跨國多元化的績效研究:回顧與展望

郭飛 傅越

跨國多元化的績效研究:回顧與展望

郭飛 傅越

近年來我國企業(yè)的跨國多元化經(jīng)營發(fā)展迅速，然而國內(nèi)有關(guān)跨國多元化的績效研究較為少見。本文通過對相關(guān)研究成果進行回顧，歸納出跨國多元化變量的計量特點和其與公司績效的關(guān)系模型種類，并對未來研究方向進行展望，為我國學(xué)者在未來跨國多元化的研究中提供了參考和借鑒。

跨國多元化 公司價值 經(jīng)營分部信息

一、引 言

20世紀90年代以來，隨著全球經(jīng)濟一體化和貿(mào)易投資自由化的深入發(fā)展，全球掀起了規(guī)模巨大的第五次跨國并購浪潮。摩根大通（2013）的數(shù)據(jù)顯示，全球并購交易金額在2013年前三季度就已超過5500億美元。自中國加入世貿(mào)組織并實施“走出去”戰(zhàn)略以來，越來越多的國內(nèi)企業(yè)選擇“走出去”，在全球范圍內(nèi)進行資源配置和生產(chǎn)經(jīng)營。截至2013年底，中國1.53萬家境內(nèi)投資者在境外設(shè)立2.54萬家對外直接投資企業(yè)，分布在全球184個國家和地區(qū)，中國對外直接投資累計凈額（存量）達6604.8億美元，位居全球第11位（商務(wù)部，2014）。至2014年底，中國企業(yè)海外直接投資規(guī)模首次突破千億美元，我國將很快成為資本凈輸出國（商務(wù)部，2015）。

2007年 1月 1日起，《企業(yè)會計準(zhǔn)則第 35號——分部報告》開始施行，要求上市公司披露占比10%以上的業(yè)務(wù)分部和地區(qū)分部；2009年1月1日起實施的《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第3號》中對分部報告信息披露進一步優(yōu)化，要求企業(yè)應(yīng)當(dāng)以內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、管理要求、內(nèi)部報告制度為依據(jù)確定經(jīng)營分部，以經(jīng)營分部為基礎(chǔ)確定報告分部，并按規(guī)定披露分部信息。上述準(zhǔn)則的實施使研究者能夠獲得出口（海外）收入比例、跨國經(jīng)營區(qū)域和海外資產(chǎn)分布等跨國經(jīng)營方面的信息，并可利用這些信息研究跨國多元化問題。

國外關(guān)于跨國多元化與公司績效關(guān)系方面的研究起步早，有豐富的研究成果。而由于長期以來跨國經(jīng)營程度低以及有關(guān)信息披露不完善，國內(nèi)相關(guān)研究成果較少，因此及時回顧國外跨國多元化-績效方面的研究成果對我國跨國多元化研究具有重大意義，也對貿(mào)易全球化背景下我國政府推進企業(yè)跨國多元化進程具有重要指導(dǎo)作用。國外眾多學(xué)者采用多種方法計量了跨國多元化程度，針對跨國多元化與公司績效的關(guān)系有著很多不同的觀點，比如存在“線性模型”和“非線性模型”、“正面影響”和“負面影響”的爭論。由于國家制度背景的不同，我國企業(yè)跨國多元化與公司價值的相關(guān)結(jié)論還有待學(xué)者進行深入研究。

二、跨國多元化-公司績效：線性模型

早期，學(xué)者對跨國企業(yè)的研究主要集中在跨國經(jīng)營所帶來的利益上，如規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟和市場優(yōu)勢等（Dunning，1981）。然而，他們得出了以下不同的實證研究結(jié)論：價值溢價，價值折價及價值中性（雙重性）。

（一）價值溢價：跨國多元化增加公司績效

Fatemi（1984）把1971-1980年的136家美國公司分為兩類，即國外營業(yè)收入比超過25%的84家跨國公司和沒有任何國際業(yè)務(wù)的52家國內(nèi)公司，發(fā)現(xiàn)跨國多元化能降低系統(tǒng)風(fēng)險及公司總風(fēng)險，在跨國多元化的14個月內(nèi)，公司異常收益上升了18%。但是該研究樣本量較小，因此結(jié)論有待進一步驗證。Morck和Yeung（1991）對1664家美國公司國際化和公司績效的關(guān)系進行考察后發(fā)現(xiàn)，國際化水平和公司績效正相關(guān)，但該正相關(guān)關(guān)系是由公司的研發(fā)和廣告支出帶來的。Garrod和 Rees（1998）以1991-1996年間5704家公司為樣本，以國外資產(chǎn)和利潤比來計量跨國多元化，發(fā)現(xiàn)跨國多元化會帶來價值溢價。Tongli等（2005）采用赫芬德爾指數(shù)來計量跨國多元化，發(fā)現(xiàn)跨國多元化與公司績效正相關(guān)。通過上述學(xué)者的研究可以發(fā)現(xiàn)，占主導(dǎo)的多元化策略是采用廣泛的方法進行跨國多元化，采用集中的方法進行行業(yè)多元化。

跨國多元化也可能是公司自選擇的結(jié)果。Gande等（2009）以1994-2002年8297家美國公司為樣本，發(fā)現(xiàn)跨國多元化有助于提高公司績效。他們用托賓Q值代表公司價值，境外收入比衡量跨國多元化，在控制了影響公司價值的變量時，發(fā)現(xiàn)公司價值隨著境外收入比例的提高而增加。在控制跨國多元化的內(nèi)生性后，進一步以虛擬變量或者經(jīng)營分部數(shù)量來衡量跨國多元化，結(jié)果依然是穩(wěn)健的。在對跨國多元化內(nèi)生性進行控制后，Dastidar（2009）也得出了類似的結(jié)論。

Kim等（2005）使用1996-2000年間424家美國跨國公司和出口公司的配對樣本，發(fā)現(xiàn)跨國多元化能夠減少匯率風(fēng)險敞口和增加公司價值。Choi和Jiang（2009）基于美國公司在1983-2006年的配對研究發(fā)現(xiàn)，與非跨國公司相比，跨國公司（海外收入大于5億美元且在3個以上國家進行經(jīng)營活動）有更小和更不顯著的匯率風(fēng)險敞口和更高的股票收益。從這些研究可以看出，跨國多元化是重要的匯率風(fēng)險管理工具，并對公司績效具有積極的效果。

（二）價值折價：跨國多元化降低公司績效

雖然企業(yè)在進入國際市場前可能具有特定的優(yōu)勢，但由組織協(xié)調(diào)、文化適應(yīng)和水土不服（Liabilities of Foreignness）等帶來的跨國經(jīng)營成本可能遠遠超過收益（Ruigrok和Wagner，2003等）。Duru和Reeb （2002）以1984-1997年44288家公司為樣本，使用國外資產(chǎn)比、國外收入比和國外經(jīng)營的地理分部數(shù)計量跨國多元化，發(fā)現(xiàn)跨國多元化與行業(yè)多元化出現(xiàn)了大致相同的多元化折價：多元化程度增加導(dǎo)致公司超額價值下降，而多元化程度降低則會增加公司超額價值。Barnes和Hardie-Brown（2006）用虛擬變量計量行業(yè)多元化和跨國多元化，發(fā)現(xiàn)在控制行業(yè)多元化影響時，跨國多元化帶來14%價值折價，表明行業(yè)特點是促使英國公司多元化的顯著動機之一。這些研究表明跨國多元化可能會降低公司績效。

（三）價值中性或者存在國別差異

有少數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)跨國多元化不影響公司績效。Ferris等（2010）以1991-2006年來自35個國家的12000多家公司為樣本，在控制公司特定的變量后，發(fā)現(xiàn)跨國多元化對公司績效沒有顯著影響。Fauver等（2004）使用了3000多家來自德國、英國和美國的公司數(shù)據(jù)，用虛擬變量度量跨國多元化，采用超額價值法，研究跨國多元化對公司績效的影響。他們發(fā)現(xiàn)，與國內(nèi)公司相比，美國跨國公司存在明顯交易折價，而設(shè)在德國和英國的跨國公司總部則沒有受到顯著影響，這個結(jié)論與Denis等（2002）的發(fā)現(xiàn)一致。這些研究表明研究跨國多元化的績效影響也應(yīng)將國別因素考慮在內(nèi)。

綜合線性模型下三種截然不同的實證研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，對跨國多元化水平度量指標(biāo)的使用差異可能是造成研究結(jié)論混亂的重要原因。目前，已有相關(guān)研究的大部分指標(biāo)只是從一個側(cè)面反映了企業(yè)國際化的一般深度（如：海外投資比例），如何對國際化的廣度（如：海外子公司的地理分散程度）進行較為準(zhǔn)確的度量需要學(xué)者進一步深入研究。

三、跨國多元化-公司績效：非線性模型

基于對國際化成本和收益復(fù)雜關(guān)系的理解，越來越多的研究者發(fā)現(xiàn)了跨國多元化水平和公司績效之間的非線性關(guān)系。

（一）U型關(guān)系模型與倒U型關(guān)系模型

U型關(guān)系認為，國際化初期由于跨國多元化戰(zhàn)略的復(fù)雜性，公司的盈利可能會降低；而隨著公司通過學(xué)習(xí)認識新環(huán)境，盈利水平開始提升。Ruigrok和Wagner（2003）基于一個時間序列的研究發(fā)現(xiàn)，國際化和業(yè)績之間呈U型關(guān)系，公司初期經(jīng)歷了業(yè)績下降但以后通過學(xué)習(xí)恢復(fù)了利潤。倒U型關(guān)系認為，國際化初期，公司會選擇心理距離較小的市場進入，拓展成本較少，公司可以利用自身的優(yōu)勢受益，但隨著心理距離較遠市場的擴張，公司要面臨外部環(huán)境和內(nèi)部組織的復(fù)雜性，國際化經(jīng)營的協(xié)調(diào)成本超過資源獲取帶來的收益，公司的盈利下降。Hitt等（1997）認為跨國多元化水平的積極效果有一個最優(yōu)點，在這個拐點之前成本小于收益，之后成本大于收益。Garbe和Richter（2009），Chen和Hsu（2010）也都通過研究證實了國際化和公司績效之間的倒U型關(guān)系。

（二）水平S型模型

基于海外直接投資理論，Riahi-Belkaoui（1998）闡述了跨國多元化影響效果的水平S模型。他認為，進入一個新市場開始時對業(yè)績有損，而積極效果會在國際化的中段出現(xiàn)，然后又將轉(zhuǎn)為消極效果。與其相似，Contractor等（2003）也發(fā)現(xiàn)了知識型企業(yè)國際化和業(yè)績間水平S型的關(guān)系。Lu和Beamish（2004）注意到由于早期劣勢和成本隨著實驗學(xué)習(xí)不斷降低，公司將受益于規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，然而當(dāng)國際化水平不斷提高時，治理和協(xié)調(diào)成本也將不斷上升，這給公司管理層帶來了極大的挑戰(zhàn)。他們的實證研究發(fā)現(xiàn)了跨國多元化對公司績效在低水平和高水平的不利影響以及在中等水平的積極效果。Bobillo等（2010）對德國、法國、英國、西班牙和丹麥1500家制造業(yè)公司的研究中同樣驗證了水平S型關(guān)系。通過以上研究結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，水平S模型把U型和倒U型有機聯(lián)系在一起，但是學(xué)者對跨國初期的績效影響仍有爭論。

（三）倒水平S型模型

與Contractor等（2003）提出的國際化擴張三階段模型（水平S型）不同，Chiang等（2008）發(fā)現(xiàn)了臺灣非電子制造企業(yè)的國際化—績效呈現(xiàn)出倒水平S型關(guān)系。他們對此的解釋是，對于諸如臺灣這樣的新興市場，境內(nèi)生產(chǎn)境外銷售往往是進入國際市場的第一步，此類出口貿(mào)易方式的風(fēng)險并不高，因此在企業(yè)跨國初期即可獲利。在積累一定的國際經(jīng)驗后，為了追求更大的競爭優(yōu)勢，這些企業(yè)會在其他國家開始進行生產(chǎn)性的直接投資，由于制度環(huán)境和文化差異等原因，企業(yè)的管理和經(jīng)營成本增加，故開始出現(xiàn)負向斜率。在學(xué)習(xí)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等各種跨國收益顯露出來后，企業(yè)的績效將邁過“門檻”，與跨國多元化程度再次呈現(xiàn)正向關(guān)系。Ruigrok等（2007）發(fā)現(xiàn)了瑞士跨國多元化水平和績效之間向右偏移的水平S型關(guān)系，也即倒水平S模型。

（四）M型模型

基于韓國和西班牙新興國際化企業(yè)（International New Ventures） 的 數(shù) 據(jù) ，Lee（2013），Almodóvar和Rugman（2014）等人發(fā)現(xiàn)跨國多元化和績效之間的M型關(guān)系。Almodóvar和Rugman （2014）提出了“天生的全球化錯覺（Born Global Illusion）”的概念，即沒有正式國際化戰(zhàn)略或者特定海外市場知識的公司能夠在國際市場上取得成功，比如對來自文化和語言相近的大洲內(nèi)其他企業(yè)的機會性出口。M模型兼顧了水平S和倒水平S模型，但學(xué)者對跨國初級和高級階段的影響仍有爭議。

通過對以上非線性模型的實證研究回顧，可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)達國家跨國多元化的影響研究成果非常豐富，但相關(guān)結(jié)論很不一致。究其原因可能是國家制度背景的不同形成了對跨國成本和收益復(fù)雜關(guān)系的不同理解，并且不同國家的不同學(xué)者對合并報表中海外子公司的股權(quán)和投資額等信息的關(guān)注與利用也不盡相同。

四、基于中國背景下的企業(yè)跨國多元化研究

中國企業(yè)跨國多元化的研究集中在戰(zhàn)略選擇和行為動機方面，而對跨國多元化水平的度量以及經(jīng)濟后果（跨國多元化-績效關(guān)系，跨國多元化對創(chuàng)新能力的影響，公司治理和區(qū)位差異在跨國多元化-績效關(guān)系中的作用）很少涉及。其根本原因是無法獲取公司層面跨國經(jīng)營的詳細信息（如經(jīng)營廣度和深度，海外子公司的控股比例和投資金額等）以及由此帶來的對跨國多元化度量和指標(biāo)使用的偏差。

Luo（2010）的研究主要關(guān)注跨國的“制度背景”。中國政府對經(jīng)濟的控制程度使得制度環(huán)境可能對中國企業(yè)的跨國決策有著深遠影響。從制度經(jīng)濟學(xué)角度，政府設(shè)定的促進對外投資政策對于企業(yè)在全球競爭中彌補競爭劣勢具有經(jīng)濟上的必要性及制度上的互補性。政府促進企業(yè)對外直接投資可以在一定程度上彌補新興市場經(jīng)濟體的競爭劣勢和組織缺陷，使企業(yè)能夠更好的應(yīng)對發(fā)達經(jīng)濟體中的競爭對手。

Deng（2009）的研究主要關(guān)注跨國的“行為動機”。他指出，中國企業(yè)進行海外投資是為了獲取戰(zhàn)略資源以提高競爭優(yōu)勢，彌補自身劣勢。政府為中國企業(yè)的海外投資提供強大的政策支持和指導(dǎo)，以使企業(yè)在長期并購戰(zhàn)略中從全球優(yōu)秀企業(yè)中獲取無形的核心技術(shù)，強大的品牌資源和先進的管理技術(shù)。得出此種結(jié)論的還有Rui和Yip（2008），Child和Rodrigues（2005）等。另外，中國國內(nèi)資源缺乏，法律制度尤其是知識產(chǎn)權(quán)法的不完善也促進了企業(yè)進行海外投資。而Cui和Jiang（2009）認為中國企業(yè)進行海外投資的模式受企業(yè)戰(zhàn)略意圖的影響，如果中國企業(yè)采用全球戰(zhàn)略則會選擇以全資子公司進入模式，在東道國會面臨嚴重的行業(yè)競爭及較強的尋求資源意圖；在高增長的東道國中國企業(yè)會選擇以合資企業(yè)方式進入。

Buckley等（2007）的研究主要關(guān)注跨國“實施行為”和“行為影響”。中國企業(yè)對外直接投資的原因主要有三個：市場不完美，機構(gòu)影響及特殊的所有制優(yōu)勢。這三個原因的共同點是中國政府對跨國公司在各方面提供的政策支持使得公司可以在海外直接取得資源或者某種競爭優(yōu)勢，但是卻造成了企業(yè)的運營低效，以及對待投資風(fēng)險的過度樂觀。他們發(fā)現(xiàn)相對于其他發(fā)達經(jīng)濟體中的跨國公司，中國企業(yè)對外直接投資有較高的政治風(fēng)險，而且在投標(biāo)中往往出價過高。他們認為這主要歸因于中國跨國公司私人股東的缺失，對相關(guān)技術(shù)、商業(yè)和政治風(fēng)險持樂觀態(tài)度，對失敗不持恐懼心理，以及密切的政府支持和低成本資本。

結(jié)合中外研究成果并借鑒海外學(xué)者的研究方法，基于中國背景下的企業(yè)跨國多元化研究可以用“制度背景→行為動機→實施行為→行為影響”來概括。在中國政府對經(jīng)濟的控制能力很強的制度背景下，市場不完美、機構(gòu)影響和特殊的所有制優(yōu)勢正是企業(yè)實施跨國多元化的行為動機。在冒著較高政治風(fēng)險實施跨國多元化行為的過程中，中國企業(yè)往往出價很高，企業(yè)運營趨于低效，過度樂觀對待投資風(fēng)險。以上研究結(jié)論對于從宏觀戰(zhàn)略層面分析我國企業(yè)跨國多元化研究具有重要理論意義。

五、結(jié)論及展望

（一）結(jié)論：研究方向、計量方法和研究結(jié)論

國外學(xué)者對多元化的績效影響研究起步比較早，研究成果也很豐富。本文對跨國多元化-績效關(guān)系的國外最新研究成果進行了系統(tǒng)的梳理，得出了以下結(jié)論：

第一，從研究方向看：隨著地區(qū)分部信息的披露，國外學(xué)者研究了跨國多元化對公司績效的影響。隨著研究的深入，國外學(xué)者發(fā)現(xiàn)跨國多元化與公司績效存在內(nèi)生性問題，并提出了多種解決辦法，比如增加與公司特征相關(guān)的控制變量，選用固定效應(yīng)估計，工具變量估計方法等。盡管已有不少文獻表明行業(yè)多元化對公司績效影響顯著，但關(guān)于跨國多元化和行業(yè)多元化對公司績效交互影響的研究非常少見。

第二，從計量方法看：對公司績效的計量，早期采用ROA和ROE，目前多采用托賓Q和超額價值（Excess Value）；對于跨國多元化，目前國外的度量方法主要是國外收入比例，國外投資比例，國外分支機構(gòu)比例（赫芬德爾指數(shù)），跨國虛擬變量，經(jīng)營涉及的國外地區(qū)數(shù)量等。

第三，從研究結(jié)論看：早期學(xué)者多從線性角度考察二者關(guān)系，但近年來越來越多的學(xué)者認為跨國多元化和公司績效之間更可能是一種非線性關(guān)系，原因是國際化的成本和收益可能隨時間的推移和環(huán)境的改變而變化。

（二）展望：對我國企業(yè)和相關(guān)研究的借鑒意義

以上結(jié)論的得出，對于我國企業(yè)跨國多元化問題的理論和實踐具有重大意義。我國關(guān)于跨國多元化的績效影響研究目前存在以下問題：①跨國多元化程度計量簡單，時間跨度較短，研究方法和結(jié)論比較滯后，在目前國外主流的非線性模型研究方面極少涉及；②關(guān)于行業(yè)多元化的績效影響研究較多，但跨國多元化的績效影響文獻較少，而關(guān)于跨國多元化和行業(yè)多元化對公司績效的交互影響的研究更是匱乏；③近幾年國外研究爭論的焦點集中在多元化與公司績效的內(nèi)生性問題上，國內(nèi)很少有文章對二者之間的內(nèi)生性問題進行驗證并解決。因此我國今后的相關(guān)研究可以關(guān)注：如何科學(xué)有效地構(gòu)建適用于度量我國跨國多元化水平的指標(biāo)體系；我國跨國企業(yè)國際化-績效關(guān)系研究是否適用非線性模型；我國跨國企業(yè)的跨國多元化與行業(yè)多元化對公司績效的交互影響等。

2015年李克強總理在《政府工作報告》中指出：“加快實施走出去戰(zhàn)略。鼓勵企業(yè)參與境外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)能合作，推動鐵路、電力、通信、工程機械以及汽車、飛機、電子等中國裝備走向世界，促進冶金、建材等產(chǎn)業(yè)對外投資。”在此之前，黨的十八大報告中也指出：“加快走出去步伐，增強企業(yè)國際化經(jīng)營能力，培育一批世界水平的跨國公司，提高抵御國際經(jīng)濟風(fēng)險能力。”在國內(nèi)企業(yè)積極響應(yīng)“走出去”戰(zhàn)略號召，努力做大做強，采用跨國多元化方式發(fā)展經(jīng)營的背景下，研究跨國多元化對公司績效的影響，以便企業(yè)認清跨國經(jīng)營活動所帶來的短期和長期經(jīng)濟后果，無論在實踐還是理論方面都有重要價值。參考和借鑒國外最新的多元化績效影響文獻將為所有關(guān)注中國企業(yè)多元化問題的國內(nèi)學(xué)者提供新的研究方向、思路和方法，提高和充實我國現(xiàn)有的跨國多元化績效理論，以發(fā)現(xiàn)和解決中國跨國企業(yè)對外直接投資和海外運營中存在的問題，為多元化的實踐者和相關(guān)政策制定者提供參考，以更好地促進中國企業(yè)“走出去”。

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The Performance of International Diversification:Review and Perspectives

GUO Fei,FU Yue
School of Accounting,Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430074

Recently,the Chinese companies'international diversification develops significantly,but there is a shortage of researches in China on the value effect of international diversification.Based on the latest foreign literatures in the field of value outcomes of international diversification,this paper attemptsto givea systematic review on the valueeffectof international operation.The review will benefit the Chinese scholars in providing new perspectives and methods in terms of performance of international diversification.

International Diversification;Corporate Value;Segment Information

F276

A

①國家自然科學(xué)基金面上項目《中國跨國公司匯率風(fēng)險管理研究——敞口測度，影響因素和對沖效果》（批準(zhǔn)號：71172220）②中南財經(jīng)政法大學(xué)基本科研業(yè)務(wù)費青年教師創(chuàng)新項目《匯率風(fēng)險敞口、對沖和外匯衍生品管理機制創(chuàng)新研究》（批準(zhǔn)號：2011074）

郭飛，男，河南內(nèi)鄉(xiāng)人，中南財經(jīng)政法大學(xué)會計碩士教育中心教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：跨國公司外匯風(fēng)險管理

傅越，女，湖南岳陽人，中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院碩士研究生，研究方向：企業(yè)國際化；湖北武漢，430073