我國金融租賃業(yè)資產(chǎn)證券化研究

□華綱峰

2007年，中國銀監(jiān)會允許商業(yè)銀行設(shè)立金融租賃公司。從此之后，我國的金融租賃業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。截至2014年末，全國共有29家金融租賃公司，資產(chǎn)總額12813．33億元，與2007年相比增長了54倍，實(shí)現(xiàn)凈利潤164．20億元。根據(jù)監(jiān)管政策，目前金融租賃公司的資金來源主要包括自有資本金、銀行借款、同業(yè)拆借及回購業(yè)務(wù)、股東定期存款、租賃業(yè)務(wù)保證金、發(fā)行金融債及證券化產(chǎn)品等。從實(shí)際情況來看，金融租賃公司資金來源中絕大部分是銀行短期借款，在大多數(shù)金融租賃公司中大概占到了75%左右。隨著資產(chǎn)規(guī)模的迅速增長，如何降低融資成本，拓寬融資渠道，緩解資本約束壓力，加速資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，更好地匹配長期租賃資產(chǎn)的需要，成為金融租賃公司當(dāng)前發(fā)展亟需解決的問題。資產(chǎn)證券化是解決金融租賃公司所面臨問題的一種非常好的選擇。通過租賃資產(chǎn)證券化，金融租賃公司可以快速盤活資產(chǎn)，較好地滿足金融租賃行業(yè)長期發(fā)展的資金需求，從而有效促進(jìn)金融租賃業(yè)務(wù)健康持續(xù)的發(fā)展。

一、我國金融租賃資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

(一)金融租賃業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。20世紀(jì)40年代，租賃業(yè)在美國開始出現(xiàn)并快速興起，目前在世界上已成為與銀行信貸、資本市場并列的第三大融資方式。在我國，金融租賃公司的發(fā)展歷史不長，還是屬于新興行業(yè)。我國的第一家金融租賃公司成立于1986年，當(dāng)時是為了引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)而成立。20世紀(jì)80年代，商業(yè)銀行曾大量投資設(shè)立租賃公司，但由于監(jiān)管政策、行業(yè)環(huán)境、內(nèi)控管理等眾多原因，當(dāng)時租賃業(yè)發(fā)展混亂并且經(jīng)營狀況普遍較差，到了20世紀(jì)90年代末期，國家要求商業(yè)銀行全面退出租賃業(yè)，金融租賃的發(fā)展一度中斷。到了2007年，中國銀監(jiān)會頒布實(shí)施《金融租賃公司管理辦法》，允許符合條件的商業(yè)銀行和其他機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立金融租賃公司，并批準(zhǔn)工商銀行、建設(shè)銀行、民生銀行、招商銀行、交通銀行5家銀行籌建金融租賃公司。2010年，國務(wù)院啟動第二批金融租賃公司試點(diǎn)工作，一大批由大型央企設(shè)立的金融租賃公司獲批成立。2014年，中國銀監(jiān)會發(fā)布實(shí)施修訂后的《金融租賃公司管理辦法》，進(jìn)一步放寬了金融租賃公司的設(shè)立門檻，并擴(kuò)大了金融租賃公司業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，進(jìn)一步有效促進(jìn)了行業(yè)的快速發(fā)展。從行業(yè)整體情況來看，經(jīng)過七八年的發(fā)展，金融租賃公司的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步擴(kuò)大。2007年以來，金融租賃行業(yè)年平均復(fù)合增長率達(dá)到87．91%，行業(yè)資本實(shí)力不斷增強(qiáng)，目前全行業(yè)實(shí)收資本為841億元，比2007年底增長10多倍，我國已經(jīng)成為僅次于美國的全球第二大金融租賃市場。從服務(wù)領(lǐng)域看，金融租賃資產(chǎn)涵蓋了從飛機(jī)、船舶、軌道交通到電力、礦產(chǎn)、能源、工程機(jī)械、醫(yī)療等大型設(shè)備和眾多領(lǐng)域，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了重要作用。一部分金融租賃公司逐步形成了具有自身特色的業(yè)務(wù)模式，樹立了市場影響力和品牌形象。

(二)我國金融租賃業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀。

1．監(jiān)管政策分析。新的《金融租賃公司管理辦法》規(guī)定，經(jīng)銀監(jiān)會批準(zhǔn)，符合條件的金融租賃公司可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2014年11月21日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司以及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，將租賃債權(quán)納入資產(chǎn)證券化(ABS)基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，取消事前行政審批，實(shí)行事后備案和負(fù)面清單管理。

2．市場現(xiàn)狀分析。截至目前，中國銀監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)交銀租賃、工銀租賃、華融租賃、江蘇租賃四家金融租賃公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。交銀租賃于2014年9月發(fā)行了首單銀行間市場租賃資產(chǎn)證券化項目，華融租賃于2014年12月在銀行間市場發(fā)行了租賃資產(chǎn)證券化項目，工銀租賃于2015年1月發(fā)行了首單出表型的租賃資產(chǎn)證券化項目。從已發(fā)行的項目來看，基本上入池的資產(chǎn)質(zhì)量都比較好，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計簡單透明，交銀租賃和華融租賃資產(chǎn)證券化次級檔證券均由發(fā)起人全部持有，工銀租賃次級檔證券部分轉(zhuǎn)讓至投資者，證券化項目評級較高，在發(fā)行過程中都獲得了投資者的積極認(rèn)購，發(fā)行成本與同期銀行貸款相比具有一定優(yōu)勢。以交銀租賃為例，項目發(fā)行金額為10．12億元，分為優(yōu)先A檔資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先B檔資產(chǎn)支持證券和次級檔資產(chǎn)支持證券。其中優(yōu)先A檔發(fā)行金額為8．05億元，加權(quán)平均期限0．82年，評級為AAA;優(yōu)先B檔發(fā)行金額為0．9億元，加權(quán)平均期限1．89年，評級為AA-/A+;次級檔發(fā)行金額為1．17億元。從發(fā)行利率來看，優(yōu)先A檔獲得3．01倍的超額認(rèn)購，最終發(fā)行利率為5．2%;優(yōu)先B檔獲得2．00倍的超額認(rèn)購，最終發(fā)行利率為6．4%。

二、我國金融租賃業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的意義

(一)改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的方式，是通過出售一項或多項資產(chǎn)來獲得資金，其所影響的只是金融租賃公司資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項，并不會改變金融租賃公司資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。與一般的債務(wù)性融資相比較，通過資產(chǎn)證券化融資，不僅可以將長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)，降低長期資產(chǎn)在金融租賃公司總資產(chǎn)中的占比;而且還可以降低金融租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債率，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

(二)提高資產(chǎn)流動性。通過資產(chǎn)證券化，一方面可以盤活金融租賃公司流動性較低的資產(chǎn)，將中長期資產(chǎn)短期化，解決流動性問題;另一方面使未來逐漸積累才能回收的資金在當(dāng)期實(shí)現(xiàn)一次性融資。

(三)拓寬融資渠道。資產(chǎn)證券化屬于直接的融資方式，和傳統(tǒng)債務(wù)融資相比，通過資產(chǎn)證券化來融資，不會受到資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等經(jīng)營指標(biāo)的影響，成為金融租賃公司新的融資渠道。

(四)降低融資成本。在資產(chǎn)證券化過程中，通過特有的結(jié)構(gòu)化處理和信用增加措施，使得向投資者發(fā)行的證券本金和利息的現(xiàn)金流比基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流更加穩(wěn)定，從而可以降低融資成本。

三、我國金融租賃業(yè)資產(chǎn)證券化模式的選擇及運(yùn)作

(一)模式選擇。我國目前有三種證券化模式:一是信貸資產(chǎn)證券化，由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管。二是企業(yè)支持資產(chǎn)證券化，由證監(jiān)會監(jiān)管。三是資產(chǎn)支持票據(jù)，由銀行間交易商協(xié)會監(jiān)管。第一種和第二種資產(chǎn)證券化方式，通過SPV實(shí)現(xiàn)風(fēng)險隔離達(dá)到出表，也就是通常所說的表外模式。第三種不需要實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，原始權(quán)益人是投資者的利益追溯人，也就是通常所說的表內(nèi)模式。從目前監(jiān)管政策，以及實(shí)際操作情況來看，金融租賃公司的資產(chǎn)證券化項目大部分選擇了信貸資產(chǎn)證券化，也就是表外模式。在這種模式下，以金融租賃公司的信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將金融租賃公司發(fā)放給借款人的貸款轉(zhuǎn)換為證券，并構(gòu)建資產(chǎn)池，進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，以及資產(chǎn)支持證券的發(fā)行管理，通過這些工作開展資產(chǎn)證券化過程。采用表外模式，金融租賃公司將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了市場投資者，實(shí)現(xiàn)自身出表，同時提高了風(fēng)險承受能力和融資能力。

(二)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。

1．基礎(chǔ)資產(chǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)也被稱作證券化資產(chǎn)。在金融租賃公司資產(chǎn)中，要成為基礎(chǔ)資產(chǎn)，必須符合以下條件:符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流。

2．隔離風(fēng)險。隔離風(fēng)險是通過SPV來實(shí)現(xiàn)的，也就是通過結(jié)構(gòu)設(shè)計，建立一個嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)，使證券化的風(fēng)險和受益權(quán)完全轉(zhuǎn)移給SPV，保證發(fā)起人破產(chǎn)不會對資產(chǎn)證券化項目的正常運(yùn)營產(chǎn)生影響，使證券的償付不易受到債務(wù)人清償能力的影響。通過這種結(jié)構(gòu)設(shè)計而構(gòu)建的風(fēng)險隔離機(jī)制，使投資者的風(fēng)險被限定在證券化的資產(chǎn)組合中，即使一旦當(dāng)被證券化資產(chǎn)出現(xiàn)意外損失并造成違約時，發(fā)起人也不會被投資者追索，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險隔離。

3．資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組也是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益和風(fēng)險的重新分割的過程。在資產(chǎn)證券化過程中，選擇在一定期限內(nèi)能夠產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流的目標(biāo)資產(chǎn)，組合成資產(chǎn)池，并將風(fēng)險和收益要素進(jìn)行適當(dāng)分離和重組，同時對風(fēng)險進(jìn)行定價確定收益率。

4．信用增級。通過信用增級，來提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用級別，從而分化分散風(fēng)險，使風(fēng)險分解分散給能夠承受的投資者去承擔(dān)。

四、加強(qiáng)我國金融租賃業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

當(dāng)前，國務(wù)院提出“用好增量，盤活存量”的信貸政策，并提出一系列政策推動租賃業(yè)發(fā)展，同時我國實(shí)施“一帶一路”和“長江經(jīng)濟(jì)帶”等國家戰(zhàn)略。在這種大背景下，金融租賃業(yè)迎來快速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期。通過資產(chǎn)證券化等手段，推動我國金融租賃的發(fā)展勢在必行。但是，我國金融租賃資產(chǎn)證券化還處在剛剛起步階段，存在規(guī)模小、政策配套不完善、產(chǎn)品不成熟等問題，未來需要從法律、稅收、會計、評級、風(fēng)控等方面，系統(tǒng)性推動我國金融租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展。

(一)著力解決稅收問題。目前租賃資產(chǎn)證券化過程中存在的債權(quán)轉(zhuǎn)讓后承租人無法獲得增值稅發(fā)票的問題。國家相關(guān)部門應(yīng)研究制定相應(yīng)政策，給予金融租賃公司租賃資產(chǎn)證券化后繼續(xù)開票的資格，允許按照承租人支付的租金繼續(xù)開增值稅發(fā)票。

(二)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模。目前金融租賃行業(yè)資產(chǎn)已經(jīng)接近1．3萬億元，其中大部分資產(chǎn)適合證券化，按照5%～10%的比例測算，金融租賃業(yè)證券化規(guī)模將近500億～1，000億元。目前銀行間市場的資產(chǎn)證券化仍處于試點(diǎn)階段，對于缺乏穩(wěn)定資金來源、資本約束比較嚴(yán)格的金融租賃公司來講，仍然難以滿足需要。

(三)豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。為充分發(fā)揮金融租賃的優(yōu)勢和特殊作用，建議鼓勵和支持金融租賃公司在開展飛機(jī)、船舶、海工、“三農(nóng)”等方面的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，通過資產(chǎn)證券化，促進(jìn)金融租賃公司盤活存量資產(chǎn)，從而加快推動金融租賃公司發(fā)展，更好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

(四)合理利用好銀行間市場和證券交易所市場。銀行

間市場和證券交易所市場，是目前我國資產(chǎn)證券化發(fā)行最大的兩個市場，兩個市場各有特點(diǎn)，其中銀行間市場具有容量大、交易相對活躍等特點(diǎn)，并且銀行間市場的信托模式具有法律明確的風(fēng)險隔離作用;根據(jù)證監(jiān)會2014年11月發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，在證券交易所發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，取消了事前行政審批，并且將租賃債權(quán)明確納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇，但是風(fēng)險隔離作用目前還沒有得到法律層面的明確認(rèn)可。從目前實(shí)際情況來看，我國金融租賃公司資產(chǎn)證券化項目主要集中在銀行間市場發(fā)行。鑒于兩個市場各自具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢，為更好地促進(jìn)金融租賃公司資產(chǎn)證券化發(fā)展，應(yīng)充分、合理利用好銀行間市場和證券交易所市場兩個市場的優(yōu)勢，由發(fā)起人按照市場化原則，自主選擇，從而提升發(fā)行效率。

五、結(jié)語

當(dāng)前，我國正在加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，實(shí)施“一帶一路”、“京津冀協(xié)同發(fā)展”、“長江經(jīng)濟(jì)帶”三大戰(zhàn)略，作為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相連的一種金融媒介，金融租賃業(yè)迎來了難得的歷史發(fā)展機(jī)遇。通過資產(chǎn)證券化，將有力推動金融租賃業(yè)的快速健康發(fā)展，充分利用和發(fā)揮金融租賃的特色和優(yōu)勢，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

［1］宋莜．淺談金融租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化［J］．金融市場，2014，52

［2］戴娟．我國租賃公司租賃資產(chǎn)證券化的模式［J］．浙江金融，2014，1

［3］徐飛，陳潔．金融租賃債權(quán)證券化研究［J］．上海管理科學(xué)，2003，1

［4］何小鋒．資產(chǎn)證券化［M］．北京:中國發(fā)展出版社，2013

［5］中國銀行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站