會計穩健性影響現金持有調整速度嗎？

鐘海燕 李倩

【摘 要】 選取2006—2013年我國非金融上市公司的平衡面板數據為研究樣本，運用廣義矩估計（GMM）方法檢驗了會計穩健性對企業現金持有調整速度的影響，以考察會計穩健性的治理價值。實證研究發現，會計穩健性對企業現金持有調整速度的影響在不同產權性質的企業中有顯著差異。在國有企業中，會計穩健性對現金持有調整速度的影響不顯著;而在非國有企業中，會計穩健性越好，現金持有調整速度也就越快。這說明在非國有企業中，會計穩健性可以作為外部監督機制的替代，緩解股東與經理人之間的代理沖突，進而提高企業現金資源的配置效率。

【關鍵詞】 會計穩健性; 現金持有; 調整速度; 產權性質

中圖分類號：F830.59 ?文獻標識碼：A ?文章編號：1004-5937（2015）06-0106-04

一、引言

現金持有調整是指企業進行的以提高現金資源配置效率為目的的營運資本管理活動。當實際現金持有偏離目標現金持有水平時，企業可以采取一定的方式向目標現金持有水平進行調整。一般來說，企業向目標現金持有水平調整的速度越快，現金資源得到利用的次數就越多，其為企業創造的收益也就越大。因此，提高現金持有調整速度對企業來說具有十分重要的意義。近年來，我國上市公司的現金侵占和現金濫用問題十分嚴重，其直接結果就是企業現金持有調整能力減弱，調整速度變慢，損害企業價值。已有研究表明，所有權和經營權分離所導致的委托代理問題是造成現金侵占和現金濫用的主要原因。因此，采取恰當的方式治理現金侵占和現金濫用問題，就能在一定程度上提高企業現金持有的調整速度。治理的方式主要從公司治理的角度出發，包括完善股東大會、董事會、監事會的治理功能，設計良好的薪酬激勵機制等。Dittmar and Duchin（2010）以美國上市公司為研究對象，研究發現公司內部治理機制較好的企業，其現金持有的調整速度比內部治理機制較差的企業要快。然而，我國上市公司內部治理機制還不是很完善，在內部治理機制不能很好發揮其治理功能的情況下，是否有其他的替代機制可以緩解現金侵占和現金濫用問題，提高企業現金持有的調整速度？鑒于此，本文從公司內部治理的替代機制會計穩健性這一治理機制出發，考察會計穩健性與現金持有調整速度的關系。

二、文獻回顧和研究假設

（一）文獻回顧

會計穩健性在企業現金持有動態調整中所扮演的角色，屬于會計穩健性經濟后果范疇，因此我們著重回顧會計穩健性經濟后果方面的相關文獻。關于會計穩健性的經濟后果，學術界大體可分為三種觀點。一是認為會計穩健性給企業帶來了正面的影響，如：Ahmed等（2002）、Zhang（2008）認為會計穩健性降低了公司債務成本;Lara等（2011）、Li（2009）認為會計穩健性有助于降低公司權益成本;Biddle and Hilary（2006）、Mcnichols and Stubben（2008）、Francis and Martin（2010）認為會計穩健性能夠抑制公司過度投資，提高資本的投資效率。二是認為會計穩健性給企業帶來了消極影響，如：Bandyopadhyay等（2010）認為會計穩健性降低了當期盈余對未來盈余的預測能力，損害了會計盈余的有用性;劉紅霞和索玲玲（2011）認為會計穩健性會加劇企業投資不足程度，惡化投資效率。三是認為會計穩健性并沒有什么顯著的作用，如Francis等（2004）發現會計穩健性對公司的權益成本沒有顯著的影響。

在現金持有調整速度方面，現有的國內外研究成果還是比較豐富的，如：連玉君等（2010）研究了公司規模、負債水平、股利支付水平等公司特征對現金持有調整速度的影響;Dittmar and Duchin（2010）研究了自由現金流、現金持有過度或不足以及公司治理機制對現金持有調整速度的影響;Venkiteshwaran（2011）研究了融資約束對企業現金持有調整速度的影響;張名譽和李志軍（2011）則進一步研究了宏觀經濟環境對企業現金持有調整速度的影響;等等。

縱觀上述研究，學術界關于會計穩健性經濟后果的研究尚未達成明確一致的結論，會計穩健性的經濟后果仍有待進一步的研究和探討。盡管學術界從債務資本成本、權益資本成本、投資效率、盈余管理等角度對會計穩健性的經濟后果進行了廣泛的研究，然而國內外鮮有文獻圍繞現金持有動態調整這一重要活動來探討會計穩健性的經濟后果。鑒于現金持有調整速度在提高企業資源配置效率中所產生的重要作用，以企業現金持有調整速度為對象，研究會計穩健性的經濟后果，一方面有助于進一步探索提高企業現金資源配置效率的途徑，另一方面也可以為現有關于會計穩健性經濟后果的爭議提供一個有益的視角。

（二）研究假設

Watts（2003）認為會計穩健性可以緩解委托人和代理人之間的代理問題。具體來說，會計穩健性不僅可以為事前有效的投資決策提供激勵，還可以為經理人的投資決策提供事后監督，因此，會計穩健性能減輕由現金濫用所導致的損害企業價值的行為。Ball and Shivakumar （2005）認為會計穩健性能使投資者在經理人任期的早期發現其投資項目發生虧損的信息，從而能及時地抑制經理人興建帝國和實施NPV為負的投資項目的激勵。Watts（2003）還認為會計穩健性能使股東和董事及時接收經理人實施項目盈利情況的信號，這些信號可以使他們能夠及時干預，并采取糾正措施，迫使經理人放棄NPV為負的投資項目或更換負責這些項目的經理。Louis（2009）研究發現會計穩健性能增加現金持有的價值，抑制因現金持有所導致的損害企業價值行為的發生?？梢?，會計穩健性能夠促使經理人更有效地使用現金，從而在一定程度上緩解股東和經理人之間的利益沖突，提高企業現金持有的調整速度。然而，在我國存在國有和非國有兩種性質的企業，國有和非國有企業的會計穩健性是存在顯著差別的。朱凱和陳信元（2006）認為在中國資本市場中，由于政府同時控制國有企業和國有商業銀行，可以通過內部各種機制協調國有股東與國有銀行之間的利益沖突，使銀行對國有企業會計信息穩健性的要求被大大削弱，國有企業的會計信息穩健性程度下降;而非國有企業與國有商業銀行之間則不存在類似的內部協調機制，非國有企業的控股股東只能按照市場化的方式向國有商業銀行進行資金借貸，需要提高會計信息的穩健性。朱茶芬和李志文（2008）的研究也發現國家控股上市公司對應著更低的會計穩健性。他們的進一步研究還發現，內部人控制、債務軟約束和政府干預三大治理弱化是導致國有企業會計信息穩健性程度較低的制度根源。所以在同等條件下，非國有企業受到會計穩健性的約束也越高?；诖?，本文提出假設。

H：在其他條件一定的情況下，會計穩健性對非國有企業現金持有調整速度的促進作用要比國有企業大。

三、研究設計

本文研究過程分為兩步。第一步，借鑒Dittmar and Mahrt-Smith（2007）和Teruel and Solano（2008）的方法來建立現金持有部分調整模型。第二步，在部分調整模型右邊加入會計穩健性ACi，t-1以及會計穩健性ACi，t-1與現金持有水平Cashi，t-1的交互項ACi，t-1×Cashi，t-1，得到擴展的部分調整模型，以考察會計穩健性水平對企業現金持有調整速度的影響。

（一）現金持有部分調整模型的建立

借鑒Dittmar and Mahrt-Smith（2007）和Teruel and Solano（2008）的方法來建立現金持有動態調整模型和最優現金持有模型。

現金持有動態調整模型：Cashi，t-Cashi，t-1=？啄（Cash*i，t-

Cashi，t-1）+？著i，t ? ? （1）

最優現金持有模型：Cash*i，t=？琢+？茁Xi，t-1+vi ?（2）

其中：Cashi，t和Cashi，t-1分別代表當前和滯后一期的現金持有水平，Cash*i，t代表當前最優現金持有水平;？啄度量實際調整與最優調整的比例，即調整速度;Xi，t-1代表一系列影響現金持有的公司特征因素，包括公司規模（Size）、資本結構（Lev）、投資支出（Inv）、現金流量（CF）、資產結構（Tang）、流動性（Liq）和成長性（Grow）等變量; vi為公司特殊的非觀測效應。

將（2）式代入（1）式中，得到如下部分調整模型（3）：

Cashi，t=（1-？啄）Cashi，t-1+？啄？茁Xi，t-1+vi+？著i，t ?（3）

（二）會計穩健性與現金持有調整速度的回歸模型設計

在確定企業的會計穩健性水平和現金持有部分調整模型之后，本文采用擴展的部分調整模型（4）來考察會計穩健性水平對企業現金持有調整速度的影響。

Cashi，t =（1-？啄）Cashi，t-1 + ？酌ACi，t-1 + ？濁ACi，t-1×Cashi，t-1+

？啄？茁Xi，t-1+vi+？著i，t ? （4）

其中，AC代表企業會計穩健性程度，v=？啄-？濁為現金持有的調整速度。如果？濁的符號顯著為負，則說明隨著會計穩健性程度的提高，現金持有的調整速度會顯著加快。具體指標定義如表1所示。

（三）樣本選取和數據來源

本文以我國滬深股票市場2006—2013年發行A股的所有上市公司為研究樣本，剔除了金融行業的上市公司、被ST和PT的上市公司、相關財務數據缺失的公司。為了消除極端值的影響，本文還對處于0%～1%和99%～100%之間的極端值樣本進行剔除。經過以上處理后，最終得到包含1 137家公司9 096個觀測樣本的平衡面板數據。本文研究數據來源于香港理工大學與深圳國泰安信息技術有限公司聯合開發的CSMAR數據庫。

四、實證分析

（一）會計穩健性對現金持有調整速度影響的回歸結果

為了考察會計穩健性對現金持有調整速度的影響在不同產權性質的企業中是否有所不同，本文將全部樣本按照企業性質分為國有企業與非國有企業，采用廣義矩估計（GMM）方法對擴展的部分調整模型（4）進行回歸分析，回歸結果見表2。

從表2可以看出，在國有企業中，雖然會計穩健性（AC）和現金持有（Cash）的交互項AC×Cash的回歸系數為負，但并不顯著。這說明在國有企業中，會計穩健性對企業現金持有調整速度并不產生影響。對于產生這種現象的原因，筆者認為是國有企業內部治理機制的弱化降低了會計穩健性治理功能的發揮。而在非國有企業中，會計穩健性（AC）和現金持有（Cash）的交互項AC×Cash的回歸系數顯著為負。這說明在非國有企業中，會計穩健性越好，現金持有調整速度也就越快。該結論表明在非國有企業中，會計穩健性可以作為外部監督機制的替代，緩解股東與經理人之間的代理沖突，進而提高企業現金資源的配置效率。

（二）敏感性分析

本文還進行了敏感性分析。為了避免會計穩健性水平估計可能產生的偏差，本文采用Ball and Shivakumar（2005）應計—現金流關系模型重新估計會計穩健性水平，再次進行回歸。此外，本文還采用現金及現金等價物/總資產作為公司現金持有水平的代理變量重新進行回歸。這些敏感性分析的回歸結果與前文的研究結論無實質性差異。

五、研究結論

本文以中國2006—2013年非金融上市公司的平衡面板數據為樣本，構建了擴展的現金持有部分調整模型，采用廣義矩估計（GMM）方法實證檢驗了會計穩健性對現金持有調整速度的影響。實證研究發現：會計穩健性對企業現金持有調整速度的影響在不同產權性質的企業中有顯著差異。在國有企業中，會計穩健性對現金持有調整速度的影響不顯著;而在非國有企業中，會計穩健性越好，現金持有調整速度也就越快。這說明在非國有企業中，會計穩健性可以作為外部監督機制的替代，緩解股東與經理人之間的代理沖突，進而提高企業現金資源的配置效率。

本文的主要貢獻在于：（1）通過考察會計穩健性對企業現金持有調整速度的影響，為理解企業現金持有調整速度的影響因素提供了一個新的重要視角，進一步豐富了現有企業現金持有動態調整研究的理論成果;（2）提供政策啟示：在國有企業內部治理機制還不是很完善的情形下，單純依靠會計穩健性等外部監督機制來解決委托代理問題，很難收到良好的效果。因此，必須進一步完善國有企業內部治理機制，才能使會計穩健性發揮其應有的監督作用。

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