金融監(jiān)管放寬政策與金融系統(tǒng)失控研究

□文/余 非

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 新疆·烏魯木齊）

引言

2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致無(wú)數(shù)人傾家蕩產(chǎn)，其導(dǎo)火索發(fā)生在冰島。冰島是個(gè)穩(wěn)定的民主國(guó)家，人口有32 萬(wàn)，GDP 為130 億美元，生活標(biāo)準(zhǔn)很高。而且直到危機(jī)爆發(fā)之前，失業(yè)率和政府債務(wù)都很低。那里擁有一個(gè)現(xiàn)代社會(huì)的完整基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，清潔的能源和食品生產(chǎn)，通過(guò)定額系統(tǒng)規(guī)范的捕魚(yú)業(yè)、健全的醫(yī)療、教育系統(tǒng)和高空氣質(zhì)量。冰島犯罪率低，是個(gè)適合安家立業(yè)的地方，幾乎是最一流的。但在2000年，冰島政府開(kāi)展了一項(xiàng)史無(wú)前例的龐大經(jīng)濟(jì)放寬政策，最終造成了毀滅性的影響。先是環(huán)境，然后是他們的經(jīng)濟(jì)。他們開(kāi)始允許Alcoa（美國(guó)鋁公司）這樣的跨國(guó)企業(yè)建設(shè)大型的鋁提煉設(shè)施，并開(kāi)發(fā)冰島的地?zé)岷退Πl(fā)電資源。與此同時(shí)，政府將本國(guó)三家最大的銀行私有化，結(jié)果導(dǎo)致了金融界最違反常規(guī)的一次試驗(yàn)性放寬。金融開(kāi)始掌權(quán)，并或多或少地造成了破壞。這三家小銀行在五年之內(nèi)貸款了1，200 億美元，十倍于冰島經(jīng)濟(jì)總和，而它們此前從未有過(guò)冰島之外的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。這是個(gè)巨大的泡沫，當(dāng)時(shí)股票價(jià)格上漲了9 個(gè)百分點(diǎn)，房?jī)r(jià)上漲近一倍。銀行設(shè)立貨幣市場(chǎng)基金并建議儲(chǔ)戶(hù)取出存款投資貨幣市場(chǎng)。此種行為就像中國(guó)南方城市中的非法集資，需要四處搜刮錢(qián)財(cái)。

一、刺激性的改革造成了金融系統(tǒng)的動(dòng)蕩

20 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了連續(xù)40年的增長(zhǎng)，卻從未發(fā)生危機(jī)。金融業(yè)被嚴(yán)格監(jiān)管，大部分儲(chǔ)蓄銀行都是本地企業(yè)，被禁止使用儲(chǔ)蓄存款進(jìn)行投機(jī)交易。掌管股票和證券交易的投資銀行，則是小規(guī)模、私人化的合資企業(yè)。

80年代金融業(yè)開(kāi)始爆發(fā)，投資銀行走向公眾，給了他們大筆的股民投資。華爾街的從業(yè)者們開(kāi)始發(fā)家致富了。為了振興經(jīng)濟(jì)，必須把貿(mào)易繁榮置于國(guó)家利益的頂端。里根政府開(kāi)始了為期30年的金融監(jiān)管放寬政策。1982年，里根政府放寬了對(duì)儲(chǔ)蓄貸款公司的限制，允許他們動(dòng)用儲(chǔ)蓄存款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。到80年代末，上百家儲(chǔ)蓄貸款公司倒閉。這場(chǎng)危機(jī)耗費(fèi)了納稅人1，240 億美元，無(wú)數(shù)人損失了一生積蓄。這可以比作歷史上最大的一次銀行搶劫，上千名公司主管因此鋃鐺入獄。

富強(qiáng)的國(guó)家需要有錢(qián)的銀行，有錢(qián)的銀行又必定是大型銀行。同樣，金融業(yè)也需要大型銀行，這是因?yàn)椋海?）大型銀行有壟斷能力與游說(shuō)能力；（2）如果銀行足夠龐大，就會(huì)得到政府的保護(hù)；（3）小規(guī)模的銀行天生就不穩(wěn)定，或者至少存在不穩(wěn)定可能。那么，可以借用油輪來(lái)做比喻大型銀行。它異常龐大，所以就要把它分割開(kāi)來(lái)，防止油輪傾覆之后原油大量泄漏。在設(shè)計(jì)船只時(shí)必須做這種考慮，那么對(duì)于大型銀行更是必不可少。在經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，監(jiān)管機(jī)制相當(dāng)于制造了水密隔艙。而放寬監(jiān)管卻相當(dāng)于去掉了這些隔艙。現(xiàn)代的美國(guó)大型銀行涉及得太深了，往往是牽一發(fā)而動(dòng)全身，從民生的吃穿住行，哪一個(gè)不能做成期權(quán)產(chǎn)品？哪一個(gè)不能做成交換？更遠(yuǎn)的，大型銀行對(duì)于政治的影響就不要說(shuō)。所以，大型銀行需要加強(qiáng)監(jiān)管。

第二次危機(jī)發(fā)生于20 世紀(jì)90年代末期。投資銀行對(duì)因特網(wǎng)泡沫的股票投資，到2001年導(dǎo)致了崩潰。5 萬(wàn)億美元投資憑空蒸發(fā)，在大蕭條期間建立起來(lái)的聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)—證券交易委員會(huì)對(duì)此毫無(wú)作為。有效聯(lián)邦干預(yù)機(jī)制的缺失和自我調(diào)控措施的失敗，使其他有效機(jī)制的介入以及采取保護(hù)措施變得必要。

二、金融衍生產(chǎn)品更需要加大金融監(jiān)管力度

從90年代開(kāi)始，隨著技術(shù)進(jìn)步和政策放寬，“衍生型金融產(chǎn)品”開(kāi)始呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行家們聲稱(chēng)，他們讓市場(chǎng)變得安全。實(shí)際上卻使其更不穩(wěn)定。

隨著冷戰(zhàn)的結(jié)束，一大批以前的物理學(xué)家、數(shù)學(xué)家決定將他們的才智不再用于冷戰(zhàn)技術(shù)，而是金融市場(chǎng)上。通過(guò)跟投資銀行家聯(lián)手，制造出不同以往的武器。

銀行家們并沒(méi)有認(rèn)真對(duì)待這種革新對(duì)于金融系統(tǒng)穩(wěn)定所帶來(lái)的負(fù)面影響，通過(guò)這些衍生型金融投資產(chǎn)品，他們幾乎可以買(mǎi)賣(mài)一切。他們可以下注于油價(jià)漲跌、公司破產(chǎn)，甚至天氣。到90年代末衍生金融產(chǎn)品帶動(dòng)了5 萬(wàn)億美元的未規(guī)范市場(chǎng)。

對(duì)衍生金融產(chǎn)品和金融改革的利用，在2001年后爆發(fā)了。2001年小布什上臺(tái)后，美國(guó)金融領(lǐng)域比以往更有力、更專(zhuān)注地開(kāi)始獲利。統(tǒng)治這一領(lǐng)域的是五家投資銀行、兩大財(cái)團(tuán)、三家保險(xiǎn)公司和三家信用機(jī)構(gòu)。而將他們聯(lián)系在一起的就是證券交易食物鏈。

一個(gè)關(guān)系到上萬(wàn)億美元的全新系統(tǒng)，向全世界的投資者發(fā)放抵押貸款和其他形式借貸。舊系統(tǒng)中，房產(chǎn)擁有者每月還款，錢(qián)回到當(dāng)?shù)胤刨J方。因?yàn)榈盅嘿J款需要幾十年去償還，放貸者都很小心謹(jǐn)慎。在新系統(tǒng)中，放貸者將抵押出售給投資銀行，銀行將成千上萬(wàn)份抵押和貸款合并，包括汽車(chē)貸款、學(xué)業(yè)貸款、信用卡透支合成一種復(fù)合衍生金融產(chǎn)品，稱(chēng)為抵押債務(wù)責(zé)任，簡(jiǎn)稱(chēng)CDO。投資銀行再將CDO 出售給投資者。現(xiàn)在當(dāng)房產(chǎn)擁有者償還貸款時(shí)，錢(qián)就還給全世界的投資者。

投資銀行付錢(qián)給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，評(píng)估這些CDO。其中很多都被評(píng)為AAA 級(jí)，也就是最高的級(jí)別，使CDO 跟退休基金一樣熱門(mén)，只能以高額有價(jià)證券形式購(gòu)買(mǎi)。這個(gè)系統(tǒng)是一顆定時(shí)炸彈，放貸者不再擔(dān)心借款人是否有能力償還，所以冒更大風(fēng)險(xiǎn)放貸，投資銀行同樣不在乎，他們銷(xiāo)售越多CDO，獲利就越多。

而分級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)際上是投資銀行資助的，也不再對(duì)CDO 的評(píng)估正確與否承擔(dān)責(zé)任。你絕對(duì)不會(huì)被套住，因?yàn)闆](méi)有監(jiān)管機(jī)制約束。所以，貸款都是綠燈放行的。在2000年到2003年間，抵押貸款的總量增長(zhǎng)了4 倍。

每個(gè)處在這種證券化食物鏈中的人，不管是在頂端還是底端都不去擔(dān)心抵押貸款的質(zhì)量，他們只關(guān)心最大化自己的利益，從中獲利。

2000年之后，一種最危險(xiǎn)的投資開(kāi)始增長(zhǎng)，稱(chēng)為“次貸”。

當(dāng)成千上萬(wàn)的次貸合并為一個(gè)CDO 之后，很多也隨之獲得了AAA 的評(píng)價(jià)。使得原本許多組成衍生產(chǎn)品的一些債務(wù)，它們?cè)局怀袚?dān)同等的可免除的，或者有限制的風(fēng)險(xiǎn)。但成為CDO 后，變得具有高風(fēng)險(xiǎn)了。

投資銀行實(shí)際更傾向于次貸，因?yàn)橛懈叩睦省＿@導(dǎo)致債務(wù)人成了犧牲品。借款人用高額的次貸置地許多貸款發(fā)放給了根本無(wú)力償還的人。金融機(jī)構(gòu)用來(lái)激勵(lì)抵押貸款經(jīng)紀(jì)人的說(shuō)辭，都是基于銷(xiāo)售更多的有利可圖的產(chǎn)品，實(shí)際上就是掠奪性貸款。如果銀行打算牟利，就會(huì)動(dòng)員你購(gòu)買(mǎi)次貸債務(wù)。

三、房地產(chǎn)泡沫來(lái)自于金融監(jiān)管系統(tǒng)的漏洞

忽然之間，成百上千億美元流入證券化產(chǎn)業(yè)鏈中，因?yàn)槊總€(gè)人都可以申請(qǐng)抵押貸款。住房銷(xiāo)售量和房?jī)r(jià)都一飛沖天，結(jié)果是形成了歷史上最大的一次經(jīng)濟(jì)泡沫。房地產(chǎn)是真實(shí)的，人們能看到自己的產(chǎn)業(yè)。人們可以住進(jìn)自己的產(chǎn)業(yè)，可以出租自己的產(chǎn)業(yè)，美國(guó)社會(huì)中的底層勞動(dòng)人民終于擁有了非常大的房子了。

金融領(lǐng)域的巨大欲望驅(qū)使了所有人。從1996年到2006年，房?jī)r(jià)上漲了一倍。

在全球交流的今天，資本的高效流動(dòng)。正幫助創(chuàng)造人類(lèi)歷史上最大的繁榮。但繁榮是虛幻的，是泡沫。而證券交易委員會(huì)在泡沫期間沒(méi)有對(duì)投資銀行進(jìn)行任何主要調(diào)查。在泡沫期間，投資銀行大量借款，購(gòu)買(mǎi)更多貸款創(chuàng)造更多CDO。

金融系統(tǒng)還存在著另一個(gè)定時(shí)炸彈。AIG 是世界上最大的保險(xiǎn)公司，大量銷(xiāo)售一種金融衍生產(chǎn)品，稱(chēng)為信用違約互換，簡(jiǎn)稱(chēng)CDS。對(duì)于持有CDO 的投資者來(lái)說(shuō)信用違約互換相當(dāng)于保險(xiǎn)機(jī)制。購(gòu)買(mǎi)了信用違約互換產(chǎn)品的投資者，按季度向AIG 支付費(fèi)用。如果CDO 狀況惡化，AIG 承諾補(bǔ)償投資者損失。但是，不同于普通保險(xiǎn)，投機(jī)商人也可以從AIG 購(gòu)買(mǎi)信用違約互換產(chǎn)品，投保于實(shí)際上他們并不持有的CDO 產(chǎn)品。AIG 是不需要投入一分錢(qián)去補(bǔ)償可能存在的損失的。相反的，AIG 在合同簽署之后馬上付給員工巨額現(xiàn)金紅利。如果CDO 之后情況惡化，AlG 就會(huì)被套牢。人們實(shí)際上在為承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)而獲得獎(jiǎng)勵(lì)。在情況好的時(shí)候是可以產(chǎn)生短期的巨額效益，也就是紅利。但最終將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。美國(guó)對(duì)金融監(jiān)管的放寬政策，刺激了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但刺激性的改革導(dǎo)致了危機(jī)。只關(guān)注收益，輕視了金融監(jiān)管的作用。

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