銀行資金入市調查

有券商估計，到今年一季度末，銀行理財資金通過各種渠道流入股市的規模已達上萬億，這顯然還算是保守估計。

“我們這只產品從年初至今，已經賺了大概2倍多。銀行資金作為優先級只拿固定收益，也就是說作為劣后級出資方的投資人能賺200%多。”西部一家券商的資管經理告訴《財經國家周刊》記者。

在各路資金的追逐下，主板市盈率目前已超20倍、中小板市盈率超過80倍、創業板市盈率更是接近150倍。根據交易所公布數據，截至2015年6月9日，滬指收于5113.53點，A股總市值與一年前相比增長了近兩倍，創歷史之最。

此時，一個叫做“杠桿牛”的名詞頻頻出現在中國股市中。

而杠桿牛市背后的“金主”也并不神秘，作為杠桿資金的提供方，銀行理財資金成為傘形信托以及券商資管、基金專戶、陽光私募中各種結構化產品的重要配資來源。

有券商研報認為，到2015年一季度末，銀行理財資金通過各種渠道流入股市的規模已達上萬億元。

但根據《財經國家周刊》記者的調研，這顯然還算是保守估計。

理財資金兇猛入市

銀行資金入市一般有兩個途徑：一是為上市公司股東做質押式回購。比如上市公司的大股東，拿著手中的股權去銀行做抵質押，按照一定的折扣，可以獲得貸款。

“這個實際就是和券商的融資融券搶業務，當然，銀行針對的是大客戶，融資融券針對的是零散的小戶。”一位券商人士認為。

另一個途徑是以銀行理財資金做配資、通過與各非銀金融機構合作曲線入市。

“信托、公募基金子公司、券商資管、陽光私募，都可以發這種結構化產品，按1：N的比例設計后找銀行去對接資金。”前述券商資管經理表示，“做優先級的銀行的錢，要找還是很容易的，畢竟還是會有人買理財產品。但最近這段時期，想做劣后級的越來越多，因為股市火爆，大家都想直接入市。畢竟優先級的出資者一年就拿6-8%的固定收益率。”

海通證券近幾個月曾多次發布相關研報稱：2014"年3"季度，金融機構新增存款出現了近10"年來的首次下降;與之相對應的，各類資產管理子行業都在野蠻生長，其中增長最快的就是通道業務，而這就不得不提及銀行理財。截至2014"年末，銀行理財規模約16"萬億，全年增長約6"萬億，是當年發展最快的資產管理業務。

海通證券估計，目前傘形信托規模5000億，兩融收益權余額1500億，打新基金1000億，基金專戶和券商資管等結構化產品3000億，理財資金通過這四個渠道流入股市的規模，保守估計接近1萬億元。

從收益上看，傘形信托及結構化信托、券商資管、基金專戶的收益率約在7%-8%，兩融受益權收益率約6%，打新基金收益率約15%。

普益財富的數據顯示，2015年一季度，全國各大商業銀行共發行掛鉤股票類結構性理財產品249款。從發行機構類型來看，股份制商業銀行發行占比接近60%，其中廣發銀行、平安銀行發行產品數量突出，均超過100款;外資銀行和國有控股銀行發行數量分居第二、三位。

目前監管政策不允許銀行使用表內資金投資券商兩融受益權，但是表外資產不受約束。

海通證券的研報認為，銀行理財核心競爭力在于其超高預期收益率。根據生命周期理論，只有當理財和存款的比值達到50%以上才會進入成熟期，目前理財和總存款的比例為15%，理財對存款的替代是大勢所趨。過去存款為王的時代，銀行資金和股市完全絕緣。但在理財為王的時代，理財65%以上資金都配置在標準化資產（包括股債）。

有股份制銀行人士對《財經國家周刊》表示，其全行前幾個月理財資金投資券商資管等結構化產品的規模在2000億元左右。一家已然這么大量，由此類推，整個銀行業入市資金當不止萬億。

傘形信托遭禁

傘形信托可謂是銀行資金入市的開路先鋒，也是最大通道。今年2月以來，“傘形信托”被監管陸續叫停。

所謂傘形信托，即在一個主信托賬號，通過分組交易系統設置若干個獨立的子信托，每個子信托便是一個小型結構化信托。簡單來說就是用銀行理財資金借道信托產品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。

據接受采訪的銀行人士介紹，傘形信托是一種配資方式，客戶的劣后資金是個尖兒，銀行的資金是打開的傘，這個配資就形成一個三角形，而杠桿比例在傘形信托發展最迅猛時曾達到1：8、1：9、甚至1：10，比如客戶以1000萬的劣后資金，就可以撬動銀行1個億的理財資金作為優先級。

傘形信托中劣后級資金的投資者主要是自然人大戶、機構客戶，以及一些大型企業集團旗下的財務公司。

幾乎所有接受采訪的銀行人士、券商人士、基金人士等都對記者表示，對接這類結構化產品，對于銀行而言，“基本就是無風險的。”但是，從整體市場來看，真的無風險嗎？

銀行作為優先級資金提供方，會鎖定一個無風險收益率，比如銀行要求在上述結構化產品中獲得8-10%的固定收益，扣除償付給理財資金客戶最高6%的回報率，銀行自己通過該業務可以獲得2-4%，甚至更高的固定收益率，且該收益率基本是無風險的。因為銀行會根據配資杠桿率的不同，要求有不同的預警線和止損線。

信托公司在每個交易日對該信托產品進行監控，一旦發現有客戶資金達到預警線，即通知其馬上追加保證金，否則就會被強行減倉。如果達到止損線，也需要追加保證金，否則會被強行平倉，以使銀行的優先級資金不會受到損失。

“實際上只要止損點設計好的話，，對于銀行基本沒有風險。而且錢來自于理財資金、也不是自營資金，實際上銀行基本上不付出什么成本就可以賺2?3%的利潤，比賺凈息差要好得多，這是一個最常規的渠道。”前述某股份行風控人士表示。

但該人士亦強調，因為止損點是跟著配資比例走的，如果設置的配資比例太高的話，市場動蕩之下，劣后級資金的客戶需要連續不斷地補充保證金，承受的波動有可能是股市真實波動的數倍，就會帶來較大風險，二來操作也不太方便，于是監管機構開始叫停新設傘形信托。

不過，《財經國家周刊》記者從知情人士處了解到，目前開設新傘雖然已經全面叫停，但過去存量的傘形信托里仍然可以新設子單元。

“老的傘賣完回來的資金其實還可以再用，是一個循環。可以跟券商再做、跟基金再做，多找幾層通道，就可以繞開監管，可以算是一個灰色地帶，因為從目前來講銀行理財資金購買資產計劃確實屬于合規途徑，銀監會是允許這么做的。”該人士說。

配資業務火熱

為了規避傘形信托的監管，銀行理財資金已經引入信托之外的其它金融機構做配資業務，實現曲線入市的目的。

這些機構可以是券商資管、基金子公司、私募或者期貨公司等，銀行仍然負責提供優先級資金，機構認購劣后級資金，通過共同設立相關資管計劃或者有限合伙基金投資二級市場。

“這些產品實則與傘形信托結構類似。”前述銀行人士向記者介紹，這些業務現在業內統稱為“配資”業務。

據悉，有的大型銀行雖然自己不做類似業務，但是會通過同業拆借平臺，將本行的理財資金拆借給規模小一些的銀行去做。

根據去年底的《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，理財資金的用途主要是被鼓勵服務于實體經濟，銀監會鼓勵商業銀行設立直接融資工具，對接企業融資需求。

《征求意見稿》規定理財資金投資不得有以下行為：第一，投資于境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金;第二，投資于未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份;第三，對于具有相關投資經驗、風險承受能力較強的高資產凈值客戶、私人銀行客戶及機構客戶的產品，不受本條控制。

《征求意見稿》中專門有針對銀行理財資金入市的約束性規定，比如，理財資金運用應以直接投資為主，確實需要利用通道投資的，原則上僅可嵌套一級通道業務，杜絕多重嵌套的投資模式。

“但是銀行通過正規渠道的一種包裝，一手不行，就做兩手、甚至做三手，把戰線拉長就繞開監管了，所以可以說現在做的結構化產品的配資算是一種監管的灰色地帶。”前述某股份行風控人士說，只是考慮到風險和監管的要求，在產品設計的標準上提高了許多。

首先，由券商和基金公司設計產品，他們會先跟銀行談好這個合作，銀行答應會以一定的杠桿比例購買該資產計劃，然后通過信托公司再走一個渠道。證券和基金公司負責找劣后資金，銀行提供優先資金，信托公司負責盯盤。每個環節有每個環節的工作、也有不同的費用。最終無論產生多高的費用，都會轉嫁到客戶身上。

第二，杠桿比例普遍降到1：2。

第三，結構化產品的總規模由之前的1000萬提到到3000萬、甚至1個億。

第四，銀行將資金利率提到3個百分點，即從此前8%左右的融資利率提高到11%左右，而兩融的融資費率是在8.6%左右。

第五，通道費用從萬分之二提高至萬分之五左右。

但提示風險，并不意味著完全卡死。

“監管層如果真要從根本上掐斷傘形信托、掐斷配資，肯定能掐，但問題是，現在不能掐斷，否則會造成較大的恐慌和動蕩。”多位銀行人士對《財經國家周刊》表達了類似觀點，“從年初至今，銀行資金入市一直都很猛，從監管上看，查得并不嚴，我們認為政府應該是鼓勵的、默許的。”

信貸違規入市

如果上述方式還算被監管允許的正規渠道，而不容忽視的現象則是，通過各種手段將企業信貸或個人信用貸款違規轉入股市的做法也在暗流涌動。

“這種東西很難去做界定。”一位銀行客戶經理告訴《財經國家周刊》，雖然從表面上來看，授信使用是不違規的，但是實際上這個錢是否進入了股市，銀行難以控制。

比如，有的情況是貸款企業借助自己的關聯公司，通過來回劃賬就能拿到錢，而從銀行審批角度看到的貸款用途是完全沒問題的。還有的客戶，已有的貸款可能一個月錢就回款了，但不會立刻還銀行，企業會自主使用，想做什么做什么，銀行是控制不了的。

特別是一些小企業主，老板個人的賬戶和企業的賬戶之間資金過往密集、劃分不清，銀行查起來耗時耗力。

一家民營企業的老板告訴記者，同樣一筆錢，如果投到主業上，一年刨除人吃馬喂，可能也就賺個10%的利潤。但如果投資到股市，即使不投到傘形信托中，直接拿這個錢去股市炒，賺個40%、50%的收益都很正常。

“一下子能抵我5、6年利潤，而且不用操心生產經營。”類似這樣一部分生產型的企業將本該投入到主業中的資金轉投虛擬資產的不在少數。

一位做酒水代理的老板，去年在主業上虧損了200多萬元，庫房里2012年的存貨還沒有清理完。此后他抓住這波股市行情，把賣貨的錢投到股市上，年初幾個月就賺了200多萬元。“一賠一賺，正好打平。以后我打算把錢都放股市上，那就是凈賺，再做任何買賣都行。”其表示，以后酒水生意還會做，但不會大宗進貨了。

據銀行人士講，大企業一般都有集團賬戶，貸款的錢都是統一進入集團賬戶，至于具體這個錢怎么用，除非它做信息披露，否則銀行根本沒法發現。

而前述一位券商資管經理告訴記者，一些大的企業集團有的會選擇自己去做資管產品的劣后級，有的會以股權去銀行做抵質押融資，還有的會將閑置資金提供給線上或線下的配資公司。

類似的還有，年初，《財經國家周刊》記者在山東調研時就得知，臨沂多家民營企業成立炒股基金、聯合起來共同炒股。參與者眾，有民營企業主、各種擔保公司、私募等民間融資機構人士、也有政府人士，并定期開會討論投資決策。

“有些大客戶錢富裕，即使炒股，銀行也是睜一只眼閉一只眼。只要到期能還上就行。業務部門有業務壓力，作為一個客戶經理，一年有幾千萬新增貸款的業務指標，得完成指標才能賺出獎金，所以就盡量保證用款的第一手都是合規的。”前述某股份行風控人士說，“但如果是我們覺得經營不好的小客戶有這種情況，我們會迅速地給他壓縮貸款、甚至通過其它渠道去提前回收貸款。因為這種違規貸款的風險極其高。”

個人信用貸去向成謎

牛市之下，不僅企業逐利，居民貸款炒股的現象也日益增加。

個人借助房屋抵押貸款、理財產品質押貸款、個人信用貸款等品種均可融到錢，難以監控流向的貸款品種主要是個人信用類貸款，但各家銀行對發展信用貸業務的態度并不一樣。

所謂個人信用貸款，主要為客戶提供房屋裝修、結婚、旅游等消費資金，相比普通貸款，其最大的特點就是不用抵押物，只需憑個人收入證明和信用情況，一周左右的時間即可獲得貸款，年利率一般在8%-15%。

“按規定貸款是不準用于投資樓市和股市的，但是我們不審核資金流向的確切資料，有個人收入證明就行。”一家股份制銀行人士告訴《財經國家周刊》記者，特別是，按照人民銀行規定，30萬元以下的貸款可以自主支付。

銀監會于2010年2月發布的《個人貸款管理暫行辦法》（下簡稱“《辦法》”）中明確規定，個人貸款用途應符合法律、法規規定和國家有關政策，貸款人不得發放無指定用途的個人貸款。個人在提出貸款申請時，應當有明確合法的貸款用途。同時，貸款人應就借款人的借款用途進行盡職調查，有效防范個人貸款業務風險。

其中，第三十二條規定：貸款人受托支付完成后，應詳細記錄資金流向，歸集保存相關憑證。

不過，此《辦法》也指出，借款人無法事先確定具體交易對象且金額不超過三十萬元人民幣的、借款人交易對象不具備條件有效使用非現金結算方式的個人貸款，經貸款人同意可以采取借款人自主支付方式。

此外，考慮到個體經營貸款與個人消費貸款在實踐中存在一些差別，個體經營戶在商品生產和交易過程中，通常事先不確定交易對象且現買現付。對此，《辦法》也做出以下特別規定：一是明確貸款資金用于生產經營且金額不超過50萬元人民幣的，可以采用借款人自主支付方式。

“我們銀行內部是鼓勵個人消費信用貸款業務的，一般個人可以貸50萬，像資歷好一點的可以貸到150-200萬。信用貸很有可能進入股市，雖然需要提供貸款用途，比如老百姓提供一張裝修合同，但我們也沒法后續監管后續資金的真實用途。”前述人士提到，目前其全行個人信用貸款占比仍較小，大概十個億左右，小微貸大概100億左右。“大家都對市場普遍看好，目前銀行沒有在收縮的想法。”該人士補充說。

按照規定，個人貸款受托支付的起始門檻為50萬，目前不少銀行的都用足了50萬的額度，以期降低操作成本。

不過，也有銀行對此態度十分謹慎。

“銀監會不提倡做信用貸。最近我們銀行也在給員工開會，也是盡量避免去做這個事。尤其是我們后臺人員，一旦發現客戶有這種情況，至少要列入到黃色風險提示、甚至直接列到紅色風險提示，即要求業務部門必須清收回貸款。”一家總部在上海的股份行人士告訴《財經國家周刊》，信用貸目前在該行整個授信占比中最多1%-2%。

“現在我們行信用貸很少很少了，一般都得拿房子抵押，所以實際上風險對我們而言也是可控的，實在不行賣你房子。”該人士補充說。

另外，有券商知情人士提及，目前銀行信用貸業務最多的是信用卡形式，金卡、白金卡之類透支額度到20、30萬、甚至更高的，借助一些“套現”中介，付出少量的費用即可取得50天左右免息期的信用卡提現資金。

綜上，不管是各種合法、灰色、或者違規進入股市的資金，目前高杠桿操作的風險已經愈發引起監管機構的重視。已經有券商在研報中指出，2015年，資金入市的杠桿增速會下行，監管嚴厲程度也將有所加強，更多實質性監管手段或會出臺。