中國資本外逃規模測算：1987—2011

漆若詩+張夏華

摘要：為了對我國資本外逃的規模做出盡可能準確的估算，本文在對資本外逃的主要測算方法進行分析和評價的基礎上，結合我國實情，運用統計數據對世界銀行基本模型進行修正。新測算模型對資金來源、正常資本流出、居民外幣資產、重復統計、錯誤與遺漏項下的正常統計誤差及進出口高報、低報所產生的資本外逃進行了較為全面的估測，估算出了1987年到2011年之間各年的資本外逃規模，并對測算結果進行了進一步的分析。

關鍵詞：資本外逃規模測算重復統計正常資本流出進出口偽報

一、資本外逃的界定

目前，在學術界，資本外逃至今沒有一個統一的定義。但有一點基本得到認同，即把資本外逃視為由于本國資產的實際收益率較低，或是為了逃避稅收或政治風險等原因而導致該國資本賬戶的“非正常”流出。然而，在對非正常的理解上，國際經濟學界也有不同的解釋：金德爾伯格（Kindleberger，1937）在其經典著作（博士論文）《國際短期資本流動》中提出資本外逃動因論；英格·沃爾特（Ingo Walter，1985）提出：資本外逃是私人部門對一種隱含的社會契約的違背；卡丁頓（Cuddington，1986）是在嚴格假設前提下進行國民效用損失論的邏輯推導。

綜合國內外學者的定義，我們認為，資本外逃是指未經批準的、違法違規的資本外流，是超出政府實際控制范圍的資本流出。

二、國內外現有主要測算法

根據國外現有文獻對資本外逃的測量方法，可以將其歸為三類，即直接測量方法、間接測量方法和混合測量方法。直接測算法中卡丁頓（Cuddington，1986）測算公式為：資本外逃=誤差與遺漏+非銀行私人部門短期資本流出。間接測算法用公式表示為：資本外逃=對外債務增加+外國直接投資凈流入-官方儲備增加-經常項目赤字。混合測算法的計算公式為：資本外逃（即未申報的對外債權存量）=國際收支平衡表中記錄的所有資產-外商直接投資+誤差與遺漏+未記錄的債權的調整（向世界銀行申報的外債存量-國際收支平衡表的負債）+已申報非 FDI 收入的資本（其他投資收入流量/一年期國際平均利率）

國內現有的測算方法主要有：1、李慶云和田曉霞（2000）的測算方法是結合中國的實際情況對世界銀行的間接測算方法所進行的相關調整，具體測算公式：資本外逃=[（外債年增加額+外債低報）+（外商直接投資凈流入-外商直接投資高報額）+經常賬戶盈余-國家外匯儲備增加額] -銀行國外資產增量-長期資本項下的延期收款凈額-長期資本項下的對外證券投資額和對外貸款凈額-居民境內外幣資產增加額+進出口偽報。2、李曉峰（2000）采用的修正后的間接測量法為：資本外逃=對外債務增加+外國直接投資凈流入+外國證券投資凈流入+外國其他投資凈流入+經常項目變動+儲備資產變動+對外直接投資凈流出+對外證券投資凈流出+對外其他投資凈流出。

三、本文測算模型的構建及對調整項的說明

考慮到中國的實際情況，結合中國資本外逃的主要方式和渠道，以及余額法本身存在的缺陷，本文將對余額法的估算值進行幾項調整，調整后公式為：

資本外逃（CF）=資金來源（A） -資金來源項目調整（B）-正常資金運用項目調整（C）-居民境內外幣資產（D）+漏記的資本外逃（E）-錯誤與遺漏正常統計誤差（F）=外債年增加額（A1）+FDI凈流入（A2）+經常賬戶盈余（A3）+外資股發行（A4）-國家儲備年增加額（A5）-FDI與外債重復部分（B1）+外債低報額（B2）-FDI流入中的水分（B3）-對外證券投資額（C1）-對外貸款凈額（C2）-正常貿易信貸（C3）-（存款貨幣銀行國外資產年增加額（C4）-中行外匯結存增量（C4.1）-存款與貨幣（C4.2））-居民境內外幣存款（D1）-居民境內其他外幣資產（D2）+進出口高低偽報外逃資本（E）-錯誤與遺漏正常統計誤差（F）對部分調整項及數據計算的說明：

1、外債年增加額

由于“隱性外債”與“變相外債”普遍存在（李慶云，田曉霞，2000），我國官方

統計的外債數據并不十分精確。中國統計的外債年增加額（A1）來自歷年《中國統計年鑒》計算而得，同時進行外債低報額的調整。具體來講，本文將采用杜利（Dooley，1986）介紹的方法進行估算，即：將世界銀行提供的中國外債年增加額與中國統計的相應數據進行比較，如前者大于后者，則外債低報額為它們的差額；如前者小于后者，則外債低報額為0。其中外債低報額以B2表示 。

2、FDI凈流入

FDI 凈流入（A2）是指境外（包含外國與港、澳、臺）資金在大陸直接投資和大陸資金在境外進行直接投資之間的差額。數據根據歷年的《中國統計年鑒》整理得到。

考慮到外債與直接投資存在重疊部分，根據我國外商來華投資的有關規定，結合田曉霞（2000）的估算，將以歷年FDI的23%加以剔除。FDI與外債重復部分以B1表示。

其次，外商直接投資FDI中的資本品含有很大的水分，即外商作為投資品等設備的進口報價常常高于其實際價格。計算方法為：FDI虛報 = FDI貸方發生額×（投資品所占比例×投資品價格高報比例）。FDI貸方發生額數據來源于《國際收支平衡表》（1987-2012），投資品所占比例按照宋文兵（1999）的方法采用對外經貿部（現商務部）的估算數據，即55%，投資品價格高報比例按照1995年國家商檢局檢驗的結果數據，即32%。該項調整我們記為B3。

3、外資股發行

外資股指的是我國上市公司發行的 B，N，H 股，其中，B 股指境內發行的外資股，N、H 股指在美國（包括紐約證券交易所和納斯達克證券交易所）和香港發行的股票。另外，紅籌股已成為除B股、H股之外，內地企業進入國際資本市場籌資的一條重要渠道，因此，經由它籌得的其中一部分資本應計入中國的外債當中。本文假定這些籌資額中平均每年有大約 50%的資金流入了中國境內。endprint

4、正常資本流出的剔除

中國政府對居民境外證券投資的管理非常嚴格，BOP中的對外證券投資額都是經過嚴格審核批準、并在國家外匯管理局及其分局備案的投資額，它們處于政府部門的監測范圍之內，應該屬于正常的資本流出范疇，因此，本文對這部分的流出額（C1）作了剃除。

BOP中長期資本項下的“對外貸款”部分外流資本是處在政府部門的嚴密監測之下的，而且同樣屬于必要的資金運用，本文對該項的凈額（C2）也作了進一步的剃除。

正常貿易信貸（C3）：對1997年前國際收支平衡表長期資本項下的“延期收款”進行剔除。1997年后我國按國際收支手冊編制國際收支平衡表，不再區分長期和短期資本流動，

本文參照杜玉蘭、劉韜（2002）的方法，將總貿易信貸額的70%作為正常貿易額加以剔除。

同時，根據摩根擔保信托公司的研究，整個銀行體系（應當包括貨幣當局與存款貨幣銀行）的國外資產一般都是用于國際結算，屬于正常的資本流出范圍，而間接測算法中剔除的只是貨幣當局的國外資產增量，因此，本文將進一步剔除存款貨幣銀行的外國資產年增加額（C4）。

為了避免重復統計，結合“對外貸款”的統計口徑的變化本文分兩時間段對之剔除：1997年前采用IMF《國際金融統計年鑒》我國存款貨幣銀行海外資產增量，并將1992年前中國銀行每年的外匯結存增量（C4.1）從銀行體系總的國外資產增量中扣除。1997年以后，扣除BOP中的“存款與貨幣”項下的資產項目（C4.2）。

5、居民境內外幣資產

D3數據來自歷年《中國金融年鑒》資金流量表。這里我們主要是借用了李慶云和田曉霞（2000）的數據和方法：通過估算中國居民個人外幣存款的年增加額分別占到居民外幣存款的年增加額的比例的平均值，來估計居民（包括居民企業和個人）外幣存款的年增加額（D1）。居民境內其他外幣資產（D2）也沿用李田的方法，結合外匯黑市溢價，1988、1989年以居民境內外幣存款增量的0.7比例來估算，1990-1993年以居民境內外幣存款增量的0.515的比例來估算，1994年以后以0.45的比例來估算。

6、漏記的資本外逃

本部分主要是估算通過采取進口高報出口低報的方式實現的資本外逃（E）。進出口偽報的基本計算公式為：

進出口偽報額=出口低報額（EX）+進口高報額（IM）

EX=（Mw -Xh -Xre）/SHR

IM=（Md -Xw-Mre）/SHR'

其中：Mw 一一伙伴國統計的從中國進口額

Xh——中國海關統計的對伙伴國的出口額

Xre——中國商品經香港轉口出口至伙伴國的金額

SHR——中國商品經香港轉出口至上述四個樣本國的金額占經香港再出口總額的比例

Md——中國海關統計的從伙伴國進口額

Xw——伙伴國統計的對中國出口額

Mre——伙伴國商品經香港轉口出口至中國的金額

SHR'——四個樣本國的商品經香港轉出口至中國的金額占經香港再出口總額的比例

7、錯誤與遺漏正常統計誤差（F）

中國國際收支平衡表中的錯誤與遺漏項，至少有一部分可歸因于資本非法外逃（胡祖六，1998）。在處理中，本文參考美國和日本等國際收支統計制度較為發達和完善的國家，計算出其“凈誤差與遺漏”占貿易總額的比例，并以此作為我國正常的統計誤差標準。剔除統計誤差后的“凈誤差與遺漏”即為資本外逃額。

四、測算結果與簡要分析

依據上述測算模型，本文對1987-2011年的資本外逃規模估計見下表：

（注：數據的計算方法見各部分考慮項的說明，數據來源自歷年《中國統計年鑒》、歷年《中國金融年鑒》、WTO官網、世界銀行官網、IMF官網、香港交易所官網、《香港商品貿易統計》、《香港對外商品貿易回顧》）

從計算結果可以看到，從上世紀 80 年代末至今，中國的資本外逃一直呈惡化趨勢。國內資本從 1997 年開始加速外逃，主要可能是由于亞洲金融危機引起的恐慌性出逃。進入 12 世紀后，隨著人民幣升值壓力的不斷加大、投資者對人民幣升值預期的不斷增強，中國的資本外逃規模一度走低。2005 年人民幣正式步入升值通道后，獲利游資迅速撤離，同時逐步放松的外匯管制使資本外逃更方便，導致 2005 年的資本外逃金額激增。隨著美國次貸危機導致西方金融動蕩，中國資本外逃額在 2007-2009 年間顯著下降，但在 2010 年又強勁反彈。

同時我們注意到1999、2009年的資本外逃額為負值，雖然不能簡單地認為這兩年不存在任何隱性的資本流出、反而存在有隱性的資本流入，但至少我們可以初步判定這兩年的資本外逃額很小，導致1999年這種局面的首先是東南亞金融危機的負面影響正在逐漸消退；其次，該年度的資金來源比上一年度有了明顯下降。2008年的美國次貸危機過后，國際投資環境惡化，資本逃離中國風險加大，2009年金融危機的負面影響逐漸消退，這些可能均對資本外逃規模產生了影響，其次，危機前后資本外逃規模波動十分明顯。

五、總結與本文的不足

本文的進步之處在于比較全面的從資金來源、正常資本流出、居民外幣資產、重復統計、錯誤與遺漏項下的正常統計誤差及進出口高報、低報所產生的資本外逃進行了估測。結合以往的估測方法，盡可能的修正了余額法，使之更能適應中國的情況。

但是也存在許多不足：一是事實上中國還存在著另外一種類型的資本外逃，即被政府錯誤“記錄”的資本流出部分，我們可以稱其為“另一種意義上的資本外逃”，如一些非法所得和資本項下的外匯支付混入經常項下流出等。由于這部分外逃資本隱蔽很深，所以很難將其從經常項目下很清楚地剝離開來，盡管中國對資本賬戶實行非常嚴格的外匯管制，然而仍有一些外逃資本是混入資本賬戶流出去的，這部分外逃資本更加難以剝離，遺憾的是目前我們沒有找到關于這部分資本外逃規模的測算方法，數據也具有一定的不可獲得性。二是雖然考慮到了重復計算的問題，但是并沒有完全的避免，如銀行國外資產變動額與對外證券投資凈額、對外貸款凈額、居民境內銀行存款之間就有較大的重復。三是最后，經常項目下的旅游收入、僑匯收入，通過子女留學匯款等途徑進行的資本外逃，由于數據的難以獲得也沒用進行計算。endprint

因此，由于這些原因可能導致規模的高估和低估，模型還有待進一步的細化和修正，盡管如此測算結果本來就是一個估計值，可以較為準確的顯示出資本外逃情況，對于后續的研究仍然具有借鑒意義。

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