云南泛亞事件倒逼金融監管體制改革

目前中國的監管體制，一個特征是分金融和非金融，區別點是連續和不連續，如果不連續交易的不算金融，它頂多是一個現貨交易場所。投資者可能是PE、投資公司，應該是風險自負。這類交易場所審批和監管權限屬于地方政府。很多地方有類似的交易所和交易市場。

一旦這個交易變成了連續的，它就被視為金融。我們不討論這個區分是否合適，現行體制就是這樣的。金融交易按照現有監管體制是應該納入監管的。但是這種監管在中國是分業的。證監會、銀監會、保監會，各個監管它自己的領域。

中國的基本金融監管里面是主體監管，不是行為監管也不是產品監管。比如證券公司歸證監會監管，證監會有權通過它的行政權力來監管所有的業務，包括行為。如果是負債經營的，應該是受銀監會監管。

但在全球監管中，更多是按照產品監管的。今年我們中歐陸家嘴國際金融研究院做金融消費者保護案例，研究的是行為監管，這個對中國意義更是重大。

中國的金融監管體制是分層次的。因為是主體監管，這個主體是誰的孩子，誰去監管。我們看到在全國層次有大銀行監管，地方層次有地方商業銀行，小的信貸公司等是地方金融辦管，這中間又是分層的，怎么協調也是問題。

我們研究院在研究泛亞問題當中就發現了是這樣的監管體制，這個監管體制當中有空白，有真空，很容易在真空當中出現問題。

如果按照現行監管體制，昆明市政府有權批現貨交易機構，而泛亞就是在這個審批上獲得的，應該說它是合法的，它處理的是小金屬現貨交易買賣。這當中有需求者，有供給者，又有合約，交易所提供合約的場所，這跟各地的產權交易所是一模一樣的。

由于這個小金屬交投量非常清淡，后來通過日金寶這么一個金融產品，它變成了連續的了，理論上已經進入金融監管領域，但是突然發現是一個地方的東西，應該是地方監管，更重要的是，這樣的金融產品我們現在搞不清楚是負債類的還是權益類的，如果是權益類的連續交易，屬于證券交易所交易，歸證券會監管，而如果是負債類的，歸銀監會監管。泛亞的這樣一個產品，把所有的監管體制推到前面了，中央的、地方的、金融的、非金融的、銀監會的、證監會的，全都暴露出來了。而這個事件發生是在大家都管不著的地方。

中國的監管機制顯然不足以對付這種風險。其實十年前的德隆也是這樣的。如果把德隆案件跟這個泛亞事件做一個比較，發現又不一樣。德隆是金融控股公司，是控股中間沒有監管，于是每一個公司之間的問題，導致控股層面上發生風險。這個事件以后催生了央行金融穩定性改革。這次泛亞是橫著在下面通的，我個人認為需要產品層次監控。金融活動已經穿透這幾個市場，但我們的監管體制依然是分業，又是主體監管的，監管不到這個產品上，所以這個產品風險不能得到判定。由于分業是各個機構各管一段，而泛亞的產品橫插在這里頭，這個市場就沒有人管了，這個可能是監管的空白。

從國際經驗來看，分業混業問題是半斤八兩，都有可能犯錯，核心是監管能力。如果監管機構沒有監管能力最好分開，使它風險不至于傳遞，不至于一損俱損。如果有監管能力混業也無妨，而且便于管理，使金融競爭更加充分。正是因為這個原因，實際上從監管的混業分業出現以后，這個博弈就一直在進行，由于混業對金融機構有這么大吸引力，金融機構天天創新，監管機構天天監管，就有貓和老鼠的游戲。

由于計算機使用，風險可以監控，金融機構管理能力大大提高了，我們看到上世紀末全球出現了新一輪金融改革趨勢，就是分業走向重新混業，而且這個混業不是指監管上放松，而是監管水平提高，突然發現需要監管功能，監管產品，而不是監管人和機構。

2008年金融危機更加暴露出來這個問題，金融產品穿透幾個市場。從貨幣市場到信貸市場一直到資本市場。中國看來已經到了這個階段，泛亞這件事穿通現貨市場、證券市場、信貸市場，它是負債，是集資，但是又是投資行為。

目前為止，我們還不知道泛亞產品是什么東西，這凸顯了我們對風險的識別能力。這個識別能力決定監管能力。這個構成了中國金融監管的核心挑戰，也構成了改革的基本方向。

下一步，最核心方向是資產證券化，透明化。風險暴露在市場當中，這是打破剛性兌付很重要的一點。風險是可以買賣的，如果你不允許買賣，憋在那里，一定會憋出這種事。所從這個意義上來說，必然要求要監控風險、監管產品。而產品是通在整個市場上的，監管就應該是混業的。相應的監管機制、監管機構就應該發生變化。至少三會當中的協調應當加強，協調核心是在功能上，落腳在產品上。機構的監管固然重要，但是遠遠不像過去那么重要。

央行的核心功能是什么？金融穩定性。央行最重要的功能是最后貸款人，給市場提供流動性。對金融機構來說，最大的風險是擠兌，如果擠兌，這里沒有錢我可以從其他地方拆一點度過難關，如果都沒有錢那就是金融危機，這個催成央行產生，央行作為最后貸款人貸給市場，從而保證金融的穩定。

研究一下央行的歷史會發現，自從英格蘭銀行變成央行以后，英國類似的擠兌金融危機的事件就大大減少，從那以后各國都采取了央行的制度。為什么提這一點？我們看到經濟下行、金融風險暴露的過程中，金融穩定性功能更重要。貨幣政策不能單純提高總需求，更重要是金融穩定政策，補充流動性。它的操作手段，可能跟貨幣政策手段一模一樣。金融基礎設施建設變得非常重要，信息系統、預警系統、交易系統、支付系統就變成核心的金融基礎設施。這件事情在“十三五計劃”中跟監管體制是同時并列，一并提出。

我們可以推算，“十三五”期間建立監管體制，是以人民銀行為主的，以金融基礎建設為核心，然后專業性的監管機制。這個專業性監管機制，是以功能、產品監管為核心，而不是以機構、行業為核心，特征一定是混業的。未來的金融監管體制應該有一個更加緊密的協調體制。這個協調體制當中最核心的轉變應該是從機構監管轉向功能監管，這是中國下一步的改革目標。

（本文根據作者在中歐陸家嘴國際金融研究院舉行的“2015中國金融消費者保護論壇”上的發言整理。）