我國保險資金運用現狀淺析

□文/王少妍 丁瑤

（中央財經大學保險學院北京）

我國保險資金運用現狀淺析

□文/王少妍 丁瑤

（中央財經大學保險學院北京）

投資利益是保險業利潤來源的重要一部分，研究我國保險資金運用現狀是提高投資利潤的重要一環。本文從保險資金運用規模、保險資金運用結構、保險資金運用風險控制狀況等方面分析我國保險資金運用現狀，并針對我國保險資金運用過程中存在的問題，提出改善意見。

保險資金運用；風險控制；投資結構；資產負債匹配

收錄日期：2015年6月10日

一、我國保險資金運用現狀及存在的問題

（一）我國保險資金運用現狀

1、保險資金運用規模。從2003年到2013年，隨著我國保險業的發展，保險資產大幅增加，保險資金運用額度也達到相當規模。原保險保費收入從2003年的3，880.39億元增加到2014年底的20，234.81億元，增長了5倍之多；保險業資產總額從2003年的9，088億元大幅增長至2014年的101，591.47億元，增長了10倍有余；保險資金運用余額2004年為10，778.62億元，2014年為93，314.43億元，增長了大約8倍。

2、保險資金運用結構。截至2014年底，保險資金運用余額93，314.43億元，較年初增長21.39%，占保險業總資產的91.85%。資產配置特點如下：一是固定收益類資產繼續保持主導地位。國債、金融債和企業債等各類債券余額35，599.71億元，在投資資產中占比38.15%；銀行存款25，310.73億元，占比27.12%；兩者合計占比65.27%；二是權益類資產保持穩定。股票投資和投資證券基金10，325.58億元，占比11.06%；三是其他另類投資增長較快。長期股權投資、投資性不動產投資、基礎設施投資計劃等產品22，078.41億元，三者合計23.67%。

3、保險資金運用風險控制情況。2014年我國保險資金運用面臨的風險基本可控，并呈現出以下特征：一是資產質量較為優良。存款和債券占接近65.27%，存款主要在大中型銀行，債券主要是國債、金融債及高信用等級（AAA或AA）的企業債，這類資產總體風險較低；二是流動性較為寬裕。活期存款、貨幣市場基金、國債及政策性金融債等流動性較為優良的資產占比達到16.5%，總體能夠滿足退保賠付等需要，流動性風險較小；三是注重信用增級。基礎設施計劃、不動產計劃及各類創新產品，大都采取銀行或大型企業擔保、資產支持等信用增級措施，而且主要集中在壟斷性稀缺性行業，信用風險基本可控；四是專業化的運作機制。目前已基本建立委托、受托及托管的專業化運作機制，超過80%的保險資金由保險資產管理公司開展專業化運作管理。基本實現存款、債券、股票以及另類投資等投資資產的全托管機制。

4、保險資金運用收益水平。據統計資料顯示，從2010年到2013年，我國保險資金運用的綜合收益率分別是4.42%、3.57%、3.39%、5.04%。在2013年股市債市雙雙下跌的形勢下，2013年12月末投資收益率依然達到5.04%，比2012年同期增加1.69個百分點，創4年來最高水平。從長期看，保險資產配置將更加多元，另類投資的比重還將進一步增加，隨著這部分投資資產收益的逐步釋放，保險資金運用收益水平長期向好。從目前情況來看，2014年股市的表現較好，險資另類投資的比重加大，2014年保險資金運用的綜合收益率達6.3%，比上年提高1.3個百分點。

（二）我國保險資金運用存在的問題。2010年、2014年新舊兩部《保險資金運用管理暫行辦法》先后開放了保險資金投資渠道和保險資金投資比例。目前，我國保險資金投資的渠道已基本全部開放，且投資比例監管寬松，接近國際水平。但由于我國金融市場的發展現狀和保險業主體本身的局限性，我國在保險資金運用方面還存在不少問題。

1、保險資金投資比例很不合理。我國保險資金投資渠道全面開放，但其運用結構卻不盡合理。首先，銀行存款占比雖逐年遞減但仍占有較大比例，債券投資及其他類投資渠道占比仍然不高。實際上，銀行存款一直是我國保險資金的重要投資方式，銀行存款占比曾一度接近50%，遠遠超過西方發達國家的比重，即使在險資投資全面開放的今天，其占比依然在30%左右。事實上，銀行存款作為投資渠道中最重要的一種，其優點是風險低、收益穩定且可預見，這十分符合以前保監會對保險資金投資方向的要求，因此一直占有較高比例。但其缺點也十分顯著，過低的收益率和大量的資金缺乏流動性，不利于險企的國際競爭。相比而言，債券市場種類繁多，有固定的收益率，期限結構選擇余地很大，且債券違約風險低、流動性高，歷來是保險資金運用的主要渠道，保險業發達的國家投資債券的比重大都超過50%，美國甚至超過了70%，而我國債券投資的比重近幾年才接近50%；其次，在發達國家的保險資金運用結構中，股票投資是保險資金取得較大投資收益的重要渠道。美國大部分保險公司對股票投資的資金比例在10%～20%之間，澳洲與中國香港比例在30%～40%之間；而我國在這方面的投資比例一直低于10%；最后，其他投資方式，如投資于房地產等，也一直是國際上比較通行的做法，由于險資應用渠道解禁較晚，我國險企在這些方面的投資較少。

2、保險投資行為短期化，期限錯配問題極為嚴重。保險資金主要來源于被保險人繳納的保費，實質上是保險公司的負債，在風險發生時，要作為賠償金額賠付給被保人。但由于風險發生時點的不確定性和賠付金額的不確定性，導致了保險公司負債發生時間的不確定性和支付金額的不確定性。為保證能給予被保險人及時、充分的賠付，就需要對保險資金進行配置，不同來源的資金應該用于不同的投資渠道，也就是對保險資金進行資產負債匹配管理。其中，期限匹配是重要內容，它要求保險投資的期限結構與負債結構相符，長期資產匹配長期負債，短期資產匹配短期負債，避免重大錯配的出現。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，因此不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源與應用的不匹配，嚴重影響了保險資金的良性循環和資金使用效果，使我國保險業面臨很高的資產負債匹配風險。

3、保險資金運用面臨的風險更加復雜，險企風險控制能力不足。保險資金運用渠道的開放和投資比例限制的放松，給予了保險企業相當程度的投資自主權，同時也使其面臨更加復雜的風險。一是投資渠道放寬本身帶來的風險。一方面保險資金可以進入到新的鄰域，必然要面對該領域的典型風險。如保險資金進入到房地產行業，就需應對房地產行業的房價泡沫風險、房地產政策變動風險等；另一方面投資渠道放寬加重了險資原來面臨的風險。比如利率風險，利率變動同時對債券市場和房地產市場產生影響，而債券市場和房地產市場動蕩都會波及保險資金。二是國內外宏觀環境波動較大，國內金融市場改革加速，保險資金運用的風險特征更加復雜，挑戰更加嚴峻。比如說，保險機構普遍存在的較為嚴重的資產負債錯配問題，這使利率敏感性強的保險資金市場風險凸顯；國內股市融資功能較弱，企業盈利能力不強導致過度依賴間接融資，這使企業面對較大的信用風險。

與風險日趨復雜化相對應的是保險公司風險管控能力的不足。資產負債管理是國際保險公司主流的管理經驗，由于發展水平限制，我國在資產負債的期限匹配上還很落后。公司內部尚未建立起適應資產負債匹配管理的組織架構。目前保險公司大多采用資產管理和負債管理相分離的管理架構，這樣的組織結構無法有效的實行資產負債管理。同時，公司內部團隊能力和運作經驗不足，部分公司對投資收益寄予不切實際的期望，迫使投資團隊盲目投資，以博取超額風險收益，這可能突破風險底線，造成嚴重后果。

4、保險資金的投資收益率偏低，穩定性較差。由于我國保險業發展時間不長，保險公司的主要力量集中在承保業務上，保險資金運用長期處于從屬地位，近年來這一現象有了非常大的改觀，保險公司對保險資金投資給予高度重視，但保險資金投資收益率偏低，穩定性差確是不爭的事實。2004～2007年，我國保險資金的投資收益呈上升趨勢，這與保險資金投資于資本市場的渠道不斷拓寬相關，2007年資金運用收益率更達到12.17%的高度。不過，2007年高收益率很大程度上得益于資本市場的強勁表現，具有一定的偶然性。2008年前后，由于金融危機，險資收益率劇烈波動，且水平較低，直至近兩年才相對穩定，但收益水平依然在低位徘徊。比較而言，國外資金運用收益率大多在10%左右，是保險公司盈利的主要來源；國內保險資金運用收益率僅為4%左右，財產保險公司利潤的主要來源仍然是承保利潤，壽險公司新增業務存在利差益，意外險利潤成為壽險公司利潤的主要來源，而原有高預定利率有效保單的利差損依然較嚴重。因此，國內保險公司應當積極運作，吸收、培養專業資金運用人員，擴大資金運用范圍，增強資金運用能力，提高收益率。

二、改善我國保險資金運用現狀的建議

今后及未來一段時間是我國保險業快速發展的時期，也是我國保險業發展至關重要的一個時期。要想把握好這一時期，縮小我國保險業與國際保險業之間的差距，需要做好保險資金運用體制改革，繼續推進保險資金運用的市場化、專業化、規范化運作。

（一）加強資產負債匹配管理。資產負債匹配管理永遠是保險資金運用的核心內容。保險資金管理者需按照保險資金的償還期限、金額以及利率敏感程度對保險資金進行細化，制定適當的資產配置和投資組合方案，實現資產和負債最大程度上的匹配。實現資產負債匹配的主要方面是實現資產負債在其線上的匹配。具體就是將保險資金按照其來源分為自由資本金、非壽險責任準備金和壽險責任準備金。非壽險責任準備金一般為短期資金，應該選擇流動性較強的基金和企業債券、中短期國債的投資項目。壽險責任準備金具有長期性特點，因此適用于投資于中長期的投資項目。目前我國保險企業已經意識到保險資產負債匹配管理的重要性，有的公司已經設立專門部門甚至保險資金管理公司對保險資金進行專門的資產負債匹配管理，但是實踐效果不甚良好。今后，保險公司還需進一步加強保險資金運用管理的投入，積極引進相關人才，拓寬思路，勇于創新，敢于嘗鮮，充分挖掘出資產負債匹配管理的優勢。

（二）拓寬投資渠道，優化資金運用結構。針對我國保險投資行為短期化，期限錯配問題極為嚴重，我們可以參考美國的保險資金投資模式。美國保險資金投資主要以固定收益投資、長期投資為主。特別以美國壽險公司資產配置結構的演變為例，盡管2003～2012年美國經歷過繁榮和衰退兩個不同的經濟周期，其大類資產配置結構并未發生明顯變化，仍以固定收益資產配置為核心。2003～2008年固定收益資產配置比例平均達到85%以上，而且固定收益資產配置比例非常穩定。從美國壽險公司債券資產配置結構看，配置品種主要集中于高收益的企業債，其次是抵押債券和政府債。壽險公司是美國企業債的最大投資者，2003～2012年企業債投資比例一直保持在45%以上。從美國壽險公司債券資產期限結構看，以長期債券投資為主，與壽險的長期負債特性相對應，1年期以下的品種占比在10%左右，5年期以上品種的占比合計超過60%。2008～2012年5年期以上債券資產占比分別為60%、60.7%、62.5%、63.8%、63.5%。相較之下，我國保險資金多投資于中短期的投資項目，我國保險資金資產負債匹配管理中最大的問題是缺乏長期資產與長期負債相匹配，這也是造成資金運用收益水平低和穩定性差的根本原因。尋找能夠與長期負債相匹配的、具有穩定收益率的長期資產，是改善我國保險資產負債匹配的重點和難點。

（三）切實強化監管和防范風險。改善保險資金運用現狀僅靠保險企業自身的努力是遠遠不夠的，保險監管部門也必須有所作為。我國保險資金運用渠道已進一步開放，保險資金投資比例限定條件已經開放，未來一段時間，需加快轉變監管方式，把監管工作由開放渠道轉變為風險監管，切實把防風險放在監管工作更突出的位置。從國際上看，英、美等主要發達國家，主要是直接通過資產認可的數量化標準，利用償付能力來約束保險資金的投資業務，這應成為我們的發展方向。未來一段時間，我們要進一步發揮資產認可標準和償付能力監管防范資金運用風險的作用，強化償付能力硬約束，利用資產認可標準來引導保險資產配置。進一步研究風險識別、計量的技術手段，更加科學地制定各項投資資產的認可標準，逐步提升風險監管的精細化水平。

［1］胡宏兵，郭金龍.我國保險資金運用問題研究——基于資產負債匹配管理的視角［J］.財政金融，2009.11.

［2］郭金龍，胡宏兵.我國保險資金運用現狀、問題及策略研究［J］.保險研究，2009.9.

［3］姜茂生.我國保險資產管理發展現狀、問題與對策研究［J］.科學決策，2014.10.

［4］郎蕊.我國保險資金運用現狀分析［J］.時代金融，2014.1.

［5］朱立新.《保險資金運用管理暫行辦法》政策解讀［J］.保險職業學院學報，2011.5.

F84

A