滬深300股指期貨與標準普爾500指數收益率的聯動性研究

徐照宜等

摘要：本文選取滬深300股指期貨和標準普爾500指數自2005年4月11日至2012年12月31日總共1823個日收益率數據，采用皮爾遜線性相關檢驗和Spearman秩相關檢驗驗證兩只股指的相關性，并利用Granger檢驗來驗證兩只股指之間的因果關系，通過研究中美股市收益率序列波動的特征，對于我國預測和防范金融風險，保持股票市場的持續、穩定和健康發展具有一定的理論和現實意義。

關鍵詞：滬深300股指期貨；標準普爾500指數；Granger因果檢驗

1引言

從證券市場來看，有學者研究發現我國的股票市場指數與世界部分主要股票市場指數呈現出相似的運動趨勢。股指期貨與指數的關聯性研究主要針對兩個方面：第一，關于價格發現作用的研究（如Kawaller和Koch（1987）研究顯示期貨領先現貨20至45分鐘；Stoll和Whaley（1990）亦認為期貨領先現貨）；第二，是股指期貨推出前后對于現貨市場的波動性影響（Santoni（1987）認為股指期貨推出前后方差變化不大；Bessembinder和Seguin（1992）認為推出股指期貨后現貨市場方差減小）。其中引導關系的研究主要有三種結論，即現貨引導期貨（Ghosh（1995））、期貨引導現貨（Kawaller和Koch（1987））、期現貨相互引導或期現貨不存在引導關系Abhyankar（1995））。

本文將致力于找尋滬深300股指期貨和標準普爾500指數之間關系的聯動性，以此來判斷量化計算的結果背后的經濟學現實含義，研究我國與美國經濟發展的內在關系，借鑒美國股市的發展歷程探討我國股票市場的發展程度，從而有針對性的提出建議。

5結論及建議

本文在對滬深300股指期貨和標準普爾500指數收益率的聯動性進行實證分析，得到以下結論：

51 中國股市具有不成熟股市的特征。美國股票市場起步早，是一個比較成熟的市場，投資者對市場的認識比較理性，股票價格波動較小，股價圍繞價值上下波動，市場上存在大量的機構投資者能夠穩定市場。滬深300股指期貨與標準普爾500指數相比，股指收益率波動較大，并且同期的股價波動率也大大高于標準普爾500指數，說明中國股市是一個不成熟的股票市場。對中國股市做縱向分析，可以看出，收益率大幅升降的現象逐漸改變，波動率逐漸降低，與成熟的美國股市日趨接近，中國股市在發展過程中遇到過困難和波折，但是經過多方有識之士的積極參與和精心呵護，中國股市逐步發展壯大，股市波動也由原來的大起大落，發展到今天的波動趨于穩定，波幅減小，因此，中國股市正在逐步走向成熟。

52 在滬深300股指期貨和標準普爾500指數的Granger因果關系檢驗中，存在從美國股市到中國股市的單向因果關系，標準普爾500指數的波動會在滬深300股指期貨上反映出來，但是相反方向卻沒有這種現象。美國資本市場較我國更為成熟和發達，在與我國的經貿聯系中也占有優勢地位，因此美國經濟的波動會對中國經濟產生一定的影響，從而造成美國股市的波動對中國股市的影響，且美國股市對中國股市的影響強于中國股市對美國股市的影響。

53 把全樣本期分割成三個階段進行皮爾遜線性相關系數檢驗和Spearman秩相關檢驗，可以看到在不同的階段表現出相關性加強的特征。這是由于次貸危機后，國內投資者的投資理念發生轉變，股權分置改革也基本完成，QFll制度、QDll制度的快速發展和中美宏觀經濟聯系的加強都增強了中美股市之間的聯系，提高了中美股市的聯動性。

54 通過對中美股市協整關系和因果關系的分析，中國股市越來越多地受到世界經濟波動尤其是美國經濟的影響。

以上結論說明在推動我國股市健康發展過程中，還是存在很多問題亟需解決。如何促進股市的更好發展，我們認為可以從以下幾個方面考慮：

a推進我國匯率制度改革，優化外匯儲備幣種結構。外匯市場與股市體戚相關，保持我國外匯市場的穩定和發展對于促進我國股市的健康發展而言至關重要。

b加強金融監管，抑制國際熱錢流入的投機活動。國際熱錢流入的根本目的在于追求短期收益，具有很強的流動性，國際熱錢的投機活動，大大增加了市場的波動性。

c預防外部沖擊，建立風險預警機制。美國股市受到負面沖擊將使投資者產生我國股票市場下跌的預期，導致我國股票市場的波動和下跌。因此，應時刻關注美國經濟大勢，強化預防外部沖擊的理念，建立風險預警機制，提高對美國金融市場風險的預警能力。

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