2015 投資風險預警

趙文佳+李健

風來了，不僅豬會飛，連大象也可能上天。

2014年12月31日，最后一個交易日，大盤以3234.68點報收，結束了2014全年行情，全年滬指累計上漲52.87%，牛冠全球。滬深兩市約有九成個股實現上漲，300只個股股價翻番。

軍工股、券商股、自貿區概念、一路一帶概念輪番起舞…… A股摘掉了7年熊市的帽子，吹響了牛市的號角。

數據顯示，去年全年漲幅居前五名的板塊為非銀金融、建筑裝飾、鋼鐵、房地產和交通運輸，漲幅分別為121.16%、83.31% 、78.34%、65.28%和64.76%。

2014上半年新股發行還未進入常態，全年新上市公司僅 125 家，且沒有非常大型的 IPO，而市場流動性相對寬松，2015 年，如果注冊制改革，或新股發行加速，對A股行情會產生怎樣的影響？國企改革、經濟一體化、一路一帶的戰略在新的一年會如何推進？市場流動性及居民的資產重配在新的一年又將會發生一個什么樣的變化？……

《英才》記者采訪多位券商、公、私募專家分析2015年A股趨勢、重點關注板塊以及在A股操作中應注意的風險等。

2015風在哪里？

（以下按2013年證券公司總資產規模排序）

投資看好：國企改革相關概念股

西南證券 回避虛高莊股

2015年A股總的來看還是能再上臺階的，影響因素主要來自改革的推進，包括經濟企穩的因素。改革因素主要有一路一帶、長江經濟帶、京津冀區域規劃等方面，在整個大的經濟改革里主要是國企改革，還有農村土地改革，以及財稅改革等方面。

我們預測A股在2015年會在2900-4100點這個區間運行。

我們關注的板塊和行業也都與改革相關的，因為國企改革這是一出“大戲”，效果也是逐步釋放的，后續會有一些關于國企改革國家層面的政策出臺。這些政策出臺后，可能各個地方上還會推進。

行業方面，主要關注金融，券商、保險等，另外還有裝備、高鐵，以及諸多新興產業，及城市服務業、工業服務業等。

融資融券，包括期權產品，這些都會帶來新的市場投資方式，普通投資者要明白新的市場特點——市場可能會比以前具有更大的波動性，所以不要在市場震蕩的時候追高殺跌，最后賠得一塌糊涂，這最需要大家注意。

然后，盡量回避那些沒有太多實質基本面，就是既沒有資產，也沒有業績，還沒有改革預期的這種被虛高的莊股。還有一類就是市場中傳言的所謂重組股大家也要注意。

被采訪者為西南證券研究發展中心首席分析師張仕元

投資看好：符合國家戰略導向的板塊

東北證券 小盤股價值回落

改革轉型將在長期內提升中國經濟增長的質量、最終改善企業的盈利能力;但是中短期內經濟增速下行，仍制約著上市公司利潤增速。股票市場的運行主要來自估值的變化。

2015年傾向于審慎樂觀而非過度樂觀的態度來看待A股市場，全部A股市盈率有上行至20倍的可能;樂觀情緒推動下可望挑戰3500點（20倍市盈率）。

投資風格，預計2015年將更偏于藍籌、更偏于“老樹發新芽”的邏輯;成長股則面臨大浪淘沙、去偽存真的考驗?？春蒙献C指數的表現;創業板偏于謹慎、其機會將在滯漲的白馬成長股。

2015年的投資機會重點在于挖掘估值和業績匹配相對較為合理以及符合國家戰略導向的板塊及主題。金融、家電、建筑建材、傳媒環保、醫療、高端裝備（工業4.0）、職業教育等以及國企改革、“一帶一路”、國防安全等板塊和主題。

2015年的風險點，主要在于美聯儲加息、引發包括中國在內新興市場的波動;注冊制等推進，市場內部估值結構性再平衡風險;宏觀政策搖擺、資本市場增杠桿受阻風險，需要規避既無業績又無改革等主題驅動的個股、防范殼價值重估下小盤股的價值回落風險。

被采訪者為東北證券上海研究咨詢分公司策略研究經理沈正陽

投資看好：軍工、醫藥、互聯網

國開證券 國企改革股未必好

今年市場震蕩幅度將比較大，中間會出現多次暴漲暴跌。從國家政策角度來說，無論是經濟的穩增長政策還是貨幣政策，對股市都是有利的。

中國經濟已經步入另一個發展時代，金融在經濟中的比重將大幅提升，股市投資在居民資產配置中的增多，將引領股市需求大幅增加。

第二，此次出現的靠投資拉動經濟的行為，將導致投資效益的下降。

第三，2015年不會出現大范圍的信貸放松，所以很多企業會出現破產或債務風險。

最后，2014年大盤股炒的過兇，并且出現兩極分化，造成投資者無所適從。小盤股的下跌產生的影響不大，但由于大盤股可以融資去買，所以一旦出現震蕩下跌，會造成融資客斬倉。

綜上所述，2015年大趨勢向好，但中間會出現多次大幅震蕩，2015下半年可能達到峰值4000點，而二季度不排除將出現市場的普跌或調整。

由于目前的投資風格打亂了投資體系，所以只有在這一場下跌也就是所謂的市場浮躁過后，公司價值才會被廣泛重視。而軍工、生物醫藥、互聯網會有比較好的漲勢。

2015年在追大盤的時候，需要謹慎一些，因為目前的邏輯未必站得住，現階段大家看好國企改革，但很多未必是好企業才進行改革，所以改革后也未必好，反而是高成長性的企業，如果跌幅深了，倒是比較大的機會。

被采訪者為國開證券首席策略分析師李世彤

投資看好：一季度藍籌 二季度成長

民生證券 小心價格脫離價值股

從短期來看，今年一季度，還是要看流動性釋放的延續性和政策的推動情況是否能夠繼續超預期;而從中長期角度出發，需要關注宏觀經濟轉型和結構調整的情況。

藍籌股可能會走出一個“N”型，就是先漲后跌再漲，成長股或者所說的“小票”可能會走出一個倒“N”型，就是先跌后漲再跌，從點位上看，我們預計市場的中樞會比2014年有20%左右的抬升。

從節奏上看，一季度更多的還是要看藍籌的機會，成長股的機會可能還是在二季度。

2015年股市操作的風險，首先要注意的還是價值和價格脫離的板塊。

我們判斷“風”主要是兩個因素，一個是流動性，一個是推出政策的預期。當“風”逐漸回歸常態的時候，很多價值和基本面脫離的這種股票就需要注意了。

這些（股票）有幾個特征，第一個特征就是在傳統產業里轉型前景不樂觀的，第二個特征是在新興成長行業里面，即使考慮了未來的成長估值，仍然嚴重偏高的。另外，去年開始執行了更加嚴格的退市制度，像ST面臨退市風險的板塊也應該盡量回避。

此外還要特別關注幾個問題，第一，正是因為融資融券業務在2014年發展迅速，2014年第一季度大概是2000億元，四季度達到10000億元，它所帶來的一個直接影響就是市場的波動性會非常大。這體現在兩個層面，一個是日內的波動性，二是在一個調整的周期中，跌幅可能也會比較大。第二，在從估值從重估到重配的過程中大家可能還是要關注到股票的價值而不是簡單的去看股票的價格。

被采訪者為民生證券首席策略研究員李少君

投資看好：一帶一路概念

中原證券 注意區域戰略節奏

典型的牛市要求宏觀經濟面要向好，上市公司盈利的能力比較強，而且流動性比較寬松。流動性寬松是和估值的優勢對應的，盈利比較好、宏觀經濟面比較好是和預期連接在一塊的，這樣才使牛市走得更加穩健，是標準牛市。

我認為中國的牛市要來需具備兩點。

第一是流動性。目前來看中國的CPI較低，通縮的可能性還是有的，這樣來看，主管部門可能還是會不斷地釋放流動性。

第二是改革，改革將和中國的發展戰略緊密地結合在一起，讓中國的經濟不但是中國的、還是亞太地區的經濟，這樣中國的資產就值錢了。我們可以看中央把京津冀的經濟地帶和長江流域的經濟地帶以及一帶一路大的戰略完全對接起來，為了實現一帶一路必須要全面開放自貿區，自貿區必須和經濟地帶對接。

如果上述預期可以順利實現和推進，2015全年A股高點可達到4000-5000點之間，圍繞3500-4500點中樞上下波動。

投資者要注意的一是區域經濟戰略推進的節奏，推行的太急了行情可能很快就結束，推行的太慢，市場就沒有動力了。二是要看金融改革，包括注冊制、交易制度等等.另外還要看流動性，如果在釋放流動性實體經濟的融資成本還是降不下來，那后遺癥就大了。

被采訪者為中原證券研究所所長袁緒亞

投資看好：金融、高鐵、核能核電、煤炭有色

新時代證券 關注政策面影響

過去兩年市場對成長股的追捧達到極致，創業板與主板的估值差異偏離也達到極致，2014年7月之后，傳統藍籌股估值快速修復，情形不但得到了扭轉，甚至出現了二八嚴重分化的格局，主流資金不斷推高大盤權重股，資金不斷流出中小板，我們認為看這個趨勢將會延續到2015年，而且可能要保持較長一段時間。

未來一年仍會是大盤藍籌股的市場風格，目前多因素驅動藍籌繼續上揚的邏輯比較清晰：

一是大盤藍籌股以傳統的機械裝備、基建、交運等為主，大多屬于利率敏感性的行業，同時又以國企居多，結合宏觀經濟運行，預計2015年應該會有一到兩次以上的降準降息，利率下降將是長期趨勢，這將繼續推動利率敏感性的行業藍籌股向上;

二是國企改革也會成為刺激藍籌股爆發的重要因素。就A股市場來看，近期土改、電改、鹽改等多個改革都在關鍵時刻，2015年會繼續深化到其他領域;

三是滬港通等資本市場國際化舉措，為A股市場引進大量海外資金，高股息率是外資所喜好，而高股息率的股票大多以大盤藍籌股為主。

滬指2015年主體運行區間在2900—3600點。最為看好銀行、券商、保險等金融板塊。其次高鐵、核能核電，進入到快速發展期。市場對煤炭有色行業預期差別較大，但在市場宏觀流動性寬松預期下，這一板塊在2014年滯漲后，2015年應該有階段性的上好表現。

2015年股市的風險包括：一是國內貨幣政策寬松低于預期。二是股票的供給。2015年IPO的量級會顯著上升。會推出注冊制改革草案，雖然短期不會實施，但也會帶來預期。另外新三板的公司已有1500多家，隨時可能轉板。如果IPO數量供給加大，供求關系會發生變化，對市場來說是潛在的風險點。三是美國的加息，導致資金外流。

被采訪者為新時代證券研究發展中心執行總經理、首席研究員馮文鎖

投資看好：恒生國企股指數和成分股

英大證券 遠離黑五類

2015年A股一個關鍵詞是“繁榮”，這一年A股可能會步入一個繁榮階段，市場成交將會表現活躍。

2015年將有5大市場變化，第一是國際化。滬港通之后，2015年可能會深港通，會面臨一個國際化的市場環境。

第二，2015年將會面臨注冊制的推出，這將有效的改變上市公司名額供不應求的格局，并轉為供求平衡。

第三個變化是退市機制的推出。2015年，績差股就會面臨退市風險，績差股泡沫的爆破很可能在2015年發生，注冊制的推開會使得次新股的泡沫爆破，國際化的推開會使得題材股泡沫破滅。

第四是2015年會有雙向交易的推進，也會使得雙向交易不完善的只有單邊交易的創業板、中小板、還有高成長的成長股風險爆破。

第五個變化是市場化，這其中包括供需關系的市場化和融資的市場化兩方面。因為2014年融資是非常少的，在2015年市場激活以后，融資行為會大量產生，不管是增發、IPO還是發債。

2015年將面臨的以上這五大變化，都會使小股票、差股票、次新股、題材股、還有偽成長股的泡沫爆破，所以2015年的第二個關鍵詞就是泡沫爆破，第三個關鍵詞是“分化”，第四個關鍵詞是震蕩。

從這個預測來看，我覺的第一個投資標的就不是藍籌股了，第一個推薦香港的恒生國企股指數和成分股，一年前A·H股的溢價水平是88，現在溢價水平130 ，也就是說A股從比H股便宜12%的水平變為現在比H股貴30%，這是很大一個變化。第二個是A股里面高折價的封閉式基金，第三個是上證50的ETF及成分股，第四個是滬深300的ETF及成分股，第五個是港股、B股，A股里面優質的低估的藍籌股，以金融、地產、基建、鐵路、電力這五個板塊為優先。擁抱藍籌股，待之如初戀，遠離黑五類，避之如蛇蝎。

被采訪者為英大證券研究所所長李大霄

投資看好：金融、消費

中郵證券 冷門品種依然冷

2015年股市節奏將產生變化，沒有行情的階段集中在1月、5-6月和9月，主要原因為：一是國內結構調整帶來估值重新排序;二是美聯儲加息對于全球貨幣流向的影響;三是總體數據和大宗商品價格指標差的擴大。

或將在9月前后達到高峰值4500點，最低點依然維持在3100點左右，出現時間為1月底附近。

值得關注的板塊有兩部分，第一部分是以銀行和其他金融機構為代表的金融板塊，依然會出現急劇膨脹的過程。另外，消費類將取代制造業成為漲幅較大的板塊，因為從目前來看，制造業的產能已經達到峰值，目前更多的是閑置產能再利用，而不是新增產能再配置。

2015年的風險主要來源于兩個部分，第一種是，在行情上行過程中，很可能出現隨著價格的不斷攀高，投資者介入供應衰退的風險。第二種是，一些后知后覺的資金雖然進入到市場的資金關注中來，但他們會選擇一些冷門品種，而這些冷門品種往往此前沒有收到市場的資金關注，后期仍然不會受到資金關注。

被采訪者為中郵證券研發部首席策略分析師程毅敏