危機事件中的對沖策略

天災(zāi)人禍或突發(fā)事件防不勝防，類似日本核爆炸、巴黎恐怖襲擊等危機事件會給金融市場帶來沖擊。作為專業(yè)投資者，對沖風險、保護投資者或客戶的資產(chǎn)是我們的工作職責，因此我們必須學會躲避或管理風險。

我們認為，危機短期會給市場或指數(shù)制造噪音，但不會塑造新的整個指數(shù)/市場大級別趨勢。比如，2005年倫敦地鐵爆炸案根本沒改變歐洲股市的牛市格局，只做了一根下影線。

危機會影響個別股票或板塊的中長期趨勢，如2011年3月，日本核電站爆炸后，德國政府被國內(nèi)的民粹主義施加壓力，關(guān)閉了本國的核電站，轉(zhuǎn)而向法國電力采購（核）電。導致本土電力公司成本升高，股票長期下跌。

對于單個股票，我們不相信隨即漫步理論或市場有效性。危機后，市場仍然存在無效性機會，市場估值不會一步到位——仍然存在投資者認識偏差到偏差合力被強化的過程。亡羊補牢，為時未晚。

一般危機之后，我會利用大眾心理，讓自己設(shè)身處地，尋找新的認知偏差（我們尊重每一個人的生命，不以任何建立在犧牲別人生命造成的恐慌基礎(chǔ)上的空倉盈利而喜——對沖風險，保護投資者或客戶的資產(chǎn)是我們的工作的職責）。

就危機事件對沖策略而言，我們的策略有別于事件驅(qū)動（event driven）。在國外，事件驅(qū)動一般是做套利回歸;而我們做的是catalyst trading（引發(fā)變化的因素交易）——做發(fā)散的。原理完全相反。個人認為catalyst trading應(yīng)該歸入宏觀對沖（global macro）策略，因為它是著眼于各個因素的平衡、崩潰、發(fā)散、再平衡。

巴黎恐怖襲擊事件后的對沖策略

1.做多泰國機場（代碼AOT）/做空巴黎機場（代碼ADP）。原因包括：恐怖襲擊造成中國游客短期內(nèi)回避歐洲風險，轉(zhuǎn)向亞洲。這一判斷也是基于之前持續(xù)了一年以上的全球和中國游客相關(guān)的機場收益，股價大幅上升的大背景之下。另外，近期風險偏好上升，新興市場領(lǐng)先發(fā)達市場也對策略有利–短期趨勢強化。我們沒有做匯率對沖，新興市場領(lǐng)先發(fā)達市場也對策略有利——短期趨勢強化。這個策略有一部分利潤來自歐元兌泰銖貶值。

2.做空黃金或大宗商品。因為之前黃金和大宗商品在美聯(lián)儲升息預期下走弱;我們認為避險情緒導致的黃金反彈無法抗衡中長期大眾對美聯(lián)儲的升息預期——短期趨勢無法對抗長期趨勢。（圖1 ）

3.做空歐元。難民導致歐洲財政預算上升，惡化歐債危機——加強長期趨勢。（圖2）

日本核電站危機后的對沖策略

1.買入澳洲礦商BHP Billiton（BLT）/做空南非礦商AngloAmerican（AAL）。2011年日本核電站爆炸后，日本災(zāi)后重建，澳大利亞近水樓臺;而且日本持有澳大利亞的礦商股票對沖自己的宏觀經(jīng)濟風險，可見澳大利亞對日本的戰(zhàn)略地位。（圖3 ）

2.做空德國電廠或買入法國電力/做空德國電廠：德國政府被國內(nèi)的民粹主義施加壓力，關(guān)閉了本國的核電站，轉(zhuǎn)而向法國電力采購（核）電。導致本土電力公司成本升高，利潤下降，股票長期下跌。（圖4、圖5）

展望2016年的潛在風險

個人認為，2016年最核心的風險還是與美聯(lián)儲升息相關(guān)的資產(chǎn)：新興市場，大宗商品的走勢。可以密切關(guān)注相關(guān)的資產(chǎn)波動，比如債券， REITS， 企業(yè)債，公用事業(yè)……

比如今年6月初我們就在美國建立了大量的空倉頭寸，因為房地產(chǎn)資產(chǎn)、債券、公用事業(yè)下跌，我們推論大眾在預期美聯(lián)儲升息。

注意我們的判斷核心不是是否正確判斷美聯(lián)儲的動作，而是投資者的動作。

房地產(chǎn)資產(chǎn)、債券、公用事業(yè)下跌同樣的信號發(fā)生在2007年美聯(lián)儲升息之前，我從2007年夏天起就一直使用股票對沖策略一邊管理短期風險，一遍尋找中長期做空機會。

（作者長期在法國工作和生活，2005年到2011年期間在多家歐美投資公司擔任投資顧問，并取得了出色的成績，有著20年投資經(jīng)驗，現(xiàn)任廣濟橋資本合伙人及基金經(jīng)理。）