內幕交易那些事兒

股市風暴之后新聞不斷：繼八月底中信證券四名高管因涉嫌內幕交易被采取刑事強制措施，9月中旬中信證券總經理程博明被公安機關要求接受調查，9月16日，證監會主席助理張育軍（據說與程博明是同門師兄關系）因涉嫌嚴重違紀正接受組織調查。

10月23日，國信證券總裁陳鴻橋自殺，11月1日，私募一哥徐翔又被警方控制，罪名是“涉嫌從事內幕交易，操縱股票交易價格”。

20多年來，中國資本市場一直以來內幕交易、關聯交易不斷，這似乎已成A股市場中的痼疾頑癥。

成熟的資本市場，一般是當消息正式公布后股價開始向上，而A股市場則是消息正式公布后股價開始下跌，內幕交易、關聯交易早在此之前已經完成。當市場開始炒作消息之際，正是內幕交易、關聯交易者得利、中小投資者上當之時。

然而，多年來內幕交易者受到懲罰的例子卻不多見，這固然有不少內外勾結、盤根錯節的關聯交易，而監管者很少有強有力的手段和法律來針對內幕交易進行處罰，恐怕也是一大問題。

在員工投資股票方面，私募基金整體并未陽光化

事實上，不僅澤熙投資在較早的時候就受到了監管部門的注意，不少私募人士也曾被監管層請去“喝茶”。其中一位人士就坦言，此前監管層已經到訪過公司進行相關調查，類似的情況也同樣出現在別的一些私募公司身上，只不過大家并不愿多提。

有私募人士擔憂，此次對私募行業的整頓可能不會僅涉及徐翔，一些跟徐翔有著相似投資路線的崇尚賺交易對象錢的私募，也到了反思的時候了。在資本市場中，像徐翔這樣高調去操作的還是非常少的，包括他母親的賬戶也深度介入資本市場，并且資金量巨大，對徐翔這種風格不敢茍同，自然不會去效仿和參與。雖然市場中有不少私募的操作風格確實像徐翔，賺交易對象的錢，但大部分私募還是以基本面為主，盡管收益率沒有那么高，但是心里踏實，客戶也會比較放心。

而此前較為愛好主題投資和追逐熱點類的一位私募人士也表示，此次徐翔被捕，對整個資本圈的震動是巨大的，不少私募可能都會改變以往追熱點、搶漲停的模式，所謂的“漲停板敢死隊”的短線時代可能會成為過去。

業內人士表示，盡管私募基金已經正式納入監管范疇，身份已經陽光化，但在公司規范運作上，尤其是員工投資股票方面，私募基金整體并未陽光化。

值得一提的是，與公募基金不同，私募基金內部員工在炒股上一直以來并無明文限制，這也導致一些私募基金頻繁利用各種關系進行內幕交易，影響了私募基金的行業形象。

在采訪中，一些業內人士表示，盡管不少私募基金面對監管層打擊內幕交易的高壓態勢，緊急排查各種雷區，但仍有大量私募基金對員工炒股基本上處于無序管理狀態。一家私募基金的老總就明確表示：“公司員工錢也不多，我們無法做到像公募基金那樣監控，不可能上班時間讓員工上交手機，更不可能對員工炒股進行備案，只要相關法律細則未出來，公司對員工炒股不會有任何限制。”

而在上海一家私募基金的總經理看來，該公司核心股票池只有交易部和投資部相關人員才能知道，公司員工進行內幕交易的嫌疑很小。

實際上，據北京一家私募基金的老總介紹，各種形式的內幕交易在私募基金還是非常普遍的。私募基金不可能像公募基金有強大的投研團隊，很多私募基金的管理人和上市公司的大股東關系很好，或者本身就是上市公司大股東的朋友、親戚，上市公司會提前透露一些消息給私募。另外，一些私募以換手率和交易傭金為交換條件，要求券商研究員透露“一手消息”。

在私募基金行業，各種形式的“圈子”也非常流行，比如同學圈、老鄉圈、校友圈，對于看好的流通盤不大的股票，一些私募還會聯合起來重倉，然后再向外散布消息，吸引市場跟風資金，自己則逢高出貨。此外，一些私募基金利用微信等自媒體傳播工具，對于自己看好的行業和股票大肆宣傳。業內人士表示，這些行為都有可能涉嫌內幕交易，亟待從法律和規章制度上劃清私募基金內幕交易的各種邊界，使其規范化。

內幕交易的N種形式

近日，證監會披露了一則行政處罰決定書，將“牛散”呂建衛借道炬華科技董事長獲取內幕消息并賺取百萬的違法事實做了詳細披露。

行政處罰決定書顯示，2014年2月25日、26日，炬華科技董事長丁某某兩次指示財務總監對利潤分配方案進行測算，26日，財務總監將修改后的《分配預案2013參考（1）》發給丁某某。3月4日炬華科技召開董事會，討論2013年年報等事項。3月5日炬華科技公告2013年利潤分配預案。

丁某某卻在3月3日上午9：58接到呂建衛一通電話時，隨意地在通話中將該信息提及。或許有著市場敏感性，呂建衛掛掉電話后立刻在上午10：03操作“楊某”賬戶買入炬華科技，其后又操作包括自己在內的多個賬戶大量買入。在呂建衛建倉完后之后，炬華科技于3月5日如期發布了2013年年報，并披露了年度利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發5元現金紅利，每10股派發紅股2.5股，每10股轉增2.5股。

就在消息發布當日，炬華科技低開低走，當日跌幅為7.87%。已有所獲利的呂建衛也操作4個賬戶將所持有的炬華科技股份全部拋出，總計獲利109.08萬元。

一些上市公司也會通過對外發布一些“假消息”來實現獲利。比如，今年9月份，證監會發布的一份《行政處罰決定書》就顯示：金宇車城董事長胡先林、董秘羅雄飛安排人員在網絡上發布關于公司重組的傳聞，后再由公司發布澄清公告，促使股價下跌來降低大股東增持成本。

資料顯示，今年4月24日和5月4日，由羅雄飛安排的“冷眼看市888”賬號先后2次在股吧發表“金宇車城股權之爭引發重大資產重組”的帖子。

涉案帖子發布后，2015 年 5 月 19 日，金宇車城于發布澄清公告，稱“近日公司發現有部分消息在網絡流傳，傳聞一：‘這次（劍南春）借殼可能已經談妥’。傳聞二：‘金宇車城股權之爭引發重大資產重組’，并澄清傳聞一與傳聞二不屬實，表示“公司、控股股東及實際控制人承諾在未來六個月內不會籌劃與本公司有關的重組、并購、定向發行及其他可能對公司股票交易價格有重大影響的事項”。公告發布后，當日公司股票收盤價為 35.08 元，較上一日收盤價 36.7 元下跌 4.41%。

此外，證券服務機構利用職業優勢非法獲利的狀況也始終存在。根據證監會的披露，羅某陽、羅某穎兄弟涉嫌內幕交易“東方鐵塔”、“黃河旋風”案。值得注意的是，兄弟二人竟然同為證券從業人員，其中，羅某陽利用其負責、承攬上市公司購買資產項目或非公開發行項目的信息便利，與其弟控制利用他人賬戶買入相關股票，在2013年至2015年間涉嫌3次內幕交易。

有意思的是，雖然兄弟二人鋌而走險大搞內幕交易，結果卻不怎么樣。其中2013年交易“東方鐵塔”虧損12.60萬元，2014年交易“黃河旋風”虧損486.7元；僅在2015年交易“黃河旋風”獲利44.69萬元。

證監會擬沒收其違法所得44.69萬元，并對3次內幕交易行為共處以254.08萬元罰款，同時對二人采取終身證券市場禁入措施。

構建打擊內幕交易的綜合制度體系

在業內人士看來，內幕交易的泛濫跟收益風險比過高有很直接關系。“經濟犯罪不像刑事犯罪，即使抓到了也沒有太重的刑期，比如說老鼠倉或內幕交易，嚴重的也就是5年或10年以內，輕的罰款了事。抓不到呢？可能一鳴驚人，一飛沖天。”有業內人士表示。

中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬教授認為，監管層進行市場秩序的整肅是非常必要的，但是光有嚴格的執法是遠遠不夠的，杜絕內幕交易還應以制度建設為抓手，只有標本兼治，才有可能徹底杜絕內幕交易行為。

劉紀鵬認為，首先要限制家族大股東的持股比例，完善上市公司內部治理結構。“家族大股東既有從事內幕交易的經濟利益沖動，同時也有輕易進行內幕交易的能力。大股東把持著公司的董事會，知曉公司幾乎所有的重大信息，同時幾乎無人能對其進行制約監督。在這個過程中，大股東又與部分莊家互相配合。”劉紀鵬建議，將大股東持股比例壓縮到30%以內，完善上市公司治理結構并充分發揮獨立董事的作用，避免由大股東直接聘任獨立董事，而應從上市公司協會建立獨立董事人才庫中選舉獨立董事。同時，對上市公司持股超過30%的大股東與高管的高價變現，應加以嚴格的限制。其在減持股份前的10個以上交易日應向市場提前披露。

與此同時，強化信息披露制度。劉紀鵬認為，做好強制性信息披露應做到以下幾點：第一，信息披露前，一定要嚴格保密，縮小知情人范圍。信息一旦公布后，應使其盡快被市場所消化；第二，及時公開上市公司的內幕人員及律師事務所、證券公司、會計師事務所等證券中介服務機構的相關內幕交易人員信息，持有上市公司股份5%以上的股東，都必須按照標準對其所持有股票的數量、種類及變動的情況進行申報；第三，強化上市公司責任人的信息披露義務，對上市公司的并購重組、業績預告、利潤分紅等重大事件的信息披露情況進行重點監測。一旦上市公司股價出現異常波動或者有重大信息未及時披露時，應立即暫停該上市公司的股票交易，直至其履行信息披露義務后方可進行交易。

此外，還需要完善內幕交易民事賠償制度建設。內幕交易的受害者在提起內幕交易民事訴訟時都會有種種顧慮：受害者人數眾多，分布廣泛，難以一致行動；投資者缺乏專業能力，勝訴把握不大；受害者全體損失巨大但單個投資者損失不大，提起訴訟費時費力，成本巨大，缺乏訴訟動力。

“要遏制內幕交易的橫行，就要為集團訴訟提供便利條件，讓受害者有訴訟的意愿，讓違法者付出應有的代價。”