橡膠風潮：清末股市的狂熱與夢魘

橡膠風潮：清末股市的狂熱與夢魘

這場世紀之初的“大牛市”，不是“改革牛”，不是“政策牛”，不是“創業牛”，也不是“超跌反彈”，而只是一場外部因素推動下的全民炒作。

大清宣統二年（1910年），春寒料峭的天氣，絲毫沒有阻擋股民的熱情。在不斷上漲的股價面前，長袍馬褂的土財主、西裝革履的洋買辦、一身短打扮的販夫，乃至破衣爛衫的乞丐，一時間實現了平等。

外灘的各大外資銀行和證券交易所門前，人潮涌動。大家揮舞著銀票，爭先恐后買股票。人叢中，只要誰喊出點兒爆炸性新聞，沒準就會引發一場踩踏事件。

一夜暴富的鮮活例子，將越來越多的人卷入了這場狂熱的投機游戲之中。而游戲的主角，則是一款名叫“橡皮”的新事物。如今，它換了個名字，叫做“橡膠”。

一路飆漲

20世紀早期，在第二次工業革命的浪潮中，橡膠作為新材料在制造業領域得到廣泛應用。尤其是汽車、三輪車、人力車的輪子，套上橡膠做的輪胎后，告別了顛簸，行駛更穩當。隨著這些工業品的產銷量越來越大，西方工業國家對橡膠的進口需求驟增。1908年，英美兩國分別進口了價值84萬英鎊和5700萬美元的橡膠，次年就分別增至141萬英鎊和7000萬美元。

受生產周期、土壤、氣候等因素影響，橡膠的生產規模短期內難以迅速擴張，導致橡膠在國際市場上供不應求，價格暴漲。1908年，倫敦市場上的橡膠每磅2先令，次年就猛漲到10先令，1910年4月甚至達到12先令5便士。而開采成本只有1.6先令。如此暴利，使橡膠股票價格也隨之水漲船高。許多企業家見有利可圖，紛紛投資橡膠產業，使得適合橡樹生長的東南亞地區，在1910年初短短幾個月間，新成立了122家橡膠公司。其中三分之一選擇把總部設在上海。

上海是遠東金融中心和航運中心，金融市場和交通區位優勢，吸引了至少40家外國橡膠公司前來招募股份、發售股票，甚至把總部設在上海。它們都在上海的報刊上大做廣告，把自己吹得天花亂墜，展示盈利預期，讓投資者深信不疑，然后找一家駐滬外資銀行開戶，聘請商界大佬充當董事，為的就是包裝門面，炒作自己。

這些外在的動力，改變了很多橡膠企業的命運，也改變了上海股民的命運。1903年，英國人麥邊在上海組建“蘭格志拓殖公司”。蘭格志是個橡膠產地的地名。麥邊吹噓其經營范圍涵蓋橡膠種植園、勘探開采石油、采伐木材等多種業務，以此向市場招股募資。然而，實際情況是，這家公司五六年都沒什么業務，遑論業績，顯然只是個皮包公司。

直至1909年，當人們看到國際市場上橡膠公司紛紛獲利之際，便開始集體炒作，推高了上海橡膠股票的交易量和股價。1909年4月4日，蘭格志的股價是每股78兩銀子，到5月16日竟漲到116兩。更夸張的是，地傍橡樹公司的股價從1910年2月19日的每股25兩，增加到4月6日的50兩，柯羅麻公司的股價從1910年2月16日的17.5兩，增加到3月17日的36兩。

橡膠股票的暴漲，最直接的后果就是激發了人們的投機貪欲。然而，并非所有投資者都能有的放矢，見好就收。

誰在裸泳

參與炒股熱潮的人們，既有華人和外國人，也有公館里每天閑著打牌的太太小姐。其中一些投入了全部積蓄，外加變賣衣服、首飾所得的銀兩，有些人甚至貸款買股。根據日本東亞同文會的統計，全球橡膠股票的投資額約為6000萬兩，來自中國人的投資就占了70?80%。其中，3000萬兩投在了上海，1400萬兩投到了倫敦，加起來相當于大清半年的財政收入。

“牛市”里賺大錢的，永遠不是散戶，而是機構大戶。許多洋行買辦和錢莊老板聞腥而動，沖進股市，批量購入橡膠股票，越漲越買，成了機構投資的急先鋒。

陳逸卿是正元錢莊莊主，兼任茂和洋行、新旗昌洋行和利華銀行的買辦;戴嘉寶是兆康錢莊莊主，兼任德商裕興洋行買辦;陸達生是謙余錢莊莊主，兼任陸元利絲棧主人。這三位是上海錢莊業的一線明星，深得外資銀行和洋行的支持。為投資橡膠股票，這三家錢莊投入了600萬兩銀子，還從外資銀行舉債100萬兩。他們發財沒忘了生意伙伴，把森源、會大、晉大、協豐、元豐等5家錢莊也拉進了這個局。

這些錢莊的玩法大致分為兩類：一是向散戶提供貸款，散戶把買來的橡膠股票作為抵押，換取新的貸款去買新股票;二是錢莊自己直接參與炒股，如果錢不夠，就向外資銀行貸款。總之，不惜一切代價，全倉吃進橡膠股票。

市場依舊繁榮，毫無危機征兆。匯豐銀行推出的一家發行新股的橡膠公司，開閘申購1個小時，原定的新股發行指標全部用完。一共10萬兩銀子的股票，竟然吸納了160萬兩認購資金。為了買到原始股，托關系走后門的情況屢見不鮮。蘭格志公司的股價還在上漲，到1910年已經突破1000兩大關，高位接盤者絡繹不絕。蘭格志也不含糊，攜手外資銀行聯合坐莊，先是用銀行貸款支付高額紅利，隨后銀行宣布接受用蘭格志的股票辦理抵押貸款。這些翻云覆雨的做法，進一步炒高了股價。

這些如雨后春筍般上市的橡膠公司，不乏擁有數千英畝和百萬兩市值的大公司，但整個上海，這樣的公司只有8家。更多的都只是中小公司。有些公司干脆就在東南亞跑馬圈地，甚至連橡樹苗都沒還沒種，就加價轉賣橡樹園，收取現金或股票。騙子公司比比皆是，防不勝防。股民們只是醉心于“買買買”，以為買到即賺到，根本不去認真了解這些公司的真實經營業績。而這些中小公司為了吸納更多資金，不惜將百兩面額的股票拆分成每股10兩，甚至5兩，并允許認購者分期付款。這些發展現狀和操作手法，毫無規矩，遠不如西方股票市場管理規范。

橡膠風潮中，誰在裸泳，只有退潮了才能看得更清楚。而這場退潮，來得太急了。

全面崩盤

這場世紀之初的“大牛市”，不是“改革牛”，不是“政策牛”，不是“創業牛”，也不是“超跌反彈”，而只是一場外部因素推動下的全民炒作。一旦外部環境逆轉，這股炒作風便會煙消云散。逆轉的時刻迅即到來。

1907?1908年，美國爆發經濟危機，橡膠消費能力銳減。西方工業國家開始采取限制橡膠消費、以圖平抑價格的政策。這樣一來，量價同跌的行情在所難免。

1910年7月以后，倫敦市場的橡膠交易價格暴跌。駐滬外資銀行發現不對勁，馬上宣布停止接受抵押貸款，并開始追索以前為別人炒股而做出的抵押款。消息一出，還沒等中國人回過神來，上海的橡膠股票就開始狂跌。大家嚇得爭先恐后拋售橡膠股票。這些做法只能提升橡膠股票的下跌速度，甚至多次觸及跌停。交易所也曾被迫停止了橡膠股票交易。于是，握有大量橡膠股票的正元、謙元和兆康3家錢莊，經濟損失多達數百萬兩。這3家大錢莊首先倒閉，陳逸卿走投無路，跳樓自殺。他們拉入伙的5家中小型錢莊也遭到牽連。

聽說多家錢莊面臨生死難題，上海道員蔡乃煌連夜趕往南京，向兩江總督張人駿提議，向外資銀行借錢來穩定局勢。幾天后，按照朝廷指示，張人駿同意由江海關為上海的各大錢莊向各國在華銀行借款350萬兩，用于周轉市面，緩和危機。

對于突如其來的打擊，當地官員采取了對策：向風雨飄搖中的錢莊注資。款項來自海關稅收，總計近200萬兩。原計劃撥給“庚子賠款”項目向西方列強代表還本付息，如今被徹底截留，江湖救急，實屬無奈。

然而，屋漏偏逢連陰雨。度支部侍郎陳邦瑞跟蔡乃煌有些私怨，指使參奏蔡乃煌，罪名會是妄議市面恐慌，恫嚇政府，不顧顏面，退賠庚款。蔡乃煌被劾后即宣布辭職。

上海橡膠風潮為患外灘，牽動全國。由于股票定價權缺失、金融管理缺位、不作為或亂作為等情況，加上中國境內沒有中資證券交易所，導致清末中國股市處處受制于外人，社會也呈現蕭條景象。它給錢莊票號帶來的經濟損失和社會沖擊前所未有。這種傳統匯兌方式，已經無法適應20世紀企業的信貸需求，逐漸讓位給銀行。1911年，為了斂財還債，清廷急急忙忙地宣布“商辦鐵路國有”，并將經營權和筑路權賣給西方國家的鐵路公司建設運營，從而招致這些商辦鐵路的股東們，即大量散戶投資者的不滿，成為辛亥革命武昌起義的直接客觀原因。

一個世紀前的混亂和無助，縈繞在投資者的頭頂，時刻發出善意的警示：“股市有風險，入市需謹慎。”即便在2015年就號稱閉著眼睛都能賺錢的大牛市里，這句話同樣有效。

（作者為中國人民大學清史研究所博士，現供職于國務院臺灣事務辦公室）