基于現金流視角分析酒店財務困境成因及對策

王麗麗

【摘要】本文首先從償債能力、獲現能力、現金流結構三方面構建9項指標進行相關分析，發現獲現能力與償債能力有強烈的相關性，表明現金流指標能夠預警財務困境。其次，計算9個指標在2010-2013年間的數值，發現2013年多項指標為負，表明湘鄂情現金流入與流出比例失衡。最后，文章從現金流角度總結出湘鄂情形成財務困境的原因并給出相應對策。

【關鍵詞】現金流;財務困境;相關分析;湘鄂情

doi：10.3969/j.issn.1007-0087.2015.01.003

自2012年底中央推出多項舉措限制國家機關和企事業單位的公務消費后，其主要依靠公務消費的高端餐飲業受到巨大沖擊，不少高端餐飲企業經營業績下滑，主營業務收入銳減。很多企業紛紛開始自尋出路，再融資、借殼上市、業務轉型，似乎只有劍走偏鋒才能險中求勝。這其中最能引起業界關注的莫過于湘鄂情股份有限公司（002306，2014年10月更名為中科云網），一對湖南夫妻創造了從“只有4張餐桌的餐飲店”到“國內餐飲第一股”的神話，而后又轉型為以新媒體、大數據、環保為主業的IT公司。湘鄂情的跨行業轉型在國內餐飲企業中尚屬首例，但從現金流視角看其在轉型之前已陷入財務困境。在結合前人觀點之上，筆者以現金流為切入點，以湘鄂情為研究對象，以其2010—2013年年報數據為基礎，以EXCEL和SPSS20.0統計分析軟件為工具，對可能誘發高端酒店財務困境的原因進行探究，并提出一些建議。

一、財務困境研究綜述

學術界通常將上市公司由正常轉入ST的過程定義為財務困境，目前國外關于財務困境的研究內容主要涉及三個方面：一是財務困境預測（Altman，1968），二是財務困境成本 （Andrade，1998等），三是財務困境影響因素或原因分析 （Regina，2008） [1]。國內研究也主要圍繞以上三個方面展開，如吳世農 （2001） 等認為多元邏輯回歸模型對企業財務困境具有較強的解釋力[2];呂長江 （2004） 等發現對企業出現財務困境有較強影響力的因素有盈余能力、負債比率和公司規模等[3];姜付秀 （2009） 等通過研究發現過度自信的管理者也會促使企業陷入財務困境[4]。

從研究方法上看，學者大多采用配對樣本進行分析。如Fitzpartrick（1932）等以一定數量的破產公司和相同數量非破產公司為樣本，進行單個財務比率或多財務比率分析[5]。國內學者陳靜（1998）等也采用了類似方法，并得出結論：財務指標和Z得分法模型對我國企業財務危機的預測有較好作用[6]。

國外從上世紀三十年代便開始對財務困境進行研究，但一直未能給出統一的定義。Altman于1968年提出以“法定破產”作為企業陷入財務困境的標識。在此之后，眾多學者紛紛在研究中采用這一定義，如： Ohlson（1971）等均將企業陷入財務困境的標志定義為企業提出破產申請[7]。但Beaver（1966）認為應把企業無力償付到期債券、優先股和銀行透支等現象，同破產一道視為企業陷入財務困境的標志，此定義一經提出便被眾多學者所采用[8]。Stephen·A·Ross等人認為企業財務困境有四層意思：“第一，企業失敗，即企業清算后仍無力償還債權人的債務;第二，法定破產，即企業和債權人向法院申請破產;第三，技術破產，即企業無法按期履行債務合約還本付息;第四，會計破產，即企業賬面凈資產出現負數，資不抵債[9]?！?Stephen·A·Ross在其著作《公司理財》中對財務困境定義是“企業處于經營性現金流量不足以抵償現有債務而被迫采取改正行動的境況”。

我國學者多以是否被ST處理來判定一個企業有無進入財務困境。如陳靜（1999）[10]，陳曉和陳怡鴻（2000）[11]，吳世農、盧賢義（2001）[12]等人的研究中均選取ST公司作為樣本，進行財務困境的相關研究。

從國內外的研究成果看，早期學者們主要選取利潤作為定義和預警財務困境的主要指標。但也有學者指出，由于委托代理關系的存在，高層管理者采用各種手段調節企業盈利指標的可能性極大。相比之下，現金流指標有不易被操控的特點[13]。因此，本文對財務困境的定義主要著眼于現金流角度，即經營性現金流量不足以維持企業正常運轉，而導致企業通過變賣資產、破產等特殊手段來償還債務的情形。

二、現金流視角的剖析

（一）企業概況

北京湘鄂情集團股份有限公司是由孟凱、深圳市湘鄂情投資控股有限公司（已更名為：克州湘鄂情投資控股有限公司）、北京華倫東方投資管理有限公司、孟慶償等45個自然人共同發起設立的股份有限公司。2009年11月在深圳證券交易所上市，是我國第一家在國內A股市場上市的民營餐飲企業，主營業務有：酒樓、快餐、團餐和食品加工。2013年在收購江蘇中昱環?？萍加邢薰疽话牍蓹啵⒖毓珊戏侍祆蜕镔|能科技有限公司（簡稱“合肥天焱”）后，湘鄂情集團開始行成“餐飲+環?！彪p主業格局。截至2013年12月31日，湘鄂情集團累計發行股本總數80，000.00萬股，公司注冊資本為80，000.00萬元。2014年10月公司股票更名為中科云網，公司的發展方向和定位轉型為大數據生存環境。

（二）數據的研判

1.指標的選取。本文借鑒前人經驗，從償債能力、獲現能力、現金流結構3方面選取9個分析指標，計算公式如表1所示。

表1 選取指標類型、名稱及計算公式

指標類型 指標名稱 計算公式

償債能力

S1現金流動負債比

S2現金債務總額比 經營活動現金凈流量/流動負債

經營活動現金凈流量/負債總額

獲現能力

S3銷售現金比率

S4總資產現金流量率

S5每股經營活動現金凈流量 經營活動現金凈流量/主營業務收入endprint

經營活動現金凈流量/總資產

經營活動現金凈流量/普通股股數

現金流結構

S6經營現金流入結構比率

S7籌資現金流入結構比率

S8經營現金流出結構比率

S9籌資現金流出結構比率 經營活動現金流入量/總流入量

籌資活動現金流入量/總流入量

經營活動現金流出量/總流出量

籌資活動現金流出量/總流出量

2.指標的相關性分析。運用SPSS20.0統計分析軟件對上述9個指標進行雙變量相關性分析，所得的指標雙變量相關性矩陣如表2所示。通過研究表明：① S1與S3、S4、S5強烈正相關，S2與S3、S4強烈正相關。相關系數都在0.75以上，表明湘鄂情獲現能力對償債能力影響較大，且獲現能力強時償債能力也相應增強，反之亦然。② S6與S7強烈負相關。說明了總現金流入量一定的情況下經營現金流入的增加必然導致籌資現金流入的減少。表明企業在獲利較多的情況下，缺乏進行籌資的欲望。③ S6與S8強烈正相關。表明在2010年至2013年期間，湘鄂情經營性現金流入與經營性現金流出成正比。理論上，當經營性現金流入與經營性現金流出成正比時，表明企業經營為良性循環。但由于兩者的相關系數較高，說明企業的經營性現金流存在負數的可能性大。④ S7與S3、S4、S5這三項獲現能力指標均負相關，說明籌資活動可以帶來現金流入滿足企業對現金的需求，但另一方面，也會使企業償還債務的壓力增大。

表2 指標相關性矩陣

S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7 S8 S9

S1 1

S2 0.98* 1

S3 0.83 0.87 1

S4 0.75 0.78 0.98* 1

S5 0.77 0.18 -0.18 -0.34 1

S6 0.31 0.24 0.31 0.23 0.28 1

S7 -0.26 -0.30 -0.34 -0.20 -0.24 -0.89 1

S8 0.04 0.05 -0.06 -0.03 0.08 0.91 -0.83 1

S9 -0.01 -0.08 0.02 0.03 -0.08 -0.84 0.86 0.88 1

*在 0.05 水平（雙側）上顯著相關。

3.財務分析。使用Excel計算2010—2013年9項指標的具體數值，結果見表3。從表3中可以看出：9項指標中除S8外，其余指標均在2013年出現明顯下降，S1、S2、S3、S4、S5、S7均出現負數，表明企業經營性現金流為負，償債能力和獲現能力下降，存在財務危機隱患。

表3 2010—2013年各指標計算結果

年份 2010 2011 2012 2013

S1現金流動負債比 3.717 0.686 0.332 -0.297

S2現金債務總額比 0.530 0.576 0.167 -0.166

S3銷售現金比率 1.310 0.235 0.121 -0.225

S4總資產現金流量率 0.086 0.167 0.072 -0.106

S5每股經營活動現金凈流量 1.335 3.215 0.518 -0.308

S6經營現金流入結構比率 1.000 0.874 0.591 0.579

S7籌資現金流入結構比率 0.000 0.126 0.299 -0.190

S8經營現金流出結構比率 0.676 0.553 0.523 0.614

S9籌資現金流出結構比率 0.053 0.003 0.188 0.133

（三）研究結果分析

從微觀管理因素和宏觀經濟因素來看，造成指標變動的原因如下。

1.外部原因。第一，新政策導致客戶流失。自政府“八項規定”實施以來，湘鄂情共進行了五次轉型，分別嘗試了環保和旅游等行業但均未獲得成功。在這次整治公務消費的運動中，很多高端酒店都喪失了主要客戶群，雖然湘鄂情主動叫停了高價位菜肴走親民路線，但市場似乎并不買單，對湘鄂情的發展改善效果并不明顯。第二，連年高企的CPI增加餐飲行業的生產成本。CPI連年高企導致酒店的原材料和人工成本增加，據統計，2010年CPI造成行業毛利下滑比率為1.1%[14]。房屋租金走高而營業收入走低是湘鄂情經營性現金流逐步下降的主要原因。

2.內部原因。首先，盈利能力下降是陷入財務困境的根本原因。主要客源流失，CPI高企，全球經濟衰退都導致定位于高端消費的湘鄂情酒店利潤空間被不斷壓縮。公司營業凈利率從2010年的11%下降到2013年的-71%[15]。盈利能力的下降導致經營現金流量下降，從表3中指標來看，S6出現下降，而S8比率卻維持在一個較為平穩的水平上，說明湘鄂情在銷售成本基本不變的情況下，營業收入出現了下滑，即該集團的盈利出現下滑，盈利能力變差;一方面酒店經營現金減少，另一方面又陷入營業收入增加而利潤減少的惡性循環中。同時，S7下降，S9上升，說明湘鄂情籌資效率逐漸降低，相關的投資者對其前景做出了悲觀的判斷，收緊了投資。

其次，過度擴張是陷入財務困境的重要原因。從表3可以看出，S4、S5、S7，這三項指標在2011年出現了明顯的上揚趨勢。查閱湘鄂情2011年度重大事項公告可知，該集團在2009年上市以來保持著較為快速的發展勢頭，2010年收購2家加盟店、開業直營店8家，共拓展12個項目，在2011年這些項目已進入成熟期，加之集團旗下2011年新開門店也取得良好收益，幾項因素共同作用使得受經營收入因素影響較大的S4、S5、S7三項指標，在2011年呈現出上漲勢頭。但隨后過度擴張帶來的營業收入下降與營業成本增加又為企業的長期發展帶來隱患。endprint

再者，債務危機是陷入財務困境的直接原因。表3中，指標S1和S2的下降說明湘鄂情短、中、長期債務的償還能力均變差，有債務違約的可能。S3下降，說明酒店營業收入對現金流的貢獻下降，出于占領市場份額的考慮，實施掛賬賒銷的政策造成應收賬款增加。S4的下降則說明其所持有并能被它所使用的現金在逐漸減少，現金短缺成本增加。S5的下降則說明酒店每股現金流動性下降。2014年10月，湘鄂債被評為垃圾級（BBB級），因為其出售增信資產的估值偏頗于市值而被證監會叫停，總體來看，其債務危機相當嚴重。

從上述分析可知，湘鄂情在2013年明顯已進入以現金流短缺為表現的財務困境。

三、建議

（一）放緩擴張，精準定位

當經營出現財務困境隱患時，高端酒店應該適當放緩擴張速度，著力提升現有門店的盈利能力。本文的研究對象由于受到宏觀政策的影響而導致客源流失，利潤下降，主要原因是產品定位單一所致。當外部環境突變時，應對危機的能力明顯不強。雖然在后期該酒店集團也進行了戰略轉型，先后收購上?？觳汀拔吨肌焙捅本﹫F膳品牌“龍德華”，并嘗試進軍旅游及文化行業，但由于快餐與高端酒樓經營模式存在差異，這種業內的轉型在短期內并未出現顯著收益的提升?？梢姡叨司频暝跇I務拓展過程中及時把握市場發展節奏，精準進行擬拓展產品的定位是非常必要的。即使是行業內轉型，仍然需要進行充分的市場調研，并根據目標客戶群進行口味偏好及季節變化及時推出新菜品，用差異化、創新性經營搶占市場，才能尋求企業可持續發展。

（二）控制成本，精細化管理

本文研究期內，湘鄂情集團的盈利能力、償債能力、現金流動性等指標均出現下滑，集團管理者應著力控制其經營成本，強化營運資金的管理，加快資產周轉。從2014年湘鄂情集團對其增信資產抵押這一現象看，其正在尋找營運資金開源的途徑，但低于市場公允價抵押增信資產一方面為企業帶來了負面影響，另一方面增加了債務危機，故而是不可取的。在今后的經營過程中，酒店管理部門應加強成本的精細化核算，從標準化和品牌化經營入手，保持穩健經營。

（三）增加籌資途徑，防止資金鏈斷裂

2013年湘鄂情集團的現金流已存在危機，對于債務清償的能力明顯不足。2014年3月，其向北京國際信托申請1.3億信托貸款，資金用途為流動資金貸款。貸款期限為兩年，貸款的年利率為9%。9月其公布的定增方案中，有6.8億用于備付公司債回售。12湘鄂債的債券回售日期為2015年4月5日，計劃發行量為4.8億元，票面利率為6.78%。這些籌資途徑雖可短期內滿足集團在轉型期內對資金的需求，但同時會增加資產負債率、財務費用等償債能力指標。因此，其必須重點關注融資成本，防止資金鏈斷裂帶來的經營風險。

四、結語

從財務困境的研究發展趨勢看，學者們的研究視角從預測建模轉向形成因素分析，且更多的關注具體企業的案例分析。但目前針對傳統制造企業的研究較多，對酒店業這種資金密集型行業的個例分析并不多見。從指標選取的方法上看，早期的研究多選擇利潤的相關指標建立模型，但因為有些學者質疑利潤指標的可控性太強，所以后來的學者多選擇現金流指標進行建模分析。本文的研究模型也是基于現金流視角的，從研究的發展趨勢來說，滿足了對財務困境研究的客觀性和相對準確性，符合學術發展趨勢。從產業發展周期角度看，高端酒店的發展已進入了轉型期，后續還會有更多的高端酒店因轉入財務困難而被迫轉型尋找新的市場增長點。湘鄂情的轉型絕對不是個例而是行業發展的趨勢。本文以其為研究對象為高端酒店發展中分析自身財務狀況有一定的指導意義和實踐價值，這也是本文的一個研究亮點。但是，財務困境的形成是一個逐漸的過程，本文采用的年報數據存在預測滯后的可能性，在后期的研究中可采用更小的會計周期財務數據進行彌補。

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http：//www.cninfo.com.cn/information/companyinfo.html

Study on Causes and Solutions of Financial Crisis from the Perspective of Cash Flow--Taking Beijing Xiangeqing for an Example

WANG Lili

（Luoyang Normal University， Luoyang 471022， China）

Abstract： Firstly，this article set 9 indexes on the view of three aspects， the debt paying ability， the cash obtaining ability， and the cash structure. And found out that the debt paying ability and the cash obtaining ability were relativity strongly which means that the cash flow could early-warning the financial crisis. Secondly， this article computed the nine indexes based on the data from 2010 to 2013， and found out that many indexes were the negative number， which shows that the cash flow structure of Xiang e Qing is unbalanced. At last， the article concluded the possible reason that caused the financial crisis and gave some advices.

Keywords： Cash Flow; Financial Crisis; Correlation Analysis; Xiang e Qingendprint