科技型企業知識產權證券化融資的困境及調適

摘要：21世紀以知識經濟的繁榮為特點，知識經濟時代的到來使得知識產權在國家經濟發展中的作用和地位日益重要。知識產權證券化作為科技型企業的主要融資方式，在解決企業資金難問題的同時，可以提高知識產權的利用率，實現科技型企業自身的價值。文章借鑒美日兩國的知識產權證券化模式，結合我國國情，總結我國知識產權科技型企業證券化目前存在的問題，從企業自身和外部環境兩個大方向提出完善措施，從而為科技型企業利用知識產權證券化融資掃除障礙。

關鍵詞：科技型企業；知識產權；證券化；融資

中圖分類號：D922.287；F32.5文獻標識碼：A文章編號：16738268（2015）04001605

一、解讀知識產權證券化

知識產權證券化，是指發起人（originator）以知識產權未來可產生的現金流（包括可預期的知識產權許可使用費用和已經簽署的許可使用合同中保證支付的使用費用）作為基礎資產，通過一定的結構安排，對其中的風險與收益要素進行分離和重組后，轉移給一個特殊目的機構（SPV），由SPV發行以該基礎資產為擔保的證券，據以融資的過程[1]。知識產權證券化融資的實質就是知識產權的所有人以擁有的知識產權資產發行證券，發起人通過收取證券的發行收入融資，投資人憑借持有的收益憑證，獲得知識產權未來的現金收益權，通過現金收益來獲得投資回報。

知識產權證券化與一般產品的證券化相比，有著自身獨有的特點，主要表現在以下幾個方面。

第一，客體的無形性。知識產權證券化的客體具有非物質性，在對知識產權進行融資時不需要進行實物的轉移，不會發生有形的折損。無形性這一特點省去了融資過程中的搬運和儲存的費用?？梢?，知識產權證券化這種融資方式是符合科技型企業自身的性質和經營特點的。

第二，客體價值的不確定性。在企業用知識產權證券化融資的過程中，這一特點已經成為影響金融機構接受知識產權證券化最主要的限制因素。市場環境對知識產權價值的高低有非常大的影響，市場貿易中的任何一點動態，都會影響知識產權價值的判定，價值的不確定性成為推廣知識產權證券化融資方式的首要問題。

第三，知識產權證券化具有較高的風險。目前我國關于知識產權證券化的法律保護還不是很健全，知識產權的價值又具有不確定性，這就導致知識產權證券化融資的方式相對于一般產品的證券化融資而言具有更高的風險，其中主要包括法律風險、評估風險、變現風險等，所以，科技型企業和政府要抓住這一特點，整合資源降低風險，讓金融機構積極參與進來。二、知識產權證券化融資對中國科技型企業發展的良性意義一是知識產權證券化融資能夠有效緩解我國科技型企業的流動資金少和規模小的困境?？萍夹推髽I是以技術為主導的企業，能夠快速適應市場，是科技創新的動力和活力，但是由于其在發展中受到自身流動資金短缺的限制，很難發展壯大，在市場中失去了競爭力。所以科技型企業要想取得發展，需要依靠外部資金來融資，而市場上外部資金的來源主要就是依靠金融機構放貸和企業發行股票或債券，然而流動資金少、信用度低的科技型企業通過股票或債券融資是不現實的[2]，因此利用科技型企業的自身經營特點，通過向金融機構將知識產權證券化融資是一個好的選擇。將知識產權進行證券化融資能很大程度上解決科技型企業發展中資金匱乏的問題，在企業的發展壯大過程中發揮著非常重要的作用。

二是知識產權證券化融資可以提高企業對知識產權價值的認識，縮短科技研究成果轉化為生產力的進程。目前，知識產權證券化這種融資方式在我國還處于初級階段，企業和金融機構對其認識不夠，企業往往想到的是利用有形資產去質押融資，忽略知識產權可以給企業帶來的價值。無形資產已成為科技型企業的核心資產，是企業市場競爭力的重要體現[3]。通過鼓勵科技型企業利用知識產權證券化融資，不僅解決了企業資金困難，而且提高了對知識產權價值的認識，促進企業對知識產權的研發與保護，增加企業對科技研究成果轉化為生產力的動力，為知識產權的商品化提供資金支持。企業的發展資金取之于知識產權，又用于知識產權，在充分發揮知識產權價值的同時，讓科技型企業形成良性的可持續發展，推動整個社會的科技進步。

三是知識產權證券化融資作為一種新型的融資方式，有助于改善我國金融機構的證券化結構，豐富企業的融資方式。我國大多數企業的融資方式都是以發行股本或債券的方式獲得資金，這樣既增加了企業和金融機構的金融風險，也造成了企業融資方式和金融機構證券化結構的單一。知識產權證券化融資方式的出現，不但為科技型企業解決了資金短缺的瓶頸，拓展了融資方式，增強了企業的抗風險能力，而且還有助于科技與金融相互促進發展。

綜上，科技型企業利用知識產權證券化的融資方式是符合我國國情的，對推動科技型企業的發展、提高企業的核心競爭力具有關鍵性的作用，有利于促進我國科技研究成果轉化成生產力和知識產權的發展，從而加快我國創新型國家建設的步伐。三、反思中國科技型企業知識產權證券化融資面臨的困境（一）政府缺乏對企業知識產權證券化融資的政策支持在我國，知識產權證券化融資相比較于發達國家較完善的知識產權證券化融資制度存在有很大的差距，目前作為一項新興的企業融資方式，還沒有形成知識產權證券化融資的好的法律環境，在制度上還不健全，還存在很多法律空白。比如對知識產權證券化中的交易規則、信息披露等都沒有專門的法律規定，《公司法》、《破產法》等法律的一些規定都是一些原則性的內容，對一般產品的證券化適用，而對于知識產權的證券化基本沒有涉及，在實踐中的可操作性不強，對于具體操作中的重要環節，如知識產權價值評估方法都沒有具體詳細的規定[4]。甚至一些法律規定與知識產權證券化的現行做法相沖突。如根據《信托法》的規定，設立信托，必須有確定的信托財產，即信托財產只能是目前所有的財產，不能以未來可能取得的收益作為信托財產。而在知識產權證券化中，主要是以知識產權的許可收益債權作為證券化的基礎資產，知識產權的未來收益具有很大的不確定性。因此，這種債權不符合我國《信托法》關于信托財產的標準。知識產權證券化的合法性問題亟需在新規中得以解決。這種狀況導致科技型企業知識產權證券化融資過程缺乏法律支撐，對知識產權證券化融資的實踐操作沒有起到規范化的作用。

知識產權證券化涉及到許多環節，過程比較復雜，比如價值評估、信用增級和評級、證券發行后的管理等，任何一個環節都不可缺少，直接影響著證券化的成敗，參與機構也眾多。這對于缺乏資金、信用低的科技型企業依靠自身的力量完成所有環節是不現實的，政府在此過程中又沒有配套的扶持優惠政策，繁瑣的過程和高昂的費用導致一些想利用知識產權證券化融資的企業望而卻步，參與機構的熱情也不高，這就阻礙了知識產權證券化的發展。

（二）中介機構服務滯后

知識產權證券化的順利實施，離不開價值評估這一重要環節。隨著知識產權證券化融資方式的發展，對知識產權價值評估機構的要求越來越高，但是在我國，目前的知識產權價值評估機構達不到市場的要求，專業性相對缺乏，缺乏實踐經驗。因為知識產權價值本身具有無形性、不確定性的特點，所以對其進行價值評估的難度非常大，每類知識產權都有自己的特征，要想對其進行比較準確的評估，是一個非常復雜且專業性很強的過程，對于參與評估的人員的素質要求也非常高。國家法律層面也沒有對知識產權價值評估機構的評估流程進行統一的規定，在實踐操作中，很多知識產權價值評估工作都納入了會計事務所的工作范疇，但是知識產權價值評估工作是一項專業性非常強的工作，會計事務所并不能對知識產權進行較為準確的評估，具體評估人員大多不是知識產權專業的人才，一般由有形資產評估人員進行評估，導致各個參與方對知識產權價值產生不同的看法，對知識產權證券化工作的開展沒有起到幫助作用，反而更加混亂，減少了投資者參與交易的熱情。

在知識產權證券化過程中，信用評級結果是投資者最為看重的東西，直接影響著他們的最終決策，獨立、客觀的信用評級是知識產權證券化能否成功的關鍵。我國市場交易中現有的信用評級機構尚處于萌芽階段，操作方式不規范，沒有形成一個統一的評價體系，信用環境也比較糟糕，信用評級機構的社會公信力不足。市場交易中為了成功證券化，隨意提高信用級別的現象時有發生，導致投資者對評級結果的產生有所懷疑，難以被其認可。

（三）科技型企業自身的缺陷

目前中國科技型企業的管理者大多缺乏現代企業管理的經驗，在整個企業內部沒有建立完善的知識產權管理制度，企業內部的組織結構也比較混亂，知識產權的專業人才也比較稀缺?？萍夹推髽I相對于其他類型企業突出的特點就是高風險、高收益，加上規模比較小，給外界的感覺就是不穩定，知識產權制度的不完善加劇了這種不穩定性，給知識產權證券化信用評級帶來負面影響?？萍夹推髽I只重視研發階段，沒有真正地把知識產權的價值轉換成經濟效益。當企業將一項技術研發出來之后，卻沒有專門的知識產權管理部門對該項技術進行后續管理和保護，導致企業對自身所擁有的知識產權的情況都是混亂模糊的，不利于企業知識產權證券化基礎資產的選擇，不能夠快速有效地組成“資產池”。 四、對美日兩國企業知識產權證券化經驗的探尋與近證（一）美國充分依靠市場發揮調節作用

將知識產權證券化，美國是世界上最早進行嘗試的國家。在美國，知識產權證券化的發展非常迅速，基礎資產也由最開始的音樂版權，發展到了商標權、專利權、電子游戲等方面。在知識產權證券化的法律制度上，早期的《1975年證券法修正案》就鼓勵將技術方法應用到證券領域，實現金融多元化發展。后來《1984年內幕交易制裁法》和《1988年內幕交易與證券欺詐施行法》等法律對證券投資者的權益提供了法律上的保護。在對特殊目的機構（SPV）的監管上，初期特殊目的機構被認定為投資公司，后來美國證監會意識到這樣不符合SPV的特點，對于符合條件的SPV不再被認定為公司。《1993年證券法》第三條（a）款第二項規定：“任何美國政府或者其分支機構發行或擔保的證券和任何由銀行發行或擔保的證券，均可豁免《1933年證券法》的注冊登記要求”以及《1933年證券法》第四條第二項規定“不干涉與公開發行無關的發行人的交易”，即私募發行的豁免；在《1934年證券交易法》第十二條（h）款的規定中，賦予了美國證監會（SEC）對特殊目的機構在發行過程中各種持續信息披露義務豁免的自由裁量權[5]。以上兩種法律根據特殊目的機構的特性，知識產權證券化的特點，在法律上開通了綠色通道，這樣使得SPV可以更好地發揮它的作用，簡化了發行知識產權證券的流程，提高了知識產權證券化的效率。

作為發達國家，美國市場經濟相對成熟，在推行知識產權證券化的過程中，政府的角色主要就是建立一個法律大環境，在實際證券化過程中不會過多地干預，主要還是依靠市場發揮自我調節作用[6]。這樣能夠充分調動市場交易參與者的積極性，使得市場充滿活力，相應的機構可以根據市場的變化相對快速地采取對應的措施，使得知識產權證券化走上快而穩的發展道路。

（二）日本充分發揮政府的組織領導作用

日本的知識產權擁有量位居世界第二，僅次于美國，使得知識產權證券化在日本也有了較大的發展。在法律制度上，最開始日本的資產證券化產品不包括知識產權，直至2002年4月，經濟產業省聲明開始對生物領域等企業的專利實行證券化經營，同年11月，國會通過了關于如何促進知識產權融資的《知識產權基本法》，其中提出了制定知識產權推進計劃的要求。特別值得一提的是知識產權推進計劃，該計劃每年都會發布，對當年各種關于知識產權的立法建議和推進措施進行詳細的介紹，這一舉措對日本知識產權證券化的發展起到了重要的指導作用。2003年，修改了《信托業法》，將知識產權在內的一切可以確定的財產納入了可信托的財產范圍，打破了可信托財產的范圍限制。在對于特殊目的機構（SPV）的設置上，日本1998年頒布了一項專門立法，即《特定目的公司特定資產流動化法》，該法解決了特殊目的公司的組織和運作問題，后于2000年對該法進行了修訂，并更名為《資產流動化法》，該次修訂增加了特殊目的信托制度。

日本在推行知識產權證券化的過程中，自身資源和產業結構相較于美國更匱乏，所以主要采取的是政府主導型的模式。政府在建立證券化法律法規的同時，知識產權證券化過程中的參與機構也是政府出面設立，如特別目的公司。日本的這種政府主導型對知識產權證券化過程進行了統一的監管，可以保證證券市場的穩定發展，保證知識產權證券化的公正公平，但是長此以往，政府涉入過多，會降低市場的活躍度，導致市場的需求和機構實際提供的服務相脫節。

綜上，美國和日本雖然其知識產權證券化過程是完全不同的類型，前者為市場主導型，后者為政府主導模式，但是兩者都取得了成功。我國企業在進行知識產權證券化融資的過程中，在借鑒他國成功經驗的同時，需要根據本國的國情，探索出一條適合我國發展的知識產權證券化道路。五、完善我國科技型企業知識產權證券化的建議（一）加強科技型企業知識產權的內生性建設科技型企業在經營過程中，應該根據自身的經營性質，完善企業內部的知識產權管理制度，不斷改善企業知識產權組織結構，對知識產權進行合理資源配置，降低知識產權的風險，提高企業擁有的知識產權的競爭力，從而增強證券化基礎資產的融資能力。例如，企業設置知識產權研發和管理部門，在知識產權成果形成之后，管理部門的專業管理人員對每項知識產權建立對應的檔案，根據市場的變化對知識產權檔案進行維護，制定知識產權的發展計劃，這樣在對知識產權進行管理的同時，也可以減少盲目投入帶來的風險，相對提高知識產權價值的穩定性。通過完善的知識產權制度，加強對知識產權的管理，可以使企業的知識產權發生權屬糾紛的機率降低，減少知識產權的權利瑕疵，提高企業擁有的知識產權的競爭力[7]。當企業組合知識產權證券化“資產池”時，提高組合能力，能有效組成風險低而發展穩定的資產池，從自身方面使基礎資產的信用評級相對提高，改善投資者對科技型企業高風險、組織機構混亂的看法，提高知識產權的競爭力，獲得知識產權證券化帶來的融資利益。

（二）發揮中介服務機構的外援性助推作用首先，在知識產權證券化過程中，第一步就是要選擇與融資額度相應的知識產權資產，這一過程需要對知識產權價值進行準確評估。我國目前市場中現有的知識產權評估機構提供的服務達不到知識產權價值評估的要求，所以在知識產權價值評估中，現有的評估機構自身要提高服務能力，比如建立一套員工考核體系，讓評估人員在實踐過程中不斷提高自己的專業能力，從而使評估機構整體的專業性提升，達到知識產權價值評估工作所要求的能力[8]。在加強現有評估機構建設的同時，建立一個專業的知識產權價值評估人才庫，將知識產權界、評估學界、市場經濟學界的人才吸納進來，作為從專業性和市場價值性對知識產權價值進行全面評估的人才保證，對整個評估過程進行規范化。

其次，在知識產權證券化的信用評級方面，可以借助政府的力量，提高評級機構的權威性和專業性，提升評級結果的說服力，吸引投資者投資。例如，政府部門要對知識產權證券化信用評級機構的成立進行嚴格把關，審核機構的服務水平是否能夠滿足知識產權信用評級的要求，對于資質符合的機構，要求每年必須到工商管理部門和知識產權證券化監管機構進行核查登記；對于信用評級機構的從業人員，在選擇人才上面應當選擇具備財務、風險管理和信息管理等多方面知識的專業人才，規范知識產權從基礎資產的評級到后續管理過程的專業化、規范化。

最后，知識產權證券化還離不開信用增級，通過信用增級，可以提高信用等級，吸引投資者投資，提高融資成功率。目前信用增級的主要方式就是風險隔離，特殊目的機構（SPV）設立的主要作用就是風險隔離，使得證券化的基礎資產不會受到發起人或債權人追償的風險。我國在特殊目的機構的設立上還存在著不足，《公司法》應該對SPV的設立進行例外的規定或一些條件限制的豁免。信用增級還可以通過商業擔保公司的擔保。商業擔保公司可以提供與知識產權證券化相適應的擔保品種，從市場環節方面增強信用等級，幫助知識產權證券化的成功進行。

知識產權證券化是科技型企業解決融資問題的有效途徑，大力推廣知識產權證券化融資方式，既可以促進企業發展，又可以提升知識產權的利用率。根據我國國情，在知識產權證券化發展前期，我國應采用政府主導型模式，引導市場交易主體參與，發展成熟后再抽離政府的主導地位。在推廣發展過程中，一方面，科技型企業要從自身出發，完善知識產權的管理制度，保護好知識產權的價值，提高知識產權證券化基礎資產的組合價值；另一方面，中介服務機構要提高自身的服務能力，擔保機構幫助發起人提高資產的信用等級，信用評級機構要公正、客觀地進行評級，多方面地吸引投資者，以使企業達到融資的目的。

（三）完善政府的政策引導

任何市場活動都離不開政府部門提供相關的政策引導，知識產權證券化也不例外。我國前期應借鑒日本模式，通過政府主導，發展成熟之后政府再慢慢抽離，交由市場主導。首先，我國應完善整合現有法律，逐步建立資產證券化的專門立法，解決法律抵觸問題和法律空白。目前，我國可以將知識產權證券化納入到《證券法》的保護范圍，承認知識產權的可證券化，規范知識產權資產池的構建標準；完善《破產法》，以推行破產隔離制度、真實出售的法律鑒定，降低風險，保護投資者的投資熱情。同時，政府牽頭成立專門的知識產權證券化主管機構，負責知識產權證券化相關政策可行性方案的研究，為建立資產證券化專門立法做好調研準備工作，與此同時，對證券化的整個過程實施嚴密監管，規范市場行為，讓知識產權證券化過程中的參與機構都有法可依。

其次，政府應對知識產權證券化的交易主體提供優惠的稅收政策，降低證券化交易主體的財務負擔，從而降低證券化融資的成本。如果按照一般的稅收政策對知識產權證券化交易方進行征稅，這樣會打擊本身就缺乏資金的科技型企業利用知識產權證券化融資的積極性，不利于整個市場的發展，也不利于知識產權證券化的推行。我國可以根據稅收中性的原則，對科技型企業的所得稅、營業稅等稅收應根據知識產權證券化帶來的收益和損失情況進行征收，從而從稅收上為知識產權證券化提供輔助[9]。

知識產權證券化作為一種新興的融資方式，有別于傳統的融資方式，大力推廣知識產權證劵化，有助于幫助科技型企業解決流動資金缺乏的問題，促進科學技術轉化為生產力，提高企業的核心競爭力，還有助于促進知識產權的資本化，加大對知識產權的利用率。

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Dilemma and Debugging on Intellectual Property Securitization

of Science and Technology Enterprises

QIN Qin

（Southwest University of Political Science and Law， Chongqing 401120， China）

Abstract：With the coming of knowledge economy era， the most prominent feature is knowledgebased economic prosperity in the 21stCentury， and the status of intellectual property plays an increasingly important role in the development of national economy. Scientific and technology enterprises， whose main financing method is securitization of intellectual property， which can not only solve the enterprise financial difficulties， but also improve the utilization of intellectual property， and can implement their own value. Referencing American and Japan's intellectual property securitization mode， combining the national conditions of our country， summarizing the existing problems of technology enterprises， the thesis puts forward the improvement measures from the enterprise itself and the external environment， thus to remove the obstacles in the use of intellectual property securitization for science and technology enterprises.

Key words：science and technology enterprise； intellectual property； securitization； financing

（編輯：劉仲秋）