多元化經營下代理成本對企業績效的影響

徐鹿+孫瑩

【摘 要】 文章從多元化經營增加代理成本、正反兩方面影響企業績效、代理成本負面影響企業績效三個角度開展理論分析，研究發現多元化經營對企業績效產生的提升效應會因代理成本的增加而有所降低。企業在選擇多元化經營時務必要結合企業自身的經營狀況適度實施，同時尋求降低代理成本的方法以保證企業績效的提升。

【關鍵詞】 多元化經營; 代理成本; 企業績效

中圖分類號：F275 ?文獻標識碼：A ?文章編號：1004-5937（2015）07-0061-03

現代企業的一個顯著特征是所有權與經營權的分離，由此產生的委托代理成本對企業績效的影響越來越受到關注。20世紀90年代中后期，我國企業出現了多元化經營浪潮，大多數企業通過內部發展、外部并購等方式逐漸實現了多元化經營。多元化經營下代理成本對企業績效有無影響，影響程度如何？我國學術界所作此類研究很少。本文重在探究多元化經營下代理成本與企業績效之間的內在聯系，為后續的案例討論和實證分析提供理論參考。

一、多元化經營導致代理成本增加

許多國內外學者所作研究都曾提及實施多元化經營企業的代理成本較高。多元化經營有可能成為管理層打著戰略旗號牟取私利的工具，從而加重委托代理問題。具體來看，企業選擇多元化經營方式主要增加了兩類代理成本：第一類是管理層與股東之間的代理成本，第二類是控股股東與中小股東之間的代理成本。

（一）多元化經營導致第一類代理成本增加

實施了多元化經營的企業，企業經營規模隨之擴大，管理層獲得的報酬激勵增加，個人地位上升，可控制資源增多。在這種情況下，管理層在企業中會擁有更高的決策權和資源控制權。一方面，管理層有可能利用較高的權力通過增加在職消費等方式侵占企業股東的利益;另一方面，出于自身利益考慮，管理層可能將企業的資源投向對自身有利但回報率低甚至為負的項目，造成資源的浪費，損害股東權益。同時，多元化經營有可能增加管理層與股東之間的信息不對稱程度，導致兩者之間的代理問題更為復雜，代理成本增加。

（二）多元化經營導致第二類代理成本增加

相關研究發現，多元化經營同樣會增加控股股東與中小股東之間的代理成本。一方面，多元化經營會增大公司內部的現金流權和剩余控制權之間的分離程度，當控股股東的剩余控制權大于現金流權時，控股股東更樂于獲取控制權收益，因為這部分收益將遠大于其因現金流權損失的收益，而由此給企業帶來的損失，控股股東會將其大部分轉移給中小股東，損害中小股東的利益;另一方面，多元化經營會使得公司結構變得更加復雜，增加信息不對稱的程度，使得外部投資者很難通過企業提供的相關信息進行監督管理，由此使得控股股東更容易進行不正常交易，甚至通過地下利益輸送等財富轉移行為來侵占中小股東的利益。

通化東寶于1999年開始實施多元化經營，由原本主營醫藥和生物制品轉為主營醫藥、生物制品及塑料建材。通化東寶實施多元化經營至今，公司治理結構并未進行適當調整，高管人員仍然多是醫藥行業出身，缺乏建材行業的管理經驗，在醫藥、生物制品業積累的管理經驗也難以滲透到塑料建材業的管理中，不但管理協同很難實現，更由于多元化經營帶來的企業層級和部門的增加導致協調困難、管理混亂，增加了管理層與股東之間的代理成本。自2000年以來，董事長兼總經理李一奎利用其對企業的絕對控制權，以配股融資形式籌集資金并采取不分紅的股利政策使公司積累了大量的自由現金流。這些本應屬于股東的自由現金流大都被用于低效率的多元化投資，加重了控股股東和中小股東之間的代理沖突，代理成本大幅增加。

二、多元化經營影響企業績效的作用機理

從整體上講，多元化經營是有助于提升企業績效的，但如果具體分析，多元化經營也會在某些方面對績效的提高產生負面影響。

（一）多元化經營對企業績效的正面影響

1.分散企業投資風險

企業實施多元化經營可以將資源分配到不同的行業，通過不完全相關的投資組合有效地分散特有風險，降低總風險。多元化經營雖然不一定能夠提高企業總的利潤率，但起碼可以減少企業利潤率的波動，穩定企業收益。

2.形成有效的內部資本市場

企業實施多元化經營可以利用自身現金流形成一個有效的內部資本市場，這就減少了企業對外部市場的依賴。企業從內部籌集所需資金要比在外部市場籌資產生的交易成本低，能夠節省成本支出。同時，內部資本市場的存在降低了企業內部各經營單元之間的信息不對稱程度，管理層可以將內部資源投向機會更多的經營單元，合理配置資源，為企業帶來更多的利潤。

3.獲得市場競爭優勢

多元化經營的實施可以為企業在市場中獲得一定的競爭優勢，具體表現在：（1）掠奪定價。部分實施多元化經營的企業利用其他業務的收益補貼某一業務，將接受補貼業務的產品價格定在成本以下，直到將競爭對手逐出市場。（2）互惠營銷。由于多元化經營的企業涉足多個產品市場，這就使得其很可能獲得作為同一家公司采購商和供應商的雙重身份。在這種情況下，企業通過提供優惠的貨源從而獲得穩定的銷售客戶，形成互惠營銷。（3）多點競爭。多元化經營企業如果與同一個對手在多個市場上進行多點競爭，為避免傷人傷己，競爭者會相互克制，弱化競爭。

（二）多元化經營對企業績效的負面影響

1.增加管理成本，降低運營效率

多元化經營會增加企業的管理幅度和管理層次，導致企業內部各部門關系變得更為復雜，管理者為協調由此產生的沖突，會相應地增加管理成本。企業管理層級增多也容易造成在各項決策傳遞過程中出現信息失真，導致決策失誤。當企業的經營決策不能得到有效實施時，無疑會降低企業的運營效率。