五問王國衛

現任上海鑫富越資產管理公司總經理、首席投資官。華安基金創始人之一，曾任華安基金管理公司首席投資官，投資決策委員會主席。中國第一批基金經理的翹楚，中國公募基金業的奠基人之一和領軍人物，一以貫之堅持穩健、均衡的投資風格，投資經驗超過15年，歷經多個經濟周期考驗，業績穿越多個牛熊市，在蕭條期仍然能夠帶來良好的業績回報，轉向私募后業績斐然。

1. 您的投資經歷豐富，穿越多個牛熊市。經過2015年的巨幅震蕩之后，您覺得2016年的A股會怎么走？

總的來說，我認為2016年A股指數大概率是波瀾不驚，不會有驚喜，也不會有系統性大的風險。應該是輕指數、重結構、選個股。

在A股指數中，上證綜指是投資者最熟悉的，但近些年上證綜指的表現不太好，相比較來看，中小板和創業板好像漲得很離譜，顯得上證綜指成了價值洼地。實際上，上證綜指沒有完全反映經濟變化。首先，指數的編制存在一定的缺陷，比如中石油等大權重的股票在上市之后計入指數，對上證指數的負面作用太大。另外，傳統產業占比較高，最具成長性的許多新興行業公司沒有上市或沒有在A股上市，比如BAT都在海外上市，華為沒有上市。美國股指已經超過2008年金融危機前的高點，就是因為有一大批像蘋果、Google、Facebook這樣的世界級的上市公司，成長比較快。

反過來看，中小板和創業板以年輕的公司為主，這些年的沖勁更足一些。所以，中小板和創業板的指數比主板表現好。這也反映出市場資金對于新經濟的追捧。

3. 對于投資者來說，2016年應該主要關注哪些方面的風險？

第一個風險是GDP斷崖式下跌。如果發生這種情況，對市場的心理沖擊會比較大。但這個可能性不是太大，政府手里的牌還是挺多的。

第二個風險是大面積債務違約。地方融資平臺、城投公司的風險是過去兩三年資本市場特別關心的問題，但這兩年并沒有爆發危機。2016-2017年，地方政府融資平臺的壓力會比較小，但是企業債的風險會比較大。

第三個風險是美元加息引發新興市場資金外流。中國有一定的資本市場管制，但也會或多或少受到影響。

第四個風險是注冊制發行。如何看待這個問題？這個市場在設立的時候就不是按照市場化的模式成立的，現在實行完全市場化的沖擊會很大，對已經在市場中的股民是不公平的。過去很多人享受了證券市場制度性的溢價，比如說上市公司，可以用虛高的股票去質押。未來新上市的公司也會有這種制度性溢價，只能行政性地壓制發行價格。發行節奏可以加快，擴大供應量。不應過度干預投資者的個人決策，如果覺得市場過熱，可以加大上市公司的供應。

所以我認為注冊制不應盲目推行，也不會盲目推行，是另一種形式的有管制發行。

2016年您將重點關注A股的哪些投資領域？

經過三十年的改革開放，原來的國民經濟主導產業顯得動力不足，新的增長點我認為是以下領域：移動互聯;消費升級（旅游業的增長很快，出境游已經突破一億人次，再比如文化、體育、教育、娛樂等行業發展也很快）;高端制造（人工智能、機器人、無人駕駛、自動化、新能源汽車等等）;醫療康復（老齡化帶來機遇）、產業整合（電商就是對傳統產業的整合）;金融服務。

從您的投資業績來看，確實非常穩健，貌似今年的股災對您的基金影響也不是很大。請問您是怎么應對本輪股市暴跌的？

金融危機、企業危機主要是流動性出現問題，并不是資產不值這個錢。流動性出問題，就賣不掉。當時整個市場沒有流動性，很多人為什么會被強平，因為股票賣不出去。

5月份的時候，市場已經非常瘋狂，當時我清掉了兩個產品，而且也拒絕了一些資金，不再發新的產品。

6月份的時候我已經把所有產品和專戶的本金全部出來了，當時實在漲得太快，也不知道它什么時候會結束。但我們做投資的要完全清倉也比較困難，所以就把本金拿出來，但后來利潤清起來也很快，賣不出去，還是遭受了比較大的回撤，但前期獲利比較豐厚，所以這個回撤我們還能承受。加上我們沒有杠桿，否則去起來很快的。

您是國內公募基金行業的元老和領軍人物，現在轉身做私募、做財富管理，請問您怎么看待國內的財富管理市場？

在中國居民家庭的資產比例里面，股票只占到3%，大頭是房地產，占到65%，銀行存款排第二。跟美國等發達國家相比，我們證券市場投資還有很大的增長空間。現在，我們的很多高凈值客戶都到香港去買保險，特別現在人民幣有貶值壓力，到香港去買保險的很多。這也從一個側面顯示出居民對于金融資產的偏好在上升。在目前資金量比較充裕的情況下，一部分資產配置在證券上還是比較理想的選擇。

我現在做私募，跟公募基金完全不一樣。公募基金的倉位可能是80%、90%，目標是戰勝基準收益。我們私募做的是絕對收益。事實上，客戶對于虧損的容忍程度是不高的，再有錢也難以容忍超過10%的虧損。

所以我們鑫富越有安全墊的策略，初期發展會比較慢。我們初期以不超過30%的倉位積累收益;在收益率超過5%后倉位可提高到50%;在收益率超過10%后倉位可提高到75%以上。如果收益率回撤到5%、10%以下，倉位相應調整到符合要求的水平，進一步積累收益。

我們設立了兩條預警線，單位凈值0.96和0.91。這也是我最近幾年根據客戶情況、市場變化和基金發展所做出的調整。0.95和0.90的凈值是客戶的心理臨界點。

我認為，投資最重要的是眼光、耐心和風控，這三點是最重要的。

成功的投資有投資者一半的功勞。有的投資者在市場好的時候經常要加錢，其實這時候風險最大，市場不好的時候要收回投資，其實這時候可能是很好的投資機會。過去幾年，鑫富越發展總體比較平穩，這歸功于我們的客戶，不太干擾我們具體的投資。