探析EVA價值評價方法在中國央企應用中的問題及建議

劉浚哲　黃衛紅

摘 要：從2010年度開始，中央國資委在央企中全面引入EVA企業價值評價方法。中國引入EVA企業價值評價方法是一種管理理念的進步，但是經濟附加值的相關規定還存在著許多問題。為使EVA價值評價方法在中國央企中得到更加廣泛的應用，針對目前央企在EVA價值評價方法的應用中存在的資本成本過于統一，缺乏行業特點等問題提出改進建議。

關鍵詞：中央企業；經濟附加值；資本成本率

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0007-02

一、EVA的涵義

EVA（Economic Value Added，經濟增加值）于20世紀90年代，由美國思騰·思特（Stern Stewart）公司提出。思騰·思特（Stern Stewart）公司針對剩余收益指標存在的局限性，主張用EVA代替剩余收益對企業進行評價，自從EVA概念出現之后，理論和實務上就頻繁使用，并且獲得一定成功，同時EVA也被許多跨國公司認為是管理策略的基石。

EVA的核心理念則是——如果一家企業取得的稅后經營凈利潤（NOPAT，Net Operating Profit After Tax）減去其全部投入資本（CE，Capital Employed）的成本后的余額為正，那么可以說企業的管理者為股東創造而非毀滅價值，并且這個數值（EVA）越大說明企業創造的價值越多。

以上可知，經濟附加值（EVA）的計算公式為：

經濟附加值（EVA）=稅后經營凈利潤（NOPAT）-投入資本（CE）×加權平均資本成本（WACC）

從公式可以看出，計算公司的經濟附加值時，我們需要知道企業三個方面的信息，以凈利潤為基礎的稅后經營凈利潤、企業的投入總資本以及企業的加權平均資本成本。

二、EVA在中國央企應用中存在的問題

1.統一的資本成本率遠低于實際水平

自2010年EVA在中央企業全面推行時起，國資委規定較低的資本成本率就頗受各界爭議，從國際角度看，多數行業的資本成本率在10%以上，根據測算，中國中央企業資本成本率一般在為7%～10%之間，并且很有可能更高，雖然央企獲得國有銀行的貸款利率相對比較優惠，但是權益資本的資本成本一般都高于10%。

很多央企的資本成本率都高于國資委的規定的水平，甚至高于資產報酬率，也就是說，按照實際的資本成本率來計算企業的EVA很可能是負的。在國資委考核中為價值創造者的企業或許實際上則是價值的毀滅者。如此一來較低的資本成本率，造成對企業價值創造能力的高估，導致了對央企的考核結果不公，在市場自由配置資源的機制下，資金會流向創造虛假經濟附加值的企業，對資源實際的配置造成干擾，甚至造成資源錯配。

2.不分行業實行統一的資本成本率

央企在中國經濟生活中扮演著重要的角色，其經營范圍幾乎包含了所有行業，但是每一個行業所面臨的市場環境不同，不同企業的資本結構與經營風險也不盡相同，所以不同企業的實際資本成本率也必定不同。

2010年中央國資委下發的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》中明確規定了中央企業資本成本率原則上定為5.5%。

這種“一刀切”的做法，沒有充分體現不同企業會因不同產業背景以及公司財務狀況產生不同的資本成本的情況，這樣做會造成計算EVA過程的偏差，扭曲考核結果，無法正確衡量公司的績效，甚至誤導企業做出錯誤決策。

對于資本成本率低于5.5%的行業，為了達到考核的要求，企業管理者必然會選擇投資高風險的項目，以獲得較高利潤以獲得較高的EVA，這違背了基礎性產業風險控制的要求，增大了企業的經營風險，一定程度上會對國有資產的保值增值造成不利的影響。而對于資本成本率高于5.5%的行業，其實一般的企業的資本成本率都高于5.5%，為了增加EVA絕對值，必然會選擇縮小投資規模，并且轉向投資較為穩妥的項目。

3.涉及到的會計調整不夠全面

稅后經營凈利潤的會計調整，國資委僅僅規定了利息支出、研發支出、非經常性收益三項，未涉及EVA評價中同樣比較重要的各項減值準備和遞延稅項的調整，這樣的設置與EVA的核心很大不同，在國外較成熟的EVA會計調整將近涉及100多項，隨著會計調整的增加，企業的稅后經營凈利潤將更加真實反映企業的實際情況。

而投入資本的計算上則與EVA理論有較大出入，國資委規定的投入資本由平均所有者權益、平均負債合計、平均無息流動負債、平均在建工程構成，同樣未涉及企業的各項減值準備和遞延稅項以及研發費用等長期費用的調整，而整體上來說這樣計算出的投入資本有夸大企業實際的投入資本之嫌。企業承擔的非流動負債不僅僅包括企業的帶息長期借款、應付債券，還包括諸如長期應付款、專項應付款等長期的非帶息負債，如果未將其剔除，實際上導致計算的投入資本偏大。

4.會計調整基于的會計信息不準確

數據的不準確根源在于會計信息的不準確，EVA的計算與一般公認會計準則的相關規定并不完全一致，EVA所涉及的調整項目，并不能完全從企業對外披露的財務報表及相關附注中獲得。

EVA涉及到的會計調整更傾向于收付實現制會計，而現代會計以權責發生制為中心，所基于的會計質量標準并不相同，所以會涉及到很多相關的會計調整。這些調整項在企業的日常生產經營中并不會特意用一些固定的項目去歸集或者統一核算，而是分散在各個會計科目中，期末再根據企業當期報表的相關內容調整得到，所以EVA的數值并不直觀，很大程度上，存在估計的成分，導致了會計調整的數據并不準確，給予了企業管理者一定的自由裁量的空間。

三、對EVA在中國央企應用中的改進建議

1.提高資本成本率

在剛剛推行EVA考核的前三年，國資委使用較低的資本成本率對央企進行考核，有其現實意義。可能原因是，一個更高的資本成本率很有可能顯示出大多數的企業產生出一個負的EVA，并且整個企業的EVA在幾年內都不會成為正數。但先把資本成本率壓低，然后逐步提高它，政策制定者的目的是激發中國高級管理人員采用EVA的熱情與活力。中國央企全面推行EVA企業價值評價方法的2010年已經過去了4年，各界參與者應該總結EVA使用的經驗與教訓，適當提高考核所使用的資本成本率。endprint

中國一般企業的實際資本成本率高于國資委最初規定的5.5%，使用較低的資本成本率易導致企業管理人員對企業的實際情況的誤判，比如像寶鋼股份所在的鋼鐵行業中，以國資委的評判標準看寶鋼股份創造了相當可觀的經濟附加值，但是難以回避的問題是，中國鋼鐵行業整體的衰退以及鋼鐵的產能過剩，面對這樣的市場環境與行業環境，需要做的不是簡單擴大再生產，不斷新增生產線，提高企業的并購步伐，應該適時地減少生產規模，甚至出售一部分效益并不太好的生產線與生產基地，并且提高研發投入，開發新型的有高附加值的特種鋼材，減少一般的冷軋鋼熱軋鋼或者是中厚板寬厚板的生產占比。

2.分行業設定不同的資本成本率

同一個行業所面對的競爭環境與市場環境相對而言接近，使用相同的資本成本率沒有太大問題，但是政策制定者在規定行業平均資本成本率時，還應遵循以下三個基本原則：

首先，不能違背EVA價值評價方法的原則，尊重市場自身規律的同時，考慮不同行業的風險、規模等特點，以接近真實的資本成本率對企業進行考核，防止嚴重脫離企業實際情況，出現過高或者過低的情況，強調“價值創造”的核心理念，不違背EVA考核的良好意愿。

其次，設定統一的行業資本成本率，要充分考慮行業的平均水平。根據不同的行業對資產的報酬率和風險承受能力的不同，制定相對合理的行業平均資本成本率。

最后，不僅要考慮央企的資本成本率，還要考慮其他規模以上企業以及其他國有大中型企業的資本成本率。EVA價值評價方法在具備一定的成熟度之后肯定會被推廣到其他國有大中型企業及民企中去。國資委在央企中全面引入EVA價值評價方法，無非是想設立一個標尺，只有真正為企業創造價值的企業經營管理者才有資格享受相應的獎賞，而對那些經營業績不佳而且又毀滅企業價值的管理員則應受到懲罰，或者減少獎金的反向激勵。在大數據時代下，充分分析不同行業的資本成本率，從而得出較為完備的結果。

3.提高會計信息的質量

準確可靠的會計信息是計算EVA的保證，會計信息質量的高低將對EVA的計算產生很大的影響。作為企業價值評價的EVA，如果基于不準確的會計信息會起到反作用。

目前，中國企業財務數據并不完善，人為操縱財務報表相關數據的現象很嚴重。雖然EVA已經在傳統會計利潤的基礎上進行了一系列合適的會計調整，但其數據仍來源于企業財務報表和附注，依賴于會計信息披露的可靠性。

因此，應通過以下幾個方面的措施來提高EVA的可靠性：（1）提高會計信息的可靠性；（2）制定合理的激勵措施，減少管理者違法的動機；（3）完善企業內部控制制度；（4）提高會計人員的業務素質；（5）加強外部監管，完善法律法規。

4.考慮EVA的行業適用性

EVA指標并不是萬能的，并不是所有的行業都適合使用EVA進行企業價值評價。在推行EVA考核時要考慮EVA的行業適用性的問題，不能不考慮企業所處行業的實際情況。

EVA指標反映的是一種歷史性的信息，而對于那些有高成長的企業來說，EVA不具有前瞻性，不能很好得判斷企業所處的市場與行業環境，只能說是對企業過去的經營業績的評價。另一方面EVA與傳統業績評價指標相似，沒有充分考慮企業智慧資本以及人力資本，比如不能提供產品、員工及創新等方面的非財務信息。因此，EVA其實不適用于那些無形資產占總資產的比重較大或者以人力資源為主的行業或企業，而對于一些傳統的制造類企業來說相對有效一些，這些企業的有形財產占的比重比較大。

因此，EVA的企業價值評價方法主要應適用于傳統制造業企業，這些企業的無形資產占比較少，每年的經營情況周期性波動較少，EVA的使用可以給企業經營管理決策者一個較為合理的參考，對企業過往的經營成果有一個合理的認識，企業是創造價值還是毀滅價值，管理人員應該了然于胸。

[責任編輯 吳高君]endprint