淺議人民幣納入SDR貨幣籃子對中國經濟的影響

吳慧

摘 要：人民幣納入SDR貨幣籃子是人民幣國際化進程中的里程碑事件，標志著人民幣作為國際支付、資產計價手段的可能性大大增加，將對中國的金融改革和經濟發展帶來深遠的影響。

關鍵詞：人民幣；SDR基金組織；貨幣經濟

北京時間12月1日，IMF（國際貨幣基金組織）正式宣布，人民幣將自2016年10月1日起加入SDR（特別提款權）。這被認為是2015年中國最重磅的經濟事件，它不僅意味著國際貨幣基金組織對于中國政府在過去幾年在貨幣和金融體系改革方面所取得的進步的認可，也是中國經濟融入全球金融體系的重要里程碑，乃至人民幣國際化的重要一步，將會對中國的經濟發展帶來一系列的影響。

一、SDR的含義及用途

SDR，即特別提款權（Special Drawing Right），亦稱紙黃金，是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位。根據國際貨幣基金組織的特別提款權的解釋，是既沒有錢也沒有IMF的債務，但該基金的使用權分配給成員國的基金。在一定的條件下，特別提款權將分配給成員國根據成員國的份額比例。

在創設SDR時，IMF規定了三種用途：一，會員國在發生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款；二，成員國之間可根據協議用SDR換回對方所持有的本國貨幣；三，成員國之間可用SDR償還IMF提供的貸款和相關的利息費用。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿易或非貿易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權以外的一種補充，所以稱為特別提款權。

SDR的使用需通過國際貨幣基金組織，由它指定一個參加國接受特別提款權，并提供可自由使用的貨幣，即SDR貨幣籃子。

二、SDR的發展歷程

SDR的出現經歷了一個長時間的醞釀過程。60 年代初爆發的美元第一次危機，暴露出以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系的重大缺陷，以一國貨幣為支柱的國際貨幣體系是不可能保持長期穩定的。在1964年4月，比利時提出了一個妥協的解決方案：增加國家對國際貨幣基金組織的自動提款權，而不是解決一個新的儲備貨幣的不足，解決國際流通問題。該基金的“十集團”通過這一接近美國和英國和比利時，在1967年9月的基金的年會通過。這樣的危機，如果不增加國際儲備貨幣或國際流通的手段，將影響世界貿易的發展。因此，儲備貨幣的供給和流通手段的供給已成為基金最為迫切的任務。因此，該基金在1969屆年會上正式通過了“儲備貨幣計劃組”方案。

三、SDR的定值

特別提款權早在其價值創造的決策的含金量，當35特別提款權單位等于1盎司黃金，這相當于美元。1971年12月18日，第一次人民幣貶值，而黃金內容的特別提款權并沒有動，因此1個特別提款權上升到1.08571美元。1973年2月12日，美元二次貶值，特別提款權的含金量并沒有改變，1個特別提款權上升到1.20635美元。

在1973西方主要國家的貨幣盯住美元，浮動匯率的實施后，匯率的變化，而特別提款權平價與美元仍固定在每單位等于1.20635美元的水平，其他貨幣特別提款權，是基于美元兌其它貨幣的交叉，特別是特別提款權完全失去了獨立性，引起許多國家的不滿。這16種貨幣，其中包括世界上5的商品和服務，在全球第一年的商品和服務，在第一年的1%。1980年9月18日，國際貨幣基金組織宣布，它將構成一個“籃子”的貨幣，簡化為5個西方貨幣，即美元，德意志聯邦共和國，標志，日元，法國法郎和英鎊，歐元誕生后，調整為美元45%，日元15%，英鎊11%，歐元29%。2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）宣布，人民幣將于2016年10月1日正式納入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子，最新權重為美元41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%。

四、人民幣加入SDR對中國經濟的影響

從SDR的作用及其在世界金融體系中的地位可以看到，人民幣加入SDR對中國經濟將帶來一系列影響，具體分析如下：

（一）倒逼國內金融改革，人民幣國際化進程將進一步加速

金融改革包括兩方面，一是微觀改革，即金融市場、金融產品、金融機構、金融監管的改革；二是宏觀改革，即貨幣框架、利率制度和匯率制度改革。中國過去經濟增長、貿易發展很快，但金融國際化、貨幣政策框架的改革還比較落后。國際經驗告訴我們，推行深化改革，即金融市場微觀改革，如果沒有宏觀政策配套，即利率、匯率改革，金融風險會很大。人民幣加入SDR的過程中，中國大力推動了貨幣政策、匯率、利率政策框架的改革，這為未來中國微觀金融深化改革、經濟穩定增長奠定了重要基礎。此外，人民幣加入SDR貨幣籃子，將對中國目前的金融局勢和人民幣匯率走勢產生重要影響，短期來看，中國很可能把納入SDR作為金融改革的一個催化因素，倒逼金融改革，包括促進利率市場化改革、匯率市場化改革、資本市場改革、監管體制改革。

（二）增強中國央行的貨幣政策獨立性

2014年下半年以來，存在“美元走強→大宗商品價格下跌→歐洲通脹下降→歐央行被動寬松→美元進一步走強”的循環。對于盯住通脹的國家來講，盯住通脹就意味著盯住大宗商品價格，而盯住大宗商品價格則在很大程度上是盯住美元指數，本國央行的貨幣政策獨立性被實質性削弱。如果人民幣成為計價貨幣之一，則至少一部分大宗商品價格不再與美元直接掛鉤，通脹表征國內因素的程度（包含了本國匯率）將顯著增強，在通脹作為貨幣政策目標（或者之一）的貨幣政策框架中，央行的獨立性將大大增加。

（三）有利于中國國際貿易的發展

人民幣加入SDR貨幣籃子，成為國際貿易可能的支付手段之一，使得國際貿易的體系對于美元的周期性收縮和放松的反應會減弱。由于中國現在很多的貿易伙伴是新興經濟體，隨著美元升值和美聯儲的加息，這些新興經濟體的外匯儲備會越來越緊缺，過去還是在美元作為支付手段的情況下，很多貿易就不得不變成易貨貿易，交易手續繁瑣。但是人民幣成為支付手段之后，新興經濟體的農產品出口到中國，接受人民幣，同時用人民幣可以購買我們的工業品。從這個意義上說，人民幣加入SDR，有助于國際貿易的發展。

（四）為企業融資提供了更多可能性，加速產業轉型

目前，中國制造業陷入發展困境，相當大一個原因在于中國制造缺乏創新導向，僅處于產業鏈的下游。而當前制造業創新發展的一大困境就是資金的缺乏。充分利用資本市場融資用于創新是解決這個困境的有效途徑。目前A股外資占比只有2%，但隨著人民幣納入SDR，人民幣國際化進程加快，在國際上流通份額加大及MSCI逐漸踏上議事日程，A股開放的步伐會逐漸推進，A股中外資的配置比例也會逐年提升，客觀上為國內企業的資金融通提供了更多的新鮮血液，長期看有利于企業加速轉型升級。

（五）推動國內金融市場和金融產品的發展

加入SDR貨幣籃子，是IMF對人民幣國際化進程的一種肯定，客觀上反映了國際金融界對中國經濟增長潛力的看好，對人民幣產品的期盼以及對多元化產品和資產風險管理的要求。隨著人民幣進入SDR，國際金融界對人民幣計價產品的需求將不斷上升，必將推動中國國內的金融市場和金融產品的發展。

（六）有利于一帶一路的順利推進

目前，中國是世界最大的外匯儲備保有國，并正在變成一個凈資產流出國。但當人民幣尚不可自由兌換時，在資產流出時，包括使用“一帶一路”時，用什么貨幣是一個重要的選擇。當人民幣進入SDR后，人民幣的信譽度和國際地位大大提高，未來人民幣作為支付手段、資產計價功能的可能性大大增加，額度也會大大提高，客觀上有利于一帶一路的順利推進。

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