大宗商品陷入沼澤地帶

對于期貨行業(yè)的人來說，近期屬于一個不太利于長趨勢交易者的時期。

2011年開啟的大宗商品暴跌時段至今，許多商品已經(jīng)折去三分之二，而橡膠等品種更是從高位暴跌四年，折去四分之三。這樣的幅度在歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)。如果我們翻閱一百年前的美國大發(fā)展時期，就能看到同樣的高峰和波谷。

大宗商品的周期性，伴隨著經(jīng)濟周期和貨幣周期的節(jié)奏周而復(fù)始，從未停歇。金融投機的最核心奧秘，就是周期性操作。

從我們交易的觀點來說，多空都是對的。換言之，就是撇開時間講空間都是錯誤的。因此，你可以從現(xiàn)在開始一直做多到無數(shù)年之后的再一次高峰，你也可以繼續(xù)做空，到未來可能發(fā)生的經(jīng)濟崩潰。唯一的問題是資金能否經(jīng)得起杠桿的消磨。

對于交易者來說，如今缺乏趨勢性機會，大宗商品價格上下都缺乏動能，非常難以操作。一些資深的交易者開始離開市場，空倉觀望，只剩下一些短線交易者，或者相信大趨勢即將逆轉(zhuǎn)的人，還留在市場里。

目前的市場格局，就基本供應(yīng)而言，去產(chǎn)能、去庫存，仍舊是一個問題，但不同的商品表現(xiàn)不同。

比如銅礦等可以在排除政治因素后，盡快地關(guān)閉，以迅速減少產(chǎn)能。這里面表現(xiàn)最明顯的就是嘉能可，因為其負債導(dǎo)致面臨倒閉的風險，因而開始削減產(chǎn)能。不過嘉能可試圖關(guān)閉銅礦的行為，在非洲贊比亞遭遇政府的阻擊。當?shù)卣J為其拋棄工人的行為不可饒恕，總統(tǒng)宣稱要阻擊其解散勞工。嘉能可還表示要賣出兩家礦產(chǎn)，結(jié)果不得而知。

鐵礦石巨頭淡水河谷、必和必拓、力拓等卻絲毫沒有削減產(chǎn)能的意思，由于鐵礦巨頭投資巨大，難以停止生產(chǎn)，必須在有盈利的狀況下繼續(xù)生產(chǎn)，以攤銷財務(wù)費用。另一方面，淡水河谷這一類礦商，是從小鐵礦商手里收集再出售，可以壓榨上游。

對于橡膠而言，則因為膠林是多年生植物，去產(chǎn)能的困難在于膠林難以迅速砍除，同時大多數(shù)膠林并不適合改種其他經(jīng)濟作物。而天然橡膠種植業(yè)的大多數(shù)從業(yè)者屬于小農(nóng)場主，這是唯一的生存依賴，哪怕價格再低，都要收割支撐生存。但仍會有雇工割膠的膠農(nóng)開始停割，削減產(chǎn)能。

原油的供應(yīng)由OPEC成員國主動削減產(chǎn)能已經(jīng)不可能。由于各國面臨財政壓力，所以都在拼命擴大產(chǎn)量，以獲得市場份額去拯救國內(nèi)財政。只有依賴原油井和頁巖油井的自然衰竭，在未來投資停滯的狀態(tài)下，慢慢枯竭從而達到供需平衡。

所以，我們看到整個大宗商品的去產(chǎn)能、去庫存都非常困難，只是不同品種有所分化。

這是市場空頭壓力的表現(xiàn)，從多頭方面來說，支撐價格的因素主要是成本。

許多商品價格已經(jīng)貼近成本，比如大豆、玉米等谷物的生產(chǎn)。美豆在跌到850美分后，美國農(nóng)民支付完種子、生產(chǎn)資料、財務(wù)成本后就到了盈虧平衡點。這意味著美國農(nóng)民未來可能減少種植面積。但市場競爭的格局在于，南美大豆的種植由于勞工成本和貨幣貶值的競爭性，對美國大豆產(chǎn)生了擠壓。

如果算上雇工成本，云南的橡膠在價格跌到12500元時，就已經(jīng)到了盈虧平衡點。但膠農(nóng)自己收割便不計算人工成本。

這使得大宗商品在底部價格區(qū)間徘徊，上下都失去了動能。

再來看看宏觀經(jīng)濟背景中貨幣的表現(xiàn)。許多市場開始陷入流動性陷阱，那就是央行無論怎樣壓低利率，釋放貨幣，銀行體系對實體經(jīng)濟的信貸失去了動能。

中國經(jīng)濟陷入結(jié)構(gòu)性調(diào)整則是對大宗商品影響最為巨大的關(guān)鍵因素。

在過去的十幾年里，實際上是中國向全球提供了最大的流動性擴張。因為中國通過出口換得外匯，以盯住美元的方式，向中國經(jīng)濟釋放貨幣，并通過購買美債的方式向美國輸出流動性。

2004年美國加息時，美元長債收益率無法提高的原因，就在于當時的中國尚在基建周期，大量購買美債，削弱了美聯(lián)儲的調(diào)控能力。而美國在如今尚未加息，僅僅是停止了QE，就因為中國的擴張格局回縮，引發(fā)了貨幣流動性螺旋塌陷。

但中國今年連續(xù)貨幣寬松操作，用于對沖資本外流和貨幣匯率貶值的壓力，雖然沒有形成寬松預(yù)期，但客觀上重新刺激了一線城市地產(chǎn)和股市債市。房地產(chǎn)企業(yè)得以以廉價成本發(fā)行債券，支撐其債務(wù)結(jié)構(gòu)。

因此，大宗商品暴跌的尾部，開始形成緩沖的力量。

后期的壓力則來自于美聯(lián)儲12月份加息預(yù)期，和中國“十三五”規(guī)劃的利多預(yù)期，兩者又相互沖擊。

觀察最近30年來的美國五次加息周期，都引發(fā)了資本流入美國，其中1994年流入資金達到2000億美元，2004年起的加息周期中，每年進入美國的資本就高達1萬億美元，對中國會形成資本外流的巨大威脅。

如果中國資本持續(xù)外流，會引發(fā)人民幣流動性緊縮危機，對大宗商品價格有壓力。

在美國的這五次加息中，唯有這一次是在通脹尚未起來的時候開始的，因此可以預(yù)測其節(jié)奏不會過于緊湊。

從貨幣環(huán)境和大宗商品本身的供需關(guān)系來看，大宗商品繼續(xù)暴跌的勢能已經(jīng)衰竭，且受制于成本的因素，并沒有更多下降的空間。可以說，大宗商品已經(jīng)陷入了沼澤地帶。

（作者為基金經(jīng)理人，橡谷智庫創(chuàng)立者）