中海油的千億包袱

10月28日，中國海洋石油有限公司（中海油）公布2015年第三季度主要經(jīng)營指標(biāo)，公司未經(jīng)審計的油氣銷售收入約人民幣362.5億元，同比下降32.3%，平均實現(xiàn)油價為48.84美元/桶，同比下降50.7%。一系列數(shù)據(jù)彰顯了行業(yè)的困境，也讓人不得不對前幾年的大肆擴張舉動進行反思。

“代價巨大但具有里程碑意義”，曾是社會各界對2012年中海油收購加拿大能源公司尼克森這一歷史性事件的普遍評價。但僅僅3年時間，當(dāng)時的榮耀就成了包袱。當(dāng)原油價格跌到每桶40多美元時，利潤僅占2%、成本開支卻持續(xù)攀升的尼克森已成為中海油的心頭大患，而7月份因重大漏油事件導(dǎo)致的停工及環(huán)境恢復(fù)成本則更是讓尼克森舉步維艱，并極大拖累了中海油的業(yè)績表現(xiàn)。

回過頭來看這些大手筆的海外投資項目，我們究竟該怎么算得失賬呢？

從榮耀到包袱

2012年7月，中海油以151億美元，較前一交易日收盤價溢價61%的現(xiàn)金總對價收購加拿大能源公司尼克森，并于2013年2月完成交割。這一交易至今仍然是中國企業(yè)完成的最大一筆海外收購。

作為“出海戰(zhàn)略”之一，中海油曾在2005年以185億美元競購美國優(yōu)尼科石油公司，但因競爭對手雪佛龍公司提價、美國國會反對和美國外國投資委員會阻撓而放棄。對尼克森的收購其實也頗多周折。

一方面，當(dāng)時加拿大國內(nèi)對是否應(yīng)該由外國國企控股本國的大型資源類公司表現(xiàn)出擔(dān)憂，反對黨更是借此發(fā)揮，揚言保守黨政府如果批準(zhǔn)中海油該筆交易就等于犯下經(jīng)濟叛國罪，重重壓力下聯(lián)邦政府三次延期審批，甚至在批準(zhǔn)后馬上修訂規(guī)例，限制今后外國國有企業(yè)收購加國油砂項目的舉動。而另一方面，由于尼克森業(yè)務(wù)范疇涉及美國，該交易也遭到美國國會議員阻撓和美國證券交易委員會調(diào)查。最終順利完成收購，也是讓很多人長舒了一口氣。

從中海油經(jīng)營的角度來看，收購尼克森是對現(xiàn)有資產(chǎn)的補充，從此在世界各地幾乎所有毗鄰深海優(yōu)質(zhì)資源的地方都有了立足之地;往產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的高度來說，則是中資能源企業(yè)踏足西方國家油氣勘探開采領(lǐng)域的一個真正開始，有利于擴大能源進口渠道，保障國家能源安全。因此，說它具有里程碑式的意義也完全不為過。

但作為一家經(jīng)營性企業(yè)，在做出如此巨額的海外并購重大決策時，不能只是為資源而資源，獲得盈利才是可持續(xù)發(fā)展的前提。

雖然兩家公司未披露美加監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)交易時可能附加的條件，不過各種信息顯示，為了達成這筆交易，中海油當(dāng)年接受了來自尼克森和加拿大聯(lián)邦政府的一些苛刻的條件，包括：每股收購價格較前一交易日收盤價溢價高達61%;全額承擔(dān)該公司以往欠下的43億加元的巨額債務(wù);承諾留用該公司所有員工;新公司總部留在加拿大;中海油在新公司董事會的成員不能超過總?cè)藬?shù)的50%。

如果收購方是其他西方石油公司，會不會花這么大的價錢卻接受如此苛刻的收購條件？恐怕未必。市場對此的反應(yīng)也印證了這一點：2013年2月26日，中海油收報15.06港元，下跌1.7%。

不過，中海油方面未能在收購?fù)瓿芍H全面掌控尼克森的管理，某種程度上亦屬無奈之舉。在此次之前，中國石油企業(yè)的海外投資都以股權(quán)投資為主，而此番中海油則是全盤接受。在尼克森這樣一個自成體系的能源公司里，來自不同文化背景，有著巨大商業(yè)和政治差異的兩股經(jīng)營管理力量的融合，的確不是一件簡單的事。

與此同時，加拿大高昂的生產(chǎn)成本、原住民的抗議、管道建設(shè)遭遇的瓶頸，以及由于尼克森大部分業(yè)務(wù)分布在加拿大本國外（如美國墨西哥灣），所在國出于安全考慮而針對經(jīng)營和管理提出的一些限制，都使得中海油在尼克森的經(jīng)營上面臨困難。隨后石油價格的雪崩，更是加劇了這一困境。

多重壓力下，中海油不得不展開各方面的調(diào)整。

2014年4月，中海油負(fù)責(zé)海外事務(wù)的副總裁方志取代雷恩哈特（Kevin Reinhart）擔(dān)任尼克森的CEO，此后從高級管理層開始往下陸續(xù)有人員調(diào)整，當(dāng)時也一度引起加拿大各界關(guān)于此舉是否違背了對加方承諾的熱烈討論。

2015年3月，中海油宣布對加拿大及英國逾8億美元的資產(chǎn)計提減值（write down），尼克森在北美地區(qū)裁員340人，在英國裁員60人。

2015年7月，尼克森油砂礦場出現(xiàn)漏油事故。這是阿爾伯塔省（Alberta）自2010年以來最嚴(yán)重的漏油事件，也是近30年來北美地區(qū)陸上最嚴(yán)重的漏油事件之一，而原因則與管道的施工質(zhì)量不達標(biāo)有關(guān)。一時間民間議論紛紛，一些偏激的加拿大網(wǎng)民直接將該事件與尼克森被中國國營企業(yè)擁有、加拿大籍高管出局，甚至年初的裁員聯(lián)系在一起，極大地影響了中海油的當(dāng)?shù)匦蜗蟆０柌茉垂芾砭钟?月份要求尼克森關(guān)閉95條管道的運行，直到尼克森方面采取各種手段證明這些管道的安全性后，才于10月22日取消相關(guān)禁令。

從經(jīng)營而言，說尼克森是中海油的噩夢，似乎也并不為過。

得與失之間的衡量

對于大量中資企業(yè)而言，雖然已經(jīng)有能力跨出海外，但在做大事業(yè)版圖的同時，所面臨危機的種類及危機的傳導(dǎo)機制也更加復(fù)雜多變。即便地緣政治相對穩(wěn)定如加拿大，也不能避免行業(yè)整體下滑等因素帶來的威脅。

同為中資石油巨頭的中石油3月份在香港舉行了公司業(yè)績新聞發(fā)布會，副董事長汪東進稱，中石油目前正與一家石油跨國公司談判，希望能交換在加拿大亞省的資產(chǎn)以減輕油價下挫所帶來的沖擊。

回想2012年，中石油同樣在加拿大有大手筆：出資12億美元從Encana Corp.手中買下位于亞省的Duvernay頁巖項目49.9%的權(quán)益。此后2014年4月，又以13.2億加元的代價通過旗下拜昂能源公司（ Brion Energy Corp.），向總部在卡爾加里的阿薩巴斯卡（Athabasca Oil Sands Corp.）收購40% 多佛（Dover）油砂權(quán)益，從而全資擁有多佛油砂權(quán)益。不幸短短兩三年內(nèi)，這些資產(chǎn)全成了包袱。

再往前看，2010年8、9月，中石化曾聯(lián)合中海油計劃出資70億美元競購巴西油氣新貴OGX 30%股份及部分油氣資產(chǎn)。之后中海油在進行綜合評估后退出，中石化與OGX在報價上存在差異，最終該交易未如愿完成。到2013年10月底，OGX即向巴西法院申請破產(chǎn)保護，原因是他之前估計價值1萬億美元的石油蘊藏被證明是一場空，這也可能是拉丁美洲有史以來最大宗的企業(yè)破產(chǎn)案。

客觀地說，對一筆并購業(yè)務(wù)的評價，既不能脫離當(dāng)時的實際情況，也不能置現(xiàn)下的行業(yè)大環(huán)境于不顧。中海油首席執(zhí)行官李凡榮就曾表示，目前中國公司在北美的很多非常規(guī)項目處于開發(fā)早期，非常規(guī)早期開發(fā)不盈利是行業(yè)的一個規(guī)律，因此要談虧損為時過早。未來相關(guān)項目投產(chǎn)后，儲量、產(chǎn)量是否達到預(yù)期目標(biāo)，建設(shè)、生產(chǎn)等各項生產(chǎn)成本是否在控制范圍內(nèi)，項目長期回報是否符合行業(yè)水準(zhǔn)，是不是對原有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及資本配置起到改良作用，都值得進一步關(guān)注。

再回過頭來看一組數(shù)據(jù)：2009-2013年的新一輪石油并購潮中，中國三大石油公司并購一共花費1097億美元，賣掉資產(chǎn)56億美元，凈支出1041億美元;埃克森、雪佛龍、康菲三家美國石油公司一共買進資產(chǎn)560億美元，出手470億美元，凈支出90億美元;而歐洲的BP 、殼牌、道達爾、安尼公司，一共賣出資產(chǎn)900多億美元，買進400億美元，回收500億美元（數(shù)據(jù)來源：陳衛(wèi)東《資源戰(zhàn)略“判”當(dāng)先》）。

即便不能說這些石油巨頭是在脫手相關(guān)資產(chǎn)，至少這一輪并購潮中，他們對資產(chǎn)的構(gòu)成有所調(diào)整，而來自中國的石油公司恰好成了接手方。這是完全的市場化經(jīng)營行為，還是背后隱隱受到“規(guī)模導(dǎo)向”發(fā)展模式的桎梏？

在“一帶一路”的大背景下，面臨“出海困境”的絕不僅僅是能源類巨頭。擺在那些想要“走出去”的中資企業(yè)前方的，既可能是機遇，也可能是深不可測的危機。如何在拓展全球版圖的同時加強經(jīng)營決策控制，從而提升抵御行業(yè)風(fēng)險的能力，是這些謀求海外布局的企業(yè)所面對的共同課題。 （作者為資深金融從業(yè)者，現(xiàn)居多倫多，從事金融理財服務(wù)工作，媒體專欄作家。）