我國貨幣政策效力不平衡研究

高鵬

摘要：本文建立VAR模型，通過脈沖響應函數考察了我國貨幣政策的執行效果，檢驗地區包括廣西、貴州、云南、廣東、浙江和江蘇。實證結果表明，我國貨幣政策效力具有區域的不平衡性：西部地區貨幣政策對產出的影響要小于東部地區，資本從西部流向東部。這種差異實際上弱化了貨幣政策的執行效果，加劇了我國區域經濟發展的不平衡。本文從總供給曲線、東西部資本流動、信貸機構覆蓋面和資本市場發展四個方面分析我國西部地區貨幣政策效力較低的原因，并提出相應的政策建議。

關鍵詞：貨幣政策；區域經濟；區域不平衡；VAR模型

中圖分類號：F8220文獻標識碼：A文章編號：1000176X（2014）12006606

一、文獻綜述

改革開放以來，我國實施地區間梯度發展戰略，東、中、西三大地區社會經濟差距越來越大，縮小地區經濟差距成為宏觀經濟政策的目標之一。我國在很長一段時期實行統一的貨幣調控政策，并沒有充分考慮到區域經濟發展不平衡的問題，忽視了東部地區經濟發達程度、金融機制完善程度上都要遠遠領先于西部地區的現實。研究貨幣政策的區域不平衡性成為理論和政策制定者關注的焦點。

國外關于貨幣政策對不同區域影響差異的研究早在20世紀四五十年代就已開始，并隨著經濟的發展不斷進行完善。Scott ＼[1＼]用自由儲備率的變動與各地銀行儲備之間的關系，研究了貨幣政策的差異性影響。Barro ＼[2＼]、Garrison和Chang ＼[3＼]、Beare ＼[4＼]、Mathur和Stein ＼[5＼]、Garrison和Kort ＼[6＼]等，運用圣路易斯模型回歸居民收入（或就業）與政府稅收、政府支出以及聯邦貨幣，來分析貨幣政策的區域影響。而Carlino和De Fina ＼[7＼]、De Lucio和Izquierdo ＼[8＼]、Di Giacinto ＼[9＼]等，則運用結構向量自回歸模型以及脈沖響應函數來分析貨幣政策影響的區域性差異。

在歐洲中央銀行發行單一貨幣歐元的實踐中，顯示了很多貨幣政策效力區域非對稱的問題。Ramaswamy和Sloek ＼[10＼]運用VAR對歐盟各國進行了考察，發現緊縮貨幣政策在德國、英國對實體經濟的影響幾乎是在法國、丹麥的兩倍，但是時滯更長。Huchet ＼[11＼]對歐元區貨幣的非對稱性進行了研究，分析了預期和非預期的貨幣政策對各國產出的影響。結果發現，非預期的貨幣政策沖擊存在地理上的非對稱性：法國、德國、西班牙和奧地利對非預期的利率上升反應更敏感。Cecchetti ＼[12＼]對歐盟11個成員國的宏觀數據進行了回歸，發現在這些國家里，銀行的規模和集中度、銀行體系的健康狀況以及企業在資本市場融資的便利程度不同，最終導致了貨幣政策傳導效果不同。Elbourne和De Haan ＼[13＼]利用十個中歐國家的宏觀數據進行了研究，發現銀行的規模和集中度、銀行體系的健康狀況以及企業在資本市場融資的便利程度在這些國家均不同，但是這些差異沒有導致貨幣政策傳遞效果的不同，這與很多學者的研究是相反的。Stanek ＼[14＼]指出，單一貨幣政策成功實施的基礎是有一個最優貨幣區，即在這一最優貨幣區內，各國產品市場、勞動力市場以及金融市場高度一體化之上生產要素的高度流動性。

國內關于貨幣政策影響的區域性差異的研究正處在起步階段。直接研究貨幣政策對不同地區的影響差異的文獻比較少，只有相關的金融發展指標的區域差異性研究，而且這些相關研究以采用描述性研究、一般回歸和因果分析等方法的居多＼[15＼]。如張志軍＼[16＼]、李成和趙鵬＼[17＼]、王子明和周立＼[18＼]、肖建國＼[19＼]、周好文和鐘永紅＼[20＼]等都在一定程度上研究區域的金融發展不平衡，大都認為應該實施一定差別的貨幣政策，特別要向欠發達地區傾斜。

本文將從Mundell最優貨幣區理論模型出發，提出假設，并運用向量自回歸（VAR）的方法進行實證研究。本文結構安排如下，第二部分為理論模型，并提出本文的假設，第三部分為研究方法介紹，第四部分為實證研究，第五部分得出結論并提出政策建議。

二、理論模型

Mundell的最優貨幣區理論是區域單一貨幣理論的理論基礎。Mundell認為，在實行統一貨幣時，各國雖然放棄了貨幣主權，但是能夠促使物價更透明、更穩定，降低外匯交易成本，刺激投資。Mundell認為在最優貨幣區內部，貨幣的區域效應將不存在。Mundell最優貨幣區要滿足四個條件：第一，生產要素自由流動；第二，產品多樣化；第三，經濟開放；第四，通貨膨脹率相似。

1生產要素自由流動

生產要素主要包括勞動力和資本。在勞動力方面，我國東部地區為勞動力凈流入地區，中西部為凈流出地區，且流動人口占總人口比例較低。資本是我國生產要素流動的主要構成因素，但東西部仍然存在較大差異，如表 1所示，資本明顯向東部沿海傾斜。因此我國不滿足Mundell所提出的生產要素自由流動標準。

摘要：本文建立VAR模型，通過脈沖響應函數考察了我國貨幣政策的執行效果，檢驗地區包括廣西、貴州、云南、廣東、浙江和江蘇。實證結果表明，我國貨幣政策效力具有區域的不平衡性：西部地區貨幣政策對產出的影響要小于東部地區，資本從西部流向東部。這種差異實際上弱化了貨幣政策的執行效果，加劇了我國區域經濟發展的不平衡。本文從總供給曲線、東西部資本流動、信貸機構覆蓋面和資本市場發展四個方面分析我國西部地區貨幣政策效力較低的原因，并提出相應的政策建議。

關鍵詞：貨幣政策；區域經濟；區域不平衡；VAR模型

中圖分類號：F8220文獻標識碼：A文章編號：1000176X（2014）12006606

一、文獻綜述

改革開放以來，我國實施地區間梯度發展戰略，東、中、西三大地區社會經濟差距越來越大，縮小地區經濟差距成為宏觀經濟政策的目標之一。我國在很長一段時期實行統一的貨幣調控政策，并沒有充分考慮到區域經濟發展不平衡的問題，忽視了東部地區經濟發達程度、金融機制完善程度上都要遠遠領先于西部地區的現實。研究貨幣政策的區域不平衡性成為理論和政策制定者關注的焦點。

國外關于貨幣政策對不同區域影響差異的研究早在20世紀四五十年代就已開始，并隨著經濟的發展不斷進行完善。Scott ＼[1＼]用自由儲備率的變動與各地銀行儲備之間的關系，研究了貨幣政策的差異性影響。Barro ＼[2＼]、Garrison和Chang ＼[3＼]、Beare ＼[4＼]、Mathur和Stein ＼[5＼]、Garrison和Kort ＼[6＼]等，運用圣路易斯模型回歸居民收入（或就業）與政府稅收、政府支出以及聯邦貨幣，來分析貨幣政策的區域影響。而Carlino和De Fina ＼[7＼]、De Lucio和Izquierdo ＼[8＼]、Di Giacinto ＼[9＼]等，則運用結構向量自回歸模型以及脈沖響應函數來分析貨幣政策影響的區域性差異。

在歐洲中央銀行發行單一貨幣歐元的實踐中，顯示了很多貨幣政策效力區域非對稱的問題。Ramaswamy和Sloek ＼[10＼]運用VAR對歐盟各國進行了考察，發現緊縮貨幣政策在德國、英國對實體經濟的影響幾乎是在法國、丹麥的兩倍，但是時滯更長。Huchet ＼[11＼]對歐元區貨幣的非對稱性進行了研究，分析了預期和非預期的貨幣政策對各國產出的影響。結果發現，非預期的貨幣政策沖擊存在地理上的非對稱性：法國、德國、西班牙和奧地利對非預期的利率上升反應更敏感。Cecchetti ＼[12＼]對歐盟11個成員國的宏觀數據進行了回歸，發現在這些國家里，銀行的規模和集中度、銀行體系的健康狀況以及企業在資本市場融資的便利程度不同，最終導致了貨幣政策傳導效果不同。Elbourne和De Haan ＼[13＼]利用十個中歐國家的宏觀數據進行了研究，發現銀行的規模和集中度、銀行體系的健康狀況以及企業在資本市場融資的便利程度在這些國家均不同，但是這些差異沒有導致貨幣政策傳遞效果的不同，這與很多學者的研究是相反的。Stanek ＼[14＼]指出，單一貨幣政策成功實施的基礎是有一個最優貨幣區，即在這一最優貨幣區內，各國產品市場、勞動力市場以及金融市場高度一體化之上生產要素的高度流動性。

國內關于貨幣政策影響的區域性差異的研究正處在起步階段。直接研究貨幣政策對不同地區的影響差異的文獻比較少，只有相關的金融發展指標的區域差異性研究，而且這些相關研究以采用描述性研究、一般回歸和因果分析等方法的居多＼[15＼]。如張志軍＼[16＼]、李成和趙鵬＼[17＼]、王子明和周立＼[18＼]、肖建國＼[19＼]、周好文和鐘永紅＼[20＼]等都在一定程度上研究區域的金融發展不平衡，大都認為應該實施一定差別的貨幣政策，特別要向欠發達地區傾斜。

本文將從Mundell最優貨幣區理論模型出發，提出假設，并運用向量自回歸（VAR）的方法進行實證研究。本文結構安排如下，第二部分為理論模型，并提出本文的假設，第三部分為研究方法介紹，第四部分為實證研究，第五部分得出結論并提出政策建議。

二、理論模型

Mundell的最優貨幣區理論是區域單一貨幣理論的理論基礎。Mundell認為，在實行統一貨幣時，各國雖然放棄了貨幣主權，但是能夠促使物價更透明、更穩定，降低外匯交易成本，刺激投資。Mundell認為在最優貨幣區內部，貨幣的區域效應將不存在。Mundell最優貨幣區要滿足四個條件：第一，生產要素自由流動；第二，產品多樣化；第三，經濟開放；第四，通貨膨脹率相似。

1生產要素自由流動

生產要素主要包括勞動力和資本。在勞動力方面，我國東部地區為勞動力凈流入地區，中西部為凈流出地區，且流動人口占總人口比例較低。資本是我國生產要素流動的主要構成因素，但東西部仍然存在較大差異，如表 1所示，資本明顯向東部沿海傾斜。因此我國不滿足Mundell所提出的生產要素自由流動標準。

摘要：本文建立VAR模型，通過脈沖響應函數考察了我國貨幣政策的執行效果，檢驗地區包括廣西、貴州、云南、廣東、浙江和江蘇。實證結果表明，我國貨幣政策效力具有區域的不平衡性：西部地區貨幣政策對產出的影響要小于東部地區，資本從西部流向東部。這種差異實際上弱化了貨幣政策的執行效果，加劇了我國區域經濟發展的不平衡。本文從總供給曲線、東西部資本流動、信貸機構覆蓋面和資本市場發展四個方面分析我國西部地區貨幣政策效力較低的原因，并提出相應的政策建議。

關鍵詞：貨幣政策；區域經濟；區域不平衡；VAR模型

中圖分類號：F8220文獻標識碼：A文章編號：1000176X（2014）12006606

一、文獻綜述

改革開放以來，我國實施地區間梯度發展戰略，東、中、西三大地區社會經濟差距越來越大，縮小地區經濟差距成為宏觀經濟政策的目標之一。我國在很長一段時期實行統一的貨幣調控政策，并沒有充分考慮到區域經濟發展不平衡的問題，忽視了東部地區經濟發達程度、金融機制完善程度上都要遠遠領先于西部地區的現實。研究貨幣政策的區域不平衡性成為理論和政策制定者關注的焦點。

國外關于貨幣政策對不同區域影響差異的研究早在20世紀四五十年代就已開始，并隨著經濟的發展不斷進行完善。Scott ＼[1＼]用自由儲備率的變動與各地銀行儲備之間的關系，研究了貨幣政策的差異性影響。Barro ＼[2＼]、Garrison和Chang ＼[3＼]、Beare ＼[4＼]、Mathur和Stein ＼[5＼]、Garrison和Kort ＼[6＼]等，運用圣路易斯模型回歸居民收入（或就業）與政府稅收、政府支出以及聯邦貨幣，來分析貨幣政策的區域影響。而Carlino和De Fina ＼[7＼]、De Lucio和Izquierdo ＼[8＼]、Di Giacinto ＼[9＼]等，則運用結構向量自回歸模型以及脈沖響應函數來分析貨幣政策影響的區域性差異。

在歐洲中央銀行發行單一貨幣歐元的實踐中，顯示了很多貨幣政策效力區域非對稱的問題。Ramaswamy和Sloek ＼[10＼]運用VAR對歐盟各國進行了考察，發現緊縮貨幣政策在德國、英國對實體經濟的影響幾乎是在法國、丹麥的兩倍，但是時滯更長。Huchet ＼[11＼]對歐元區貨幣的非對稱性進行了研究，分析了預期和非預期的貨幣政策對各國產出的影響。結果發現，非預期的貨幣政策沖擊存在地理上的非對稱性：法國、德國、西班牙和奧地利對非預期的利率上升反應更敏感。Cecchetti ＼[12＼]對歐盟11個成員國的宏觀數據進行了回歸，發現在這些國家里，銀行的規模和集中度、銀行體系的健康狀況以及企業在資本市場融資的便利程度不同，最終導致了貨幣政策傳導效果不同。Elbourne和De Haan ＼[13＼]利用十個中歐國家的宏觀數據進行了研究，發現銀行的規模和集中度、銀行體系的健康狀況以及企業在資本市場融資的便利程度在這些國家均不同，但是這些差異沒有導致貨幣政策傳遞效果的不同，這與很多學者的研究是相反的。Stanek ＼[14＼]指出，單一貨幣政策成功實施的基礎是有一個最優貨幣區，即在這一最優貨幣區內，各國產品市場、勞動力市場以及金融市場高度一體化之上生產要素的高度流動性。

國內關于貨幣政策影響的區域性差異的研究正處在起步階段。直接研究貨幣政策對不同地區的影響差異的文獻比較少，只有相關的金融發展指標的區域差異性研究，而且這些相關研究以采用描述性研究、一般回歸和因果分析等方法的居多＼[15＼]。如張志軍＼[16＼]、李成和趙鵬＼[17＼]、王子明和周立＼[18＼]、肖建國＼[19＼]、周好文和鐘永紅＼[20＼]等都在一定程度上研究區域的金融發展不平衡，大都認為應該實施一定差別的貨幣政策，特別要向欠發達地區傾斜。

本文將從Mundell最優貨幣區理論模型出發，提出假設，并運用向量自回歸（VAR）的方法進行實證研究。本文結構安排如下，第二部分為理論模型，并提出本文的假設，第三部分為研究方法介紹，第四部分為實證研究，第五部分得出結論并提出政策建議。

二、理論模型

Mundell的最優貨幣區理論是區域單一貨幣理論的理論基礎。Mundell認為，在實行統一貨幣時，各國雖然放棄了貨幣主權，但是能夠促使物價更透明、更穩定，降低外匯交易成本，刺激投資。Mundell認為在最優貨幣區內部，貨幣的區域效應將不存在。Mundell最優貨幣區要滿足四個條件：第一，生產要素自由流動；第二，產品多樣化；第三，經濟開放；第四，通貨膨脹率相似。

1生產要素自由流動

生產要素主要包括勞動力和資本。在勞動力方面，我國東部地區為勞動力凈流入地區，中西部為凈流出地區，且流動人口占總人口比例較低。資本是我國生產要素流動的主要構成因素，但東西部仍然存在較大差異，如表 1所示，資本明顯向東部沿海傾斜。因此我國不滿足Mundell所提出的生產要素自由流動標準。