傳統銀行和影子銀行交互作用的動態一般均衡分析

蔡雯霞,高 越,林 冰

（1.天津財經大學 經濟學院，天津 300222；2.山東理工大學 商學院，山東 淄博 255012）

0 引言

影子銀行由美國太平洋投資管理公司執行董事Mc-Culley（2007）首次提出[1]，作為全球金融危機以來新出現的概念，近幾年受到國內外金融界越來越多的關注。盡管2008年金融危機過去已有五年之久，但影子銀行對金融體系的效率和穩定性的影響仍是一個具有挑戰性的問題。影子銀行的存在帶來的潛在好處是使貸款多樣化，影子銀行可以通過從始發銀行那里購買證券化資產來提供貸款，通過購買回購證券協議來籌措資金，以及用原資產價值作為短期貸款抵押。然而,證券化的可用性可能反過來導致銀行原貸款擴大，減少了原先初步篩查和監測的優勢,降低了借款人的整體質量和增加了系統性金融動蕩。此外,必須考慮傳統銀行受監管的程度及其與影子銀行之間的聯系，以便于正確評估銀行業即將到來的監管改革。

本文分析的傳統銀行是指接受中央銀行監管的傳統正規的商業銀行體系，影子銀行采用金融穩定理事會（2011）定義的“在正規銀行體系之外的信用中介機構和信用中介活動”為研究對象[2]，同時參照了Gorton and Metrick(2010)[3]、Goodhart et al.(2011)[4]、Plantin(2011)[5],Meh and Moran(2010)[6]以及Parlour and Plantin(2008)[7]等學者的深刻見解，使用一個動態一般均衡模型評估傳統銀行和影子銀行之間的聯系，以及這些聯系對金融體系的影響。

1 傳統銀行和影子銀行動態一般均衡模型構建

首先，我們提出以下幾點前提假設：時間是離散的,一個模型周期代表一個季度。有三種類型的經濟主體:家庭,傳統銀行和影子銀行。有兩種經濟商品:一是由競爭公司生產的使用資本和勞動力作為輸入的制成品,二是由競爭公司創造的使用資本和制成品作為輸入的投資品。傳統銀行和影子銀行這兩種類型的金融中介機構優勢互補。銀行是項目融資使用家庭存款和自己的凈資產，在某些情況下,他們遇到突然的流動性沖擊，這給了他們籌集新資金的強烈動機,即使他們獲得融資的來源已經關閉。影子銀行的融資渠道不管在時間還是來源上是更深層次的,但是缺乏篩選的能力。總的來說,銀行的篩選能力和融資渠道更多的有限,一方面,影子銀行更容易獲得資金,但缺乏篩查技術,另一方面,產生互利貿易機會,其中銀行可能希望出售(證券化)影子銀行的貸款。

1.1 傳統銀行

篩查項目并接收有關其最終成功的信息后,該銀行可能會私下里受到流動性沖擊,這個沖擊例其代理的用來維持其貸款承諾的機會成本意外大幅度提高。這個沖擊的一種解釋是,銀行定期接收其它投資機會,這些機會的預期回報通常是低于目前的貸款承諾的預期回報。然而，有時銀行確實會接受一個有過剩正回報（會承諾過度積極的回報）的新的投資機會。我們用l表示此類事件發生的概率,并用λ＞1表示可轉換項目的超額回報。受此沖擊，銀行將從當前項目尋求解壓價值,為了投資于此項可轉換技術，在其完成之前出售貸款承諾。

銀行和其他利益相關者之間的代理問題的產生是因為銀行的篩查工作、項目的信息收集及其流動性需求的私人性質。首先,銀行為了節約篩查成本可能選擇比約定的集中度少的篩查。由于這種情況,項目的成功可能性下降,因此也降低預期抵押給儲戶承諾的可能性。其次,這兩種沖擊類型的不公開性質使銀行可能會收到可利用外部投資機會和當前的信息項目——接觸二級市場逆向選擇貸款。這兩個問題都將構成下面討論的金融合約的關鍵部分。

1.1.1 銀行與儲戶之間的金融合約

1.1.2 銀行的杠桿作用及其監管

金融合約（1）～（6）暗示了在銀行業的股權資產（銀行凈值）的平衡杠桿。首先，表明（2）式中銀行的激勵相容約束持有平等的收益率。

1.2 影子銀行

影子銀行是相對于銀行來講具有資金優勢的中介機構，他們可以獲得比銀行融資更長的時期,我們解釋為這是更深層次的獲取資金。此外,他們很容易獲取銀行很難獲得的資金來源，描述的細節將在下一小節中展現。

2 銀行凈值的演變和聚合資本的演變

2.1 銀行和銀行凈值的演變

風險中性的銀行連續存在于經濟體系中。在周期t時銀行的流動收入依賴于特殊沖擊的實現(關于外部投資機會的可用性和項目的質量)。以下四種情況是可能的：

例4，最后,銀行獲得了外部盈利機會并出售了貸款的概率是(1-pt-1)l(這在任何情況下都會失敗)，投資的收益回報率高于λ。這個代理的凈資產是

2.2 聚合投資項目

以上列舉的四個實例必須同時考慮聚合資本對總存量資本的分析演變。

3 傳統銀行和影子銀行的均衡競爭

3.1 最終產品的生產

該模型的其余部分是相當標準的，并遵循伴有金融摩擦的基準模型的結構(Bernanke et al.,1999)[6]。首先,競爭性廠商通過使用以下生產函數制造最終（消費）商品:

3.2 資本品的生產

根據Bernanke et al.(1999),我們假設存在競爭的資本商品的生產者使用消費品It和現有的（安裝）資本Kt產生新的資本品，生產函數為φ(It/Kt)Kt,其中 φ′(·)＞0 和φ″(·)＜0。這些新加入的資本品的存貨待折舊部分為(1-δ)Kt，在生產過程結束時可用資本品

總體來說,暗含地定義了實物資本qt的價格。

3.3 家庭

家庭提供連續的勞動力投入到最終產品的生產、消費,節省了向金融中介機構轉移資金的麻煩（假定家庭不能直接從事投資項目）。家庭可以將其資金要么給銀行,要么給影子銀行。我們假設儲蓄市場出現一種內源性分割時,一些家庭代表“自然的”銀行的資金來源,而另外一些則更關注于影子銀行。這可能是由于一些貧困家庭更注重傳統銀行的安全性,而其他有更大的資金投資的人則注重影子銀行的高風險高回報。

要實施這個想法且不把更復雜的模型分辨率引入，我們認為家庭是在單位區間[0 1]分布，i∈[0 1]的一個典型的家庭。進一步，我們假設家庭i的儲蓄投資在銀行，將承受一個流動效應的成本為φb(i)，若其投資的是影子銀行，則效應成本為φsb(i)。一方面令φb(0)=0和φb(1)=+∞，而另一方面又有φsb(0)=+∞和φsb(1)=0確保銀行和影子銀行有“自然”的資金來源。根據Dotsey和Ireland（1995）的文獻，我們令 φb(i)=χb[i/(1-i)]θb，φsb(i)=χsb[(1-i)/i]θsb。然而，分割點是否為內源性將取決于宏觀經濟狀況。

3.4 均衡競爭

4 結論

影子銀行的存在允許銀行重新部署資本盈利項目，當這樣的機會出現時,會對社會帶來潛在的有益影響。然而,貸款二級市場的可用性可能會降低銀行的激勵篩選機制,導致更高的銀行風險。本文運用動態一般均衡模型對傳統銀行與影子銀行之間的聯系進行研究后得出以下定性分析結果。

(1)影子銀行和貸款二級市場鼓勵銀行凈資產的積累,進而促進銀行信用增加。假如影子銀行不存在,貸款二級市場不起作用，影子銀行的存在會更迅速積累銀行的凈資產。所有條件相同的情況下,通過銀行資本傳輸通道，高凈值促進了信貸在經濟中的延伸。

(2)影子銀行和貸款二級市場降低了銀行篩選強度,通過降低成功概率pt增加了銀行的風險。雖然獲得二級市場貸款事后來說是有益的,讓銀行重新部署資本，獲得盈利項目,但它有一個對事前的選擇篩選的影響。影子銀行能夠以積極的價格出售不良貸款(r＞0)降低銀行篩選的強度。這加劇了金融市場的道德風險，銀行的平衡反應是篩選強度不集中。反過來,成功的概率p降低,即銀行業風險上升。

[1]McCulley P.The Shadow Banking System and Hyman Minsky's Economic Journey[J].Research Foundation of CFA Institute,2009.

[2]FSB：Shadow Banking：Scoping the Issues,12 April,2011.

[3]Gorton G,Metrick A.Regulating the Shadow Banking System[C].Brookings Papers on Economic Activity；Macroeconomics,2010.

[4]Goodhart C A E,Kashyap A K,Tsomocos D P,et al.Financial Regulation in General Equilibrium[Z].Manuscript,October,2011.

[5]Plantin G.Shadow Banking and Bank Capital[Z].Manuscript,October,2011.

[6]Meh C A,Moran K.The role of bank capital in the propagation of shocks[J].Journal of Economic Dynamics and Control,2010,34.

[7]Parlour C A,Plantin G.Loan Sales and Relationship Banking[J].The Journal of Finance,2008,63.