現在的港股是價格洼地

2014年底滬港通開通，2015年8月人民幣匯率改革，在這兩大事件刺激下，國內投資者對海外資產配置的需求明顯提升。

中國外匯儲備資產規模高達3.5萬億元，其中60%以投資美元國債為主。目前境外房地產、大宗商品等都不足以容納如此龐大的外匯儲備資產，投資于海外市場的股票、債券將成為必然趨勢。

人民幣加入SDR后，外資對人民幣的需求有望增加，國內資本管制會逐漸放寬，為國內投資者投資海外市場創造更好的環境。

香港作為國際金融中心，理所當然地成為了國際化的前沿陣地，香港也將在這個過程中成為最直接的受益方。作為投資者，香港金融市場值得特別關注。

香港證券市場歷史悠久，1891年香港經紀協會設立，成立了第一個正式的股票市場。2000年香港聯合交易所、香港期貨交易所及香港中央結算合并，發展成為如今的香港交易及結算所有限公司即港交所。

香港證券市場主要由股票市場、衍生工具市場、基金市場和債券市場組成。股票市場又有主板和創業板之分。

截至2015年第三季度，共有1，816家公司在香港聯合交易所（聯交所）上市（1，605家主板公司及211家創業板公司），市值達231，901 億港元。2015年4月市值一度超越日本東京位列全球第三（前兩位分別為美國與中國A股）。截至2014年底，港交所12個月的總成交額達171，557 億港元，平均每日成交額為697億港元。

2015年9月，恒生指數市盈率（8.51）已貼近1997年亞洲金融危機及2008年全球金融危機時期最低水平（分別為8.09及7.61）。（表1）

對內地投資者來說，港股的以下投資方向值得特別關注：

1. 券商股

牛市對券商業績的正面影響明確，每逢大牛市來臨，券商股往往表現搶眼，同樣的情況也適用于香港市場。

香港券商股可粗略劃分為三類：

第一類：在港上市的國內券商，如中信證券（A股：600030，H股：06030），該類券商股價主要受A股市場行情影響，與港股行情關系不大。第二類：香港本土券商，此類券商股價主要受港股行情影響。第三類：中資香港券商，通常為國內券商全資控股香港子公司，股價受港股行情影響，但與第二類不同之處在于客戶主要為內地投資者，如海通國際（H股：00665）。

若未來港股牛市來臨，且大陸資金深度參與其中，第三類憑借國內龐大的A股客戶資源，有望直接受益。而同類型中資香港券商數量不多，已經布局并能正常展業的更少，再到已經上市的則僅剩幾家，標的稀缺。低基數、高預期、標的少，便是該類券商股的特點。

2015年4月，因中國證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》引發一波港股快速上漲行情，彼時即有香港媒體報道某中資券商港股開戶量巨增600%、大陸投資者排隊開戶的盛況。

2. “便宜”股

改革開放初期，香港證券市場曾扮演內地資本市場發展試驗田的作用，不少內地公司在香港上市，如今的香港市場超過一半上市公司為內地公司，香港市場已逐漸發展為國際化的中國證券市場。香港市場的國際化加中國化、內地資本市場的高速發展、兩地投資者結構及投資理念的不同，使得兩地市場出現公司相互交錯又估值各異的特別現象。隨著滬港通的開通，及未來深港通等陸續推出，兩地市場將加速融合，此時“便宜”股則值得關注。

港股跟內地市場相比，存在不少具有明顯估值優勢的股票。以國內智能卡公司為例，恒寶股份（A股：002104），金邦達寶嘉（H股：03315），兩家公司無論在收入規模還是市場地位等均相當，金邦達寶嘉市值僅約21億人民幣，而恒寶市值則約157億，靜態市盈率兩者分別為12倍及53倍（以2015年12月10日數據計算）。相比之下，香港的金邦達就顯得很“便宜”。

另外，同時在港股和A股上市的公司，其港股股價也可能存在高折價。以上海電氣（H股：02727，A股：601727）為例，作為綜合性能源企業，該公司將是第三代核電重啟最受益企業，其實際控制人為上海國資委。該股同時在A股及港股上市，2015年12月10日，港股股價4.27港幣，A股股價12.61人民幣，折算后港股股價僅為A股股價的3折不到。而兩股為同股同權，即持有同等數量的港股與持有同等數量的A股擁有完全相同的公司控制權，從收購者的角度上說，只要選擇購買港股就可以節省70%收購成本，實在是“便宜”。

港股上市公司中，還有的股票母公司市值不及所持子公司股份市值。以中航科工（H股：02357）為例，該公司同時持有中航電子、中直股份、洪都航空、中航光電四家公司的股份，而中航科工市值僅為其名下子公司股權價值的62.31%（2015年12月10日數據）。也是一個“便宜”的標的。

3. 深港通概念股

2015年11月4日，央行網站發表周小川5月27日講話文章《全面學習和踐行“三嚴三實” 譜寫金融改革發展事業新篇章》， 文章提到：“去年，股票市場推出了滬港通，人民銀行在這方面參與做了大量工作，今年還要推出深港通，表明中國資本市場打開了新的聯通世界的渠道……”。

深圳證券交易所主要由主板、中小板、創業板組成。創業板開通后在短短5年時間即發展成為全球僅次于美國納斯達克的第二大創業創新市場。平均市值小、新興產業市值占比高、整體估值高為深交所市場主要特點。港交所則情況相反，大盤藍籌估值高，小盤品種估值低，市場上存在大量估值偏低的中小盤品種。

參照QFII的A股實際配置情況，顯示投資風格偏穩健。QFII偏愛配置市盈率低、派息率高、市值大的公司，銀行股由于兼具上述特點，QFII持倉中銀行股占比近半則順理成章。一旦深港通開通，大陸投資者會否亦將大陸投資理念帶到香港，值得進一步觀察。除了A+H差價，香港中小盤優質品種值得關注。

由于香港證券市場以機構投資者為主，市場參與資金近半又來源于海外，外加各類投研機構研究個股時有最低市值要求，海外機構投資者難以獲得中小盤公司足夠資料，如此則導致大量優質中小盤上市公司被市場冷落。隨著大陸資金南下，優質中小盤股尤其是估值偏低的中資標的有望率先受益。

面對政府改革工作的強有力推進，國際化、兩地市場融合已形成不可扭轉之趨勢，兩地金融市場都將在近幾年經歷重大改變。幾年以后再回看現在，或者會感嘆變化太快。然而每位參與證券市場的投資者，都有機會感受這個過程，也許不時會發出驚嘆，但或許又都是理所當然。

（作者2005年入職平安證券，5年香港券商從業經驗，現就職于老虎證券商務部。）