“走出去”企業應用衍生金融工具管理外匯風險的探討

文/王瑋

一、外匯風險種類及防范措施

(一)外匯風險的種類

“外匯風險是指一個經濟實體或個人，在參與對外經濟、投資、金融及貿易等活動的一定時期內，因未預料的外匯匯率的變動，導致以外幣計價的資產(債權)或負債(債務)價值的增加或減少的可能性。”①外匯風險有狹義和廣義之分，前者指匯率風險，后者指除了匯率風險之外，還包括利率風險、信用風險、國別風險等”。我們通常討論的外匯風險指狹義的匯率風險，匯率風險可能貫穿在企業的經營活動、經營結果和預期經營收益過程中。匯率風險常見的分類為交易風險、會計風險、和經濟風險三類。

1.交易風險

在企業約定以外幣計價成交的經營活動過程中,由于結算時的匯率與交易時的匯率不一致而產生的匯率風險稱為交易風險。交易風險一般以一個會計期間內匯兌損益的數量來衡量，體現了具體現金流量的變化。由于交易風險的度量是基于過去發生的但在未來結算的經濟活動，所以其具有追溯性和前瞻性。

2.會計風險

財務報表將以外幣計量的經營結果進行折算所產生的匯率風險稱為會計風險。有國際業務經營的企業，在編制財務報表和合并報表的過程中，按照一定的折算方法將外幣折算為記賬本位幣所產生的匯率損益即為會計風險。會計風險僅僅體現為財務賬面的損益，不涉及真實現金流動。

3.經濟風險

公司使用記賬本位幣購買或者銷售產品和服務，匯率風險也可能已經包含于產品或服務的價格之中，這就是商品價格包含的經濟風險。經濟風險通常與企業的競爭力息息相關，通常情況下，企業的競爭力越強，對未來匯率變化的預期越準確，則可能產生的經濟風險越低。經濟風險是企業面臨的最重要的一種匯率風險，其大小主要取決于企業的生產規模、資本結構、商品的價格需求彈性、整個市場的結構及匯率變動的頻率與幅度等眾多因素，比較難預測。

(二)外匯風險的防范措施

外匯風險的管理就是通過對外匯風險的識別、計量并選擇有效的措施，力求鎖定成本，有計劃地處理外匯風險，使企業在生產經營中得到經濟保障。或者是說涉外經濟主體對外匯市場可能出現的變化采取相應的對策，以避免匯率變動可能造成的損失。

中國企業在“走出去”業務經營過程中，通常需要收付大量外幣，或持有外幣的債權債務，無法避免外匯風險的產生。外匯風險最終的結果可能導致公司以外幣計價的債權債務上漲或者下降，也即導致企業獲利或者遭受損失。在中國，有效的規避可能產生的外匯風險損失的方式有兩種，一種是經營性防范措施，另一種是外部衍生金融工具防范措施。

1.經營性防范措施

經營性避險主要通過規范和完善企業的經營行為，從長期戰略的角度來指引企業規避外匯風險，經營性避險主要運用于經濟風險的管理中。中國企業常用的經營性避險方式有以下幾種：

首先，企業通過規范管理來應對外匯風險。例如制定適合企業國際業務發展的整體戰略及財務資金管理辦法、提高生產效率等。

其次，企業選擇有利的合同貨幣。例如出口型制造企業在合同談判時，出口產品應選擇預期匯率上升的貨幣計價，原材料的進口應選擇預期匯率下降的貨幣計價。企業需要選擇靈活有效的手段與對方進行協商，達到協調雙方利潤，有效規避外匯風險的目的。

再者，企業加快結匯，回避匯率風險。無論企業所處的行業及規模的大小，企業通常都可采用減少持有外匯頭寸的方式來規避風險。企業實質上是將外匯風險轉移給了央行，形成或影響了國家的外匯儲備。

此外，針對需要保留一定外匯或者收匯期較長的企業，通過預測外匯市場的走勢，提前或者延后收付外匯。當預期計劃貨幣處于升值狀態時，出口企業可以推遲交易、允許對方公司遲放款等方式獲得匯率升值帶來的收益；在預期計劃貨幣處于貶值狀態時，則采用反向操作。

2.外部衍生金融工具防范措施

上述方法都是企業從內部管理角度，從具體管理和經營手段上管理外匯風險，除此之外，企業還可以借助外部方法管理外匯風險。外匯風險管理的外部方法，就是運用多種衍生金融產品來套期保值，對沖企業的匯率風險，達到衍生金融工具的收益或者損失與被套期項目的收益或損失相互抵消的目的，從而鎖定企業的外匯風險。企業可用于外匯風險管理的衍生金融工具，主要有貨幣遠期、貨幣期貨、貨幣期權、貨幣互換與外匯掉期等幾種。

三、一般企業“走出去”外匯風險管理方法

(一)項目中標前的外匯風險管理

企業在境外項目投標階段，應認真收集項目所在國的政治形勢、外交狀況、經濟發展、國際收支、外匯政策和社會環境等基本情況，充分研究項目所在國的外匯市場環境。在簽訂項目合同時，重點關注項目資金來源、結算幣種、外匯支付比例等有關資金結算方面的詳細情況，合理估計項目實施所需各幣種的比例，為了規避外匯風險，盡量要求業主以自由外匯進行支付。

(二)項目建設期的外匯風險管理

在境外項目建設階段，企業應將外匯風險分析納入到公司預算管理體系中，提高預算的前瞻性，保證項目資金流的可靠及高效。對于資金預算中的資金缺口，及時考慮現金流入和支出在幣種方面的匹配性，盡可能減少外匯敞口，降低外匯風險。此外，應指定專人負責定期跟蹤外匯交易市場走勢，合理運用衍生金融工具規避外匯匯率風險。

(三)項目執行后期的外匯風險管理

在境外項目執行后期階段，應嚴格按照合同處理好項目后續事宜，保持與項目業主、地方政府和合作伙伴等各方面的良好合作關系，保證按期收回項目結算款和質保金。

四、衍生金融工具的選擇和常用工具介紹

(一)衍生金融工具的選擇

由于衍生金融工具有一定風險性，為了規避衍生金融工具的潛在風險，應堅持以避險而非盈利作為衍生金融工具的選擇基礎。在選擇衍生金融工具時，重點考慮以下因素：

1.選擇流動性強和簡單可控的衍生金融工具

隨著國際金融市場的迅猛發展，銀行可提供的衍生金融工具種類越來越豐富，但與之相伴，越復雜的套期保值產品，需要管理和監管難度越大。為此，企業應盡量選擇流動性強和簡單可控的衍生金融工具開展避險業務，如遠期結售匯、遠期套匯和利率掉期等。

2.嚴格控制套期保值品交易規模

由于衍生金融工具有杠桿、復雜和投機等方面特點，這些特點決定了衍生金融工具不僅具有較高的盈利能力，也不可避免地具有高風險性，因此，應以外匯資金計劃為基礎，確定衍生金融工具的持倉規模，持倉時間一般不超過1年，到期后如期進行交割，盡量避免發生展期或未交割的交易。

3.審慎選擇交易銀行

一般企業應選擇外匯業務實力較強的大型跨國銀行和我國國有銀行開展衍生金融工具業務，根據不同銀行的衍生金融工具的實際情況，靈活、統籌開展套期保值業務工作，嚴把風險關，保障套期保值業務的安全性。

(二)幾種常用衍生金融工具的介紹

1.外匯遠期結售匯工具

遠期結售匯是確定匯價在前而實際外匯收支發生在后的結售匯業務。客戶與銀行協商簽訂遠期結售匯合同，約定將來辦理結匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當天，客戶可按照遠期結售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結匯或售匯。

遠期結售匯是我國企業“走出去”運用得最早最多的衍生金融工具，大部分企業通過該業務的操作都規避了一部分外匯貶值風險。

2.外匯遠期套匯工具

外匯遠期套匯工具是指利用不同的外匯市場，不同的貨幣種類，不同的交割時間以及一些貨幣匯率和和利率上的差異，進行從低價一方買進，高價一方賣出，從中賺取利潤的外匯買賣。

實際業務中，外匯遠期套匯工具運用有限，主要原因在于：外匯遠期套匯需要同時鎖定三種貨幣(項目所在國當地幣、自由外匯和人民幣)的換匯價格，一般我國企業境外業務主要集中于非洲等不發達國家，受政治和經濟等各方面因素的影響，項目資金計劃的準確程度不高，而且當地幣的幣值較不穩定，難以準確判斷公司的外匯風險敞口。

3.利率掉期工具

利率掉期，就是兩個主體之間簽訂一份協議，約定一方與另一方在規定時期內的一系列時點上按照事先敲定的規則交換一筆借款，本金相同，只不過一方提供浮動利率，另一方提供的則是固定利率。

在實際使用過程中，與前兩種衍生金融工具相比，利率掉期的操作難度較大，需要專業人才對外匯風險敞口進行準確的判斷和分析，若操作不當，帶來的損失非常嚴重。

五、結論與建議

雖然衍生金融工具是“走出去”企業在開拓國際市場時用以規避外匯風險的有效手段，但當前還未能得到有效運用；其主要原因一方面是企業擔心操作不當導致被問責，另一方面則是企業缺乏相應的管理人才，對衍生金融工具管控能力不夠。

再好的創意和決策都需要有高效執行能力的執行者去執行，中國企業應該加強對衍生金融工具價值的重視，認真思考，讓其成為協助企業“走出去”的有效工具。因此，嚴守套期保值原則，完善內控機制，構建風險防范體系和應急預案，儲備專業的外匯風險管理人才，加強培訓和鍛煉，是“走出去”企業使用衍生金融工具有效管理外匯風險的保障和前提。

注釋：

①任正曉，《外匯理論與風險防范》，中國經濟出版社，2006年，第207頁。