1000萬。2053年，老年人口數量將達到峰值487億人，占總人口的348%;屆時，每3人當中就會有1個60歲以上的老人。據不完全統計，2013年中國老年人的消費需求是4萬億元左右，預計2030將增加至13萬億元，中國養老市場蘊含著巨大的商機。

與此同時，截止2014年1季度末，全國68家信托公司管理的信托資產規模再創高峰，達到1173萬億元;不過，增速明顯放緩，沖規模的勢頭有所遏制。信托的挑戰至少來自四個方面，一是大資管時代來臨，金融機構競爭加劇，信托的牌照優勢在弱化;二是利率市場化漸行漸近，信托的募資能力在下降;三是隨著經濟增長減速、房地產風險累積，信托項目風險也在加大;四是銀監會年內發布99號文，監管日趨嚴格。各種跡象充分表明信托業轉型發展到了關鍵時期，如逆水行舟，不進則退。在這樣的情形之下，信托參與養老市場，既是創新業務，拓展新的盈利增長點;又是轉型需要，開拓藍海市場。

具體而言，信托參與養老市場，可以從以下路徑入手：

二、養老金信托

所謂養老金信托，是養老保險費作為信托資產，交給金融信托機構管理和經營，在職工退休后，能獲得相應收益的一種信托形式。由英國IFSL研究報告的數據走勢顯示，2010年全球養老基金資產規模達到311萬億美元;其中，美國擁有1889萬億美元養老基金，占全球的63%。在全球養老基金中，60%以上是獨立的信托資產，保險合同資產約為12%。而在我國，保險合同資產占據絕大多數，達到90%以上，養老基金資產配置明顯失衡。

信托參與養老金市場，可以實現“雙贏”目的。一方面，對于信托公司而言，參與養老金市場不僅獲得長期低成本資金的渠道，而且能更好地發揮自己跨市場投資的優勢，確保養老基金的效益。另一方面，對于投資者而言，養老基金作為信托財產具有獨立性，一旦交付信托，即不受信托公司和委托人財務狀況惡化甚至破產的影響，從而確保養老基金的安全性。另外，投資者也能更好地享有信托理財的高收益與低風險。據悉，我國個人賬戶養老金由財政專戶和地方銀行管理，能獲得收益的只有非常低的地方銀行利息以及財政記賬利息，以致養老金不斷地縮水。

2013年4月，人社部、銀監會、證監會、保監會等部委聯合下發《關于擴大企業年金基金投資范圍的通知》及《關于企業年金養老金產品有關問題的通知》。自此，企業年金增加了包括商業銀行理財產品、信托產品、基礎設施債權投資計劃、特定資產管理計劃、股指期貨等投資品種，為企業年金基金的投資范圍以及創新型“后端集合模式”養老金產品開閘。該舉措既是國內養老金行業的重大創新突破，也為信托公司參與超過4800億元的企業年金市場破除了政策障礙。

三、信托型養老產業基金

目前，金融機構中主要是保險公司在大舉進入養老產業。例如，泰康人壽打造的“泰康之家”，合眾人壽在武漢建設的“合眾健康谷”，中國人壽規劃構建的養老社區“一南一北”格局等等。保險公司一方面將保險產品與養老服務相結合;另一方面，保險資金的低成本、長期性也與養老產業的盈利特點相吻合。

純粹的PE投資者參與養老產業投資仍屬少數案例，更多的機構處于籌備或觀望狀態。2010年12月，美國摯信資本（Trust Bridge Partners）宣布，對親和源股份有限公司注資1億元，這是國際PE機構首次投資中國的養老機構。同年6月，天津首家養老產業基金管理公司——天津鴻福股權投資基金管理有限公司正式掛牌，將發起、運作養老產業投資基金。

對于PE機構而言，養老產業具有吸引力，但其投資價值仍待考察。首先，老年人消費水平仍相對較低，盡管具有數萬億消費市場潛力，但短期內能夠取得商業化成功的投資項目較少;其次，相比于養老產業，投資周期最長約十年的PE基金，相對而言追求的仍是短期回報，投資周期并不契合;再次，長期以來政府部門對養老產業的定位是公益性，導致養老產業“非產業化”，難以出現商業成功的企業。此外，這一行業對政策的過度依賴，也使得作為財務投資者的PE機構難以評估其投資風險。

信托公司可以借鑒PE投資機構，通過設立產業基金的方式參與養老產業。但是，最大的困惑還是來自信托公司能否找到類似保險資金的低成本、長期資金。

四、養老物業證券化（REITs）

目前，國內養老社區建設主要是三種模式：銷售、自持、銷售+自持。銷售模式的優點在于快速回籠資金、實現滾動開發，缺點在于必須取得土地使用權、無法享受優惠政策以及后期持續經營的穩定收益。自持模式的優點是可以通過配套用地、行政劃撥等手段運用以降低土地成本、通過后期運營獲得穩定收益，缺點是要求有充裕的現金、資金量占用大、回籠慢。銷售+自持模式的優點在于可以取得上述兩種模式的優點、在土地方面采用靈活策略，缺點是要求機構擁有一定的資金實力、開發經驗以及養老機構運營能力。

其實，房地產信托投資基金（REITs）可以成為養老社區建設融資的重要手段。所謂REITs，就是把流動性較低的、非證券形態的房地產投資，直接轉化為資本市場上的證券資產的金融交易過程。REITs作為國際資本市場商業地產資產證券化的主流模式，是商業地產融資與退出的主流工具和平臺，是上市和發行債券之外利用資本市場直接融資的重要形式。

養老物業證券化可以看做是REITs的一種類型。通過養老物業證券化（REITs）的方式，機構一方面可以快速回籠資金，另一方面也能保持住戶的純粹性，有利于更好地提供社區養老服務。對于投資者而言，則可以在收獲每年的租金收益之外，享有物業的增值收益。

REITs在美國、澳大利亞、新加坡等地很普遍。美國大約有300 個REITs在運作之中，管理的資產總值超過3000億美元，而且其中有近三分之二在全國性的證券交易所上市交易。在美國，REITs也是養老社區建設重要的投資商。據統計，美國2013年前十大養老社區擁有者中，有五家是REITs公司。

2009年初，中國人民銀行會同有關部門形成了REITs初步試點的總體構架，但是一直未能正式啟動。國內REITs市場之所以遲遲未能發展，主要還是由于在稅收、登記制度、上市交易和退出機制等方面的規則不完善，并且涉及《信托法》、《公司法》等相關法律。當然，發展REITs市場，實際上是在為開發商增加新的融資渠道，有違國家房地產宏觀調控初衷，這也是REITs受限的原因之一。

今年5月21日，中信證券股份有限公司“中信啟航專項資產管理計劃”在深交所掛牌轉讓，成為我國首個交易所場內REITs。該REITs發售規模521億元，基礎資產是北京、深圳兩地中信證券大廈房地產產權的兩家全資子公司的全部股權，被認為是我國第一單準確意義上的股權類REITs產品。

可以預見，養老地產、保障房基于政策支持有望成為推動“中式REITs”發展的著力點。對于養老物業證券化（REITs），信托公司可以提前布局，積極參與其中，逐步由私募形式發展為公募形式。

五、信托型“以房養老”

近日，保監會公布《關于開展老年人住房反向抵押養老保險試點的指導意見》，確定自7月1日起，在北京、上海、廣州和武漢率先開展險資以房養老的試點。其實早在2007年，北京、上海等地就已率先開啟以政府為主導的“以房養老”試點。2013年，中國政府網也發布《國務院關于加快發展養老服務業的若干意見》，鼓勵開展老年人住房反向抵押試點。

“以房養老”模式又被稱為“倒按揭”，在美國、加拿大、新加坡、日本等國都已經推行多年。例如，在加拿大，超過62歲的老人可將居住房屋抵押給銀行，貸款數額在15至30萬加元之間，只要老人不搬家、不賣房，房產主權不變，可以一直住到享盡天年，由后人處理房產時折還貸款。美國倒按揭貸款的放款對象也是62歲以上的老年人，據統計，2009年美國65歲以上擁有房產的家庭使用倒按揭的比例為14%左右，整體上看還是處于較低水平。

從前期試點情況來看，國內以房養老開展并不理想，其中的一個重要障礙在于“以房養老”與中國人傳統觀念相悖。在中國人傳統的觀念里，房屋是最重要的一項財產，承擔著安居和傳承的重要任務，老人大都希望自己百年之后能將住房留給子女。

信托公司介入以房養老可以立足信托自身特點，從以下幾個方面破題。一是設計形式靈活的房屋財產信托。老人將房產信托給信托公司，信托公司每月給老人一定養老金。房主可與信托公司作出形式靈活的約定：既可以約定由房主全部領取該房產評估出的金額;也可約定如果孩子孝順，在房主去世后，該房產的剩余價值由其子女來繼承。

二是針對有多套房的家庭。近日，西南財經大學中國家庭金融調查與研究中心調查數據顯示，中國城鎮家庭多套房擁有率已達到210%，城鎮地區住房空置率為224%。信托公司可以專門針對這部分客戶設關產品，盤活家庭存量資產，實現以房養老。

三是有換房養老需求的老年人。很多老年人原有住所都在城鎮中心，隨著城市擴容速度加快，市區雖然有較好的就醫、生活條件，但是環境較差，噪聲、塵土污染大，其實并不適合養老。因此，好多老人希望能搬到環境優雅的城鄉結合部，或者針對老年人開發的老年住區。信托公司也可以針對此類有換房養老需求的老人設計專門產品。

六、養老消費信托

所謂養老消費信托，就是指信托公司與養老服務機構聯手，投資者在購買信托產品之后，不是單純地獲得現金收益，而是獲得養老服務權益，或者獲得部分現金收益外加養老服

務權益。信托公司在長期經營中，積累了一大批優質的高端

客戶，好多客戶自身就有養老服務的需求，因此，信托公司嘗試開發養老消費信托產品，既是服務高端客戶、增加客戶粘性，又可以找到新的贏利點。

信托公司可以從兩類客戶入手開展養老消費信托，一類是健康活躍老人。這類老人年齡在60-75歲之間，信托公司可以聯合開發商、養老運營機構、旅游公司等，為他們提供社區養老、分時度假等服務。另一類客戶是80歲以上老人，這部分老人已經出現失能失智、或者半失能癥狀，日常生活必需得到他人護理。美國的統計數據顯示，美國老人住進完全需要護理的養老機構的平均年齡為82歲，平均入住時間為3年。針對這類客戶，信托公司可以聯合養老運營機構，通過設計養老產業基金等形式共同來開發其中的高端市場。

信托公司開發養老消費信托時，應該注意把控幾個原則：一是突出信托的金融功能定位。養老社區建設涉及三個主要角色：投資商、開發商和運營商，信托公司更多擔任的是作為投資商的金融角色。二是注意發揮信托的資源整合優勢。信托公司參與養老產業，應該牽頭整合開發商、運營商、客戶等各類資源，在其中居于主導位置。三是養老消費信托產品應該具備投資性、流動性、服務性三個特征。產品帶給客戶除了投資收益與服務權益之外，還應該具備一定的流動性，可繼承、可轉讓。四是養老產品可以涵蓋投資、養老、度假以及保險等功能，以滿足客戶多方面的需求。五是小盤試水，逐步介入。養老市場有著廣闊的市場遠景，但是受到既有觀念、服務商能力、政策配套等諸多因素限制，發展現狀并不令人滿意。信托公司一方面應該積極布局參與，另一方面也應該保持適度謹慎，防止投入與產出的不成比例。

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