資金仍是后股災時期的重點

文/葉 檀

證券監加快清理配資，加緊堵住被撕開的漏洞，考慮到很大一部分杠桿資金在監管視野之外，清理是必須的。清理配資是必須的，但不能急，必須在市場與法律許可的范圍內。宏觀經濟巨震，市場對資金非常敏感。讓市場徹底坍塌，想必不是清理配資的初衷。

清理配資是因為配資市場在監管之外，風險不可控。

9月17日，證券基金監管部發出通知，場外配資、子帳戶繼續清理，其他通過母帳戶接入。截至9月16日，完成了3577個資金賬戶的清理，占全部涉嫌違法從事證券業務活動賬戶的64.30%。在完成清理賬戶中，84.96%以取消信息系統外部接入權限并改用合法交易的方式進行清理，1.01%賬戶僅余停牌股票，其他賬戶已無資產余額或采取產品終止、銷戶等方式處理。這不一定是利空，合規的可以通過母帳戶繼續做。

此前因為清理配資引起市場一片驚慌。9月2日，監管部門指出，清理整頓工作的核心是徹底清除違法違規的配資賬戶，清理整頓工作的重點是違規接入的以恒生HOMS系統、上海銘創、同花順為代表的具有分倉交易功能的信息技術系統。9月底是大限，媒體披露的時間表是：場外配資存量規模在150億以內的券商，必須在9月底前完成清理整頓工作。

配資是工具，股市漲跌不能歸咎于配資。但在一塊不恰當的毒性土壤上，不透明、不公開的配資成為誘導暴漲暴跌的毒藥。杠桿交易與期指等一起提升波動率，市場心力衰竭。三個月經歷了17次千股跌停，這在任何一個市場都是不可思議的。

尤其讓人關注的是杠桿效應導致的市場集體瘋狂，高杠桿配資稍有風吹草動就會被強平。如10萬10倍杠桿，有110萬進入股市，假如一年期公司月息二分，先把24%拿走，帳戶里是86萬。各公司設定不同，有的一旦虧損50%就會預警，虧損75%就會按照跌停板強平。個人的炒股密碼、銀行卡帳戶由配資公司與客戶掌握。

強行平倉會誘發新一輪平倉，直到所有的杠桿都被爆倉強平，這就是金融毒素的傳導過程，就像鞭炮一樣，一炸響就是一串，個體理性導致集體非理性。

表面上看，配資公司沒有太大風險，但考慮到優先劣后級資金規模，以及民間高利貸成本等，一旦大規模強平，配資公司日子不好過，激進清理配資還會引發一系列糾紛。

為了處理國泰君安與外貿信托等一系列糾紛，一概停止的口子有了松動。廣發證券給中融信托告知函中稱，根據監管層的相關規定，對中融信托開立的賬戶，在9月18日收市后暫停外部信息系統接入權限，并在完成清理后根據中融請求報中國證券業協會申請評估認證，中融信托可繼續通過廣發證券自有的網上交易平臺及手機證券平臺進行操作。國信證券則要求對營業部接入的非傘形、非違規的信托產品賬戶，原通知18日暫停外部接入的，目前研究探討先不予暫停，但營業部需要盡快推動把外部接入切換到總部自有系統。

在杠桿領域，清理走上規范有兩個關鍵點。

首先，將場外市場的配資規模、交易都納入監管視野之中，6月配資到底有多少，有的機構說超過2萬億元，有的機構說5000億元左右，沒有人能說出準確的數據才可怕，不可控制的風險才是真正的風險。中國證券與貨幣市場是初級市場，即使有杠桿，也必須公開、透明、可控，在場外頂著各種馬甲讓數倍杠桿蒙面夜行，實在是讓我驚出一頭冷汗。9月2日，中國證券業協會發布 《關于場外證券業務備案有關事項的通知》，承認場外證券業務發展迅速，其中大部分為私募業務，特性不一，業務類型、業務風險、業務規律尚不夠明晰。

其次，第三方托管、交易者與名字對應、交易編碼不能變，以往之所以要第三方托管，關鍵在于挪用捅出了大簍子，現在各種接口、交易與帳戶名不對應，第三方托管再次融化。

要多長的杠桿，取決于多大的投資能力，多強的管理能力，撇開風控一味談杠桿，把杠桿與創新扯在一起沒有根據。