淺談江浙滬地區影子銀行發展現狀

□李堃

淺談江浙滬地區影子銀行發展現狀

□李堃

在金融抑制的背景下，中小企業由于信息不透明以及缺乏有效擔保措施導致融資途徑受限，因此催生了影子銀行的發展。江浙滬地區經濟發達，實體融資需求旺盛，影子銀行規模較大。本文分析了江浙滬地區影子銀行體系的部分數據，為合理評估江浙滬地區影子銀行風險提供了一定的依據。

一、引言

2007年，美國次貸危機的爆發引發了全球性的金融危機，這場由信用體系崩潰以及資產泡沫破滅導致的金融風暴使“影子銀行”逐漸得到人們的廣泛關注。影子銀行本身并非是一個貶義詞，從金融結構整體的發展來看，影子銀行體系是對非傳統融資渠道的補充和對非銀行信用中介的創新（巴曙松，2013）。但由于突破了金融監管的約束，其自身具有的期限錯配、杠桿率過高、過度信用擴張等特點具有引發系統性風險的可能。

發達國家影子銀行產生的原因主要包括貨幣供給手段的創新以及監管套利等（Adi Sunderam，2013），而我國影子銀行大規模發展的主要原因之一是利率管制。雖然自1996年6月開始，我國先后放開了同業拆借市場利率、債券發行及回購利率、現券市場的交易利率，也不斷嘗試擴大存貸款利率的浮動區間，但總的來說，存貸款利率仍然處于管制之中。中小企業由于信用風險較大，無法在銀行主導的信貸市場中與大企業抗衡，實體經濟融資需求受到了限制。因此，包括銀行在內的金融機構和類金融機構進行大規模的金融創新，民間借貸蓬勃發展。作為我國經濟發達地區的代表，江浙滬地區民營企業眾多，民間資本活躍，實體經濟融資需求旺盛，為影子銀行地區化研究提供了很好的切入點。

二、影子銀行綜述

（一）影子銀行的范圍。2007年美國PIMCO公司執行董事首先使用“影子銀行”一詞，用來定義那些游離于監管體系之外的，與傳統、正規、接受中央銀行監管的商業銀行相對應的金融機構。隨后，金融穩定理事會2011年4月又從廣義的角度對影子銀行給予了定義，認為“影子銀行這種信用中介體系游離于銀行監管體系之外，其期限互換、流動性互換的特征會導致信用風險轉移，影子銀行的高杠桿性存在引發系統性風險的可能，還會帶來一系列監管套利的問題。”從影子銀行的具體范圍來看，美國經濟學家魯比尼（Nouriel Roubini）在2008年提出，影子銀行包括投資銀行、共同基金、對沖基金、私募股權、結構性融資工具、貨幣市場基金以及非銀行金融機構。

（二）主要運行機制。影子銀行的存在并不完全是由金融抑制引起的，中小企業的信息不透明、缺乏有效的抵押物等擔保措施是其轉向銀子銀行等非正規金融尋求融資的重要因素（林毅夫、孫希芳，2005）。雖然現階段，影子銀行的發展主要與我國利率尚未完全市場化相關，但是即便我國實現了利率市場化，金融創新和融資的多元化發展仍然會促進影子銀行規模的提升，只是其表現形式可能會更加復雜（胥愛歡，2013）。

目前國際上影子銀行的一般業務流程是這樣的，商業銀行（發包行）將不同到期日和品種的信貸資產打包賣給倉儲行，倉儲行（也可以是發包行本身）將手上的信貸資產打包成基礎資產池出售給SPV，SPV依據基礎資產池產生的現金流作為償付來源發行資產支持證券（ABS）。ABS是由投行等機構包銷給專門的投資主體。這些投資主體再將不同的ABS打包轉售給交易商。交易商以重新打包的ABS為基礎向市場發行有擔保的債券憑證（CDO）（Pozsar，2010）。由于影子銀行體系是一個復雜的鏈式信用中介系統，一旦該系統中某個環節出現風險事項，則可能導致整個系統的崩潰（王達，2012）。

三、影子銀行在江浙滬地區的發展

2013年，江浙滬三地GDP之和為11.8萬億元，占我國GDP總和的18%，是我國重要的工業基地和外貿出口基地。江浙滬地區企業眾多，融資需求和規模非常龐大。由于具體數據的非可得性，對江浙滬地區的影子銀行總體規模難以給出一個具體的測算值。本文通過對影子銀行體系各部分的發展研究，可以大概窺測到江浙滬地區影子銀行業務的發展情況。我國的影子銀行體系主要包括以下幾方面：一是由銀行業金融機構主導的影子銀行業務，包括銀信合作理財產品、委托貸款、票據融資等；二是通過非正規金融渠道開展的影子銀行業務，包括小貸公司、p2p網貸平臺、典當行等。

（一）影子銀行業務在銀行業金融機構的發展。

我國商業銀行發展影子銀行業務是在信貸額度收緊以及盈利壓力下的主動選擇。目前，商業銀行影子銀行業務主要有銀信合作等理財產品、委托貸款和票據融資等。

1.銀信合作理財產品。銀信合作理財產品一直是我國商業銀行影子銀行最具代表性的業務，商業銀行通過發售理財產品募集資金，投向債券市場、貨幣市場、信托融資市場等。根據用益信托網的數據，2013年全國銀信合作理財產品的產品規模達到11.83萬億元，約占我國銀行理財產品總規模的41%。由于無法測算江浙滬地區各銀行理財產品發行的規模與余額，因此，采用地區社會融資總規模與全國社會融資總規模的比例進行估算。2013年江浙滬地區的社會融資總規模達到2.84萬億元，占我國全社會融資總規模17.29萬億元的16.5%。由此估算，江浙滬地區的銀行合作理財產品的總規模約為1.95萬億元。實際上，江浙滬地區理財產品的投資遠高于全國平均水平，根據上海銀監局2012年公布的數據，僅上海地區商業銀行個人理財產品的規模就占全國總規模的14%左右。

2.委托貸款。委托貸款是指委托人將其合法來源的資金委托銀行發放給貸款對象，銀行協助監督資金用途、收回貸款的業務。由于商業銀行受存貸比的限制，委托貸款作為不占用銀行貸款額度的一種融資手段成為商業銀行面對金融脫媒現象的主動應變措施。雖然銀行開展委托貸款業務看似不用承擔風險，但是實際上，委托貸款的大部分資金最終來源于銀行類金融機構，委托貸款業務的風險并沒有從銀行體系中轉出。

根據人行統計數據顯示，2006年至2013年委托貸款規模從2695億元增長到25466億元，其中除2012年委托貸款規模較上年小幅下降，其他年度均比上年大幅上漲，2013年漲幅達到98.36%，占2013年社會融資總規模比例為14.7%。江浙滬地區2013年全年委托貸款規模為5150億元，占全國委托貸款總規模的20.22%。

3.未貼現的銀行承兌匯票。作為商業銀行的表外業務，未貼現的銀行承兌匯票是社會融資的一個重要方式，是銀行承兌匯票余額與票據融資余額的差額。票據融資方式以承兌銀行的信用為基礎，因其資金成本較低、流動性高、操作簡便大量地運用在企業貨款結算中。但市場上充斥著大量沒有真實貿易背景的票據以及外部經濟環境的復雜性都加劇了商業銀行影子銀行業務的風險。

從統計數據看，受2010年下半年票據貼現率持續較低的影響，2010年的未貼現銀票增長最快，較2006年增長了14.5倍。由于近年來監管機構加強了對票據融資性的整頓，商業銀行對貿易背景真實性的審核也更加規范，自2011年起未貼現的銀票規模相對變化不大。根據央行數據，2013年全國未貼現銀行承兌匯票規模為7755億元，其中江浙滬地區未貼現銀行承兌匯票規模分別為：上海26億元，江蘇432億元，浙江-1090億元。

（二）非金融機構的影子銀行業務。隨著經濟的快速發展，我國個人可支配收入和企業資本迅速增加，導致了民間資本沉淀。在江浙滬一帶，一方面民間有大量待投資的資本，另一方面由于金融抑制導致眾多民營經濟實體融資困難。在這樣的背景下，非金融機構的投融資業務發展，繁榮了民營經濟，解決了眾多企業的融資難題。從我國現狀來看，開展融資活動的非金融機構包括小額貸款公司、典當行、融資性擔保公司、私募股權基金、農村（民）資金互助組織和各種民間借貸組織等機構（中國人民銀行金融穩定分析小組，2013）。

1.小額貸款公司。根據我國對小貸公司的監管要求，小額貸款公司不吸收公眾存款，從事小額貸款業務，以全部財產對其債務承擔民事責任。在信貸緊縮的背景下，作為草根金融代表的小貸公司，是中小企業融資的重要方式。目前，小貸公司的貸款利率上限是銀行同期貸款利率的四倍，但是其資金基本來源于其成立時的資本金。從風險控制的角度來看，小貸公司的貸款額度、貸款期限匹配、借款人的擔保措施都會增加小額信貸的風險（Mahjabeen，2008）。截至2013年，我國小額貸款公司共有7839家，貸款余額8191億元，全年新增貸款2268億元，其中江浙滬共有994家小貸公司，貸款余額超2230億元。江浙滬地區近年來小貸公司發展迅速，機構數量急劇擴張，貸款余額的平均增長速度達25%左右。

2.P2P網貸平臺。Peer To Peer Lending（P2P）是將有資金并且有理財投資意圖的個人，利用互聯網技術實現金融脫媒，通過網貸平臺，把資金借給其他有需求的人。由于該類平臺成立成本較低，準入難度較小，良莠不齊，因此我國到底有多少家網貸平臺幾無定論。據測算，2013年，網貸平臺的整個線上線下交易總額超過1800億人民幣。根據網貸之家所統計的109家網貸平臺的年度數據，這些網貸平臺2013年總成交額達到506.7億元，營業收入達到3.3億元。由于網貸公司不具有地域限制，無法統計網貸平臺在江浙滬地區的份額和貸款規模，但網貸之家109家網貸平臺主體有近三分之一注冊地址在江浙滬地區，江浙滬地區網貸平臺發展規模仍占全國主導地位。

3.典當行。根據商務部統計數據，截至2012年上半年，我國共有典當企業6078家，從業人員4.8萬人，分支機構672家，實現典當總額1481億元，實現利潤總額18.3億元。從江浙滬地區的發展來看，截至2012年上半年，江蘇省共有典當企業369家，分支機構101家，江蘇全省典當總額154億元；浙江共有典當企業450家，分支機構50家，典當金額407.66億元；上海共有典當企業229家，分支機構59家，典當金額287.9億元。江浙滬地區的典當行總數為1048家，占全國的比例約為17.24%，典當金額850億元，約占全國同期的57%。

4.其他影子銀行主體。其他開展影子銀行業務的機構主要有私募股權投資、融資性擔保公司、資金互助組織、民間借貸組織等等。根據人行發布的金融穩定報告，截至2012年末，我國共有融資性擔保公司8590家，在保余額21704億元；村級發展互助資金試點約有1.6萬家。

以江蘇省為例，截至2013年上半年，江蘇省融資性擔保機構約530家。江蘇省各市縣還廣泛存在由民間資本設立的資金互助社，這種機構由鄉（鎮）、行政村農民和農村小企業自愿入股組成，為社員提供存款、貸款、結算等業務，具有準金融機構的特征。僅江蘇省鹽城市截至2013年，已發展資金互助合作社共138家，吸納了民間互助金25億元，投放貸款余額逾20億元（喬加偉，2013）。

影子銀行主要產生于正規金融的融資能力不足，從非正規金融影子業務的總量來看，江浙滬地區影子銀行的總規模占全國的比例較高，民間資本活躍，但其中蘊含的風險也不容忽視。非正規金融由于缺乏有效監管，信息披露不完全，違約風險和流動性風險較高，一系列問題都可能引發較大規模的系統性風險。

四、結論與建議

從影子銀行的區域性發展來看，我國江浙滬地區由于經濟發達，社會總融資需求巨大。僅本文統計的幾個方面，江浙滬地區影子銀行的規模就超過2.8萬億元。由于很多數據不可得，實際上江浙滬地區的影子銀行規模遠遠超出這個數字。

影子銀行是我國金融市場的有機組成部分，在促進社會投資、扶持中小企業發展等方面，影子銀行發揮了積極的作用。但是影子銀行體系內的風險也不容忽視，影子銀行與正規金融的關聯程度過高、缺乏監管等特點都會對我國金融體系的整體穩健產生不良影響。面對影子銀行蘊含的風險，我們需要對影子銀行業務進行合理引導，在影子業務推出和開展過程中對風險進行審核和評估，合理引導金融市場健康發展。

目前我國的金融抑制導致影子銀行體系迅速膨脹，民間借貸價格畸高，已經阻礙了我國中小企業的健康發展。因此積極推進利率市場化改革才能使資本的價格回歸到市場價格，形成帕累托改進，推動中國改革的步伐。

（作者單位：農業銀行南京雨花臺支行）